今日要点
●【山证宏观】2024年7月经济数据点评：经济内生动能加快放缓
●【山证机械】优利德深度报告：高端化与专业化纵横拓展；全球化布局开启新篇章
●【山证电子】洁美科技2024半年报点评-载带需求稳步回暖，离型膜静待韩日大客户放量
●【固定收益】信用策略系列报告三：超长期信用债投资价值分析
【山证宏观】2024年7月经济数据点评：经济内生动能加快放缓
郭瑞 0351-8686977 guorui@sxzq.com
【投资要点】
关注经济数据反映的三个信息。第一，供需两弱，但生产增速相对于需求增速仍然偏快，叠加8月、9月物价基数较高，价格端短期面临压力。7月规模以上工业增加值同比为5.1%（前值5.3%），环比增长0.4%，和近四年环比增速均值相比偏离不大。但消费和投资增速放缓较明显。第二，经济内生动能较6月明显放缓。消费中的升级类和服务类增速放缓；地产相关指标仍在调整；测算的制造业投资单月同比今年首次跌破9.0%。第三，政策驱动项的对冲效果也不及上半年。受“以旧换新”政策驱动，耐用类和地产链消费表现好于上月，但总体上没有摆脱弱势运行状态。消费总体延续6月的偏弱表现，且低于预期和季节性。投资方面，基建投资增速明显放缓；受政策驱动的设备工器具购置投资、高技术制造业投资增速表现也不及6月。总体看，7月经济边际放缓程度快于6月，叠加社融大幅回落，要完成全年经济增长目标，需加快推出新一轮增量政策。
风险提示：地缘政治风险；居民信心持续偏弱；逆周期政策力度不及预期。
【山证机械】优利德深度报告：高端化与专业化纵横拓展；全球化布局开启新篇章
刘斌 liubin3@sxzq.com
【投资要点】
“渠道-产品-品牌”三重壁垒成就良好行业格局，公司仪表业务行业领先，经营稳健。通用测试仪器仪表行业市场规模近千亿，细分市场与产品多样，成就了毛利率高、现金流良好的局面。23年，公司实现营业收入10.2亿元、+14.44%；实现归母净利润1.61亿元、+37.46%；毛利率43.32%、+7.06pct；经营性现金流2.12亿元、+126.36%。
仪器高端化与仪表专业化战略助力公司高质量发展。近年来，公司坚持走高质量发展战略，不断加大高端仪器与专业仪表等产品研发力度。21~23年，公司研发费用分别为0.59/0.72/1.04亿元，YOY+41.23%/+20.51%/+45.00%。随着中高端产品销售占比提升，带动公司盈利能力显著增强。21年至24Q1，公司销售毛利率由34.3%稳步提升至44.4%，+10.1pct。
全球化布局已经开启，确保公司可持续增长。公司积极开展全球布局，在美国及德国分别设立了分支机构，构建了高效的售前、售中、售后服务体系。23年，公司境外销售+17.78%，业务占比提升至58.16%。24Q4，越南优利德计划投产，有望进一步增强公司在海外客户端的综合竞争力。
设备更新与自主可控需求有望成为行业加速成长催化剂。电子测量仪器有超40%的设备的使用年限在10年及以上，更新需求更迫切。随着大规模设备更新政策稳步实施，设备工器具购置投资有望呈现较快增长。根据国家统计局，24H1，设备工器具购置投资+17.3%，增速高于全部投资13.4pct。在自主可控的大背景下，国产仪器仪表品牌有望成为设备更新受益方。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司24-26年营收分别为11.86/13.84/16.25亿元，归母净利润为2.00/2.51/3.15亿元，EPS为1.80/2.25/2.83元，按照8月15日收盘价29.65元，对应PE为17/13/11倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险；新产品开发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；控股股东解禁减持风险等。
【山证电子】洁美科技2024半年报点评-载带需求稳步回暖，离型膜静待韩日大客户放量
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
【事件描述】
近日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收8.39亿元，同比+17.75%；实现归母净利润1.21亿元，同比+20.88%；扣非净利润1.18亿元，同比+19.64%。归母净利润和扣非净利润落于业绩预告中值附近，符合预期。
【事件点评】
汇兑收益影响二季度利润增速。2024Q2，公司实现营业收入4.76亿元，同比+17.66%；实现归母净利润6796万元，同比-1.24%；扣非净利润6556万元，同比-3.48%。利润增速低于收入增速主要系汇兑收益影响，2024H1汇兑收益较2023H1少1615万，该部分影响主要在二季度体现。2024Q2公司毛利率34.45%，同比2023Q2的33.80%提升0.65个百分点，主要受益需求回暖，稼动率提升。
纸质载带市场地位稳固，塑料载带发展势头良好。2024H1，公司电子封装薄型载带实现收入5.99亿元，同比+14.5%；毛利率41.25%，较2023H1提升3.57个百分点。纸质载带继续保持较高市场占有率，持续优化产品结构，江西生产基地技改升级稳步推进。塑料载带发展势头良好，半导体封测领域客户开拓取得突破性进展。
离型膜韩日系大客户进入小批量供货阶段。2024H1年，公司电子级薄膜材料实现收入7174万元，同比+18.41%。离型膜业务增长来源：（1）公司MLCC离型膜实现向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户稳定批量供货；（2）在韩日系大客户进入小批量供货阶段，标志着公司在中高端MLCC应用领域逐步开始实现国产替代；（3）用于偏光片制程等其他用途的进口替代类中高端离型膜产品出货量稳定增加。
【投资建议】
我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.96/4.30/6.12亿元；EPS分别为0.69/1.00/1.42元；对应公司2024年8月15日收盘价18.09元，2024-2026年PE分别为26.4/18.1/12.7，给予“买入-A”评级。
风险提示：行业需求变化、原材料价格波动、大客户放量延期风险等。
【固定收益】信用策略系列报告三：超长期信用债投资价值分析
王冠军 wangguanjun@sxzq.com
【投资要点】
超长期信用债供需两旺：供给方面，2024年来超长债发行量显著增加，2024年1-7月超长债净融资合计5451.19亿元。低利率环境下发债企业发行超长期信用债锁定长期低成本资金。一级市场认购方面，市场对超长期信用债的需求旺盛，投资者的认购意愿强烈。2021-2023年，超长期信用债平均认购倍数为1.14，2024年1-6月平均认购倍数为1.55，7月平均认购倍数2.17。二级市场成交方面，2024年新发超长期信用债成交更为活跃，中高评级债券换手率相对较高。超长期信用债估值持续下行，高评级和中高评级超长期信用债估值下行幅度约为长期利率的2-3倍。同时，2024年以来超长期信用债的利差逐步压缩，机构呈现出一定的信用下沉趋势。
如何投资超长期信用债：资产荒和票息资产缺失背景下超长期信用债的收益率下行趋势明显，票息方面，超长期信用债的票息优势较弱。相比同期限国开债，7Y和10Y中短期票据利差已经降至20bp以内，配置建议投资到期收益率在2.6%以上且信用评级为AAA/AAA-的债券。交易方面，资产荒背景下长端利率下行或将持续，建议关注长端利率边际变化下的交易机会，同时注意防范风险。交易建议投资到期收益率在2.5%以上且近三月换手率在50%的债券。
风险提示：长端利率上行；供给超预期；流动性边际收紧；机构行为不可预测性。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年8月19日
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