招商研究 | 招闻天下0821

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招商研究丨机器人系列专题

最新收录：机器人系列报告（十一）——自动驾驶快递小车，千亿市场风起青萍之末

招商研究丨血液制品行业报告合集

最新收录：博雅生物（300294）—轻装上阵，外延内生双驱动逐步进入兑现期

宏观：显微镜下的中国经济(2024年第30期)-供需双弱格局尚未结束

报告作者：张一平,张静静

核心观点：

7月经济数据显示，国内需求仍旧较弱。投资增速受房地产投资的影响继续放缓，社零增速受居民收入增长放缓的影响继续保持较低水平。有效需求不足持续传导至供给侧，7月工业增速回落至年内次低水平。国内经济延续了6月以来的弱势格局。这导致价格水平仍处于偏低水平，PPI环比连续两月负增长，新涨价因素降幅扩大。

近期高频数据显示，7月总量数据所反映的情况在8月继续向下发展。近两周，开工率和产量高频指数环比跌幅扩大，产能利用率高频指标全面走弱。价格高频指标也有加速下跌的迹象。如螺纹钢、热卷等产品现货价格已跌至年内最低水平，焦煤、焦炭价格跌幅持续扩大。到目前为之，国内经济继续呈现供需双弱的格局。

房地产市场也未见起色。30城商品房销售面积跌至517新政以来的底部。城市二手房挂牌指数显示二手房市场仍处于以价换量的负反馈局面，挂牌量指数相对稳定，而挂牌价指数持续下跌。

总之，6月以来国内经济受各种因素影响亮点较少。打破当前实体经济供需双弱的局面需要政策加码或提高政策落实效率。目前已进入8月下旬，国内经济能否止跌回稳关键看9-10月的表现，政策外生动力将决定全年经济社会发展目标完成的成色。

风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

策略：首款国产3A大作《黑神话：悟空》预售火爆，智能眼镜热度重启-全球产业趋势跟踪周报（0819）

报告作者：张夏

核心观点：

【主题与产业趋势】产业趋势一：《黑神话：悟空》媒体评分8月16日解禁，国产游戏的新征程。《黑神话：悟空》媒体评分8月16日解禁，综合评分8.2分引发市场关注。3A游戏制作质量为游戏工业化的重要考核指标、技术综合实力的体现、文化输出的重要途径。当前较强的3A游戏制作厂商集中在欧美，这背后是长期的工业化生产经验、优质的技术分配与管理、人工智能对于游戏板块的促进。从无到有，《黑神话：悟空》或为中国游戏工业化进程的里程碑。产业趋势二：AI眼镜热度重启，有望成为AI终端落地最佳载体。近期，AI眼镜板块持续走强，消息面上，据多家媒体报道，苹果团队正继续试验开发多款智能眼镜产品，包括预计明年推出的平价版Vision Pro。根据公开资料统计，苹果、Meta等大厂均在布局智能眼镜产品。其中，Meta有望在9月“Connect大会”上发布“真AR眼镜”。此外，Meta和雷朋的第二代产品Ray-Ban Meta销售数据亮眼，在今年4月新版本发售的四个月后的销量超100万台，且一直处于缺货状态。

【政策端】汽车以旧换新政策落地，低空政策持续加码。政策端来看，上周1）商务部等7部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，政策提高了报废更新补贴标准，对符合条件的汽车报废更新，将对新能源、燃油乘用车的补贴标准由此前的1万元、7000元，分别提升至2万元、1.5万元；2）上海印发《上海市低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027年）》、《上海市信息通信业加快建设低空智联网 助力我市低空经济发展的指导意见》，低空政策持续加码，行业订单有望加速落地。

【重要资讯】美国通胀数据：当地时间8月14日周三，美国劳工统计局发布数据显示，美国7月CPI同比上升2.9%，连续第四个月回落。美国消费数据：当地时间8 月15 日，美国商务部发布2024 年7 月美国零售额数据，7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超过预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%。

【短期产业趋势关注及建议】从短期角度， 8月重点关注五大具备边际改善的赛道：船舶（集运、造船）、低空经济、人工智能（AI手机、算力）、军工（商业航天）、大消费。

【中长期产业趋势关注及建议】从中长期角度，我们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模型的持续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI商业模式的落地、以及AI对消费电子、机器人等赋能），国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。

【全球股市表现】上周全球股市涨多跌少，其中信息技术和可选消费行业表现较好，其他行业表现一般。

风险提示：政策落地不及预期、主观预测存在偏差、产业发展不及预期。

环保及公用：电力行业点评报告：5个项目11台核电机组获准，行业保持高景气度

报告作者：宋盈盈

核心观点：

8月19日，国常会决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目。本次共有10台三代核电机组以及1台四代机组获得核准，包括中核集团所属的江苏徐圩1、2号机组（华龙一号）及1台高温气冷堆（HTR-PM600S），中广核集团所属浙江三澳3、4号机组（华龙一号）、广东陆丰1、2号机组（CAP1000）及山东招远1、2号机组（华龙一号），以及国家电投所属广西白龙1、2号机组（CAP1000）。

核电清洁高效，电价和成本稳定，具备现金牛属性，长期盈利可观。收入端，大部分核电站执行计划电价，且部分地区有超额收益回收机制，因此尽管市场化交易占比近一半，但市场电结算价格和计划电价差异不大，总体来看核电电价相对稳定。成本端，核电公司营业成本结构较为稳定，铀燃料成本占比约10%，且通过签订长协稳定原材料采购价格，短期铀价波动对公司影响较小。此外，核电商业模式与水电类似，具备现金牛属性，初期建设投资较大，折旧结束后将持续贡献丰厚利润，具有较高投资价值。

三代技术国产化正当时，四代技术领先全球。通过引进、消化、吸收和再创新，我国在三代核电技术的国产化替代方面已取得了长足进展，成功开发了具有完全自主知识产权的“华龙一号”和“国和一号”，其中“华龙一号”即将进入大规模建设阶段，本次获得核准的10台三代核电机组中，有6台均采用“华龙一号”技术。四代核电方面，我国于去年底投产了全球首台高温气冷堆，设备国产化率达93.4%。本次核准的江苏徐圩一期工程是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆-汽轮发电机组-供热系统”协同运行模式，以工业供热为主、兼顾电力供应的核动力厂，建成投产后年供应工业蒸汽3250万吨，每年可减少燃用标准煤726万吨，减少排放二氧化碳1960万吨，将有效缓解高耗能产业减排脱碳压力，为加快形成新质生产力做出贡献。

核准提速，行业迎高景气周期。2019年起我国核电核准提速，2022、2023年我国分别新增核准10台核电机组，截至2023年底，我国在建核电机组增加至26台，装机容量为30.3GW。本次共核准11台机组，保持高核准量，再次表明政策对核电发展的支持力度加强。据中国核能行业协会预计，到2035年，我国核电发电量在总发电量中的占比将达到10%，当前我国核电发电量占比不足5%，仍有较大提升空间。预计未来一段时间我国核电保持每年6-10台的核准节奏，假设单台120万千瓦机组投资额为200亿元，将带来1200-2000亿元的年均建设投资，核电全产业链有望迎来高景气周期，长期看好核电投资价值。

风险提示：核电机组安全稳定运行风险、项目建设不及预期及电价下行风险。

金属及材料：锑行业点评：锑实施出口管制，战略价值提升

报告作者：刘伟洁,赖如川

核心观点：

1、我国锑出口占比相对较高，且以氧化锑为主。

我国2023年产锑锭8.6万吨，23年氧化锑出口3.6万吨（约3万吨金属量），另有出口未锻轧锑0.5万吨、锑矿0.6万实物吨，也即出口锑金属量约在3.5-4万吨之间，占总产量比例超40%，但以氧化锑为主，而目前市场主流氧化锑纯度为99.5%和99.8%纯度。此次《公告》中对氧化锑的限制标准为纯度≥99.99%，如按此标准执行，对氧化锑出口影响不大，仅影响未锻轧锑和锑矿出口，预计影响锑金属出口量约0.5-1万吨。

2、短期锑价受益，且预计并非脉冲式上涨，中长期锑战略价值提升

9月15日政策正式实施前，短期抢出口需求有望抬升锑价。但目前市场担忧可能仅为脉冲式上涨，政策实施后有回调压力，原因有二：1）政策生效后出口难度加大，致国内供应过剩；2）抢出口后，阶段性透支海外需求。

针对前者，如前所述，政策主要影响锑锭和锑矿出口，总体影响有限，且海外冶炼产能短缺而国内产能充足，国内有能力将锑矿和锑锭加工成下游成品出口，因此不会改变国内供不应求的局面。

针对后者，我们认为抢出口的量很可能转变为海外长期库存，甚至可能出现更大的海外补库周期，我国此次丰富了政策工具箱，而海外对我国锑进口依赖度较高，海外厂商为防范政策风险，很大可能会提升库存中枢水平。

综上我们认为短期锑价或将受益，中长期锑战略价值提升，价格中枢有望进一步抬升。

风险提示：市场需求不及预期、锑矿供给超预期、政策风险等。

03丨 今日报告一览 

电子 | 东山精密（002384）—Q2业绩下滑主因降价及汇兑减少，H2关注新品销量及亏损业务改善(鄢凡,程鑫)

债券 | 急跌后，超长信用债交易特征——超长信用债交易跟踪(张伟)

轻工纺服 | 巨子生物（02367）—强产品&强运营驱动收入快速增长，24H1业绩超预期(刘丽)

生物医药 | 博雅生物（300294）—轻装上阵，外延内生双驱动逐步进入兑现期(许菲菲,梁广楷,方秋实)【深度】

军工 | 图南股份（300855）—24H1业绩稳步增长，变形高温合金表现突出(王超)

非银 | 上市险企2024年7月保费收入点评—寿险整体向好，财险增速企稳(郑积沙)

计算机 | 嘉和美康（688246）—受子公司重整影响短期承压，费控持续优化(刘玉萍)

汽车 | 华纬科技（001380）—2Q24单季度收入创新高，产能爬坡贡献增长动能(汪刘胜,杨献宇)

计算机 | 中控技术（688777）—经营效率提升带动主业利润快增，全球化布局日趋完善(刘玉萍,孟林)

化工 | 兴发集团（600141）—二季度业绩环比有所改善，重点项目稳步推进(周铮,曹承安)

化工 | 招商化工行业周报2024年8月第3周—原油价格环比提升，建议关注高成长化工龙头(周铮)

食品饮料 | 华润啤酒（00291）—业绩符合预期，分红比例提升(于佳琦,陈书慧)

房地产 | 保利发展（600048）—销售保持行业第一，推出95亿可转债方案(赵可)

化工 | 山东赫达（002810）—上半年营收增速较快，全年利润同比有望恢复正增长(周铮,赵晨曦)

交通运输 | 上海机场（600009）—24H1业绩大幅同比增长，免税修复仍需时间(王春环,孙修远,肖欣晨,魏芸)

生物医药 | 苑东生物（688513）—收入端实现较快增长，麻醉镇痛布局进入新阶段(许菲菲,梁广楷)

轻工纺服 | 海澜之家（600398）—24Q2业绩承压，盈利能力略有下降(刘丽,王梓旭)

环保及公用 | 电力行业点评报告：5个项目11台核电机组获准，行业保持高景气度(宋盈盈)

环保及公用 | 国电电力（600795）24年中报点评：火电资产优化业绩更上一电层楼，水绿齐头并进电量有望持续高增(宋盈盈)

新 | 盛弘股份（300693）—充电桩业务高增，海外储能发展潜力大(游家训)【深度】

金属及材料 | 锑行业点评：锑实施出口管制，战略价值提升(刘伟洁,赖如川)

非银 | 中国财险（02328）—非车险在低基数下大幅正增，集团人事变动影响可控(郑积沙)

策略 | 首款国产3A大作《黑神话：悟空》预售火爆，智能眼镜热度重启-全球产业趋势跟踪周报（0819）(张夏)

中小市值 | 中小盘策略&新股梳理—指数微幅波动，新股申购关注益诺思(董瑞斌,郑晓刚)

通信 | 纳睿雷达（688522）—新签合同金额高增，静候H2确收带动业绩改善(梁程加,孙嘉擎)

传媒 | 阅文集团（00772）—版权运营业务表现亮眼，IP运营多端协同成果显著(顾佳)

建材 | 建材行业定期报告—基建投资韧性足，地产链延续调整(郑晓刚,袁定云)

机械 | 机器人系列报告（十一）——自动驾驶快递小车，千亿市场风起青萍之末(胡小禹,吴洋,朱艺晴)【深度】

商业 | 万辰集团（300972）—业绩持续兑现，少数股权收回进程超预期(丁浙川,李星馨)

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