机械
五个核电项目一次性完成核准，
赛道长期高景气
> 事件：8月19日，经国务院常务会议审议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目。此次核准5个核电项目，合计11台机组。
> 全球首个四代核电与压水堆耦合，四代核电商业化渐行渐近：徐圩一期工程为全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆—汽轮发电机组—供热系统”协同运行模式，以工业供热为主、兼顾电力供应的核动力厂。徐圩一期工程配套建设蒸汽换热站，采取以热定电的运行模式，通过华龙一号主蒸汽加热除盐水制备饱和蒸汽，再利用高温气冷堆主蒸汽对饱和蒸汽二次升温，建成后设计工况下将同时具备高品质蒸汽供应能力和发电能力。此次项目成功核准也标志着国内四代核电开启批量化建设，在三代核电的基础上打开新的增量市场空间。
> 核电赛道长期保持高景气度，批量化建设渐入佳境：2019—2023 年，我国核准核电机组数量一共35台，此次核准不仅维持了每年核准的预期，也是自2019年以来单次核准项目数量最多的一次。截至目前，我国在建核电机组26台，总装机容量3030万千瓦，保持世界第一；我国核电发电量也持续保持增长，2023年达到4333.71亿千瓦时，位居全球第二；同时，我国核电安全运行也持续保持国际先进水平，2023年，我国有33台机组在世界核电运营者协会的综合指数中达到满分。当前我国核电整体呈现出积极安全有序发展的势头。据中国核能行业协会展望，2035年我国核电发电量占比有望达到10%，“十四五”期间我国自主三代核电有望按照每年6-8台机组的核准节奏稳步推进，实现未来规模化、批量化发展，按照这个发展节奏，我国核准及在建核电规模将持续领跑全球。
> 投资建议：建议重点关注四代核电领域佳电股份、海陆重工，以及三代核电中业绩弹性较大的中核科技、纽威股份、江苏神通。
风险提示：核电机组核准不及预期，核电安全环保风险，宏观事件影响等。
文章来源:《五个核电项目一次性完成核准,赛道长期高景气》
分析师：佘炜超，SAC 证书编号：S0160522080002
发布日期：2024年8月20日
电新
阳光电源（300274）深度研究报告：
逆变器龙头，大储市场空间广阔
> 深耕逆变器二十年，光储产品跻身头部。公司深耕逆变器领域20余年， 先后在多个新能源电源设备领域深度布局。根据IHS，2013年起公司稳居全 球逆变器出货量前二，2021年市占率达22%，跃居世界第一。公司在2014年对储能的前瞻布局精准，根据起点研究院，2023年公司储能PCS份额位居全球第二，根据Wood Mackenzie，2023年公司储能系统出货量排名全球第二。
> 逆变器：公司全产品线、全球化布局，品牌价值高，有望拉大领先优势。根据IHS，2021/2022年公司逆变器出货47/77GW，连续位居世界第一，市占率分别达21.8%/23.6%。从户用到地面电站，从微逆到集中式逆变器，公司产品线布局全面，批量销往全球170多个国家和地区。2023年，公司海外产能达25GW，海外有20+家分子公司，490+个服务网点提供服务。
> 储能：景气度持续上行，公司协同优势+先发优势抢占市场。2023年全球新增储能装机为 104GWh，同比增长136%，2017-2023cagr为81%，储能市场景气度有望继续维持。公司的储能业务布局早、项目经验多，公司以光伏逆变器起家，2006年开始领先开发储能PCS，充分利用电力电子协同优势，由储能PCS转向储能系统。公司在2024年3月至5月接连签订国内外多个项目，在2024上半年表现出强劲的势头。
> 投资建议：逆变器龙头地位稳固，大储系统在高壁垒的海外市场份额处于第一梯队。我们预计公司2024-2026年实现营业收入860.69、1097.29、1354.10亿元，归母净利润108.22、130.68、150.86亿元。对应PE分别为12.94、10.71、9.28倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；半导体部件供应链风险；光伏电站投资开发项目施工管理的风险；限售股解禁风险（2024/6/4）。
文章来源：《阳光电源（300274）深度研究报告：逆变器龙头，大储市场空间广阔》
分析师：张一弛，SAC 证书编号：S0160522110002
发布日期：2024年8月20日
轻工
思摩尔国际（06969）点评：
自有品牌高速增长，毛利率改善明显
> 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收50.37亿元，同比-1.7%，实现净利润6.83亿元，同比-4.8%。
> 自有品牌高速增长，低基数下内销快增。自有品牌业务方面，公司H1自有品牌业务收入同比+71.9%至11.16亿元，其中欧洲及其他国家和地区、美国分别同比+88.0%、+20.6%，公司自有品牌业务全面推进营销数字化运营，监测渠道快速响应消费者需求，同时加大国际市场开拓力度和本地化建设，自有品牌Vaporesso在开放式产品中份额持续提升。面向企业客户业务方面，公司H1面向企业客户收入同比-12.3%至39.22亿元，其中欧洲及其他国家和地区、美国分别同比-16.0%、-9.8%，低基数下内销同比+41.4%至0.88亿元，欧洲市场收入下滑主要系强监管下传统一次性产品需求下降所致，美国市场收入下滑主要系不合规产品挤占市场份额，执法力度加强影响下，换弹式产品销售呈逐季向好态势。
> 产品结构变化+降本增效提升毛利率，逆势加大研发投入。盈利能力方面，H1公司毛利率为38.0%（同比+1.8pct），毛利率提升主要系：一方面，公司高毛利率的自有品牌业务高速增长，占公司收入比重达22.1%（+9.4pct），另一方面，公司推广阿米巴经营，持续推进降本增效。研发投入方面，H1公司研发费用同比+23.7%至7.60亿元，研发费率达15.1%(+3.1pct)，公司逆势加大对雾化医疗和加热不燃烧领域的投入，公司已具备显著差异化和竞争力的加热不燃烧产品组合，创新产品获得客户认可，后续若顺利承接大客户英美烟草订单，有望贡献业绩增量。公司逆势加码研发，有望在多领域推出差异化产品，培育新增长点，同时非合规产品监管趋严将利好龙头品牌，公司有望充分受益于海外新型烟草需求的增长和大客户市场份额的提升，看好雾化龙头长期成长。
> 投资建议：考虑到公司面向企业客户收入仍待修复，同时加热不燃烧业务、新款一次性产品有望贡献增量营收，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为17.0/20.5/24.8 亿元，对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管收紧、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。
文章来源：《思摩尔国际（06969）点评：自有品牌高速增长，毛利率改善明显》
分析师：吕明璋，SAC 证书编号：S0160523030001
发布日期：2024年8月20日
北特科技（603009）深度研究报告：
轻量化逐步兑现，人形机器人打开增长空间
> 公司龙头地位稳固，底盘业务前景广阔：公司目前已建立相对完善的客户体系，2022年公司转向器齿条产品市占率高达50%，减震器活塞杆市占率达45%以上。汽车零部件行业技术壁垒较高，整车厂与零部件供应商关系粘性较高，公司龙头地位稳固。根据盖世汽车研究院预测，2026年国内乘用车线控底盘核心系统市场规模将650亿元，2022-2026 CAGR达35.4%。基于线控底盘国产替代加速，公司与博世合作的线性制动系统零部件已通过验收，在线控底盘产品积累经验，寻求更多线控悬架、线控刹车领域的订单机会。
> 轻量化市场前景广阔，公司利润空间较大：轻量化是汽车节能减排大势所趋，铝合金是现阶段最佳轻量化材料之一。公司核心铝锻技术走在新能源汽车轻量化前列，根据CMGROUP分析并结合汽车销量计算，2025年国内汽车用铝量有望达696万吨，铝合金市场规模有望达2784亿元，公司铝锻业务将充分受益。我国汽车轻量化市场竞争激烈，准入壁垒较高，需要大量资金和技术来研发和生产轻量化材料和部件。2023年公司轻量化业务收入1.27亿元，同 比增长182.12%，市占率约0.035%，有较大增长空间。
> 行星滚柱丝杠或将打开第二成长曲线：行星滚柱丝杠为人形机器人核心零部件，加工难度高、国产化率较低、壁垒较高。丝杠与转向器齿条结构相近，公司作为转向器齿条龙头企业，具备布局行星滚柱丝杠产品能力，公司研发团队在精密车加工、磨加工、原材料调质、表面热处理、探伤、校直等环节，形成了一套专业性高、体系性强的工艺流程和生产方案。
> 投资建议：公司底盘业务增长稳健，轻量化放量提升利润；人形机器人空间广阔或将打开公司第二成长曲线。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入22.98/26.40/29.66亿元，净利润0.61/1.15/1.71亿元，对应PEG分别为4.7/0.6/0.7。
风险提示：宏观环境波动和全球经济不确定性风险、整车竞争的降价压力及原材料上涨、人形机器人产业化不及预期、股权质押风险、主要股东股份冻结。
文章来源：《北特科技（603009）深度研究报告：轻量化逐步兑现，人形机器人打开增长空间》
分析师：张一弛，SAC 证书编号：S0160522110002
发布日期：2024年8月20日
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