银行股牛市和长债牛市是同一个“牛市”吗|银行股_新浪财经

冉学东

8月以来，多只大行股价屡屡突破最高价。23日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行四大国有银行股价创历史新高。年内银行板块指数涨幅超过两成，在A股上市的42家银行中，13家涨幅超过30%，7家涨幅超过40%。

在A股大盘连绵阴跌中，银行股的大涨颇为引人注目。银行股逆势大涨的原因非常明显，一方面，在上半年存在压力的经营环境下，银行业净利润仍然实现了0.4%的正增长，尽管相比去年的3.2%有所下降但总体稳定。其次，存款利率多次下调，今年又进一步通过清理手工补息稳定银行负债成本，今年二季度银行净息差环比持平于1.54%，为2022年以来首次环比企稳。

在今年银行股逆势上涨的过程中，还有一个资产也是上涨的，那就是长期国债，今年以来，长期国债债券市场一直处于牛市行情，直到4月23日，监管层通过媒体警示长债收益率过快下行风险，此后长期债券市场开始震荡上行，商业银行的股价也是一波三折总体上行。这两个时段基本重合。

银行股的上涨和债券市场的牛市有什么关系呢？我们认为这两个品种有一定的共同点，银行股业绩稳定，股价也相对稳定，银行股还有较高的稳定的分红，跟低风险低收益的债券投资很类似。

同时，投资银行股和国债市场的资金性质相同。在资产市场相对疲弱，尤其是股票市场慢慢熊途的情况下，银行股和债券受到指数型基金和保险资金的青睐。今年上半年，保险配债节奏明显加快，仅仅人身险公司就在上半年增配1.8万亿元债券，月均3000亿元。

一般而言，降息通道下，商业银行的盈利水平是下降的，这是因为我国的商业银行主要经营模式是贷款，是创造资产，通过创造资产来收取利息，同时又要创造资产和增加负债，还要上交央行存款准备金，存款也要付出利息，因此商业银行盈利的基本逻辑是存贷款利差。

如果在降息中，贷款利率下降幅度小于存款利率下降幅度，就会导致净息差收窄，同时会导致银行利润下行。贷款利率下行的前提是，降低企业的融资成本，激发投资潜力。存款利率也可以下行，其逻辑是降低存款利率，把居民的存款从银行逼出去，希望多去消费和做投资，比如去购买房地产或者投资股市等。

但是如果居民存款降息没有导致资金去投资房地产、消费和投资股市，资金就可能去别的地方寻找收益。比如最近几个月债券市场大涨，导致长期收益率下降过快，债券基金和债券型理财的收益上涨过高。还有一个选择就是机构去购买银行股，寻找稳定的分红和确定性的价值。

但是当债券市场出现大幅波动的情况下，保险资金和ETF就可能减少长期国债的投资，更大力度的去配置银行股，尤其是一些交易性的资金就会撤出债券市场加大银行股的投资。

今年以来，监管已经多次通过各种方式喊话，或者处罚违规机构的方式，对过于上涨的债券市场提出警示。而债券市场的反应是，在喊话后往往大跌几日，接着会再度大涨，并且涨出新高。监管再喊话，然后再大跌，如此反复多次。

相关部门为了控制长债收益率不要过度下跌，窗口指导大行卖债，以控制利率，但即使如此也很难压住市场的做多热情，直至对某些违规机构进行处罚，导致某些机构放弃了国债投资，市场交易变得清淡。最近三个交易日，债市活跃度急剧下行，10年期国债活跃券日成交量已降到200笔左右。8月20日，10年期国债活跃券240011成交量甚至不足170笔，21日晚，交易商协会负责人接受媒体采访认为，市场可能是误解了监管当局的用意。

这也没有妨碍投资者对银行股的热爱，近几天银行股上涨的动力依然很足，可见资金对于安全又有稳定收益的资产的渴求。

责任编辑：孟俊莲主编：张志伟