华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 郭怡琳 于娜 北京报道
近日，天士力生物医药产业集团宣布其控股股东变更为华润三九，后者已收购天士力集团及其一致行动人合计持有的28%股份，交易总价约62亿元，另外天士力集团还向国新投资转让了5%的股份。此次权益变动后，天士力的实控人由闫希军家族变更为中国华润，天士力集团及其一致行动人合计持股比例也将从50.5%降至17.5%。
天士力此次股权转让的背景涉及多重因素。8月15日，一位接近天士力的知情人士向《华夏时报》记者透露，近年来严肃医疗行业的强监管政策给企业带来了合规压力，而消费品赛道则展现出更大的发展空间。此外，闫希军之子闫凯境对严肃医疗板块的兴趣不高，加上天士力在创新和国际化方面进展缓慢，且2023年业绩刚刚实现扭亏，因此推动股权转让被视为有利于公司的长远发展。
对于天士力而言，此次股权转让或许是其在新环境下寻求突破的重要途径。近年来，随着医药行业监管力度的不断加强，天士力面临着合规压力和创新挑战。此时选择引入华润三九这样的行业巨头，有助于其在保持中药业务优势的同时，借助华润三九的资源和经验，推动合规发展，重构产品运营，甚至助力中医药走向国际市场。
另一方面，闫希军家族通过变卖天士力股份成功套现，为回归消费赛道提供了资金支持。白酒和茶叶行业因其巨大的市场体量和较高的毛利率，且作为消费者的刚需行业，成为了闫希军家族的新选择。
“企二代”的财技
闫凯境，作为天士力创始人闫希军的儿子，自2014年接任公司董事长以来，便展现出与父辈不同的经营理念和战略方向。
这位“企二代”拥有海外留学的背景，他在英国雷丁大学获得了国际证券、投资与银行专业的硕士学位，并在天津中医药大学取得了中药学博士学位。这种多元化的教育背景可能让他对金融、投资领域有着更浓厚的兴趣，而相对较少直接参与传统医药制造业务。在金融市场的熏陶下，他更倾向于通过资本运作来推动企业发展，而非深耕于产品研发和生产环节。
上任后，闫凯境在投资和创新领域动作频繁，亲自引领了一系列对外投资活动，重点布局了创新药领域，涵盖了科济药业、天境生物、PHARN以及永泰生物等多家药企。这一策略在2021年助力天士力实现了净利润的历史新高，达到23.59亿元，其中通过处置天境生物股权获得的收益高达17.3亿元，成为主要增长动力。
不过，好景不长，2022年天士力的归母净利润却遭遇了剧烈下滑，同比下降了110.87%。这一显著反差主要归因于当期公允价值变动损益的大幅减少，具体为同比减少10.24亿元。受到天士力所持有的金融资产如天境生物、科济药业等股票价格下降的影响，这些金融资产在当年合计市值下降了11.04亿元，直接拖累了天士力的整体业绩表现。
此外，天士力曾试图分拆旗下子公司天士力生物单独上市，但先后因“估值未达预期”和“撤回上市申请”，在港交所和科创板的上市尝试均告失败。
闫凯境在资本市场的接连受挫，不仅使其个人面临外界的广泛质疑，其作为“企二代”主导的研发策略亦成为舆论热议的中心。据上述知情人士透露，天士力在研发领域的投入规模堪称业界翘楚，然而，这些巨额投入所催生的研发成果，在行业内却显得相对滞后，形成了一种显著的落差。
从财务数据来看，2023年天士力的研发投入高达13.15亿元，这一数字远远超过了行业平均的5.45亿元，且其研发投入占营业收入的比重达到了15.17%，同样处于较高水平。相比之下，同行业的同仁堂和以岭药业，其研发投入分别为3.66亿元和8.95亿元，占营收比重则分别为3.28%和7.15%，均不及天士力。
然而，令人遗憾的是，尽管投入巨大，天士力在产品研发上的产出却显得不尽如人意。从2020年至2022年的三年间，该公司仅有3款中药产品成功获批上市。在生物药领域，其更是仅有2011年获批的普佑克一款产品，且该产品在2023年仅贡献了1.9亿元的生物药业务销售额。
近年来，天士力公司的业绩经历了显著的波动，其中2022年尤为突出，遭遇了上市21年来的首次亏损，亏损金额高达2.57亿元。在业界看来，这一状况在很大程度上反映了其国内外战略部署所面临的挑战与挫折，特别是闫凯境领导下的战略实施遭遇了不小的阻力。
套现：挣扎后的选择
进入2023年，尽管天士力成功实现了扭亏为盈的转折，但其业绩增长却仅达到微弱的0.42%，这一有限的表现实则进一步凸显了公司近期所面临的战略瓶颈与业绩挑战。这并非偶然，而是天士力长期存在的一系列问题，如新药推出缓慢、注射液市场需求不振、核心产品复方丹参滴丸的询证数据不够全面，以及各产品线间缺乏协同作用等，共同作用的结果。
“天士力业绩的不温不火还深刻受到了当前医疗行业强化监管趋势的影响。作为医院为主要销售渠道的企业，天士力同众多OTC处方药及非处方药生产商一样，面临着医院端的严格监管、医保药品国家谈判以及账目追溯检查等多重压力。”上述知情人士称。
在这样的严峻形势下，天士力与华润三九的合作被视为公司寻求突破困境、重塑增长动力的关键一步。此次合作被寄予厚望，希望通过双方的资源整合与优势互补，为天士力开辟新的发展路径，助力其摆脱当前业绩困境，实现更加稳定与可持续的发展。这一合作被视为闫希军家族在困境中挣扎后的选择。
有意味的是，就在天士力官宣控股股东变更的当天，天士力生物医药产业集团官方微信“天士力大健康”发文，对话天士力创始人闫希军和吴迺峰夫妇，介绍闫希军家族投资的茶饮产品“帝泊洱”。
公开资料显示，由闫希军及其妻子吴迺峰、儿子闫凯境及儿媳李畇慧构成的闫希军家族，通过天士力大健康产业投资集团，掌握着国台酒业、天士力、天士生物、帝泊洱生物茶等公司。
在外界看来，出让天士力控股权后，闫希军家族将加码投资大消费领域。而事实上，他们早在1999年就开始布局消费赛道，涉足酒类和茶类业务。
对比天士力的毛利率，以2023年数据为例，茶叶的毛利率与之持平，而白酒的毛利率则更高。据天士力2023年报披露，2023年公司毛利率为66.80%，同比上升2.93个百分点；净利率为11.72%，较上年同期上升15.75个百分点。
在闫希军家族的视野中，消费品行业，特别是茶叶与酒类领域，被视为拥有广阔的发展潜力与更高的利润边际，因此他们将战略重心转移至这些消费赛道，寄望于通过布局这些领域实现新的业务增长点。
中国酒业界的独立观察家肖竹青在接受《华夏时报》采访时分析指出：“无论是从市场规模来看，酒类与茶叶市场都极为庞大，且从运营成本的角度考量，这两大领域并未受到严格销售费用的束缚。”他进一步提到，闫希军家族之所以选择重返茶叶与酒的消费领域，其重要前提是通过天士力的成功出售实现了资金回笼。
而闫希军家族似乎已顺利实现这一目标，他们成功找到了华润三九作为接手方，完成了资产的优化与重新配置。
见习编辑：邓舟羽 主编：陈岩鹏
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