【必读】黄金突破2500——最难抗拒的是诱惑，最难克服的是恐惧_新浪财经

黄金的迷局

2022年10月，国际金价调整到1600-1700美元/盎司，我们提出本轮金价底部已经确立，并预测金价会在1700-2000区间波动较长时间，建议投资者逐步配置黄金。2024年初，国际金价从2000美元/盎司快速上涨到2300美元/盎司以上，我们认为“未来黄金产量是低增长甚至负增长，金价长期前景很好，但短期抢跑太多，2300以上不是最佳买点”，于是提出“如果已经配置黄金，可以继续持有，但不宜在2300以上再增持；如果还没有黄金，不妨等一等”的投资建议（参考文章：4月《一旦地缘风险解除，实际利率将把金价拉回2000美金》、5月《黄金上涨是因为美元信用出现“裂痕”？》、6月《央行停手！疯狂“捞金”的年轻人要不要跟？》）。上周，国际金价突破2500美元/盎司，创历史新高，国内金价升至572元/克。不少投资者私信问我，该怎么办？还要不要继续等，是不是应该果断买入了？

数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理

价格高位的诸多背离

6月以来，在国际金价突破向上之时，技术指标却闪烁着调整风险。周线级别的价格图表上， MACD指标一度冲到90以上，历史上只出现过三次，第一次是1980年1月、第二次是2011年8月、第三次是2020年7月，都是金价阶段性触顶的时间。目前MACD指标在顶部钝化，并与金价背离持续两个多月，表明金价上涨动能是衰减的，而不是在增强。严格来讲，技术指标背离并不预示着价格一定会下跌，但至少是一个值得警惕的信号，尤其是在价格创历史新高的时候。

数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理

从COMEX黄金期货的投机性净持仓看，同样也是背离的，价格创新高，投机性净多头却像是在边打边撤，而不是一路增仓向上（就像2001-2010年十年牛市期间，金价不断创新高，投机仓位不断创新高）。如何理解这个的现象？理性派看到的是国际投机性资金对金价上涨偏谨慎态度，逐步削减押注金额；乐观派看到的则是投机资金落后于金价上涨，意味着他们后面有继续增仓的空间，即随着价格进一步上涨，投机性资金忍不住会追买黄金。我认为后者发生的可能性不大，因为27.5万张的净多头持仓量已经接近历史极值。

数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理

除了期货和期权以外，黄金ETF是全球养老金、保险资金、主权基金以及大型资管机构配置黄金的另一常用工具。在金价从2022年11月的1650美元/盎司上涨到今天的2500美元/盎司过程中，全球黄金ETF基金的规模不仅没有增，反而下降了13%。这并不常见，因为以前黄金ETF规模与国际金价亦步亦趋，如今却出现长达两年时间的背离。

在国内媒体和很多投资者一致看好黄金的时候，我们应该冷静下来问自己一个问题，海外投资者真的集体看错了吗？

数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理

支撑金价上冲的原因是

降息预期抢跑

金价前期上涨的主要驱动因素是央行购金。2013-2021年期间，全球央行平均每季度购买黄金130吨，2022年以来的季均购金量上升到260吨，购金量翻了一倍。我认为这是支撑金价过去两年超有韧性的主要原因。然而，随着金价迭创新高，全球央行开始放缓买入。数据显示，中国央行已经连续三个月停止买入。少了央行这个大买家，金价能否保持韧性是值得怀疑的。

数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理

如果说2022-2023年期间国际金价之所以有较大韧性，是因为央行增持黄金。那么，2024年以来国际金价再度往上冲高，则主要是因为一季度的地缘冲突以及二季度的降息预期抢跑。目前来看，地缘冲突的影响有所钝化，而市场对美联储降息这个预期可能是有问题的。

从利率市场定价看，8月初市场预期今年美联储会降息110bp（按照每次降息25bp算，今年会降息四次）。最新的预期是，美联储最快9月降息25bp，全年降息90bp。但是，美国的薪资、消费、通胀等数据似乎并不支持这个预期的能够兑现。

🔷首先，尽管美国总体失业率有所上升，但是名义薪资增速还没有出现恶化。数据显示，7月美国名义周薪同比增长3.3%，扣掉通胀之后的实际增速0.4%，仍然是正增长。实际上，过去一年美国实际薪资增速始终同比正增长，支撑了美国家庭实际消费支出的增长。1-6月，美国个人实际消费支出同比增长1.56%，比2023年同期低，但比2022年同期高。

🔷其次，7月美国CPI同比增速2.9%，核心CPI同比增速3.2%，核心服务通胀仍然有3.35%，物价上涨速度回落仍然较慢。前期通胀下降速度较快主要是因为商品通胀尤其是能源价格回落明显，进一步贡献已经有限，而且有可能出现季节性反弹。服务性通胀由于实际薪资仍然正增长，回落速度是缓慢的。这种情况下，美联储九月降息并不板上钉钉的事情。我认为，美联储在9月份降息的前提条件是，8月和9月数据必须出现急速恶化。如果没有出现，那么当前过度超前的降息预期是要回摆的。

🔷第三，疫情以后，美国劳动生产率持续提升，带动经济潜在增速回升，经济韧性有所增强，可以容忍较高的利率水平。所以，即便美国经济后面出现周期性下行，美联储降息次数和幅度可能都会低于市场预期。

数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理

结论

在投资里面，最难抗拒的是诱惑，最难克服的是恐惧。

尽管担心金价短期上涨过多，存在调整的风险，但迭创新高的价格可能会让一些投资者害怕错过赚钱机会，难以抑制追着买的冲动，就像2021年的创业板和2024年1季度的日股。

基于对黄金短期趋势和长期趋势的判断，当下我们的投资建议仍然是：如果您已经配置黄金资产，可以继续持有，但不宜再增持；如果还没有黄金，不妨等一等。有投资者可能会问，如果这个判断出错了，怎么办？我的看法是，如果黄金是一轮大级别行情，那么一定会给出恰当的买入机会，只有更广泛的资金参与进去，行情才有走得更远。所以，前期没有在1600-1700进场的投资者，不必担心“错过机会”，这个时候需要保持耐心。

数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理

- 风险提示 -

本材料仅代表中信银行财富管理团队在发布时的设想、分析及见解，并不代表中信银行全部立场，不构成中信银行任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。理财和基金均非存款，存在本金损失的潜在风险，业绩比较基准和历史业绩亦不代表未来收益，投资须谨慎。代销产品由以上产品所涉及的基金、理财、保险公司发行和管理，中信银行仅为以上产品的代销机构，不承担产品投资兑付和风险管理责任。详询您的理财经理或我行客服电话95558。