月度供需数据：
供给： 1-7月原煤供给较23年同期下降，7月小幅回升。2024年1-7月，原煤累计产量实现26.57亿吨，同比减0.80%，同比较2023年同期下降。其中7月当月原煤产量实现3.90亿吨，同比增2.77%，供给小幅回升。
需求：前7月制造业投资高增，水电挤压火电。24年1-7月固定资产投资同比增3.6%（较23年同期增0.2个百分点）。其中制造业投资增9.3%（较去年同期增加3.6个百分点）、基建投资增4.9%（较去年同期减少1.9个百分点）、房地产投资降10.2%（降幅较去年同期增加1.7个百分点）。24年1-7月火电累计增速实现0.51%，较去年同期降6.99个百分点；焦炭累计增速实现-0.38%，较去年同期减2.28个百分点；生铁累计增速实现-3.70%，较去年同期减7.20个百分点；水泥累计增速实现-10.50%，较去年同期减11.10个百分点。
进口：前7月煤炭进口延续增长，7月增速放缓。1-7月进口量延续增长，7月同比增速较去年同期放缓。2024年1-7月进口量累计实现29578万吨，同比增13.30%，7月当月实现进口量4621万吨，同比增17.70%，较去年同期明显放缓。
价格与利润：7月动力煤价格有所调整，焦煤价格环比改善。山西优混5500动力煤7月均价853元/吨，同比减0.70%，环比减2.44%。京唐港主焦煤7月均价2075元/吨，同比增5.21%，环比增0.76%。天津港二级冶金焦7月均价1893元/吨，同比增1.05%，环比增0.91%。
点评与投资建议：
7月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，受煤炭产地安监严格整体常态化，叠加检修增加，煤炭产地供给增量有限，1-7月原煤供给较23年同期下降；同时山西近期复产持续，7月当月供给小幅回升。需求方面，受水电等清洁能源出力延续，火电负荷增加有限；钢材化工下游淡季，去库速度整体放缓，非电耗煤增量需求仍然有限。综合影响下，国内港口动力煤价格弱势运行。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行，同时受粗钢平控、减碳新政动向变化等预期博弈，叠加淡季钢材需求偏弱，且钢厂减产等影响，焦煤价格弱稳；但随着焦煤、铁矿石价格下行，钢厂利润存恢复预期，开工有所恢复，叠加焦化库存下行，行业稳价积极，焦炭开启调涨。整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，价格有望维持高位。
建议关注以下标的：推荐排序：稳定高股息＞高确定性＞煤电一体＞山西复产。稳定高股息方面，相关标的横向对比具备优势，建议逢低布局，首选“业绩稳健+分红承诺” 标的，关注【中国神华】、【陕西煤业】。高确定性方面，相关标的胜率较高，首选“历史包袱轻+长协覆盖高+资源接续压力不大”的【中煤能源】。煤电一体方面，业务模式本身具有抗风险属性，煤炭方面长协增加稳定预期， 火电方面容量电价提升安全边际。估值修复的逻辑下拥有较好的赔率，关注”电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】。山西复产方面，前期利空集中释放，或存在超跌情况。近期利空出尽，可择机布局。考虑“复产预期+超跌空间+资源接续机会”等因素，赔率较大。关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。
风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
【供给端：1-7月原煤供给整体收缩，7月小幅回升】
1-7月原煤供给较23年同期下降，7月小幅回升。2024年1-7月，原煤累计产量实现26.57亿吨，同比减0.80%，同比较2023年同期下降。其中7月当月原煤产量实现3.90亿吨，同比增2.77%，供给小幅回升。
图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图2：原煤产量季节分布（万吨）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所【需求端：1-7月制造业投资高增，水电挤压火电需求】
固定资产投资增速整体稳定，制造业投资高增。24年1-7月固定资产投资同比增3.6%（较23年同期增0.2个百分点）。其中制造业投资增9.3%（较去年同期增加3.6个百分点）、基建投资增4.9%（较去年同期减少1.9个百分点）、房地产投资降10.2%（降幅较去年同期增加1.7个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积均较去年同期下降。
图3：固定资产投资与分项累计增速（%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图4：房地产投资分项数据累计增速（%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所原煤下游需求整体承压。24年1-7月火电累计增速实现0.51%，较去年同期降6.99个百分点；焦炭累计增速实现-0.38%，较去年同期减2.28个百分点；生铁累计增速实现-3.70%，较去年同期减7.20个百分点；水泥累计增速实现-10.50%，较去年同期减11.10个百分点。
图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所【进口煤：1-7月煤炭进口延续增长，7月增速放缓】
1-7月进口量延续增长，7月同比增速较去年同期放缓。2024年1-7月进口量累计实现29578万吨，同比增13.30%，7月当月实现进口量4621.0万吨，同比增17.70%，较去年同期明显放缓。
图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）
资料来源：海关总署，山西证券研究所图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）
资料来源：海关总署，山西证券研究所【价格与利润表现：动力煤价格有所调整，焦煤价格环比改善】
7月动力煤价格有所调整，焦煤价格环比改善。山西优混5500动力煤7月均价853元/吨，同比减0.70%，环比减2.44%。京唐港主焦煤7月均价2075元/吨，同比增5.21%，环比增0.76%。天津港二级冶金焦7月均价1893元/吨，同比增1.05%，环比增0.91%。
图9：山西优混5500年均价（元/吨）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图10：京唐港主焦煤年均价（元/吨）
资料来源：钢之家，山西证券研究所图11：天津港二级冶金焦平仓年均价（元/吨）
资料来源：钢之家，山西证券研究所图12：焦化厂利润拟合（元/吨）
资料来源：钢之家，山西证券研究所【点评与投资建议 】
7月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，受煤炭产地安监严格整体常态化，叠加检修增加，煤炭产地供给增量有限，1-7月原煤供给较23年同期下降；同时山西近期复产持续，7月当月供给小幅回升。需求方面，受水电等清洁能源出力延续，火电负荷增加有限；钢材化工下游淡季，去库速度整体放缓，非电耗煤增量需求仍然有限。综合影响下，国内港口动力煤价格弱势运行。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行，同时受粗钢平控、减碳新政动向变化等预期博弈，叠加淡季钢材需求偏弱，且钢厂减产等影响，焦煤价格弱稳；但随着焦煤、铁矿石价格下行，钢厂利润存恢复预期，开工有所恢复，叠加焦化库存下行，行业稳价积极，焦炭开启调涨。整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，价格有望维持高位。
建议关注：推荐排序：稳定高股息＞高确定性＞煤电一体＞山西复产。稳定高股息方面，相关标的横向对比具备优势，建议逢低布局，首选“业绩稳健+分红承诺” 标的，关注【中国神华】、【陕西煤业】。高确定性方面，相关标的胜率较高，首选“历史包袱轻+长协覆盖高+资源接续压力不大”的【中煤能源】。煤电一体方面，业务模式本身具有抗风险属性，煤炭方面长协增加稳定预期， 火电方面容量电价提升安全边际。估值修复的逻辑下拥有较好的赔率，关注”电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】。山西复产方面，前期利空集中释放，或存在超跌情况。近期利空出尽，可择机布局。考虑“复产预期+超跌空间+资源接续机会”等因素，赔率较大。关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。
风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
研报分析师：胡博
执业登记编码：S0760522090003
研报分析师：刘贵军
执业登记编码：S0760519110001
报告发布日期：2024年8月20日
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