【华安证券·债券研究】点评报告：商业银行配债力度依旧偏弱——7月交易所及银行间托管数据点评

7 月银行间与交易所托管增量有所回落

2024 年 7 月债市托管增速有所回落。银行间债市托管量 146.02 万亿元，交易所托管量为 20.52 万亿元，总计 166.54 万亿元，增量环比分别+0.88%、0.48%。

利率债放量有所回落，信用债缩量延续。托管增速回落，主要源自于利率债增量较 6 月有所放缓，而信用债托管量环比继续减少，国债/地方债与政金债余额分别增加 4436/2714/1472 亿元，存单供给小幅下降，但金融债托管量有所增加。

分机构看，商业银行配债力度依旧偏弱，广义基金为主要增持方

（1）商业银行 7 月配债力度依旧偏弱。商业银行在 7 月对于利率债的配置力度依旧较小，这是其托管量近两个月明显下滑的主因，而近期随着大行卖债+农商行减少接盘力度，8 月商业银行的配债进度或仍偏慢。

（2）广义基金依旧为债市主要增持方。7 月广义基金延续配债力度，主要增持利率债、中期票据与同业存单几类券种，而其金融债托管量有所减少。

（3）券商托管增量由正转负减少。7 月证券公司对于多数类型债券增持量均有所减少，其整体展现出减配利率债与信用债，增持同业存单的趋势。

（4）保险机构转为增配，利率债增持力度较大。其中增持利率债 936 亿元，持有的同业存单由正转负回落 20 亿元，由负转正增持协会产品 23 亿元，持有的信用债、金融债余额持续回落 73/76 亿元。

（5）境外机构依旧积极增配。从券种配置上看，国债、政金债与同业存单依旧是其主要偏好券种，单月托管量增加 1466 亿元，表现相对稳定。

整体来看，7 月的供给压力较 6 月再次有所下行，但券种结构变化相对稳定，托管量增加方面国债>地方债>政金债，而银行系、券商对于利率债的配置力度有所减少，基金、保险机构是主要买入力量，本月分机构托管量变化很大程度上取决于其对于利率债的配置程度，境外机构近期对于人民币债券的配置规模相对稳定。银行间债市杠杆率方面，7 月末该值为 107.01%，较 6 月末下降0.60pct，最新杠杆率为 107.37%，虽有回升但整体水平依旧不高。

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

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银行间及交易所托管量总览：银行间环比增幅下降，交易所环比增幅上升

2024 年 7 月，银行间债券托管量环比增幅下降至 0.88%，前值为 1.03%；交易所债券托管量环比增幅上升至 0.48%，前值为 0.38%。

⚫ 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为146.02/20. 52 万亿元，总计 166.54 万亿元。

⚫ 中债登债券托管较上一月增加 0.48 万亿元，环比+0.44%；上清所债券托管量较上一月增加 0.84 万亿元，环比+2.14%。

⚫ 交易所债券托管量较上一月上升 0.10 万亿元，环比+0.48%。

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分券种：利率债、信用债与同业存单增速放缓，金融债增速回升

分券种来看，7 月利率债、信用债、同业存单增速放缓，金融债放量力度有所回升。7 月国债托管规模环比上升 4436 亿元，地方债净增 2714 亿元，政金债托管量增加 1472亿元。

2.1 利率债：国债、地方债余额持续增加，但增幅减小

利率债整体托管规模为 101.72 万亿元，环比增加 0.86 万亿元。7 月国债、地方债、政金债余额持续增加、增幅减小。

⚫ 国债托管放量小幅回落。7 月国债托管规模为 32.31 万亿元，环比增加 4436 亿元。分机构看，商业银行、保险、广义基金持续增配，证券公司由正转负回落，境外机构由负转正开始增配。

⚫ 地方政府债托管放量小幅回落。地方政府债托管规模为 44.21 万亿元，环比增加 2714 亿元。分机构看，境外机构持续减少持有量，商业银行、广义基金、券商持续增配，保险机构增量由负转正增加持有量。

⚫ 政策性银行债放量小幅回落。政策性银行债托管规模为 25.20 万亿元，环比增加 1472 亿元。分机构看，商业银行、保险机构由负转正余额增加，券商、境外机构由正转负余额减少，广义基金持续增配。

2.2 信用债：总量增加，中票回升速度放缓

7 月信用债总托管量为 31.96 万亿元，环比增加 1604 亿元。企业债、超短融进一步缩量，公司债余额持续增加，中票余额回升速度放缓。

（1） 发改委债券：7 月企业债托管规模为 2.18 万亿元，环比减少 617 亿元。商业银行、券商、保险本月持有企业债余额持续回落，广义基金增量由正转负持有量减少。

（2） 协会产品：7 月协会产品总托管量为 14.94 万亿元，较 6 月增加 1739 亿元。PPN 由正转负减少持有量，短融、中票余额继续回升。分机构来看，广义基金余额持续增加，政策性银行、外资、商业银行和券商由正转负余额减少，保险机构由负转正余额增加。

（3） 交易所债券：7 月公司债托管规模为 14.84 万亿元，环比增加 482 亿元。分机构看：券商、保险机构由正转负减少持有，广义基金持续增配，境外机构余额持续减少。

2.3 同业存单：余额持续增长，政策性银行由负转正增持

7 月同业存单托管规模为 17.73 万亿元，环比增加 2429 亿元。分机构看：政策性银行由负转正持有量增加，商业银行和保险机构由正转负余额减少，广义基金、券商、外资持有量持续增加。

2.4 金融债：余额增幅回升，商业银行由负转正增配

7 月金融债托管规模为 11.24 万亿元，环比增加 1779 亿元。分机构看，商业银行由负转正增配，广义基金、外资继续增配，政策行、券商、保险持有量持续下降。

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分机构：券商增量由正转负托管量下降，保险由负转正增配

分机构来看，券商增量由正转负托管量下降，保险机构由负转正增配。7 月，广义基金净买入 10863 亿元，政策行净卖出 276 亿元，券商净卖出 432 亿元，商业银行托管量增加 362 亿元，保险净买入 764 亿元，境外机构托管量增加 1466 亿元。

7 月，商业银行托管量增加 362 亿元，其中金融债、信用债、协会产品、同业存单持有量减少 55/480/181/479 亿元，增持利率债 1545 亿元。

⚫ 利率债方面，持续增持国债 1095 亿元，持有的地方债余额增加 249 亿元，政金债余额由负转正增配 201 亿元。

⚫ 信用债方面，持有的公司债、超短融余额持续回落 196/671 亿元，中票余额增加95 亿元，持续增加持有短融 452 亿元。

⚫ 持有的同业存单由正转负余额减少 479 亿元。

⚫ 金融债方面，余额由负转正增加 110 亿元。

7 月，广义基金共增持 10863 亿元，继续增持利率债、信用债、协会产品、同业存单5826/2761/2440/1847 亿元，金融债增量由正转负减少持有 432 亿元。

⚫ 利率债方面，增持国债、地方债、政金债 1489/1702/2636 亿元。

⚫ 信用债方面，超短融增量由负转正增持 492 亿元，短融增量由正转负减少持有 79亿元，中票、公司债余额持续增加 2018/504 亿元。

⚫ 金融债方面，由正转负减少金融债持有量 432 亿元。

⚫ 持续增加同业存单持有量 1847 亿元。

7 月，证券公司持有的债券余额减少 432 亿元，其中持有的利率债、信用债、协会产品增量由正转负减少 103/501/226 亿元，持有的金融债持续回落 7 亿元，持续增加同业存单持有量 247 亿元。

⚫ 利率债方面，持有的国债、政金债增量由正转负减少持有 131/69 亿元，持有的地方债余额持续增加 96 亿元。

⚫ 信用债方面，持有的企业债持续回落 58 亿元，持有的公司债、超短融、短融、中票增量由正转负余额减少 217/68/7/73 亿元。

⚫ 此外，持续增加同业存单持有量 247 亿元。

7 月，保险机构持有量增加 764 亿元，其中增持利率债 936 亿元，持有的同业存单由正转负回落 20 亿元，由负转正增持协会产品 23 亿元，持有的信用债、金融债余额持续回落 73/76 亿元。

⚫ 利率债方面，持续增持国债 364 亿元，地方债、政金债持有量由负转正增加384/188 亿元。

⚫ 信用债方面，持有的中票、超短融增量由负转正增持 23/1 亿元、持有的公司债由正转负余额减少 87 亿元。

⚫ 同业存单增量由正转负余额减少 20 亿元。

⚫ 金融债方面，金融债净卖出 76 亿元。

7 月，境外机构增持债券 1466 亿元，其中主要增加同业存单持有量 1183 亿元，增配金融债 6 亿元，由负转正增加利率债持有量 261 亿元，由正转负减少信用债、协会产品余额 11/7 亿元。

⚫ 利率债方面，地方债余额持续回落 12 亿元，持有的政金债余额由正转负回落 27亿元，由负转正增持国债 300 亿元。

⚫ 信用债方面，持有的中票、超短融余额由正转负回落 20/7 亿元，持有的公司债余额持续回落 5 亿元，短融余额持续回升 22 亿元。

⚫ 持续增加金融债持有量 6 亿元。

⚫ 此外，增加同业存单持有量 1183 亿元。

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杠杆率：最新杠杆率为 107.37%

7 月，银行间债市窄幅波动，杠杆率月末为 107.01%，较 6 月末下降 0.60pct。截至本周五（8 月 16 日），根据最新托管数据测算得杠杆率为 107.37%，质押式回购余额为10.42 万亿元。

分机构来看，7 月商业银行、广义基金、证券公司与保险机构杠杆率均有所回落，分别为 101.97%、105.56%、154.75%、112.03%，较 6 月环比-0.38pct，-0.26pct，-1.80pct，-1.19pct。

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

本报告摘自华安证券2024年8月18日已发布的《【华安证券·债券研究】点评报告：【华安固收】商业银行配债力度依旧偏弱——7月交易所及银行间托管数据点评》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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