总量研究
【东北宏观张陈】7月金融数据点评：政府债支撑社融小幅改善。7月社融存量同比增长8.2%，市场预期8.3%，前值8.1%。
7月社融新增7708亿元，市场预期10216亿元，前值32999亿元。
7月人民币贷款新增2600亿元，市场预期4560亿元，前值21300亿元。
7月M2同比增6.3%，市场预期6.4%，前值6.2%。
7月社融主要关注四个方面：
第一，政府债发行明显改善，支撑社融小幅回升，但实体经济信贷需求弱的特征没有改善。7月社融增速小幅改善，印证我们6月的判断，政府债发行加速，或促进社融温和改善，但社融口径人民币信贷拖累较多，近年来首次新增为负，整体社融改善并不明显。7月政府债虽然支撑明显，但从影响专项债发行的主要因素来看，堵点尚未打通。在高质量发展导向下，传统信贷收缩，社融增速换挡是中长期趋势。后续我们继续维持观点，政府债发行继续支撑社融新增，短期或促进社融增速改善，但难以扭转长期下行趋势。
第二，M2增速小幅改善，但不及预期。从存款来看，本月居民存款增加较多，政府存款支出加快，对M2的改善有重要作用。在打击资金空转的监管下，“手工补息”被严格规范，企业活期存款搬家至理财的影响在7月还是存在，M1同比下降扩大。企业存款的少增，也与居民部门消费偏弱有关，居民企业之间的资金循环不畅。从贷款角度来看，主要还是社会存款派生能力变弱，根本上也是信贷需求偏弱所致。由于M2的增长主要依赖间接融资，和政府存量资金的发力，在实体经济融资需求低迷情况下，M2增速换挡也是中长期趋势。
第三，M1本月继续同比为负，同比下降扩大。从环比来看，M1本月环比继续较大幅度偏离季节性均值，企业活期存款搬家至理财类产品是原因之一，同时企业的存款结构定期化增加也是重要原因。在活期存款收益下降，经济内生动能不足的宏观环境下，企业存款定期化趋势将继续增强。
第四，居民和企业的主动信贷仍在低位。从信贷端来看，7月企业和居民的信贷仍较弱。居民端来看，商品房30城市的日均交易量，参考2021-2023年均值，并没有实质改善。根据二季度货币政策执行报告，后续政策去库存的力度越来越强，对地产的预期和价格企稳将有重要作用。短期内地产仍继续拖累居民信贷。对于企业而言，中长贷增速3MMA继续下行，需求偏弱、名义增长承压背景下，企业投资意愿需要政策提振，逆周期调节需要增强力度。
行业研究
【东北机械刘俊奇】行业动态：7月工业较快发展，通用板块弱复苏态势持续，设备更新有望加速推进。事件：国家统计局发布7月经济数据。
规模以上工业增加值：
7月全国规模以上工业增加值+5.1%，环比-0.2pct。
1 ①制造业+5.3%，环比-0.2pct，其中装备制造业/高技术制造业+7.3%/+10.0%，环比+0.4pct/+1.2pct，装备制造业拉动规模以上工业+2.4pct，贡献率为47.9%。②通用设备制造/专用设备制造+3.2%/2.5%，环比-0.2pct/-0.9pct；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业+12.7%，环比-0.4pct；电气机械和器材制造+2.8%，环比-1.6pct。
工业主要产品产量：
7月金属切削机床+8.0%，环比+6.3pct；工业机器人+19.7%，环比+7.3pct；3D打印设备+25.3%，环比-26.3pct；服务机器人+41.6%；民用无人机+84.7%。
固定资产投资完成额：
1-7月全国固定资产投资完成额+3.6%，环比-0.3pct。
①制造业投资+9.3%，环比-0.2pct，其中通用设备/专用设备+13.8%/+13.3%，环比-0.2pct/+0.7pct；化学原料和化学制品制造业+9.9%，环比+1.5pct；有色金属冶炼和压延加工+23.7%，环比+3.9pct；汽车制造业+5.0%，环比-1.5pct；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业+30.1%，环比-1.9pct。②高技术制造业+9.7%，其中航空、航天器及设备制造+37.7%。③设备更新带动下，设备工器具购置投资+17.0%，制造业技改投资+10.9%。
整体上看，7月工业保持较快发展，装备制造业继续发挥压舱石作用，新质生产力持续培育壮大，高技术制造业快速增长，民用无人机、工业机器人、服务机器人产量增长亮眼。通用设备/专用设备整体平稳，机床产量增速环比显著提升，而工业生产者出厂价格下浮幅度有所扩大，基本符合通用板块利润端压力大于收入端的观察。设备更新持续推进，设备工器具购置投资和制造业技改投资维持高位，3000亿中长期特别国债资金将落地，下半年设备更新有望加速推进，带动下游有效投资，同时机床、仪器板块有望受益相关政策催化。
相关标的：【工业机器人】埃斯顿、绿的谐波、埃夫特；【通用设备及自动化】东亚机械、征和工业、国茂股份、拓斯达；【机床工具】海天精工、创世纪、科德数控、国盛智科、纽威数控、华中数控、欧科亿、华锐精密；【流程工业】：川仪股份、纽威股份、中控技术、陕鼓动力；【工控】：汇川技术、信捷电气、雷赛智能、禾川科技、中控技术、步科股份；【FA】：怡合达；【低空经济】威海广泰、卧龙电驱、万丰奥威；【3D打印】华曙高科、铂力特、金橙子
公司研究
【东北医美李森蔓】百亚股份（003006）深度报告：电商突破与外围拓展并行，产品迭代开启个护新篇章。百亚股份：川渝知名卫生品牌，立足西南迈向全国。公司主要从事卫生巾及纸尿裤等一次性卫生用品的研产销，产品快速迭代推新叠加线上线下全渠道开拓推动业绩稳健增长，2023年公司营收达21.44亿/+33%，归母净利润达2.38亿元/+27%。
行业概况：卫生巾规模增长稳定，国产品牌逐渐崛起。中国女性经期护理市场规模2023年达1021亿元，2009-2023年CAGR为6.99%。我国女性群体趋于平稳，但健康意识加强将推动卫生巾更换频率增加，叠加产品单价提升，市场规模仍将继续增长，预计2023-2028年CAGR为3.45%。中国2023年女性经期护理品牌CR5仅30.4%，美国/日本为68%/97.4%，国内品牌集中度仍有较大提升空间；国内市场主要由外资品牌占据，国产品牌通过差异化定位快速切入市场，行业地位正不断提高。
公司优势：高毛利新品快速起量，线上及外围市场扩张稳健。1）产品：公司依靠完善的研发团队及开发机制，推动差异化产品的快速更新迭代，其中以益生菌卫生巾为代表的大健康系列表现突出，产品定位中高端，凭借独特卖点以及全渠道推广方式深受年轻群体青睐，实现业绩稳步增长的同时拉动毛利率的优化。2）电商：公司通过建设专业电商团队和加大营销投入等方式推进线上渠道建设，在巩固天猫平台的优势基础上，不断加大抖音等平台打造，通过种草投放和内容推广等实现品牌资源投放与直播电商的有效结合，推动线上市占率提升的同时进一步提高品牌曝光度和认知度，进而带动全渠道销售。3）线下：公司深耕核心五省市，市场地位稳固；外围省份在精细化的管理架构和经验丰富的运营团队的加持下，市场份额快速提升。
投资建议：公司精耕川渝及云贵陕地区，市场地位稳固，通过加快电商及线下外围市场开拓，实现业务版图的不断扩大。产品方面，大健康系列新品精准契合消费趋势，受消费者广泛认可，随中高端新品占比提升，营销投放效率提高以及规模效应显现，公司盈利能力有望持续优化。预计2024-2026年营业收入分别为30.17/39.06/48.08亿元，归母净利润分别为3.26/4.16/5.40亿元，对应PE为29/23/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
【东北电子李玖】海光信息（688041）动态点评：研发投入持续加大，静待下一代产品上市。事件：海光信息发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入37.63亿元，同比增长44.08%；归母净利润8.53亿元，同比增长25.97%；扣非归母净利润8.18亿元，同比增长32.09%。公司2Q24实现营收21.71亿元，同比增长49.67%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长28.95%。
点评：毛利率持续增长，费用率控制情况良好。公司1H24销售毛利率为63.43%，同比增长0.56pct，连续多年保持上升趋势。公司销售费用率为1.89%，同比上升0.21pct，主要系销售人员薪资增加以及发力高端处理器市场推广导致。公司管理/研发费用率为1.80%/30.06%，同比下降0.83/1.97pct，费用控制情况良好。公司净利率为32.58%，同比下降1.56pct，主要系利息收入减少导致。
新品研发成果显著，研发资本化比重下降。上半年公司研发投入为13.72亿元，同比增长11.54%，其中资本化研发投入2.66亿元，同比下降32.26%，资本化研发投入比重为19.42%，同比减少12.56pct，主要原因为：1）在研项目中的新一代海光协处理器产品工程技术等资本化项目验收结项；2）新一代海光通用处理器芯片设计等费用化项目的研发进度加快。公司研发人数扩充至1855人，同比增长34%。公司持续加大新一代高端处理器产品的研发投入，增强产品核心竞争力。伴随后续下一代DCU产品的发布，其独特的“类CUDA“兼容性优势以及强劲的下游需求将带动公司收入显著提升。
存货、预付款显著增长，全年订单充足。公司2Q24存货为24.55亿元，环比增长43.7%；预付款项为30.90亿元，环比增长18.21%。公司采取提前进行产能规划、储备原材料的策略，存货及预付款项增长反映公司二季度订单充足，为全年业绩形成保障。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收84.6/115.3/152.0亿元，归母净利润17.1/23.8/31.4亿元，对应PE分别为104x/75x/57x。维持“买入”评级。
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