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易丁依 美妆和商贸零售组组长
S0120523070004
【德邦美妆和商贸零售】对标研究美妆赛道,探究宠物食品竞争格局
核心观点:
1)引入海外宠物食品复盘,短期依赖于渠道能力,中期靠产品力穿越周期,长期通过多品牌矩阵布局,夯实市场龙头地位;2)进行跨行业对比,以更为成熟、竞争更激烈的美妆赛道对比,结合美妆赛道产品及渠道变革情况,我们认为当前宠物食品仍处于电商化率迅速提升及大单品塑造阶段,国货龙头凭借更优性价比及运营能力抢占海外品牌份额,重点推荐国货龙头乖宝宠物,关注中宠股份/佩蒂股份/依依股份/天元股份。
精神需求&消费水平双重驱动,测算宠食远期市场空间140%+。拆分量价,我们认为宠食市场远期市场空间为173-214亿美元,在2023年市场规模基础上有141.43%-219.47%的增长空间:1)量:户均宠量指标的背后是城镇化率、单身率及老年率等核心指标,我们认为居民的精神需求为核心驱动;2)价:消费水平为核心因素,2022年我国年均宠食消费仅为美国的0.12,基于当前人均收入与2035年远期指引,预计远期年均消费有望提升至英美2022年平均水平的2/5。
海外复盘:格局固化、易守难攻。(1)横向对比:分地区看,成熟市场美国和韩国CR10位于35%-45%区间,而在新兴市场国家的激烈竞争下,全球CR10则稳定在30%上下;分品类看,美妆赛道更具参考意义,美妆难守易攻、而宠食易守难攻,背后在于宠食重研发投入、工厂及供应链资本开支、及消费者信任度更高,带来宠食整体上相比于美妆更集中的市场格局及更强的盈利能力。(2)复盘海外:美国市场雀巢、玛氏双寡头市占近50%,收并购+全供应链布局+单一品牌卡位单一细分赛道,格局固化,而中国市场在面临互联网品牌及电商新渠道仍处于激烈竞争状态。
展望国内:电商化率初期+转型大单品策略,国货性价比替代。(1)品牌视角:国内宠食品牌三足鼎立,海外品牌稳占高端、细分功效地位,国货龙头凭借研发及工厂背书、主打性价比,新锐互联网品牌通过代工主打轻资产运行、且通过电商渠道高增长实现品牌爆发,国内市场仍处于激烈竞争阶段。(2)产品视角:美妆公司从渠道驱动逐步转为产品驱动,业绩持续性=大单品塑造能力+新产品矩阵,龙头公司珀莱雅凭借大单品战略成功转型,背后在于消费者洞察能力及组织架构搭建,当前宠食赛道产品较为分散,随着宠食工艺/设备进步,产品形态/功能有所升级,品牌竞争从零食逐步转向门槛更高的主粮。以龙头乖宝为例,以爆款大单品策略打响市场知名度,再以子系列/多品牌形式壮大产品矩阵,实现高端化布局。(3)渠道角度:类比美妆行业,经历了“爆发成长-快速扩张-增长放缓“3大阶段,受益于线上渠道的直播红利在20年后迎来新一轮的增长。我们认为当前宠食处于电商化高速发展阶段,国货品牌在线上运营更灵活,渠道变革加速国货替代过程,与此同时也萌芽出大量白牌;但以宠物医院为代表的专业化渠道可替代性较弱。
风险提示:宠物行业竞争加剧、品牌发展不及预期、外贸摩擦加剧、汇率大幅波动、原料价格大幅波动等。
发布时间:20240813
翟堃 所助兼有色&能源开采首席分析师
S0120523050002
【德邦有色】金属加工:价格与需求共振,业绩与估值齐升
核心观点:
工业经济接棒增长。全球制造业复苏,边际有所走弱。2024年7月全球PMI指数同比提升1.1,中国同比提升0.1,美国同比提升长0.4,欧元区同比提升3.1,德国同比提升4.4,英国同比提升6.8;全球制造业PMI指数环比下降1.1,中国下降0.1,美国下降1.7,日本下降0.9,德国下降0.3。为应对经济走弱,美国货币政策或有转向,同时美国近年来积极推进制造业政策体系。美国制造业私人固定投资额(非住宅建设)迅速上升,2024年6月达到2445.5亿美元,美国制造业私人固定投资(非住宅建设)占GDP比例呈上升趋势,2024年6月达到3.4%;我国除地产政策放宽外,2024年3月7日,国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,或撬动万亿市场规模。
工业金属有望筑底,加工行业率先复苏。近段时间基本金属价格明显回调,2024年8月5日,我国铜铝上游金属产品单价分别为72923.33元/吨与19013.33元/吨,相比年内金属价格高点有明显回调。利润方面,2023年8月1日与2024年8月1日,我国电解铝利润分别为2675.73元/吨与1503.73元/吨;2023年6月30日与2024年6月30日,我国铜精矿冶炼利润分别为1381元/吨与-1981.18元/吨,行业利润进入低位。短期逻辑依旧,铜铝预计进入底部区间。从代表金属冶炼行业看,2024年8月2日,我国铜冶炼厂粗炼费与精炼费分别为7.6美元/干吨与0.77美分/磅,铜矿供给依旧偏紧;2024年8月5日,我国山西氧化铝均价为3910元/吨,电解铝成本支持明显。铜铝逻辑均未有明显改变,且伴随行业利润的下行,预计铜铝行业将逐步进入底部区间。同时衰退交易推升金铜比,随着前期发布的美国就业数据不及预期,当前衰退交易将金铜比拉至高位,截止2024年8月6日金铜比已达27.4%。当前分位处于2003年以来的74.7%。此外,美国7月就业市场存在飓风影响,若衰退交易过度铜及其他基本金属可能存在价格回归趋势。
价格与需求共振,业绩与估值齐升。价格方面,2021年之间,对比有色金属采选业以及加工业的PPI走势,明显加工业PPI走势波动更大,加工业对比采矿业存在更加明显的价格波动,利润方面也是同样的情况。其原因为在需求的推动下中游产品率先起量,同时伴随加工过程中的原料价格上涨,加工业同时取得了加工费收益以及金属涨价两部分收益。在当前设备更新及以旧换新等制造业政策的刺激下,中游加工企业或将迎来产品的量价齐升。对比往年的部分铝加工企业市盈率以及铝价走势,南山以及明泰估值与铝价存在一定正相关关系,同时明泰拟合度更高,我们认为主要原因是明泰生产产品更为大宗化。以此推测,若未来金属价格上行,金属价格或对金属加工行业估值带来一定提升。
风险提示:海外需求不及预期,矿端价格大幅波动,全球经济衰退。
发布时间:20240813
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