迎驾贡酒|点评：Q2利润超预期，洞藏持续释能（国金食饮刘宸倩）|国金_新浪财经

专题：迎驾贡酒发布2024年半年报

24年8月16日，公司披露24年半年报，期内实现营收37.9亿元，同比+20.4%；归母净利13.8亿元，同比+29.6%。单Q2实现营收14.6亿元，同比+19.0%；归母净利4.7亿元，同比+28.0%，利润超市场预期。

Q2高基数下仍录得不错弹性、费效大幅优化、结构升级仍延续

分产品看，24H1中高档/普通酒分别实现营收29.5/6.7亿元，同比+24.5%/+9.3%，单Q2分别实现营收10.7/3.1亿元，同比+24.9%/6.5%；洞藏系列占比预计持续提升，渠道反馈洞6、洞9动销仍不错、预计增速领先且占比较高，结构优化下Q2毛利率同比+0.6pct至71.1%。

分区域看，24H1省内/省外分别实现营收26.9/9.3亿元，同比+27.6%/+6.5%，单Q2分别实现营收9.2/4.7亿元，同比+22.9%/+15.3%，省外占比近34%、环比有所恢复；24Q2末省内/省外经销商数量分别为779/644家，环比+29/+4家。

从兑现质量看：1）24Q2归母净利率同比+2.2pct至31.9%，利润弹性持续释放，主要系前述毛利率同比+0.6pct，且销售费用率-2.0pct（24H1同比-0.6pct，细项中广宣费+7%，职工薪酬+20%）、管理费用率-0.6pct、税金及附加占比-0.6pct，与前几季度由毛利率提升带动利润弹性略有差别。2）24Q2末合同负债余额4.6亿元，环比-0.5亿元，考虑环比合同负债变化后营收+14%，去年同期相对高基数，合同负债结构平稳；24Q2销售收现15.6亿元，同比+13%。

整体公司报表兑现质量不错，安徽省内合肥六安等区域大众价位仍相对景气、价位升级仍在延续，区域alpha显著；叠加公司产品周期优势，看好公司成长性延续，持续关注！

盈利预测、估值和评级

我们预计24-26年收入分别+22.4%/+19.9%/+17.9%；归母净利分别+25.8%/+22.9%/+21.0%，对应归母净利分别28.8/35.4/42.8亿元；EPS为3.60/4.42/5.35元，公司股票现价对应PE估值分别为14.1/11.5/9.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

区域竞争加剧风险；洞藏放量不及预期；渠道利润下滑过快风险；食品安全风险。