【华安策略丨周观点】市场震荡以待政策发力，配置关注泛TMT催化机会|催化_新浪财经

市场观点：基本面延续弱势，市场震荡以待政策发力

基本面延续弱势，市场震荡以待政策发力。7月宏观经济、金融数据延续弱势但并未超预期下行，对市场冲击有限。海外风险偏好有所改善，特别是海外衰退担忧和流动性风险解除，对市场形成小幅支撑。临近8月下旬，随着决策层逐步休整完毕，政策有望进入一轮集中出台和发力期。

市场热点1：如何看待7月经济、社融数据及央行表态？7月宏观数据拟合GDP增速4.6-4.8%，较二季度4.7%变化不大,延续“生产强于消费”态势，社零维持较低增速，投资累计同比明显回落，国内有效需求不足的问题继续显现。社融数据再度走弱，实体贷款自2006年以来首次单月负增长，表明央行继续防资金空转、挤压存量水分。当前高频数据仍未指向经济环比改善，但央行近期表态中重申“继续坚持支持性货币政策立场”、“保持政策定力，不大放大收”，因而后续市场关注点仍在稳增长政策如何加码发力（如降息等）。

市场热点2：如何看待美国7月通胀数据？7月美国通胀数据符合预期，CPI与核心CPI有序回落给9月美联储降息提供了更多支撑，同时也在一定程度上缓解了市场对于经济衰退的担忧，受此影响市场对9月美联储降息主流押注从50BP调整至25BP。后续，美国经济走势与美联储货币政策需重点关注9月初公布的8月非农数据。

行业

配置

泛TMT板块迎来阶段性催化机会

行业配置上，轮动或阶段性特征仍然显著，事件催化仍是短期或阶段性最重要的配置线索。具体地，本周有事件催化的成长板块涨幅居前，稳定资本市场下的银行等权重板块表现良好，而前期受政治局会议定调超预期的产业方向即消费板块回落。站在当前时点，关注4条值得重视的主线：1）泛TMT成长板块迎来阶段性催化机会，关注通信、传媒、电子等行业。2）“新质生产力”主题，关注设备更新、低空经济等反复活跃方向。3）关注汽车、房地产的阶段性机会。4）中期维度，坚定配置下半年景气方向，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。

配置热点1：本轮通信、传媒等泛TMT行情持续性如何展望？本周成长板块在谷歌AI手机提前发布、国产3A游戏大作期待值亮眼等事件催化下表现亮眼，通信、传媒等行业涨幅靠前。后续即将迎来手机等电子消费品发布旺季，而搭载AI可能成为其重要亮点，AI应用落地也广受关注，因此有望继续为本轮泛TMT的阶段性行情提供催化。根据TMT投资框架和复盘经验，重要催化剂下的阶段性行情持续时间一般在1-1.5个月，最佳行业指数涨幅25-30%。

配置热点2：如何看待本次资源类股票的反弹行情？近周煤炭、油化、有色等上游资源品行情反弹，主要是受前期美国经济衰退担忧超跌后，近周美国经济衰退担忧缓解所致资源品价格修复反弹而反弹。这种反弹定性为超跌反弹，而反弹的弹性级别仍需取决于对应资源品的景气提升幅度，我们预计本轮反弹的幅度不会太高，如油化行情需关注原油价格上涨空间，煤炭需要关注供给的扰动程度（但目前供给扰动时间未至）。

政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国衰退反复演绎等。

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PART ONE

1.1 市场热点1：如何看待7月经济、社融数据及央行表态？

我们的观点：7月宏观数据拟合GDP增速4.6-4.8%，较二季度4.7%变化不大,延续“生产强于消费”态势，社零维持较低增速，投资累计同比明显回落，国内有效需求不足的问题继续显现。社融数据再度走弱，实体贷款自2006年以来首次单月负增长，表明央行继续防资金空转、挤压存量水分。当前高频数据仍未指向经济环比改善，但央行近期表态中重申“继续坚持支持性货币政策立场”、“保持政策定力，不大放大收”，因而后续市场关注点仍在稳增长政策如何加码发力（如降息等）。

消费内生修复动力依然不强，服务业消费略有改善。7月社会消费品零售总额约3.78万亿元，同比上涨2.7%，增速较上月回升0.7个百分点。季调后环比上涨0.4%，今年天气等多重因素影响下，暑期消费热度较往年有所走弱。我们认为，商品零售消费增速偏慢继续掣肘，汽车等典型消费品增速低迷，因此对于消费复苏节奏维持谨慎乐观。从各类商品消费情况看：①可选消费品增速下滑。必选消费品中，食品类（9.9%）、饮料类（6.1%）维持较快增速，但可选消费品增速下降明显，其中化妆品类（-6.1%）、文化办公用品类（-2.4%）、金银珠宝类（-10.4%）、汽车类（-4.9%）同比继续下降，仅通讯器材类（12.7%）增速有所反弹。②地产下游消费受基数影响略有改善。5月中旬以来地产成交量出现“脉冲式”回暖，“脉冲”结束后，地产下游消费增速受基数下行影响改善，其中家具（-1.1%）增速略有回落，而家电（-2.4%）和建装材料（-2.1%）降幅有所收窄。考虑到地产成交量难以持续修复，地产下游消费修复可持续性不强。③服务类消费低增速下小幅改善。全国服务业生产指数同比增长4.8%，比上月回升0.1个百分点。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，金融业生产指数同比分别增长12.6%、9.0%、5.3%、5.1%，分别快于服务业生产指数7.8、4.2、0.5、0.3个百分点。我们认为，由于当前消费者信心尚未明显修复，消费品“以旧换新”对应的财政支持力度加码效果显现尚需时日，叠加收入增速趋缓，大趋势上消费出现加速上行拐点难度较大，而去年8月基数上行后，预计今年8月社零同比增速维持低位。7月份，全国城镇调查失业率为5.2%较上月回升0.2个百分点，二季度人均可支配收入累计实际同比增速为5.3%，较一季度下滑0.9个百分点，收入增速对消费仍有掣肘。

固定资产投资增速延续回落，后续上行难度大。7月固定资产投资累计同比3.6%，较上月下降0.3个百分点。其中，制造业投资增速为9.3%，在去年同期较高基数上维持较快增长；基建投资增速回落至4.9%，去年高基数影响逐步显现；房地产投资同比下降10.2%，较上月扩大0.1个百分点。我们认为，随着出口景气度有下行趋势、叠加设备更新改造的带动作用逐步下降，地产下行压力依然明显，加快基建投资但基数上行态势不改，固定资产投资增速整体延续回落态势，三季度或维持在3.5%左右。

房地产开发投资降幅扩大，行业企稳可能需要年底下一个销售旺季。7月房地产投资同比下降10.8%，较上月扩大0.7个百分点。房地产开发分项数据依旧维持弱势，其中商品房销售额和销售面积同比分别下降18.5%和15.4%，降幅较上月有所扩大；新开工面积同比降幅19.7%，较上月略有收窄；施工面积同比下降21.7%，近几个月波动较大。竣工面积同比下降21.8%，较上月略有收窄，或表明近期政策支持保交楼取得一定成效。我们认为，高频数据显示5月中旬地产政策密集调整后房地产销售“脉冲”式修复暂告一段落，7月底中央政治局会议提出加大存量房收储力度后，新政策尚有待观察，因而行业企稳可能需要年底下一个销售旺季。7月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点，其中北京持平，上海上涨0.1%，广州、深圳分别下降0.9%和1.2%。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.8%，降幅均比上月收窄0.1个百分点。房价环比延续下行，淡季实现企稳难度不小，预计年末下一个旺季来临有可能出现拐点迹象。

生产端稳中向好，工业增加值增速维持较高水平。7月，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，维持较高增速。季调后，7月环比增长0.4%，与上月相同。从三大门类来看，上游价格有所回升，采矿业增速为4.6%；制造业和电热水生产供应业维持较高增速，分别为5.3%和4.0%。主要工业品方面：①建筑类工业品产量增速延续回落。受极端天气拖累开工，7月粗钢、钢材产量同比增速由正转负、分别下降9%和4%，水泥产量同比降幅扩大1.7个百分点至12.4%，或表明基建实物工作量依然偏慢。②汽车产量维持较低增速。7月汽车产量增速由正转负、同比下降2.4%。③工业生产维持较高景气，发电量同比增长2.5%。原煤产量同比上涨2.8%。

7月社融数据走弱，关注后续降息可能性。7月我国新增社融0.77万亿，较去年同期多增0.23万亿；新增人民币贷款-767亿（社融口径），是自2006年以来首次单月负增长，较去年同期少增1681亿元。7月社融延续弱势，企业、居民、政府融资依然偏弱，但票据冲量下，社融存量同比小幅回升至8.2%。①居民信贷维持弱势，7月居民部门信贷减少2100亿元，其中短期贷款减少2156亿元，中长期贷款微增100亿元，较去年同期多增772亿元。主要是6月一线城市二手房成交回暖，带动中长期信贷较去年同期有所改善。②企业端信贷有所放缓，7月新增企业贷款1300亿元，同比少增1078亿元。新增中长期贷款1300亿元，同比少增1412亿元。在年初企业信贷显著增长后，后续企业信贷需求有所走弱。③政府端债券发行受化债影响依然明显，7月新增政府债融资6911亿，同比多增2802亿（较上月3105亿元小幅下降），并未成为社融增量贡献，年内财政政策发力节奏依然值得观察。M1同比降幅扩大至-6.6%，资金需求并未延续改善。M2同比增长6.3%，依旧维持偏低位置。7月社融数据继续走弱，凸显宽松必要性，但考虑到当前货币整体维持宽松，货币政策效果主要取决于对实体经济贷款利率能否继续下行，预计随着美联储货币政策转向，国内降息空间有望打开。8月15日，新华社就“加快完善中央银行制度持续推动金融高质量发展”专访中国人民银行党委书记、行长潘功胜，其中比较值得关注的有，央行表态“保持政策定力，不大放大收”“统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系”，同时央行指出“研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。

1.2 市场热点2：如何看待美国7月通胀数据？

我们的观点：7月美国通胀数据符合预期，CPI与核心CPI有序回落给9月美联储降息提供了更多支撑，同时也在一定程度上缓解了市场对于经济衰退的担忧，受此影响市场对9月美联储降息主流押注从50BP调整至25BP。后续，美国经济走势与美联储货币政策需重点关注9月初公布的8月非农数据。

7月美国通胀数据符合预期，CPI与核心CPI有序回落给9月美联储降息提供了更多支撑。7月美国CPI和核心CPI环比0.2%，均符合市场预期。从同比看， CPI同比增速降至2.9%，不仅连续四个月下行，而且是自2021年4月以来首次降至3%以下，同时核心CPI同比增速进一步降至3.2%。美国通胀持续降温，除房租项环比增速有所反弹之外，核心商品和核心服务价格压力均有缓解，并且后续美国整体租房市场仍在降温。因而，7月数据显示美国通胀压力仍在持续缓解，但同时数据处于正常区间符合市场预期，也在一定程度上缓解了市场对于经济衰退的担忧。受此影响，CME观测器显示市场对9月美联储降息主流押注从50BP调整至25BP（押注此情形的概率达64%），美国三大股指微涨，美元和美债收益率变动不大，但降息预期回撤后贵金属价格下行。在下一次议息会议之前，对降息可能有重大影响的将是9月初公布的8月非农数据，需要密切关注其变化。如8月非农数据回归正常区间，则美联储仍有可能继续按照预防式降息的思路降息25BP，并在后续降息节奏上维持谨慎。如8月非农数据再度超预期走弱，则美联储降息节奏可能明显加速，不排除超常规降息50BP的可能，但目前来看这种可能性较小。

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PART TWO

2.1 配置热点1：本轮通信、传媒等泛TMT行情持续性如何展望？

我们的观点：本周成长板块在谷歌AI手机提前发布、国产3A游戏大作期待值亮眼等事件催化下表现亮眼，通信、传媒等行业涨幅靠前。后续即将迎来手机等电子消费品发布旺季，而搭载AI可能成为其重要亮点，AI应用落地也广受关注，因此有望继续为本轮泛TMT的阶段性行情提供催化。根据TMT投资框架和复盘经验，重要催化剂下的阶段性行情持续时间一般在1-1.5个月，最佳行业指数涨幅25-30%。

下半年苹果、华为等公司将陆续举行新品发布会，AI终端应用有望加速落地，建议持续关注成长板块受相关热点事件催化的主题阶段性机会。

本周（8/12-8/16）泛TMT板块涨幅居前，通信、传媒、电子、计算机周涨幅分别为2.4%、1.8%、0.7%、0.1%，在31个申万行业中位列第2、4、7、12。细分领域看，表现较好的有电子细分行业中的其他电子、消费电子、元件，传媒包括出版、游戏、广告营销，通信包括通信服务、通信设备，计算机包括计算机设备和IT服务。

近期热点事件频出，成长板块受催化上涨。8月13日，谷歌在第九届Made by Google活动上发布了内置AI大模型的Pixel系列手机、智能手表和耳机等多款设备，按照以往惯例，相关产品的发布时间一般为历年10月左右，此次谷歌发布会提前抢跑意味着AI+消费电子终端的产业趋势正在加速落地。同时9、10月份为苹果、三星、华为等国内外主流手机厂商集中推出新品之际，应用的热点有望频出。传媒方面，国产3A大作《黑神话：悟空》官方宣布将于8月20日正式发布，同时Steam平台数据显示，2024年8月6日至2024年8月13日，除免费游戏外，《黑神话：悟空》登顶全球周度热销商品榜首，国产游戏的相关热度持续升温。TMT板块热点事件频出，催化成长板块上行。

TMT板块有望迎来新一轮主题催化的阶段性行情。根据我们总结的TMT投资框架，本轮TMT行情大的格局是最高点已经出现在了2023年6月，根据过往复盘案例来看，当一轮行情高点出现后，长期维度看，大方向上以估值消化为主，即行情步入了大的下行趋势通道中，但在这个长期下行的过程中也会因为出现了重大催化剂而带来阶段性估值和行情的反弹机会，这种机会通常是反弹性的主题阶段性机会。把握阶段性机会时，需要重视的核心准则在于：强力催化剂导致的行情属于主题阶段性行情，上涨时间一般在1-1.5个月左右，指数涨幅一般在25-30%左右，但新一轮行情一般难达到前波行情的高点。2023年6月高点后出现的两次主题阶段性机会均符合上述准则，如2023年10-12月由“完蛋了”热门游戏、短剧互动、算力租赁等催化行情和2024年2-3月由“Sora”问世催化的行情等。下半年大牌消费电子厂商新品发布会将持续落地，AI+消费的新模式或将驱动终端设备或加速更新，消费电子的终端需求有望持续回暖，近期传媒中的游戏板块热点也将继续发酵，TMT板块有望迎来新一轮主题催化的阶段性行情，但需要注意反弹的幅度大概率不会超过前波行情高点。

2.2 配置热点2：如何看待本次资源类股票的反弹行情？

我们的观点：近周煤炭、油化、有色等上游资源品行情反弹，主要是受前期美国经济衰退担忧超跌后，近周美国经济衰退担忧缓解所致资源品价格修复反弹而反弹。这种反弹定性为超跌反弹，而反弹的弹性级别仍需取决于对应资源品的景气提升幅度，我们预计本轮反弹的幅度不会太高，如油化行情需关注原油价格上涨空间，煤炭需要关注供给的扰动程度（但目前供给扰动时间未至）。

本周资源类板块整体反弹，煤炭、石油石化、有色金属周涨跌幅分别为2.0%、0.7%、0.2%，在31个申万行业中涨跌幅分别排第3、6、11。从二级行业看，煤炭开采、工业金属、油服工程涨幅靠前。

美国经济衰退担忧缓解，上游资源品价格回暖带动行情反弹，定性为超跌反弹。近期美国公布的7月CPI和核心CPI增速略低预期，显示通胀压力有所缓解，但同时数据仍处于正常区间内波动，8月初公布的7月ISMPMI指数和非农就业数据超预期下滑所造成的经济衰退担忧影响于近期有所缓解。在此情形下，上游资源价格近期企稳回升，原油价格自8月5日触底后开始回升，布伦特原油期货结算价从8月5日76.3美元/桶回升至8月16日的79.7美元/桶，价格上涨4.5%；工业金属价格呈相同趋势，8月5日-8月16日，LME铜现货结算价从8620.5美元/吨回升至8938.0美元/吨，上涨3.7%，LME铝现货结算价从2167.0美元/吨回升至2293.5美元/吨，上涨5.8%。

油价企稳回升有望带来一波油化指数的景气支撑行情。根据历史复盘，2023年以来石油石化行业出现了三次机会：第一次从2022年底到2023年4月中旬，期间油价有所上涨，同时市场迎来β性机会，因此受益于油价上涨和市场指数β的带动；第二次是2023年6月底到2023年9月中，期间市场整体走低，但油价从不足73美元/桶上涨至98美元/桶，涨幅超过了34%，受益于油价大幅上涨的景气支撑油化指数上行；第三次是2023年12月下旬到2024年4月下旬，期间油价从不足74美元/桶上涨至93.5美元/桶，涨幅超过了26%。受益于全球经济衰退担忧缓解，预计油化指数近期将呈现一波油价上涨的景气支撑行情。考虑到2022年10月至今，油价运行在75-95美元/桶区间内波动，当前油价仍处于该区间下沿，仍存较大上行空间，油价延续企稳上行趋势将为油化指数上涨提供景气支撑。

煤炭同样有望迎来阶段性反弹行情，但本轮行情的反弹级别可能并不大，后续重点关注煤炭供给端的扰动程度，是影响煤炭板块行情级别的关键因素。受制于长协价的约束以及进口煤的稳定兑现，现阶段电厂库存仍然较为充裕，8月8日煤炭重点电厂库存录得11381万吨，仅较7月4日的高位12168万吨回落6.5%，煤炭采购意愿仍然较为低迷，受此影响，煤炭出货商挺价意愿有所松动，煤价近期略有下跌，山西优混（Q5500）市场价由7月31日856.8元/吨略微下跌至8月10日的854.4元/吨。从中期维度看，需求侧下半年预计将保持一定增长，H2是煤炭需求的传统旺季，近期沿海地区持续高温，电煤日消耗量创新高，四季度为供暖需求旺盛，供暖端仍以煤为主，四季度煤炭需求有望延续增长趋势。供给侧方面，近日中共中央、国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，其中提到“有序推进散煤替代”，散煤供给是下一步低碳转型的治理关键点，全国两会也于今年提出《2024-2025节能降碳行动方案》,煤炭治理的相关政策或仍对供给侧形成扰动。整体看，下半年需求侧将较上半年有所改善，但在煤炭产能利用率不高的情况下对煤价的提振作用有限，关键在于供给侧的潜在扰动对于煤价上涨的影响。

2.3 泛TMT板块迎来阶段性催化机会

行业配置上，轮动或阶段性特征仍然显著，事件催化仍是短期或阶段性最重要的配置线索。具体地，本周有事件催化的成长板块涨幅居前，稳定资本市场下的银行等权重板块表现良好，而前期受政治局会议定调超预期的产业方向即消费板块回落。站在当前时点，关注4条值得重视的主线：

第一条主线，泛TMT成长板块迎来阶段性催化机会，关注通信、传媒、电子等行业。成长板块阶段性行情演绎的核心在于重要催化剂何时出现，而当前有望正值其时，包括谷歌AI手机发布、《黑神话：悟空》热门游戏期待增加等，后续即将迎来电子消费品的发布旺季，有望给行情带来持续的催化。

第二条主线，“新质生产力”主题，关注设备更新、低空经济等反复活跃的方向。三中全会重大亮点在于科技体制改革，而其直接目的在于发展“新质生产力”。本次政治局会议将改革作为“任务很重”三大领域之首，因此下半年围绕科技体制、新质生产力的改革和政策支持将是确定性的，有望提供频繁主题催化机会。

第三条主线，阶段性机会，关注汽车、房地产等。汽车整体景气格局，内销频繁周期变动、外销强劲，造就汽车指数5200-6000运行区间，上顶下底牢固，当下趋近区间下沿，指数有望新一轮回升。房地产羸弱运行以及三中和政治局会议防范化解风险要求下，新一轮宽松政策可期，有望带来阶段性估值修复。

第四条主线，中期维度，继续坚定配置下半年景气方向，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。受近月美联储降息预期扰动及交易全球经济衰退担忧的影响，这条主线前期调整幅度较大，尽管近周受衰退担忧缓解而反弹，但这种属于估值修复式反弹，景气上并未出现显著改善趋势，因此短期反弹可能有限。但展望下半年，这些方向仍有景气提升条件，因此我们认为从中期维度考虑，仍是较好的配置方向。

政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国衰退反复演绎等。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安证券·策略研究】周报：市场震荡以待政策发力，配置关注泛TMT催化机会》（发布时间：20240818），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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报告分析师

分析师：郑小霞执业证书号：S0010520080007

分析师：刘超执业证书号：S0010520090001

分析师：张运智执业证书号：S0010523070001