1、营收增速环比有所放缓，拨备反哺利润保持高增。
收入端：24H1江苏银行营收同比 +7.2%，增速环比Q1收窄4.6pct。其中，规模高增、以量补价支撑净利息收入同比 +1.8%，增速环比提升2.5pct。手续费及佣金净收入同比 +11.3%，增速环比提升；主要是代理手续费收入增长驱动（同比+30.7%）。其他非息收入同比 +22.3%，在去年同期高基数下、增速环比有所放缓。成本端：拨备反哺净利润保持较高增速。24H1江苏银行管理费用同比 +15%，成本收入比为22.4%，处于可比同业较低水平。信用减值损失同比 -6.3%，其中，贷款减值损失同比-12.7%，信用成本0.91%、处于较低水平。在拨备反哺下、净利润同比增10.1%，增速环比持平。
2、零售贷款增长疲弱，对公投放强劲、支撑信贷较快增长。
6月末，江苏银行总资产同比增14.5%，高于城商行平均总资产增速5.1pct；总资产较年初增10.8%，其中贷款、金融投资同比分别 +8.5%、+12.8%。24H1江苏银行将其金融租赁子公司的长期应收款合并至贷款科目项下，贷款口径调整后，同比数据不可比。从上半年来看，贷款余额新增1604亿；对公贷款、个人贷款分别新增1975亿、减少180亿。对公贷款主要投向基建类、制造业和科研及技术服务业，分别新增888亿、756亿；占对公贷款增量的45%、38.3%。上半年个贷余额减少主要是消费贷、经营贷拖累，分别减少135亿、57亿；按揭贷款减少6亿。
3、净息差环比继续收窄，负债成本改善进程加快。
24H1江苏银行净息差为1.9%，环比2023年下降8bp。资产端：生息资产收益率环比下降14bp。其中，贷款、债券投资收益率环比分别下降20bp、9bp至4.98%、3.23%。负债端：计息负债付息率环比下降11bp。其中，存款、发行债券付息率环比分别下降15bp、7bp。随着存款到期重新续作，存款挂牌利率下调的效果逐步显现。考虑到实体需求仍然偏弱，支持性货币政策或进一步加码，预计全年资产端收益率仍有下行压力，净息差延续承压；但考虑负债端存款降息红利逐步释放，息差降幅有望逐步收窄。
4、资产质量总体稳定，对公批零、房地产以及零售贷款资产质量有所波动
6月末，江苏银行不良贷款率为0.89%，与23年末持平；关注贷款占比为1.4%，较23年末上升8bp。逾期90天以上贷款偏离度0.67，不良认定标准严格。测算24H1加回核销后不良贷款净生成率为1.3%，较2023年上升0.13pct；不良生成压力边际小幅上升，但整体仍处于较低水平。拨备覆盖率较上年末下降32.3pct至357.2%，拨备较为充足。
从细分贷款资产质量来看。对公端，新增不良主要在批发零售、房地产、交运行业，6月末上述行业不良率分别为2.08%、2.83%、0.59%，较23年末分别+18bp、29bp、44bp；建筑业、租赁与商务服务业、制造业不良余额减少，6月末不良率分别为0.87%、0.27%、0.9%，较23年末分别 -30bp、-17bp、21bp。零售贷款不良整体有所上升，符合行业共性；个人贷款、个人经营贷不良率分别为0.98%、1.58%，较23年末上升19bp、9bp。在当前经济压力下，零售端信用类、高收益贷款仍存在不良生压力；考虑到公司所处区域对公端房地产、地方政府债务相关风险总体可控。
投资建议
展望全年，受益于区域经济及信贷需求相对优势，江苏银行规模及盈利增速有望保持在行业前列。预计2024-2026年净利润同比增速分别为10.7%、10.0%、12.5%，对应BVPS分别为13.23、15.19、17.39元/股。2024年8月19日收盘价7.67元/股，对应市净率0.58倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
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