首经 | 一周综评与展望：七月数据出炉，经济总体向稳
产业经济 | 全球畅销药榜单评述
固收 | 转债市场波动加剧的应对策略
固收 | 金融债流动性及收益率图谱
固收 | 煤炭行业偏弱运行怎么看
固收 | 关注短时间资金利率是否能够向政策利率靠拢
固收 | 债券期限及品种性价比分析
非银 | 金管局推动第三方参与保险查勘定损，投行业务自律监管平台将上线
食饮 | 坚守价值，宁静致远
家电&可选消费 | 湖北等地家电以旧换新政策逐渐落地，看好内需景气反弹
轻纺 | 文化纸9月首发涨价函，金属包装关注盈利改善
医药 | 看好院内+创新，亦可关注人工骨市场变化
机械 | 智元更新“远征”与“灵犀”两大人形机器人系列，远征A2展现了流畅、稳定的讲解与运动能力
电新 | 上海印发低空行动方案，美国太阳能电池片配额增加
汽车&机器人 | 推荐整车龙头右侧和汽零白马左侧机会；关注机器人低预期下的超预期机会
电子 | 消费电子反弹，把握果链为核心的AI硬件机遇
电子 | 海外光模块厂商发布FY24Q4季报，前景展望乐观
电子 | 半导体板块陆续发布中报业绩，Q3消费旺季逐渐开启
化工 | 国内最大电池电解液溶剂项目中交，中国天楹绿氢项目签约
化工 | 珂玛科技强势登A，2030全球GaN功率元件市场规模或升至43.76亿美元
有色 | 美经济数据超预期带动有色大宗触底反弹，拐点已明确看好后续反弹
钢铁 | 负反馈加剧市场情绪释放，供需关系调整行业加速筑底
地产 | 一线城市推进收储，二手房“以价换量”持续
公用事业 | 水电持续增长，深入推进配电网高质量发展，关注生活垃圾产生者付费
一周综评与展望：七月数据出炉，经济总体向稳
核心观点：
本周有三方面值得重点关注。
一是8月15日，统计局公布2024年7月经济增长数据。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%，从环比看，7 月份，规模以上工业增加值比上月增长0.35%，工业生产规模持续扩张。在社消方面，社零总额37757亿元，同比增长2.7%。在商品零售上，分消费类别看，7 月份，商品零售额33354 亿元，同比增长2.7%。1-7月份，商品零售243079亿元，增长3.1%；服务零售额同比增长7.2%，维持较高增速。从贡献看，7月份商品零售拉动社消零售增速总额增长2.4个百分点，餐饮收入拉动0.3个百分点。投资规模方面，1-7月份全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%，投资规模持续扩大。在制造业上，1-7月份制造业投资增长9.3%，贡献率为62.2%，比上半年提高4.7个百分点；基建投资（不含电气水）累计同比增长4.9%。制造业投资增长快于同期全部固定投资增速，支撑作用持续增强。而房地产市场仍在调整。供给端看，1-7月份，全国房地产开发投资同比下降10.2%，仍在磨底；房屋新开工及竣工面积当月跌幅有所收窄。需求端来看，全国商品房销售面积同比累计增速持续收窄，房价同比调整幅度略有扩大。7月全国商品房销售面积同比增速小幅回落，商品住宅销售价格环比降幅略收窄但同比降幅小幅扩大。
二是8月14日美国公布7月份通胀数据。7月美国CPI同比2.9%，预期和前值3.0%；环比0.2%，预期0.2%，前值-0.1%；核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.3%；核心CPI环比0.2%，预期0.2%，前值0.1%。7月美国CPI和核心CPI同比继续回落，反映通胀压力边际减弱，但环比较6月数据边际好转，并未失速下行。往后按0.2%假设看，8-9月CPI有望降至2.7%附近，尽管没有到美联储通胀2%目标，但在经济尤其是就业压力加大背景下，美联储9月启动降息是大概率事件。但5月以来美国金融条件的大幅转松，可能会引发经济和通胀数据反弹，意味着本轮美联储降息或难一蹴而就。后续重点关注美联储主席鲍威尔的讲话内容。
三是8月13日人民银行发布7月份金融数据。7月末，我国人民币贷款余额251.11万亿元，同比增长8.7%；社融存量为395.72万亿元，同比增长8.2%；广义货币（M2）余额303.31万亿元，同比增长6.3%。狭义货币(M1)余额63.23万亿元,同比下降6.6%。流通中货币(M0)余额11.88万亿元,同比增长12%。前七个月净投放现金5396亿元。7月份票据融资增加2146亿元，增量较为明显。7月贷款和社融数据反映当前数据“挤水分”卓有成效，有助于金融机构服务提质增效的同时防范风险；但仍然要看到当前需求偏弱的问题依然存在。为实现全年经济发展目标，下半年央行逆周期调节政策有望进一步加力，出台相关政策，在防范资金空转的同时促进信贷增长。
风险提示：地缘政治风险超预期、经济数据不及预期、海外市场大幅波动等。
节选自研报：《一周综评与展望：七月数据出炉，经济总体向稳》（如需完整报告请联系对口销售）
核心观点：
转债市场波动加剧的应对策略
本周转债调整相对明显，跌幅超上证指数，我们认为估值的压缩是造成转债超预期回落的核心因素，背后的原因可能是本周有部分资金流出转债市场。当前造成转债市场资金流出的原因可能有三方面：一方面来自于对于股票市场的预期不足，另外本周部分转债的信用风险也有一定程度的外溢（岭南转债公告于不能按期兑付本息），最后，债券基金的资金面预期或有变动，导致部分资金因恐慌提前离场。
从反弹节奏的角度，我们认为股票市场的预期大部分已经定价，对转债估值的影响或将趋弱；6月部分弱资质转债出险至今，投资者对转债信用风险的定价也逐步完善，后期或能看到不同信用资质的标的形成定价的“分层”，我们认为岭南转债造成的恐慌相对可控，对市场的外溢影响小于6月类似的情景；从债基资金面的影响仍需演绎和市场定价，建议投资者“多看少动”，不妨以防御性的思维做出应对的策略。
当前转债市场处于历史估值的相对底部，我们建议投资者围绕两个“底”构建组合，一方面，围绕“债底”，关注转债的纯债溢价率以及信用风险，一个转债信用风险可控时，转债价格接近债底后继续回落的空间较为有限，投资者可以关注纯债溢价率处于0附近的标的，当前有150个以上的标的纯债溢价率为负，另外有175个标的纯债溢价率处于0%-5%附近。另一方面，围绕“套利底”，“套利底”指转股溢价率在0%附近的标的，当前估值水平较低，部分平衡转债转股溢价率压缩至0%附近，当前12个标的转股溢价率小于0%，有116个标的转股溢价率低于20%，如利群转债，中信转债，大秦转债，友发转债等标的，转换价值在120元以下但转股溢价率较低，靠近“套利底”的标的，只要股票不出现明显地调整，对应转债的回撤空间也相当有限。
周度转债策略
本周股票指数普跌，中证转债指数涨跌幅较为明显。
银行、通信、煤炭等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数均有下降，转债交易量有所回暖。用估值指数测算的行业估值变动的角度，银行、非银金融、石油石化等行业估值上升幅度靠前，有色金属、美容护理、农林牧渔等行业估值下降幅度较明显。我们认为未来大盘或处于区间震荡的趋势中，进入业绩披露期投资者风险偏好或有下降；海外AI产业化进展加速带动科技成长板块股价回暖；包括银行在内的高股息板块预计盈利能力维持稳定，对应股票后续有望走出超额收益。
低估值国企板块盈利稳定，后续有望迎来估值修复，建议关注核建、中信、南银、成银等标的；随着信用风险出清和股票市场回暖，部分低价转债估值预计有所修复，建议关注晶科、建龙、江山等标的；业绩披露期过后，AI相关科技成长板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、力合等标的。
本周转债估值超预期下行，我们认为主要因弱资质转债风险外溢和转债市场资金面预期不足导致，当前建议投资者“多看少动”，可以围绕接近“债底”和“套利底”的标的进行布局。
风险提示：市场风险超预期、政策边际变化。
节选自研报：《转债周策略：转债市场波动加剧的应对策略》（如需完整报告请联系对口销售）
核心观点：
金融债各品种流动性跟踪
金融债各品种中商业银行债券的成交规模最大，其中银行次级债品种的成交规模逐年增长。从成交体量来看，商业银行债券包括普通债和次级债的年度成交量最大，2022年以来商业银行债券的成交规模占整体金融债成交规模的比重保持在89%以上。
从成交占比来看，商业银行债券方面，2020年9月以后商业银行普通债的成交占比下降，二永债成交占比明显提高，且一直保持50%以上的成交占比，成为商业银行债券中的主流交易品种。证券公司债券方面，2019年以来证券公司普通债和短期融资券两者合计成交占比一直保持在80%以上。保险公司债券方面，由于保险永续债指导文件的出台时间短，国内首单保险永续债于2023年11月才成功落地，因此保险公司债券成交量主要集中在非永续次级债品种上。
优质区域如北京、广东、江苏、上海和浙江等地的金融债受市场热捧，成交体量和其他省份断层明显。今年以来截至7月末，北京、广东、江苏、上海和浙江五地的金融债各个品种合计成交规模超4000亿元，其中江苏、上海和浙江的成交体量主要集中在商业银行债券，广东的证券公司债券相对省内的商业银行债券更受热捧，而北京区域的金融债除了商业银行债券外，保险公司债券和其他金融机构债券的成交规模均较大。
2022年以来金融债整体的月度换手率基本维持在10%-16%，其中商业银行次级债和证券公司短期融资券这三个品种的成交活跃度最高。具体来看，除了2022年11-12月受理财赎回潮影响金融债整体换手率攀升至20%左右，其他大部分月度换手率保持在10%-16%左右。从金融债各个品种来看，由于证券公司短融期限较短、流动性较强，2022年至今的月度换手率均值约为22.58%，此外，商业银行二永债的月度成交也较为活跃，2022年以来的月度换手率均值分别为18.18%和18.98%。
从金融债各个品种的换手率和中短票收益率的相关性来看，相关系数均为负值，意味着在牛市阶段，金融债各品种的交易活跃度都有所提升，流动性明显转强；而在熊市阶段，由于利率上行导致抛售债券相对困难，市场交易频率下降，金融债各品种的流动性相应变弱。从成交活跃度来看，商业银行次级债>商业银行普通债>保险公司债券>证券公司永续债>证券公司非永续次级债，可以看出商业银行次级债的流动性对中短票收益率涨跌最为敏感。
金融债各品种收益率图谱
从金融债各个品种收益率的整体走势来看，商业银行二永债>保险公司非永续次级债>保险公司永续债>证券公司永续债>证券公司非永续次级债>证券公司普通债>商业银行普通债>证券公司短融，结果较为明显直观，即次级属性越强的券种估值收益率更高。
截至2024年8月15日，金融普通债方面，3-5Y的AA商业银行普通债、5年期以上的AAA证券公司普通债、以及各个期限的AA证券公司普通债，当前收益率均值在2.20%以上，可适当进行关注。金融非永续次级债方面，商业银行二级资本债的票息相对证券公司和保险公司非永续次级债的票息相对有优势，可优先在中高等级的银行主体中进行择券，考虑到1年期以内各个品种非永续次级债的信用利差仍有一定的压缩空间，也可结合主体情况在短债中做挖掘，但要警惕不赎回风险。金融永续债方面，可适当关注1年期的中高等级商业银行永续债和证券公司永续债，此外保险公司永续债虽然出现时间晚，但保险公司债市场有望扩容，因此也可适当关注保险公司永续债的投资机会，当前该品种收益率和信用利差分别为2.32%和35.60BP，和同期限同等级的银行和证券公司永续债相比更具性价比。
风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。
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核心观点：
煤炭行业偏弱运行怎么看
24年上半年，国内规模以上工业原煤产量22.7亿吨，同比减少3900万吨。其中5、6月份我国水电出力大幅增加，风光发电快速增长，火电发电量同比分别下降4.3%和7.4%，带来耗煤量大幅减少。其中动力煤下游主要是火力发电，建材（水泥为主）、冶金和化工等行业占比也有一部分；上半年受雨水充足影响，一方面水利发电增加，另一方面部分地区夏季高温天数不多，整体上景气度偏弱运行。展望未来半年，预计随着高温天气持续及冬季取暖来临、制造业升级改造的共同影响下，动力煤价格及销售量稳中有升，但在“煤电价格联动机制”下，预计动力煤也难以大幅上涨。焦煤方面，受基建和房地产市场影响，钢铁行业偏弱运行，焦煤价格整体上下行幅度更大，行业利润明显收窄。但从长期看，焦煤为稀缺品种，部分地区仍有新扩煤矿的需求，焦煤价格向上弹性大。
投资角度，动力煤价格弹性相对不大，可选择经济发达地区煤企；焦煤受地产和基建行业影响较大，可选择吨煤成本低、集团财务负担轻、政府支持力度大的煤企。可关注晋控煤业、冀中股份、榆林能源、淮北矿业的主体。
城投债观点
“加快产业结构绿色低碳转型”对地方政府的指导意义：《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》的发布，让地方政府能够在传统产业、绿色产业、数字化产业、新基础设施建设的落地过程中找到较好的平衡点。例如，在不具备“当下就转型”的部分省市区域，能够容许一段时间的“协同转型”周期，使得地方政府根据当地的资源禀赋、企业进驻、人才条件来做好转型规划，从而稳妥落实《转型意见》的相关内容。
可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市。可以选择在期限2-3年，不宜久期过长，以防范近期利率债大幅波动对估值的冲击。例如，湖南省“长株潭都市圈”及其拓展区、辐射区，尤其是与制造业集群为核心的“京广城镇发展轴”区域，预计会得到较多国家级与省级的政策倾斜与资金支持。首先是以长沙及株洲、湘潭为核心的“省会都市圈一体化区域”，其次是省会拓展辐射区在北部的岳阳、常德、益阳与南部的衡阳、郴州，并且中国（湖南）自由贸易试验区的三大片区也涵盖了长沙、岳阳与郴州；再次，“沪昆城镇发展轴”从省会逐步延展至西部的怀化市及其周边地市区县，或有机会在未来成为新兴制造业发展带及跨省联动地带。
金融债观点
商业银行债券方面，商金债的估值收益率较上周走阔更明显，整体上行幅度在4BP以上，永续债整体也呈现估值上行的情况，但二级资本债的收益率较上周小幅下行。从银行类型来看，不管是商金债还是二永债，国股行的收益率均较上周抬升4BP以上，城农商行的调整幅度相对较小。可观察国股行估值回调的情况是否会延续，把握短期调整后的交易机会，城农商行仍建议以配置为主，通过票息策略博取收益。从成交热度来看，近一个月城农商行二永债成交热度较高的省份除了江浙广，四川、河南、山东、北京和河北的成交规模均在70亿元以上，可对这些区域的城农商行进行关注,如承德银行、邯郸银行、济宁银行、廊坊银行等近四周都有一定的成交量，且估值在2.40%以上，可结合主体资质进行关注。
风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。
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关注短时间资金利率是否能够向政策利率靠拢
核心观点：
在税期和政府债缴款的双重影响下，资金面短期缺口较大，本周央行逆回购大幅净投放提供短期流动性，净投放规模超过1.5万亿元。8月12-13日，资金价格明显上行，DR007在1.9%左右，R007在1.95%左右，DR001在1.95%左右，R007在2%左右，隔夜与7天出现倒挂。随着8月14日央行呵护力度加大后，隔夜资金价格明显转松，目前DR007在1.84%，向上偏离政策利率14bp，R007在1.87%，本周R007与DR007利差在10bp以内波动，整体来看银行间资金价格略微偏贵。交易所市场方面，隔夜资金利率上行2bp左右，7天资金利率上行6bp左右。
下周尚未到跨月时刻，政府债缴款规模大幅下降至704亿元，短期来看，后续资金面压力有所减轻。但目前逆回购存量规模很高，仅次于1月底2月初的情况，下周需要观察央行是否会一次性大幅回笼流动性，若回笼量较大，则资金价格可能较难回到1.7%附近；若回笼量对流动性影响较小，则资金价格将向1.7%靠拢。
存单方面，本周净融资-1669亿元，下周到期规模7034亿元，到期续发压力加大，但目前存单供给整体逼近上限，后续大幅净融资的可能性不高。当前存单的需求较好，若资金价格维持在略贵的水平，预计1Y存单在1.9%-1.95%区间震荡；若资金价格进一步下行，1Y存单有向下突破1.9%的可能。
下周（8月19日至8月23日）需要关注的影响资金面因素如下：
（1）央行公开市场操作：逆回购到期15449亿元（前值为212.9亿元）。
（2）政府债：国债净缴款450亿元（前值为4675.4亿元），地方债净缴款254亿元（前值为1474.5亿元），合计净缴款704亿元（前值为6149.9亿元）。
（3）同业存单到期7034亿元（前值为6314亿元），到期量高于本周，到期续发压力加大。
风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。
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核心观点：
债券期限及品种性价比分析
在短端利率维度，由于此前资金水平略有收敛，短端整体相对偏弱，从定价来看，1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平在1.75%左右，虽然当前资金水平相对较高，但考虑到央行此前已经降息且近期也明显投放资金呵护流动性，所以从预期角度，短端利率的定价相对合理。目前，短端利率有三个关注点：（1）在政府债发行、税期等因素的影响下，资金面有所收敛，但央行稳定资金面的行为也较明显，后续可以关注资金面是否会向央行政策利率靠拢；（2）随着外汇掉期点的下降，境外资金持有国内短债的性价比在下降，其对于国内短债的偏好和买入预计也会边际下降，这可能会影响利率及存单的边际性价比；（3）随着政策关注债券组合的高久期问题，如果投资者降低组合久期，那么对于中短品种的配置力量则会增强，但短端利率债的水平较低，套息空间很小，此时具有一定信用利差的中短信用债的配置价值则会明显凸显，信用利差容易出现下行。
从长端利率来说，在基本面和政策依然保持稳定的情况下，利率持续上行的动力不强。从防风险角度来看，债券利率大幅上行也不是合适情景，预计在长债利率下行动能消退后，银行卖债行为可能会减弱，长债后续也会呈现震荡状态，建议投资者不必过度悲观，但短时间利率再度快速下行的概率也在降低，30年利率可能后续在2.35-2.45%附近、10年利率在2.15-2.25%附近震荡运行的概率较大，即使偏离震荡区间，幅度和时间也不会太长。
整体来说，上一轮利率下行已经结束，当前阶段利率整体运行偏震荡的概率较大，可以做小波段，不宜过度乐观和悲观，需要及时入场和止盈。年内可能还会有利率再度下行的机会，但需要等国内货币政策宽松空间进一步打开。不过，后续如果消费等经济数据进一步明显增长，或者政府债发行冲击超预期，那么利率则可能进一步上行。
因此从投资组合上，建议可以持有1-3Y信用+5-7Y利率+部分流动性较好的现金组合，根据组合久期来搭配占比，建议整体久期维持在中性或略高水平。另外可以视组合波段交易情况持有少量10Y，30Y利率。
择券思路上，静态来看，当前国债在7Y左右的性价比较好，短债在3Y较好；国开债在9-10Y附近的性价比较好，短债在5Y尚可；农发债在8-9Y左右的性价比较好，短债在5Y尚可；口行债在8-9Y左右性价比不错，短债在5Y尚可。（10年及以内对比）具体从长端债券选择来看，分别来看，在10年国开维度，240210流动性更好一些，可以更多考虑240210；10年国债方面，240011流动性较好且利率稍高一些，可以优先考虑。30年国债建议更多考虑活跃券2400001。
20年国债方面，此前市场调整明显，20年国债由于流动性相对不强，投资者买入意愿偏弱，如果政策对于长端利率的关注从10、30年维度扩展到整体高久期品种，那么20年国债的特殊优势也会减弱；如果关注角度还是关键点位的利率水平，那么30-20Y利差有走阔机会。但当前30-20Y利差确实偏低，仅为3BP左右，20年的赔率好一点，适合小仓位。另外，在5-7Y左右个券维度，建议可以考虑230014，240006，200205，200210等，其中国债相对更好一些。
在国债国开维度，当前国开-国债利差水平确实偏低，近期投资者对于公募基金免税政策较为关注，我们认为当前在利率水平偏低、国债利率点位关注明显等因素作用下，国开-国债利差短时间虽有波动，但维持低位的概率较大。后续如果相关政策有变化，或者国债利率点位关注度和抛压减弱，那么国开-国债利率则会出现上升。
中短端债券方面，可以考虑240203，230015，230022，240405，240305等。另外如果从增厚角度来看，短端利率也可以考虑浮息债，例如1YLPR的浮息债：230213；DR007的浮息债：230214。
二永债方面，二级资本债整体在9Y左右的性价比高；中短端维度，二永债在2-3Y左右性价比较好，如果组合久期高一些，也可以选择4-5Y。考虑到长端利率整体偏震荡，短时间利率进一步明显下行概率不大，长端信用利差也较低，因此在长端位置建议更多选择利率债。中短端信用利差因为还有压缩空间，如果组合有短债部分，可以更多持有信用债。
风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。
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非银
金管局推动第三方参与保险查勘定损，投行业务自律监管平台将上线
核心观点：
本周观点：
保险方面，金融监管总局拟推动第三方参与保险查勘定损，助推保险定损标准化和透明化，提升行业的服务水平和运营规范。券商方面，投行业务自律监管平台将上线，促进券商提升执业质量，走高质量发展道路；最新信托公司监管评级结果出炉，首次将评级结果分为1—6级，差异化监管态度明朗。
核心数据追踪：
经纪业务：本周日均股基成交额6446亿，环比-15.4%；年初至今日均股基成交额9132亿，同比-12.2%。
融资融券：截至8月15日，两市两融余额为1.4178万亿，较前周-0.30%，较年初-14.36%；目前两融余额占流通市值比例为2.34%，较年初-0.28pct。
投行业务：本周2单IPO上市，募集资金21亿；年初至今IPO规模406.45亿。
公募基金：本周新成立权益基金5只；2024年初至今权益基金规模1216.63亿。
国债收益率：截至8月16日，中债国债10年期到期收益率为2.20%，较上周-0.1bps，较年初-36bps；十年期国债750移动平均为2.67%，较上周-0.4bps，较年初-17bps。
板块估值：截至8月16日，券商板块PB（LF）1.01x，位于2018年以来1.6%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华的PEV估值分别为0.59、0.46、0.45、0.31，分别处于自2012年来的4.27%、2.44%、11.61%、1.1%分位数。
风险提示：经济复苏不及预期；行业监管趋严；长端利率持续下行。
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食饮
坚守价值，宁静致远
核心观点：
【白酒】建议围绕估值+二季报高确定性进行布局，建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖。
【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。
【软饮料】建议关注：1）管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘；2）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；3）分红率稳定高股息标的养元饮品；4）业绩表现积极的欢乐家。
【预调酒】百润股份作为预调酒行业龙头企业，历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，当前公司 24 年 PE 为 21 倍上下，我们认为具备较大赔率，建议重点关注。
【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。
【休闲零食】建议关注渠道端线上红利持续释放叠加积极挖掘第二增长曲线的西麦食品；发力新兴渠道，股权激励目标清晰的三只松鼠。
【调味品&餐饮】调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。天味食品：复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造B端新曲线。中炬高新：业绩承压靴子落地、经营边际向好、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。餐饮供应链重点推荐安井食品：作为速冻和餐供龙头，当前公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，且在政策利好餐饮产业链预期下，公司中长期布局价值凸显；千味央厨：当前估值置信度高，大B逐步恢复、小B引领成长，后续增长势能恢复将带动估值回归。建议关注：轻装上阵、食品业务快速成长的龙大美食。
【烘焙】烘焙供应链重点推荐海融科技：出海逻辑最为通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，24年有望持续放量；且在员工持股计划中，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。建议关注：立高食品、南侨食品。
【餐饮】重点推荐极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；业务立品牌，食品业务带来新增长的广州酒家；深耕下沉餐饮市场的呷哺呷哺。建议关注：海底捞、九毛九、全聚德、茶百道。
【代糖】建议关注：莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。
【黄金珠宝】推荐产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。
【宠物】推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物。
风险提示：经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、 原材料成本大幅波动。
节选自研报：《坚守价值，宁静致远》（如需完整报告请联系对口销售）
家电&可选消费
湖北等地家电以旧换新政策逐渐落地，看好内需景气反弹
核心观点：
湖北等地家电以旧换新政策逐渐落地，看好内需景气反弹
继7月25日国家发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知之后，全国各地逐步开始落实上述政策。目前，根据各省商务厅的公告，湖北省已经出台消费品以旧换新的执行细则（征求意见稿），青海省已经发布相关通知，河南省开始征选消费品以旧换新服务平台，天津市开始征选消费品以旧换新补贴活动承办单位。由此可见，家电以旧换新政策已经开始进入实质性的落地阶段，后续或有望对家电内销景气度形成较为有力的刺激。
投资建议
家电：1）家电以旧换新政策发力，看好下半年内需复苏，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、老板电器、华帝股份、火星人、海信视像、TCL智家、长虹美菱；2）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议关注石头科技、科沃斯；3）关注人口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费，建议关注定位中高端品质生活的苏泊尔、九阳股份等；4）海外耐用消费品去库存或已结束，关税风险充分交易之后建议关注巨星科技、创科实业、泉峰控股、格力博以及华宝新能。
纺服：建议把握三条主线：1）制造出口基本面恢复能见度高，且代工龙头核心订单恢复+新客户高成长逻辑下收入端达成目标确定性高，叠加产能利用率回升带动规模效应体现，建议关注申洲国际、华利集团、健盛集团。2）运动24年在赛事营销提振+新产品发行背景下有望提振流水与店效，建议关注品牌力明显提升、订货会增长亮眼的361度。3）看好出海趋势以及优先入局服饰品牌，建议关注安踏体育、开润股份、森马服饰。
宠物：建议关注内销自主品牌持续引领、基础研发+营销教育实力强劲、麦富迪+弗列加特双品牌成长的乖宝宠物、出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份、外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份。
风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。
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轻纺
文化纸9月首发涨价函，金属包装关注盈利改善
核心观点：
【周观点】文化纸9月首轮涨价函发布，每吨提价200元，外盘浆价回落，公司关注太阳纸业；出口链7月美国家居建材消费改善，保温杯维持景气；金属包装二片罐需求回升、成本下行，关注昇兴股份、奥瑞金。
1）出口链：美国7月零售和食品服务销售额（不含加油站）季调同比+2.7%，环比+1%，其中家具和家用装饰店季调同比-2.4%，环比+0.5%；建材园林销售额季调同比+0.4%，环比+1%。7月美国终端消费维持增长，家居建材品类持续改善，需求韧性较强。截止8月16日海运费CCFI综合指数环比-3.0%，SCFI综合指数环比+0.8%，运价高位松动。建议关注终端需求仍有修复预期的美国地产链相关，以及业务动能充足&盈利内驱向上的企业。保温杯出口维持景气，建议关注保温杯出口哈尔斯、嘉益股份；美国地产链相关的永艺股份、匠心家居、恒林股份、建霖家居、共创草坪。
2）包装： 7月规模以上快递业务量142.6亿件，同比+22.2%，环比+4.5%。快递业务量自今年3月以来月度同比增速保持双位数增长，利好包装需求释放。金属包装，看好二片罐行业在整合预期下，行业盈利具备向上修复机会，下半年旺季利好二片罐需求回升，同时铝价持续下滑成本端压力缓解，关注昇兴股份、奥瑞金。纸包装建议关注有望受益于消费电子需求回升、盈利能力趋稳向上的大包装龙头裕同科技，提高分红重视股东回报，长期配置价值显现。
3）造纸：截至2024年8月16日：双胶纸价格5412.5元/吨（-25元/吨），铜版纸价格5510元/吨（-10元/吨）；白卡纸价格4430元/吨（-20元/吨）；箱板纸价格3625.4元/吨（-4.8元/吨），瓦楞纸价格2621.88元/吨（+7.5元/吨）。浆价方面，针叶浆价格765美元/吨，阔叶浆价格650美元/吨。本周仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸发布2024年中报，受产能释放+原材料压力同比缓解影响，24H1业绩同比增速靓丽。上述三家企业24H1营收增速分别为22.2%、4.6%、20.8%，归母净利润增速分别为204.7%/28.1%/2013.4%。单Q2来看，仙鹤/华旺/五洲营收增速同比分别+24.1%/5.0%/7.7%，环比+8.4%/+4.5%/-1.2%；归母净利润增速同比+381.3%/20.9%/457.7%，环比+4.7%/+5.8%/-26.3%，单Q2来看受浆价上涨影响盈利端增速有所回落。文化纸9月首轮提价函发布，太阳纸业、APP等自9月1日起文化纸上调价格200元/吨，文化纸旺季降至，且外盘浆价回落，关注文化纸盈利改善。造纸板块建议关注林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业、以及外销增速靓丽、分红比例持续提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技。
4）必选：文娱用品建议关注晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，精创战略深化产品力精进可期，新业务九木和科力普步入良性发展通道，打造第二成长曲线，出海长期战略推进。个护建议关注全国拓展持续深化、产品结构优化的百亚股份，渠道拓宽&产品价升的口腔护理龙头登康口腔，以及受益于今年国内新生儿预期改善、客户产品持续开拓的纸尿裤代工龙头豪悦护理。
5）家居：7月家居行业景气持续低迷，据统计局数据，7月当月住宅竣工面积同比-22.2%、增速环比+8.4pct，住宅销售面积7月同比-12.3%、增速环比+1.9pct，住宅新开工面积7月同比-24.4%、增速环比-6.1pct，房地开发投资住宅完成额7月同比-9.9%、增速环比-4pct；7月当月家具、建材社零分别同比-1.1%、-2.1%，家具社零增速环比-2.2pct。近期板块估值已回调至历史底部，存在估值修复空间，公司关注定制企业欧派家居、索菲亚、志邦家居、江山欧派，软体企业顾家家居、慕思股份、喜临门，以及智能家居标的箭牌家居、瑞尔特、好太太、奥普科技。
6）新型烟草：近期美国FDA与财政部拟制定新规，要求进口商在美国海关与边境保护局运营的电子烟进口系统提交FDA签发的电子烟尼古丁传送系统产品的提交跟踪号（STN），STN是FDA可受理性审查和确定的重要数据元素之一，若拟议规则最终确定，任何未提交STN的ENDS产品（电子烟），可能会被拒绝进入美国，拟议规则的意见征集程序将向公众开放，截止日期为2024年10月15日。从近期美国电子烟监管趋势看，在烟草巨头推动下合规产品优势逐步扩大；英国受政策影响出口有所下滑，但有望向盈利能力更强的换弹式切换。建议关注绑定优质、合规客户，国内市场影响趋弱、业绩逐步修复、换弹式产品优势突出的雾化龙头思摩尔国际。
7）纺织服装：建议关注竞争格局良好，分红比例高且业绩稳健的细分龙头标的。建议关注高股息标的：富安娜、海澜之家、报喜鸟、地素时尚等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
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医药
看好院内+创新，亦可关注人工骨市场变化
核心观点：
价格优势+供给变化驱动人工骨份额提升，头部国产厂商有望率先受益。骨修复材料用于各类骨缺损的填充和再生修复，分为自体骨、天然骨、人工骨三类。我国骨修补需求患者达600万人，庞大需求驱动下，2023年骨科骨修补终端市场规模已达53亿。当前临床近60%采用同种异体骨，但由于异体骨来源有限且存在法律和伦理、标准化问题，难以满足临床需求。而人工骨集采后价格已降至310元/cm³，已显著低于同种异体骨的2000元/cm³价格，价格优势+供给驱动或将驱动人工骨份额提升。建议关注奥精医疗：公司深耕骨修补市场近20年，已完成骨科、口腔、神经外科骨修补产品的全矩阵布局，矿化胶原骨材料性能优异，集采后性价比优势突出。BonGold为首个获得美国FDA的国产人工骨修复产品。产品实力强劲，外延收购种植体公司进一步赋能口腔科室协同，骨科+齿科双轮驱动打开成长天花板。
市场复盘及投资思考：本周A股医药跑输沪深300指数0.3pct，港股医药亦跑输恒生指数，但从近一个月表现看，医药成交量已达占比10%左右，指数已相对跑赢大盘。从结构上看，本周医药主题投资活跃，新冠/猴痘检测、AI眼镜、乙肝治愈新药、人工骨材料等。在A股成交量低迷的背景下，医药情绪逐步回暖，通过已披露的中报观察，尽管反腐压力下，Pharma和Bio-Pharma中报表现不错，如华东、中生、康哲、科伦、京新、海思科、百济、信达等。我们认为医药至暗时刻已过，情绪正在回升，大部分公司中报后为利空出尽，叠加23Q3反腐院内低基数和美国降息预期，我们看好中报后院内+创新表现，适当参与主题投资。我们认为24年下半年医药大概率有超额收益，从中长期看，调存量（进口替代+老龄化）、寻增量（创新+仿转创+大品种）、抓变量（国企改革+并购整合）为医药核心方向。
中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：医疗反腐持续时间接近1年且股价调整充分，关注招标情况，Q4或有体现，可提前布局；5）主线-原料药：业绩不错，筹码较好，行业或现拐点，同时减肥药产业链开始体现业绩。
本周建议关注组合：恒瑞医药、复星医药、信达生物、新诺威、神州细胞、诺泰生物、美好医疗、奥精医疗。
八月建议关注组合：恒瑞医药、新诺威、康方生物、复星医药、联影医疗、人福医药、天坛生物、诺泰生物。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
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机械
智元更新“远征”与“灵犀”两大人形机器人系列，远征A2展现了流畅、稳定的讲解与运动能力
核心观点：
智元机器人发布会举办，新发布5款人形机器人产品
8月18日，智元机器人举行2024年度新品发布会，发布了“远征”与“灵犀”两大家族共计五款商用人形机器人新品：远征A2、远征A2-W、远征A2-Max、灵犀X1及灵犀X1-W。在现场远征A2首次以机器人主持人的身份亮相，展现了流畅自如的讲解能力和稳定自然的运动功能。
全栈技术，机器人四域革新
类比新能源汽车三电系统，智元机器人将机器人系统分为动力域、感知域、通信域、控制域四大领域——
①在动力域层面，灵巧手迎来重大升级，自由度数从11个跃升至19个，主动自由度翻倍至12个，基于MEMS原理的触觉感知和视触觉感知技术，A2-W内置了六维力传感器；
②在感知域层面，机器人集成了RGBD相机、激光雷达、全景相机等传感器，并引入自动驾驶领域的Occupancy等前沿感知方案，通过SLAM算法提升环境理解能力，确保机器人在复杂环境中的安全与高效导航；
③在通信域层面，智元机器人自研了具身原生、轻量化、高性能的智能机器人通信框架AimRT。相比ROS等第三方中间件，AimRT较好的提升了性能、稳定性、系统部署的效率和灵活性，同时又完全兼容ROS/ROS2已有生态，AimRT将在9月底开源；
④控制域是智元机器人的另一大亮点，智元机器人Model-based的算法已具备场景成熟落地的能力，同时也在积极推进Learning-based路线，两种算法的结合，使机器人在复杂环境中展现出卓越的运动控制能力和适应性。
定义G1-G5演进路线，商用量产与技术预研并行
借鉴自动驾驶从L1到L5成熟的技术分级体系，智元机器人对具身智能技术演进路线，进行了G1至G5的划分——
①G1是传统自动化的起点，几乎不具备泛化能力；
②G2通过提炼可复用原子技能，并以相对通用的方式来实现，结合任务编排大模型，可以具备对一大类相似场景的泛化；
③G3开始走向数据驱动端到端，进一步形成了一套通用的训练框架，学习一个新技能，只需要采集相应数据就行，来实现更通用跨类别的泛化能力；
④随着数据量的进一步增加，G4演变为一个通用的操作大模型，结合认知推理规划大模型，来实现端到端通用操作；
⑤G5是一个长期牵引目标，最终形成一个真正的感知、决策、执行的端到端大模型。
人形机器人造福全人类，未来有望像汽车般普及
中国机器人网表示，目前来看，发展足够智能的人形机器人把人类社会的重复性体力劳动接管过去将会是一个造福全人类的科技大方向。英伟达CEO黄仁勋也曾公开表示：机器人时代已经来临，具身智能是人工智能的下一波浪潮，未来人形机器人将像汽车般普及。GGII预测，2024年中国人形机器人市场规模将达到21.58 亿元，到2030年达到近380亿元，2024-2030年复合增长率将超过61%，中国人形机器人销量将从0.4万台左右增长至27.12万台。
建议关注
1）传感器：安培龙、柯力传感、汉威科技、华依科技、东华测试等；
风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。
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电新
上海印发低空行动方案，美国太阳能电池片配额增加
核心观点：
电动交通板块核心观点：上海印发低空行动方案打造“天空之城”，半固态电池累计装车2.7GWh。1）上海印发低空行动方案，打造500亿以上产业规模“天空之城”;2）锂电：半固态电池今年累计装车2.7GWh，其他电池销量同比高增。
光伏板块核心观点：美国太阳能电池进口配额增加利好板块，硅料价格继续微幅上涨。美国白宫宣布增加太阳能电池进口配额至12.5GW，较之前5GW提升1.5倍，表明美国光伏需求离不开中国企业产能的供应，利好已在海外建厂的中国电池片企业，预计仍将获得美国市场的超额收益。受贸易商囤货需求拉动，N型料价格继续微幅上涨，预计随多晶硅期货上市临近，硅料价格或仍有上行支撑。
风电板块核心观点：福建核准超1GW的海风项目，当下位置建议积极布局海风板块。1）2023风电对标区域机组可利用率指标最优名单发布：金风、中车株洲所、三一等领衔;2）福建核准2个海上风电项目，规模超1GW。
储能板块核心观点：特斯拉稳居23年全球储能系统集成商榜首，国务院发文推进新型储能建设及价格机制形成。1）2023年全球储能系统集成商排名公布，特斯拉稳居第一；2）国务院：研究建立健全新型储能价格形成机制，加快布局新型储能、虚拟电厂及源网荷储一体化项目建设。
电力设备及工控板块核心观点：国务院二次发文促进配网建设，苹果进军机器人领域。1）国务院一年两次发文，配网建设有望加速；2）甘肃全力打造四条特高压电力外送通道建设，可支撑超4200万千瓦新能源外送；3）全球制造业景气度承压，罗克韦尔、艾默生下调全年销售指引；4）智元发布五款商用人形机器人，苹果进军机器人领域。
氢能板块核心观点：国内氢能高速扶持政策持续，西门子能源获280MW电解槽系统。1）吉林省颁布第四个氢车高速免费政策，隆基首个制氢项目获批;2）西门子能源获280MW电解槽系统，上半年全球氢车销量约5000辆。
风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等;光伏下游需求不及预期;行业竞争加剧;上游原材料价格大幅波动;风电装机不及预期;政策落地不及预期;国际政治形势风险，市场规模不及预期;电网投资进度不及预期;氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。
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汽车&机器人
推荐整车龙头右侧和汽零白马左侧机会；关注机器人低预期下的超预期机会
核心观点：
汽车板块：推荐整车龙头右侧和汽零白马左侧机会
节奏建议：
汽零处于历史低位，跟踪产业边际变化寻找上车机会；整车的重心仍然在少数龙头。
建议关注：
1）低估值稳健组合：整车比亚迪，零部件：新泉股份+银轮股份+森麒麟；2）弹性组合：整车江淮汽车+赛力斯+理想汽车，零部件：继峰股份+保隆科技+经纬恒润。
人形机器人：世界机器人大会即将召开、关注低预期下的超预期机会
投资策略
短期：密切跟踪下周机器人大会动向，同时关注核心标的底部形态和筹码结构；长期：静待产业0-1突破和订单落地。
建议关注：
1）跟踪T链核心：中大市值【三花智控】【拓普集团】；中小市值【北特科技】【五洲新春】；2）跟踪传感器的突破：【柯力传感】【安培龙】【华依科技】。
低空经济：主题情绪持续回落，静待产业0-1突破
投资策略
主题情绪消散，短期建议谨慎参与，静待下一次产业催化和资金共振机会。
建议关注：
整机核心标的【万丰奥威】、产业链核心标的【宗申动力】、空管核心标的【莱斯信息】、设计规划核心标的【深城交】、运营核心标的【中信海直】等。
风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件价格年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。
节选自研报：《周观点：推荐整车龙头右侧和汽零白马左侧机会；关注机器人低预期下的超预期机会》（如需完整报告请联系对口销售）
电子
消费电子反弹，把握果链为核心的AI硬件机遇
核心观点：
消费电子指数+0.31%与大盘基本持平，海外大型科技股价持续反弹。本周（8月12日-8月16日）消费电子指数（980030）上涨0.48%，同期沪深300指数上涨0.42%，电子指数（005025）上涨0.67%。海外苹果本周股价上涨4.04%，纳斯达克上涨5.07%，苹果股价跟随科技股持续反弹。
苹果在研多款智能眼镜产品，持续看好AI+AR眼镜产业逻辑。根据映维网转引彭博社MarkGurman的PowerOn时事通讯，苹果VisionProductsGroup团队正在开发三类智能眼镜产品，包括平价版AppleVision、第二代AppleVisionPro和一款类似RaybanMeta的智能眼镜。我们认为眼镜产品具备信息输入和输出的第一时效性，是理想的AIAgent载体。AI大模型有望大幅改善AR眼镜交互模式，进而提升工作生活效率。苹果下场做RaybanMeta类产品，突出AI眼镜产品线重要性。未来随着显示模组的不断成熟，我们认为AI智能眼镜发展将按照“AI语音眼镜→AI智能眼镜（增加摄像头）→AI+AR眼镜”的路径逐步迭代，AI+AR眼镜有望跑通效率提升类场景，向消费级放量，AI+AR眼镜有望在短期实现百万出货量，中期实现千万出货量。
鹏鼎控股/歌尔股份等发布半年报。鹏鼎控股发布半年报：24H1实现营收131.3亿元，同比+13.8%；24Q264.4亿元，同比+32.3%。24H1实现归母净利7.84亿，同比-3.4%；24Q22.87亿，同比-27%。公司消费电子及计算机用板营收39.3亿元，同比+36.57%。Q2财务费用对利润影响较大，24Q2财务费用为-2.19亿元，23Q2为-4.25亿元，同比减少超过2亿。歌尔股份发布半年报：2024H1实现营收403.82亿元，同比-10.6%；归母净利润12.25亿元，同比+190.44%，2024Q2实现营收210.70亿元，同比持平；归母净利润8.45亿元，同比+167.41%。业绩变动主要系1）部分消费电子产品进入生命周期后段量减导致公司营收小幅下滑。2）公司强化精益运营带动盈利能力大幅改善。智能声学整机毛利率从4.05%提升至9.83%，智能硬件毛利率从5.87%提升至9.24%。
观点：三重成长逻辑，果链是当下配置最优选！短期消费电子终端需求回暖。中长期AI赋能智能终端有驱动手机/PC换机加速，AI负载带来单机ASP提升，同时折叠机/AR等新硬件形态的探索加快。我们认为消费电子高成长周期有望开启，核心看好果链和终端创新受益标的。我们认为此轮AI终端有出货总量+创新驱动+份额变化三重成长机遇，有望改变消费电子成长阶段和估值逻辑，再次回到高成长行业估值。
事件前瞻：苹果秋季产品发布会；9月25日，MetaConnect2024。
投资建议:
建议关注苹果供应链：立讯精密、东山精密、鹏鼎控股、领益智造、蓝思科技、长盈精密、恒铭达等；智能音箱：国光电器、恒玄科技、漫步者、佳禾智能、矩芯科技等；XR产业链：歌尔股份、龙旗科技、水晶光电、兆威机电、天键股份等；AIPC产业链：联想集团、华勤技术、春秋电子、隆扬电子、中石科技、思泉新材、光大同创等。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险。
节选自研报：《消费电子系列跟踪：消费电子反弹，把握果链为核心的AI硬件机遇》（如需完整报告请联系对口销售）
电子
海外光模块厂商发布FY24Q4季报，前景展望乐观
核心观点：
一、Coherent发布FY24Q4财报，光模块进展良好，CEO做出长期毛利率40%以上的指引
FY24Q4实现营业收入13.14亿美元，超出上季指引中值，同比增长9.05%，环比增长8.68%。Non-GAAP毛利率37.2%，超出上季指引中值，同比增加132bps，环比增加145bps。Non-GAAP摊薄EPS达到0.61美元，略超上季指引中值，同比增加0.2美元，环比增加0.08美元；公司指引2025财年第一季度营业收入将达到12.7-13.5亿美元。Non-GAAP毛利率将达到36%-38%。Non-GAAPEPS将达到0.53-0.69美元。分业务来看，
网络业务实现收入6.80亿元，同比增长16.28%，环比增长9.86%，占当季总收入51.72%。NonGAAP营业利润率13.72%，同比增加0.23pct，环比减少0.88pct。
材料业务实现收入2.79亿元，同比下降3.02%，环比增长16.86%，占当季总收入21.25%。NonGAAP营业利润率28.36%，同比增加3.98pct，环比增加7.31pct；
激光业务实现收入3.55亿元，同比增长6.86%，环比增长1.23%，占当季总收入27.03%。NonGAAP营业利润率14.27%，同比增加3.44pct，环比增加2.45pct。
公司FY24Q4毛利率的环比回升主要归因于收入增长、数通光模块产量恢复以及电源故障解决后碳化硅收入及毛利率的恢复。CEO认为当下毛利率过低，应该通过改进定价策略、控制成本，保持40%以上稳定、可持续的毛利率水平。光模块方面，本季度800G收入增长强劲，AI数据中心需求驱动数据通信市场业务收入同增58%，环增16%，目前仍能展望到800G光模块新订单及在手订单的增长；1.6T数通光模块已完成送样，预计2025年开始量产；预计电信市场光模块需求仍然疲软，但公司新产品100GZR和400GZR/ZR+相干产品仍会在本财年上量。
二、Lumentum发布FY24Q4财报，光芯片、光模块前景展望乐观，指引到2025年底单季度收入达5亿美元
FY24Q4实现营业收入3.08亿美元，超出上季指引中值，同比下降16.86%，环比下降15.88%。Non-GAAP毛利率32.2%，同比减少4.5pct，环比减少0.4pct。Non-GAAP营业利润率-0.3%，超出上季指引中值，同比减少9.4pct，环比减少4.4pct。Non-GAAPEPS0.06美元，超出上季指引中值，同比减少0.53美元，环比减少0.23美元。公司指引FY25Q1收入3.15-3.35亿美元，营业利润率0%-3%，摊薄后EPS0.07-0.17美元。分业务来看：
云与网络业务实现收入2.55亿美元，同比下降11.1%，环比下降18.83%，占当季总收入82.61%。公司预计FY25Q1受到电信网络需求改善推动，云与网络业务收入将环比增长。
工业技术业务实现收入5360万美元，同比下降36.42%，环比增长1.71%，占当季营业收入17.39%。公司预计FY25Q1在工业激光器出货量下降，以及3D传感器季节性因素温和上升的影响下，工业技术业务收入将环比持平。
公司指引到2025年年底，单季度营业收入能够达到5亿美元，驱动因素主要包括EML芯片向200G过渡、光数据通信及光交换在2025年的启动，以及一到两个光模块合同的成功交付。
EML芯片方面，FY24Q4出货量创下历史新高，并获得了大量订单，其中包括来自领先AI客户的200GEML新订单。公司将持续推动磷化铟晶圆产能的扩张以满足日益增长的需求，FY25Q1已经完成了4300万美元的投资，预计未来12个月可看到40%以上的产能增长。
光模块方面：公司在800G光模块，以及1.6T光模块产品开发方面取得了重大进展。已经与一位新客户签订了一项重要合同，并正积极努力与多个客户敲定更多合同。泰国工厂光模块产能扩张正按计划进行，第一条产线预计将于本季度投入运营，未来18个月内公司将完成更多阶段的产能扩张。
光交换方面：公司正在开发的光交换产品在节能、带宽增加/延迟减少、灵活性和敏捷性方面具有优势，已经向多个客户交付了评估单元，初步反馈非常积极。
建议关注
风险提示：AI应用进展不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险。
节选自研报：《海外光模块厂商发布FY24Q4季报，前景展望乐观》（如需完整报告请联系对口销售）
半导体板块陆续发布中报业绩，Q3消费旺季逐渐开启
核心观点：
台股半导体：旺季效应初步显现，下半年复苏动能持续增强。7月，半导体厂商逐渐步入旺季，以台积电、联电为代表的代工厂商营收环比复苏强劲。台积电7月营收同比增长44.7%，环比增长23.6%，AI和HPC订单强劲，5/3纳米制程涨价。联电同比增加9.61％，环比增长19.08％，第三季出货环比增加、产能利用率提升。此外传统服务器市场持续修复，带动信骅营收高增。
台积电24H2热门芯片密集备货，并已着手部署A14产能。目前台积电接单强劲，受苹果、AMD、英伟达、高通四大客户驱动，包括iPhone 16系列密集备货期、英伟达H系列芯片、AMD与高通AI PC处理器、AMD MI300 AI芯片等热门芯片加大投片等因素驱动下，预计2024年全年整体运营表现将超出原先预期，展现出更为强劲的业绩走势。此外，台积电积极寻求扩产，高雄市政府已经针对A14制程开始着手部署。
浦东创投参与集成电路母基金&上海集成电路基金二期，力推集成电路等产业。2024年7月下旬，上海设立总规模890.03亿元的三大先导产业母基金，聚焦集成电路、生物医药和AI，其中集成电路母基金独揽450.01亿元，专注于集成电路全产业链投资。近日，上海集成电路基金二期引入浦东创投为新股东，注册资本翻倍至145.3亿元。该基金自2016年起，已投资多家半导体企业，包括科创板上市企业及中芯国际关联公司等。二期基金则重点投资了中芯国际和长电科技相关企业。上海集成电路母基金及其二期项目的设立，不仅进一步支持上海集成电路产业的高质量发展，且助力成长型企业在半导体产业的积极布局。
半导体板块跟踪：
数字：CPU/GPU——本周海光信息+6.7%，龙芯中科+3.2%。8.14日晚海光信息发布中报，次日（0815）单日涨幅+4.1%。我们认为公司中报略超预告中值，业绩稳步提升。24H1实现营收37.63亿元，yoy+44.08%；24H1实现归母净利润8.53亿元，yoy+25.97%。中报显示研发人员快速增长，或为产品迭代蓄力。我们认为，应重视国产替代浪潮下，政府/运营商算力需求释放。SoC——本周该板块涨跌幅存在明显差异，其中炬芯科技+7.0%，24年以来公司累计跌幅达到40.1%，当前正值中报发布窗口，建议关注公司业绩表现。中科蓝讯-0.7%，本周发布中报，业绩持续向好，毛净利率环比改善较大，截至24Q2末公司存货达到8.8亿元，环比Q1末提升7.4%，考虑到第三季度、第四季度为传统销售旺季以及新品的推出，公司主动备货为销售做准备。单Q2存在0.13亿元的资产减值损失，建议持续关注Q3、Q4竞争环境、供需格局改变。
存储：本周存储板块除北京君正（-4.7%）、普冉股份（-0.7%）出现小幅回调外，其余均呈现不同程度涨幅，其中佰维存储+3.5%，东芯股份+2.1%，德明利+2.1%，澜起科技+1.6%。针对价格走势，威刚预估今年下半年DRAM、NAND价格维持续涨格局，第三季有希望双位数增长，第四季涨幅NAND则相对缩小，但DRAM维持高个位数增长。DRAM今年合约价向上走没有改变，NAND合约价格今年第一季相比更为强劲，不过上游产能利用率回升，涨幅预估稍微趋缓；现货价方面，DRAM价格4月开始价格波动疲弱，七月部分产品价格已止跌回升，回到正向发展，而NAND在今年三月下旬开始走弱，第二季现货价出现波动，预估在市场库存去化告一段落后有助持续往上。
模拟：本周汇顶科技+7.9%，天德钰+4.4%，帝奥微+3.4%，杰华特+3.4%，芯海科技+1.4%。模拟芯片目前库存持续去化，建议关注24H2旺季需求改善带来的业绩增量。
射频：本周海外标的呈现明显涨幅，Skyworks+5.2%，Qorvo+4.7%。国内除慧智微+3.0%以外，其余标的呈现小幅回调。本周Google发布AI手机等一系列智能硬件，将 AI+手机的可能性，全都展示在了自己的 Pixel 新机之中，安卓AI蓄势待发，海外安卓链标的或因此受益。
功率：本周功率板块整体下跌，新洁能-1.5%，华润微-4.5%，斯达半导-5.3%，晶盛机电-3.5%。新洁能24Q2营收同比+30%，归母净利润同比+42%，扣非归母净利润同比+76%，且毛利率达到36.5%，环比继续提升。新洁能24Q2末存货为3.3亿元，从23Q3末开始连续3个季度下降。我们认为低压功率器件目前库存去化情况较好，建议关注功率底部触底回暖机遇。
设备：本周盛美上海+7.0%，耐科装备+6.1%，华亚智能+4.9%，联动科技+2.9%。本周华海清科发布半年报，24Q2季度，公司实现营收8.16亿元，同比+32%；实现归母净利润2.31亿元，同比+28%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比+40%。公司上半年业绩稳健增长，同时Q2有所加速。公司表示CMP设备市占率不断提升，关键耗材与维保服务等业务逐步放量，同时晶圆再生及湿法设备收入逐步增加。持续关注低估设备龙头的机会。
制造：本周制造板块除了中芯国际+2.0%、赛微电子+1.9%外，都出现了不同程度的回调。晶合集成本周发布半年报，表示目前产能处于满载状态，公司预计第三季度将继续维持满载，预计第四季度产能利用率维持高位水平。此前，中芯国际对于Q3营收也指引了环比13%~15%的增长。我们预计下半年随着电子需求旺季来临，晶圆厂稼动率有望持续回升。
封测：本周封测板块除了气派科技+10.4%、伟测科技+5.4%外，都出现了不同程度的回调。龙头封测厂近期股价有所回调，但我们建议积极关注下半年封测稼动率恢复情况，且跟随海外大客户创新的进展。
本月关注组合：北方华创、中芯国际、华海清科、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、芯源微、寒武纪、长电科技、中科蓝讯。
风险提示：技术发展及落地不及预期；下游终端出货不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；电子行业景气复苏不及预期。
节选自研报：《半导体周跟踪：半导体板块陆续发布中报业绩，Q3消费旺季逐渐开启》（如需完整报告请联系对口销售）
基础化工
国内最大电池电解液溶剂项目中交，中国天楹绿氢项目签约
核心观点：
投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。
投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。
投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。
投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。
投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。
风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。
节选自研报：《国内最大电池电解液溶剂项目中交，中国天楹绿氢项目签约》（如需完整报告请联系对口销售）
基础化工
珂玛科技强势登A，2030全球GaN功率元件市场规模或升至43.76亿美元
核心观点：
半导体新材料“小巨人”珂玛科技强势登A。8月16日，国内半导体先进陶瓷材料领军者苏州珂玛材料科技股份有限公司（珂玛科技）正式在创业板挂牌上市，开盘首日股价暴涨368.25%。珂玛科技以其成立时的创新之举被誉为“中国首家”：国内首家拥有自主知识产权，提供从高精密陶瓷部件的设计、制造到清洗维护的全链条服务。值得一提的是，珂玛科技此次成功登陆创业板创造了在创业板同批申报的项目中最短的审核时间。（资料来源：东方财富网、苏商会、投中网、化工新材料）
2030全球GaN功率元件市场规模或升至43.76亿美元。根据TrendForce集邦咨询最新报告《2024全球GaN Power Device市场分析》显示，随着英飞凌、德州仪器对GaN技术倾注更多资源，功率GaN产业的发展将再次提速。2023年全球GaN功率元件市场规模约2.71亿美元，至2030年有望上升至43.76亿美元，CAGR（复合年增长率）高达49%。其中非消费类应用比例预计会从2023年的23%上升至2030年的48%，汽车、数据中心和电机驱动等场景为核心。（资料来源：TrendForce集邦、全球半导体观察）
重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。
风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。
节选自研报：《新材料周报：珂玛科技强势登A，2030全球GaN功率元件市场规模或升至43.76亿美元》（如需完整报告请联系对口销售）
有色
美经济数据超预期带动有色大宗触底反弹，拐点已明确看好后续反弹
核心观点：
贵金属：通胀改善乐观以及对美衰退担忧缓解，金价突破2500美元。本周金价呈现出先抑后扬的趋势，周初公布的7月PPI和周中公布的7月CPI数据均增强了人们对通胀改善的乐观情绪，但因9月降息50bp的概率降低金价略承压。周尾公布的当周初请失业金人数不及预期以及7月零售销售月率超预期，进一步驱散了市场对美国经济衰退的担忧，中东和俄乌等地缘冲突也刺激了避险需求，金价突破2500美元，当前市场开始关注杰克逊霍尔以及美联储主席鲍威尔一周后讲话。我们认为，短期，9月美联储降息不是利好兑现的终点，随着降息次数增加，仅是利好的开端，同时，美大选不确定性叠加全球两大经济体的不确定性，金价上涨远未结束。个股：黄金建议关注中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金、湖南黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源。
工业金属：美经济数据超预期带动有色大宗触底后持续反弹。本周公布的美国就业以及部分经济数据超预期，美国软着陆预期加强，带动工业金属普涨，旺季将至以及美宏观持续修复，看好上涨持续。铜，供给端，本周进口铜矿TC均价小幅下跌至6.5美元/吨，主因系此前海外矿山供给扰动影响延续。需求端，精铜杆市场消费热度回落，加之铜价震荡走强，企业刚需采购，但电网订单依旧较好，叠加光伏及风电订单回升，需求旺季将至。全球铜库存56.90万吨，环比-1.11万吨，同比+35.64万吨。我们认为，旺季将至精代废及刚需采购已带动全球铜开始去库叠加降息预期提升以及美经济软着陆，铜价重回上涨趋势；中长期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。个股：铜矿推荐紫金矿业、洛阳钼业，小而优关注铜陵有色、西部矿业、金诚信，其他关注河钢股份、藏格矿业等；电解铝推荐中国铝业、中国宏桥，关注天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份等；锡建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色。
新能源金属：供给和库存略改善，需等待更明确的供需改善信号。本周周初继续延续过剩预期，价格持续下跌，周四晚周度数据显示库存略下降以及产量下降，锂价周五略反弹。供给端，国内两次拍卖均出现流拍，当前锂价低迷，外购和回收厂未套保的压力较大，减产停产的现象增多，若随后的9月排产仍无改善，则供给仍有减少预期。据SMM数据，碳酸锂周产量数据13519吨，总环比-512吨，辉石-173吨，云母-245吨，盐湖+20吨， 回收-114吨。需求端，尽管8月下游排产情况略有好转，因价格持续下跌采购谨慎，但周末锂价企稳后补库增多。库存端，据SMM数据，本周碳酸锂库存+1381吨，冶炼厂-2696吨，下游+2487吨，贸易商等其他环节+1590吨，累库减少。个股：建议关注盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源及紫金矿业；弹性关注：江特电机、天齐锂业、赣锋锂业等。其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业。
风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。
节选自研报：《美经济数据超预期带动有色大宗触底反弹，拐点已明确看好后续反弹》（如需完整报告请联系对口销售）
钢铁
负反馈加剧市场情绪释放，供需关系调整行业加速筑底
核心观点：
投资策略
本周市场行情继续走弱，悲观情绪得到一定释放，同时钢厂延续减产，供需关系进入调整期。1）成材供需方面：本周五大品种钢材产量下降至777.98万吨，降幅有所收窄；五大品种消费量下降至800.61万吨，其中长材消费周环比回升，板材消费周环比回落。2）冶炼方面：样本钢厂高炉开工率为78.84%，电炉开工率为52.42%，周环比均有回落；日均铁水产量继续下降至228.77万吨，原料端需求进一步减弱，在负反馈形成一定压力。3）库存方面：五大品种钢材库存1700万吨，总库存在合理区间矛盾暂不突出，但在结构上板材库存持续高位，热轧库存有进一步升高的压力。
国内方面：7月份经济成绩单出炉，1-7月份，固定资产投资同比增长3.6%，房地产开发投资下降10.2%。7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，规模以上工业增加值增长5.1%，我国经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求继续恢复。1-7月我国社会融资规模增量为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元；7月末，M2同比增长6.3%，比上月末高0.1个百分点；M1同比下降6.6%。海外方面：美国7月CPI同比升2.9%，连续第四个月回落，是2021年3月以来首次重回“2字头”，预估升3%，前值升3%；环比升0.2%，预估升0.2%，前值降0.1%。美国7月核心CPI同比升3.2%，预估升3.2%，前值升3.3%；环比升0.2%，预估升0.2%，前值升0.1%。
产业链方面：1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,443万吨，同比-5.3%；铁矿石到港量2,355万吨。本周日均疏港量322万吨，周环比+4.5%；港口铁矿石库存15,035万吨，仍处于历史高位。短期内，铁矿石供强需弱格局或将延续。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率90.17%，周环比+0.37pct；钢厂焦炭产能利用率87%，周环比+0.15pct；本周炼焦煤库存合计2,380万吨，周环比+0.37%/同比+6.89%；焦炭库存合计793万吨，周环比-0.05%/同比3.74%。采矿和炼焦开工整体平稳为主，库存变化不大仍在历史低位，但随着钢厂利润承压采购节奏放缓，中上游库存升高；本周焦炭第四轮提降落地，但随着钢厂减产，负反馈还在演绎短期内价格还有压力。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为87%，周环比-0.15pct；日均铁水产量228.77万吨，周环比-1.26%。
根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率仅为4.76%，意味着实现现金利润盈利的仅剩约12家，在历史上更早要追溯到2015年，时值钢铁行业产能过剩矛盾突出，在次年2016年供给侧改革正式拉开序幕。当前钢价内有淡季消费不足、减产带动原料支撑减弱；外有钢材出口贸易摩擦加剧；预期上有旺季不旺、结构上有热卷高库存、短期还有新旧螺纹国标切换引起的高抛压等不利因素，我们认为钢价加速下跌过程中市场情绪已经得到一定释放。虽然近年来钢铁多呈现淡季不淡、旺季不旺的特征，但随着九月临近消费改善的确定性较强，叠加目前除个别品种和地区外，钢铁整体供需矛盾对比历史并不剧烈，“钢价底”和“盈利底”都在加速形成。继续保持关注热轧消费库存和钢材出口变化。
建议关注
1）普钢板块：建议关注低估值、高股息、抗风险能力强且业绩稳定的公司，如南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁等；2）特钢板块：建议关注兼具盈利弹性和高股息或分红的公司，如中信特钢、甬金股份、抚顺特钢等；3）在铁矿石板块，关注铁矿石业务低成本护城河，铜业务放量在即的河钢资源；在双焦板块，金九银十供需有望收紧叠加库存低位，煤价有望阶段性反弹，建议关注低估值、高股息的龙头公司：潞安环能、山西焦煤、冀中能源；其他关注高温合金长坡厚雪，产研共振规模扩张的钢研高纳。
风险提示：控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；海外经济衰退的风险超预期。
节选自研报：《负反馈加剧市场情绪释放，供需关系调整行业加速筑底》（如需完整报告请联系对口销售）
地产
一线城市推进收储，二手房“以价换量”持续
核心观点：
收储：多个一线城市推进收储政策制定
据界面新闻，南京市计划出台收购已建成未出售商品房用作保障性住房工作方案。目前已启动已建成未出售商品房项目梳理摸排，征询房地产开发企业出售意愿，如有合适项目将按要求由国企负责收购实施。据悉杭州、天津、成都、青岛等城市的收储政策也在研究制定中。
我们认为，各地对保租房政策的跟进，有利于加快构建房地产转型发展新模式，让商品住房回归商品属性，满足改善性住房需求。有利于加速从现房收储，到保障房建设，再到保障房配售或出租的运营闭环，完善保障房与商品房双轨运行制度，推进城镇化进程，加速楼市库存消化。
7月核心城市二手房持续“以价换量”
据CREIS中指数据，2024年7月，价格方面，十大城市二手住宅均价环比下跌0.84%，跌幅较6月扩大0.13pct；同比下跌6.64%，跌幅较6月扩大0.46pct。量方面，北京、广州、深圳、南京、成都二手房成交套数环比提升，总体看“以价换量”趋势延续。
我们认为，短期内二手房市场供求双方博弈或仍持续，核心城市二手房市场整体或仍延续“以价换量”态势，在历经二手房去库、房价企稳进程后，新房市场有望迎来复苏。
投资建议：
我们认为，在现房销售与二手房销售结构性复苏下，房价企稳有望逐渐从二手房市场向新房市场传导。在全球流动性改善、地产政策持续宽松的背景下，建议关注龙头房地产开发商:招商蛇口、保利发展、滨江集团、华润置地、绿城中国、越秀地产，以及区域型地方国企：外高桥、浦东金桥。
风险提示：地产销售规模下降超预期、融资环境超预期收紧。
节选自研报：《一线城市推进收储，二手房“以价换量”持续》（如需完整报告请联系对口销售）
水电持续增长，深入推进配电网高质量发展，关注生活垃圾产生者付费
核心观点：
降水接近常年，7 月水电持续增长：1-7 月份，全国规上电厂发电量 53239 亿千瓦 时，同比增长 4.8%，其中，水电、火电、核电、风电、光伏同比分别增长 24.9%、0.5%、0.8%、7.1%、26.4%。7 月份，全国规上电厂发电量 8831 亿千瓦时，同比增长 2.5%， 较 6 月份同比增速加快 0.2pct，较上年同期回落 1.1pct，2021-2024 年三年 CAGR 为5.2%。7 月，全国平均降水量为 122.2 毫米，接近常年同期(121.7 毫米)；北京和河北降 水量为历史同期第 3 多，新疆为第 2 少；江苏灌云(348.2 毫米)、福建福州(295.6 毫米)等 33 站日降水量突破历史极值，水电单月同比增长 36.2%，较上年同期提高 53.7pct。 因基数效应以及新能源和水电的挤出效应强化，火电增速下滑，单月同比下降 4.9%， 较上年同期回落 12.1pct，2021-2024 年三年 CAGR 为 3.1%；核电单月同比增长 4.3%。7 月风电单月同比增长 0.9%，较上年同期下降 36.3pct， 2021-2024 年三年 CAGR 为11.8%；光伏单月同比增长 16.4%，较上年同期提高 10pct，2021-2024 年三年 CAGR 为30.5%。
配电网高质量发展方案印发，重点推进四个一批建设改造任务：2024 年 3 月 1 日， 国家发展改革委、国家能源局印发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，指 出要以配电网高质量发展助力新型能源体系和新型电力系统建设。2024 年 8 月 6 日， 国家发展改革委、国家能源局、国家数据局印发《加快构建新型电力系统行动方案 （2024—2027 年）》，《行动方案》衔接年初的《指导意见》，进一步明确了当前阶段 配电网高质量发展的路线图。2024 年 8 月 13 日，国家能源局印发《配电网高质量发展 行动实施方案（2024—2027 年）》，深入推进配电网高质量发展重点任务落地见效。 《实施方案》围绕供电能力、抗灾能力和承载能力提升，结合各地实际，重点推进“四 个一批”建设改造任务。
践行循环经济，关注“产生者付费”：2024 年 8 月 11 日，中共中央、国务院印发 《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，目标到 2030 年节能环保产业规模达 到 15 万亿元左右，相较于 2020 年 7.5 万亿的产值实现翻倍。其中，《意见》提出：1） 加强可持续航空燃料研发应用，鼓励净零排放船用燃料研发生产应用；2）推进生活垃 圾分类，提升资源化利用率；3）支持地方完善收费模式，推进生活垃圾处理收费方式 改革，建立城镇生活垃圾分类和减量激励机制。我们认为，《意见》的推行有助于：1） 进一步推动生物柴油产业的应用及发展；2）推动资源回收体系建设，提升再生资源利 用水平；3）促进生活垃圾处理“产生者付费”模式的推进，缓解地方财政压力，改善 相关垃圾焚烧发电企业现金流情况。
投资建议：7 月水电持续增长，配电网高质量发展方案印发，重点推进四个一批建 设改造任务。水电板块推荐长江电力，建议关注黔源电力，谨慎建议关注国投电力、华 能水电、川投能源；火电板块建议关注申能股份、福能股份，谨慎建议关注华电国际、 江苏国信、浙能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐关注中国广核；绿电板块建议 关注三峡能源，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。在绿色转型的背景下，资 源再生利用及垃圾焚烧发电企业值得关注。建议关注中再资环、高能环境；建议关注固 废治理板块的旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境、永兴股份、光大环境。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。
节选自研报：《水电持续增长，深入推进配电网高质量发展，关注生活垃圾产生者付费》（如需完整报告请联系对口销售）
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