长城晨会精选0819|宏观/化工/电力设备与新能源_新浪财经

动态点评

宏观

关注住房通胀可能的变化

结论：我们认为，美国 9月份降息的可能性较大，但整体降息幅度不大。一方面住房 CPI 受前期高昂的房价制约，仍有反弹的风险，房租 CPI 环比也开始回升；另一方面，美联储在通胀下行和劳动力市场降温的背景下仍然克制。

数据：8 月 14 日晚，美国公布 7 月 CPI 同比 2.9%，前值 3.0%，略低于市场预期，季调环比 0.2%，核心 CPI 同比 3.2%，前值 3.3%，与市场预期一致，季调环比 0.2%。

要点：7月美国 CPI 能源同比 1.1%，较上月上升 0.1 个百分点。能源对通胀的贡献与上月一致，为 0.07pct。分结构看，能源商品价格降幅、能源服务价格涨幅均收窄。能源商品价格同比-2.0%，前值-2.2%，其中汽油价格同比-2.2%，前值-2.5%；能源服务价格同比 4.2%，前值 4.3%，其中电价同比4.9%，前值 4.4%。

7 月住房通胀下降速度开始减缓，仍是形成二次通胀风险的来源。7 月美国住房通胀同比 5.1%，前值 5.2%，贡献了通胀中的 1.87pct。7 月住房通胀下降幅度为 0.1%，而 6 月降幅为 0.3%，下降的幅度重新开始收窄。租金 CPI环比重新开始上涨。我们在前期报告中反复强调房价与房租之间的领先关系。按照房价领先住房通胀大约 14 个月来看，8 月左右住房通胀可能开始反弹，重新推动通胀上行。从近期美国房价的走势来看，房价同比增速仍然处于较高的位置，这也并不支持经济衰退和物价通缩。

服务通胀持续改善，但各分项下行速度已经开始放缓。7 月美国 CPI 服务（不含能源、房租）同比 4.7%，前值 4.9%，对通胀的贡献略微下降，为 1.04pct，是仅次于房租的第二大贡献项。具体来看，三大服务项中，运输服务、休闲服务和医疗服务通胀下行的幅度较上月已经开始收窄。7 月美国非制造业也超市场预期重新回到扩张区间。服务通胀下行幅度收窄以及非制造业 PMI的扩张，或表明美国服务通胀仍具有一定韧性。

公布 CPI 后，从市场反应看，美股三大指数均上涨，10Y/2Y 美债利率上行，黄金价格跳水。CME 给出的降息期望看，市场预期 9 月份降息的概率已经达到 100%，但与公布数据前相比，对降息幅度预期变小，从预计降息 50BP下降到 25BP，预计降息幅度为 25BP 的可能性为 58.5%。我们认为，7月通胀数据下行幅度处于预期范围内，这对市场抢跑降息预期的行为做出了纠正。

风险提示：金融风险爆发；美联储货币政策调整；国际局势恶化；美国通胀反弹。

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化工

华峰化学（002064.SZ）

2024 上半年业绩符合预期，公司持续深化产业链一体化

事件：2024 年 8 月 9 日，华峰化学发布 2024 上半年年度报告，公司 2024上半年营业收入为 137.44 亿，同比上涨 8.89%；归母净利润 15.18 亿元，同比上涨 11.74%；扣非净利润 14.55 亿元，同比上涨 11.28%。

点评：2024 上半年公司主要产品产销同比增长，盈利水平明显提升。2024上半年公司总体销售毛利率为 16.52%，较去年同期下降 0.96pcts。2024 上半年公司财务费用同比下降 65.59%，主要因为利息收入和汇兑收益增加；销售费用同比上涨 8.15%；研发费用同比下降 1.30%。2024 上半年公司净利率为 11.06%，较去年同期增长 0.29pcts。我们认为，1H24 公司业绩增长的主要原因是其主要产品氨纶、己二酸板块有产能释放，产销量同比上升。

2024 上半年公司经营活动净现金流同比下滑。1H24 公司经营活动产生的现金流量净额为 7.40 亿元，同比下跌 37.16%，主要因为采购商品支付的现金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-23.00 亿元，同比下跌 77.17%，主要因为购买理财支出增加。筹资活动产生的现金流量净额为-11.35 亿元，同比下跌 170.98%，主要因为归还借款支出增加。期末现金及现金等价物为70.13 亿元，同比下跌 37.27%，主要因为归还借款和购买理财支出增加导致的现金及现金等价物净增加额减少。应收账款 32.88 亿元，同比上升 12.14%，应收账款周转率下降，从 2023 年同期 4.99 次变为 4.76 次。存货周转率下降，从 2023 年同期 3.64 次变为 3.01 次。

公司基础化工板块营收大幅增长，氨纶板块业绩有所承压。根据 ifind 数据，公司 2024 上半年氨纶产品营业收入 46.54 亿元、同比下降 0.11%，毛利率为 14.97%、同比下降 0.71pcts；基础化工产品营业收入 52.61 亿元、同比上升 42.38%，毛利率为 15.45%、同比下降 1.78pcts。己二酸是基础化工板块主要产品。在产品价格方面，2024 上半年公司氨纶、己二酸价格皆呈下降趋势。根据 ifind 数据，2024 上半年氨纶 40D、己二酸价格同比分别为-13.44%、-0.06%。氨纶价格下降原因一方面在于行业新产能投产，市场供大于求；另一方面在于主原料 PTMEG 表现疲软，缺乏成本支撑。己二酸价格下降主要因为需求疲软，供给增加，加之主原料纯苯价格高位运行，导致价差缩窄，利润空间受到进一步挤压。公司氨纶产量全国第一、全球前列，己二酸产量、销量均居全球第一，2024 上半年公司继续领跑行业，主要产品产销量较去年同期增长。我们认为，2024 上半年受产品价格下行影响，公司以量补价，氨纶板块营收小幅下跌，己二酸板块业绩同比提升，未来随着经济环境的逐步复苏，下游需求释放，公司业绩有望修复。

氨纶行业下游需求疲软，行业集中度长期趋向增长利好龙头企业。氨纶行业目前短期存在产能集中释放、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，导致氨纶整体价格反弹力度有限。从需求端来看，短期上受到全球经济影响，下游需求疲软，长期上消费观念转变及消费需求升级，使氨纶应用范围及添加量不断扩大，氨纶表观需求仍稳定增长。从供给端来看，氨纶行业集中度进一步提高，有利于促进竞争格局的优化。我们预计，随着行业集中度持续提升，公司作为国内氨纶龙头企业，有望充分发挥其竞争优势，利好业绩提升。

公司持续深化产业链一体化，竞争优势加强。根据公司《关于氨纶产业链深化项目调整的公告》，公司拟在原项目基础上通过自筹资金的方式追加投资8 亿元扩建产品产能，调整后 PTMEG 产能建设为 24 万吨/年。PTMEG 为氨纶的主要原材料之一，其产能扩建将能更好地保证公司自身原材料的稳定供给，提高产业一体化优势，抢抓氨纶行业的发展机遇，进一步扩大竞争优势。根据公司《关于投资建设天然气一体化项目的公告》，公司拟通过全资子公司涪峰化工投资 50.2 亿元建设年产 110 万吨天然气一体化项目，目前正在建设中。该项目主要产品为 BDO，中国氨纶原料聚四氢呋喃（PTMEG）、工程塑料（PBT）、聚氨酯（PU）、GBL/NMP 是 BDO 及其下游产品主要生产和消费市场，天然气一体化项目有助于推进公司产业一体化发展路线。我们认为，公司氨纶产能持续扩张，产业链不断延伸，有利于提升行业地位，巩固及扩大公司综合竞争力、核心竞争力和可持续发展能力。

风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；宏观经济波动风险；新建项目进展不及预期等风险。

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电力设备与新能源

通威股份（600438.SH）

拟收购润阳股份，促进光伏行业资产整合

事件：8 月 13 日公司发布《关于与江苏润阳新能源科技股份有限公司及相关方签署增资意向性协议的公告》，公司拟与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关股东、江苏悦达集团有限公司签订《增资意向协议》，在前述协议签订后，由江苏悦达集团有限公司对润阳股份进行现金增资 10 亿元；在公司完成对润阳股份尽职调查以及审计、评估工作，并与各方达成正式增资具体方案后，公司以自有或自筹资金向润阳股份现金增资，同时现金收购江苏悦达集团有限公司前述增资 10 亿元取得的润阳股份股权，合计取得润阳股份不低于 51%的股权。

润阳一体化布局、电池片产能充足，海外市场具备一定基础。润阳股份具备上游工业硅产能 5.5 万吨、多晶硅产能 13 万吨、拉晶产能 7GW、切片产能10GW；中游太阳能电池片产能 57GW；下游组件产能 13GW，以及部分光伏电站业务。同时，公司在美国、泰国、越南等部分海外市场均有产能布局，能够满足海外市场溯源要求。截至 23H1，公司在海外的大尺寸电池产能超5GW，大尺寸组件产能超 2GW。

补充通威海外市场渠道，全球市占率有望持续提升。根据通威股份 2023 年报的产能规划，预计 2024-2026 年，公司高纯晶硅产能将达到 80-100 万吨，太阳能电池产能达到 130-150GW，组件产能达到 80-100GW。此次通威股份拟收购润阳股份 51%股权后，通威股份各环节产能及市占率有望进一步提升。润阳股份的海外产能将有效补充公司海外产能布局，帮助公司拓宽海外高溢价市场的销售渠道，实现盈利能力增长。

收购促进资源整合，光伏供给侧改革脚步加快。由于光伏各环节供需失衡，近一年来产业链价格持续走低，部分二三线厂商已多个季度处于现金亏损状态，一线厂商也面临低开工率、成本线经营困境。5 月 17 日，光伏协会在北京召开光伏行业高质量发展座谈会，内容包含鼓励行业兼并重组，促进光伏行业供给侧改革。此次通威股份收购润阳股份，有利于促进光伏行业优质资源整合，有望促进光伏行业减少产能野蛮扩张、回归有序发展路径。

风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期；下游需求不及预期；海外政策变动；新技术发展不及预期等。