【浙商交运李丹 | 极兔速递】自由现金流转正，中国市场经调整息税前利润实现0.6亿美元_新浪财经

分析师：李丹

研究助理：张梦婷

具体参见2024年8月20日报告《自由现金流转正，中国市场经调整息税前利润实现0.6亿美元——极兔速递2024年半年报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

2024年半年报业绩：2024H1净利润首次转正，更加聚焦核心主业发展

业绩：2024年上半年公司整体营业收入48.62亿美元，同比+20.6%。其中快递业务实现收入47.4亿美元，同比+33.7%，占比从2023年的88%提升至97.5%；跨境服务收入0.52亿美元，同比-88.4%，主要是由于公司业务转型调整，关停了跨境小件包裹业务。毛利5.36亿美元，同比2023年同期+176.8%，业绩明显改善；实现经调整EBITDA为3.51亿美元，23年同期为0.40亿美元。集团实现净利润0.3亿美元，首次扭亏为盈。截止2024H1公司经营活动现金流为3.46亿美元，23年同期为0.03亿美元；现金及现金等价物为14.3亿美元，保持充裕。2024H1公司实现自由现金流1.8亿美金，首次转正。整体来看公司2024H1年经营稳健，业绩实现改善，公司更加聚焦核心快递主业。

经营数据：2024H1公司共计处理110.1亿件包裹，同比+38.3%。目前公司的网络已全面覆盖东南亚七国，在中国的县区级覆盖率超过99%，也迅速地在新市场实现了超95%的覆盖率。截至2024年6月30日，公司拥有约8000个网络合作伙伴和约19900个网点，运营着237个转运中心，超过4100条干线路线和超9900辆干线车辆，其中包括超过5700辆自有干线车辆。

东南亚市场：持续巩固领先地位，成本持续下降

业绩：2024H1实现营业收入15.2亿美元，同比+22%，经调整EBITDA为2.08亿美元，同比+12.9%，经调整EBITDA率为8.9%，较2023H1提高1.5pct，凭借成功的业务拓展和运用优化，东南亚市场继续维持健康持续的盈利水平。

经营数据：2024H1公司在东南亚处理的包裹量为20.4亿件，同比+42%。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024H1包裹量计，公司为东南亚排名第一的快递运营商，市场份额为27.4%，相较2023年全年+2.0pct，持续巩固公司在东南亚的领先地位及竞争优势。虽然近几年东南亚电商平台使用自建物流承运平台包裹的比例不断提高，但随着东南亚电商的竞争加剧，电商平台对降低履约成本的需求更加迫切，而公司作为独立电商赋能者，以规模效应和复制中国快递经验，降低快递成本，从而协助电商平台提升竞争力；同时积极拓展非电商平台用户，持续多元化结构。

单票数据：2024H1公司在东南亚市场的单票收入为0.74美元，相较2023H1下降0.13美元；公司通过一定的价格策略调整，同时将降本成果与客户共享，从而在竞争激烈的东南亚市场中保持竞争优势，进一步促进新一轮的规模效应。2024H1东南亚市场单票成本0.60美元，相较2023H1下降0.11美元；其中单票揽件及派件成本0.37美元，下降0.03美元，运输成本0.16美元，下降0.03美元。

中国市场：经调整息税前利润0.6亿美元，首次实现盈利

业绩：2024H1实现营业收入29.98亿美元，同比+36.1%，经调整EBIT为0.6亿美元，首次扭亏为盈，经调整EBITDA率为6.6%，去年同期为亏损2.0%。

经营数据：2024H1公司在中国处理的包裹量为88.4亿件，相比2023H1的64.5亿件，同比+37.1%，超过行业增速，市场份额为11.0%，同比+1.1pct。公司在中国包裹量的增长，主要得益于：中国快递行业的高速增长，抓住了社交电商增长的机遇；不断提升服务质量，以增强获客能力；同时持续拓展下沉市场，助力乡村快递发展。

单票数据：2024H1公司在中国市场单票收入为0.34美元，与2023H1持平。整体单票成本从2023H1的0.34美元下降到2024H1的0.32美元。其中公司单票揽件及派件成本持平，为0.20美元。运输环节：截至2024H1，公司在中国运营着超过5900辆干线车辆，其中超过4200辆为自有干线车辆，相比2023H1自有干线车辆增加1000多辆。通过对自有干线车辆持续投入，运输效率得到提升，2024H1公司单票运输成本为0.07美元，同比下降0.01美元。分拣环节：截至2024H1，公司在中国运营83个转运中心。2024H1公司新增6套自动化分拣线，2024H1单票分拣成本为0.05美元，同比下降0.01美元。

新市场：亏损率继续大幅收窄，规模效应显现

业绩：2024H1新市场实现营业收入2.92亿美元，同比+119.6%，经调整EBITDA为-0.08亿美元，经调整EBITDA率由2023H1的-41.6%到2024H1的 -2.7%，亏损率大幅收窄。

经营数据：公司在新市场实现快速增长，包裹量由2023H1的0.8亿件增加63.9%至2024H1的1.4亿件，市场份额提升0.1pct至2024H1的6.1%。主要源于公司不断提高网络承载能力，扩展加深与跨境电商平台和本土电商平台的合作，持续抓住电商市场增长的新机遇。

单票数据：由于新市场不同国家业务量结构的变化，高质量非平台客户数量的增加，以及与战略电商客户合作模式的改变，新市场单票收入从23H1的1.6美元提升至24H1的2.14美元。截至2024H1，新市场拥有35个转运中心，超过200辆干线车辆和大量支线车辆，超过2200个网点。24H1单票成本1.88美元，与2023H1持平；其中单票揽件及派件成本1.02美元，降幅为0.07美元，运输成本0.32美元，同比增加0.02美元。新市场包裹量增长迅速，规模效应显现，但同时被业务发展变动带来的单票成本提升所冲抵，使得单票成本相对持平。

盈利预测

考虑公司在东南亚市场继续保持竞争优势、中国市场业务业绩持续改善，同时随着件量增长，新市场规模优势显现，我们预计极兔速递2024-2026年归母净利润分别为1.64/3.26/5.60亿美元，对应PE分别为50.0倍、25.1倍、14.6倍，维持增持评级。

风险提示

经济下行风险、行业增速低于预期、快递价格战恶化、海外业务进展不及预期。

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