【华言金语0816】消费电子行业快报&美国CPI点评&传媒行业快报|AI_新浪财经

电子团队：华金证券-电子-消费电子-行业快报-先AI后AR，智能音频眼镜或为TWS耳机强劲对手

宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-事件点评-薪资替代需求成为美国核心CPI的决定变量——美国CPI点评（2024.7）

传媒团队：华金证券-传媒-行业快报-头部生态再布局，端侧AI平波缓进

固收团队：华金证券-固收-主题报告-万凯转债申购分析-国内领先聚酯材料研、产、销企业

华金证券-电子-消费电子-行业快报-先AI后AR，智能音频眼镜或为TWS耳机强劲对手

智能音频眼镜=AI+耳机+眼镜，面向特定使用场景和用户需求的精简化。智能音频眼镜是一种集眼镜、通话、音乐于一身的创新产品，通过传统眼镜与音频技术的结合，提升了使用的便携性。同时，采用开放式的声场设计，相较于传统耳机，避免了堵塞耳道，使用户在聆听音频内容时，仍能清晰地获取周围环境的声音，从而提升了安全性。相对于带显示模块的 AR 眼镜，AI 音频眼镜在视觉显示上做出妥协，转而专注于音频体验与智能化。由于省去复杂的光机显示模块，厂商不用考虑过多的电池设计，以及 PCB 主板图像输出等，AI 音频眼镜能够设计得更为轻薄，减轻对鼻梁和耳朵的压力，从而穿戴舒适度和日常便携性提升。除去显示模块，智能音频眼镜生产成本降低，更容易被广大消费者接受。如米家智能音频眼镜悦享版价格为499元，而一体式 AR 智能眼镜中，单目显示的 INMO Go价格为1,999元。且以智能音频眼镜的方式，让消费者先从普通眼镜/太阳镜，过渡到智能眼镜，再逐步接受 AR 智能眼镜的发展路径，不仅有利于培养用户习惯，降低市场教育成本，同时也能为企业自身提供更多时间和空间，用于技术研发和市场反馈的循环迭代。

Mate成功打造超预期产品，国内外厂商纷纷涌入智能音频眼镜市场。（1）Meta：Ray-Ban Meta配备了双扬声器以及摄像头，支持拍照、录像、Facebook直播、Meta AI助手等功能。现如今美国和加拿大用户已经可以正式启用眼镜的多模态AI功能，如翻译眼前的法语菜单、通过语音指令查询实时信息、识别街道建筑等。根据VR陀螺引用Mate信息Ray-Ban Meta 表现超预期，眼镜销售速度高于生产速度，目前团队正着手于推出更多新款式。（2）solos：用户能够使用AirGo Vision进行拨打电话、播放音乐等操作，音量调节通过触摸传感器向上或向下滑动即可。AirGo Vision是全球首款集成GPT-4o AI模型的智能眼镜。通过GPT-4o，AirGo Vision可以识别摄像头所看到的物体，并回答有关该物体的问题。（3）华为：智能眼镜2方框太阳镜搭载HarmonyOS 4 操作系统，其已接入华为盘古 AI 大模型，用户可通过敲击镜腿唤醒小艺，展开自然流畅的对话与智慧交互，眼镜支持与多设备互联，智能播报重要信息。并升级全新时尚墨镜造型、具备超长45天续航待机模式、轻巧防晒、全天候长续航、高清隐私通话等功能体验。（4）蜂巢科技（小米生态链企业）：界环1搭载多个大模型，通过语音互动实现AI跨平台的统一VUI体验，拥有AI通知播报、AI畅聊、AI捏人、面对面翻译等功能。根据我爱音频网数据，2022 年全球智能音频眼镜市场出货量达343万副，同比增长58.6%，市场规模达到9.1亿美元；2022年- 2030 年间全球音频眼镜出货量复合年均增长率 CAGR 将达到 13.6%，预计到2025 年，全球音频眼镜市场出货量将超过 503 万副，2030 年将达 951 万副。

Ray-Ban Meta中国产供应商价值量接近40%，高价值量品类仍以海外为主。根据Wellsenn XR数据，（1）综合硬件成本按种划分：SOC芯片AR1 Gen 1的成本约为55美元，占比约33.54%，成本占比超三成；ROM+RAM的成本约为11美元，占比约6.71%；摄像头成本约为9美元，占比约5.49%。总体来看，SOC、光学、摄像头、ROM/RAM的合计核心成本达75美元，合计占比约为45.73%。（2）综合硬件成本按供应链厂商划分：高通作为SOC、WiFi/蓝牙芯片、电源管理芯片供应商，价值量约为58.9美元，占比35.91%；EssilorLuxottica作为镜框镜架、OEM/ODM供应商，价值量约为31美元，占比18.90%；佰维作为ROM+RAM供应商，价值量约为11美元，占比6.71%；舜宇作为摄像头模组供应商，价值量约为6美元，占比3.66%。

投资建议：智能可穿戴设备的需求增长，以及生成式人工智能大模型的崛起，正在将 AI 音频眼镜推向更广的市场。在短期内AR眼镜用户画像较为模糊背景下，智能音频眼镜以替代耳机功能为切入口，以眼镜（矫正视力/装饰）为载体，搭配AI提高体验与卖点，有望开辟音频新赛道。建议关注进入各产品供应链或有相关技术储备厂商。如，组装：歌尔股份、龙旗科技、亿道信息、天健股份、佳禾智能等；存储：兆易创新等；摄像头：舜宇光学、韦尔股份等；SoC：恒玄科技等。

风险提示：技术演进轨道与产业生态尚未定型风险；对前瞻重点技术产业化进程敏感性不强风险；内容生态建设不及预期风险；下游需求不及预期风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月14日已经发布的研究报告《华金证券-电子-消费电子-行业快报-先AI后AR，智能音频眼镜或为TWS耳机强劲对手》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

宏观&金融&地产团队

华金证券-宏观-事件点评-薪资替代需求成为美国核心CPI的决定变量——美国CPI点评（2024.7）

投资要点

美国7月核心CPI再度小幅降温，主要拖累从之前的油价相关分项转变为与薪资高度相关的商品和服务分项。据美国劳工统计局当地时间8月14日上午公布的数据，美国7月CPI（经季节调整，下同）、核心CPI同比均较6月下行0.1个百分点，分别降至2.9%和3.2%，分别降至2021年4月和5月以来的低点；其中核心CPI环比上涨0.17%，整体符合市场此前已经降温的通胀预期。而从结构来看，我们此前分析认为呈暂时性特征为主的油价下跌向耐用消费品的渗透问题稍有缓解，但与薪资相关度更高的非耐用消费品价格环比大跌成为新的主要拖累。这一方面意味着美国居民消费需求整体仍较为稳定，不至于拖累美国经济迅速陷入衰退；另一方面如果美国劳动力市场持续疲弱导致薪资增速连续大幅下降，美联储仍存在以更大幅度降息的可能。

7月核心CPI结构此消彼长：5-6月因油价连续大跌形成价格渗透的耐用消费品跌幅收窄；但核心非耐用品转跌、非房租核心服务反弹但幅度较为温和，显示来自薪资的支持转弱。7月美国核心CPI环比0.17%，较6月改善0.11个百分点，结构与5-6月形成此消彼长的差异：1）耐用消费环比（-0.3%）改善0.2个百分点并来到4个月以来最好水平，这是随着油价的止跌而同步出现的，验证了我们此前的判断，即耐用消费品价格此前的大幅下降并非消费需求迅速降温所致，而是油价连续大跌的渗透效应，这一短期因素未来有望进一步有所缓解。2）受油价和薪资共同影响的非房租核心服务价格，7月环比（0.26%）较6月改善0.23个百分点，但月涨幅仍低于上半年平均水平，薪资增速近期的下行可能对反弹幅度形成了一定的限制。3）更为纯粹地与薪资增长趋势相关的核心非耐用消费品价格则出现了环比的大幅下滑（-0.33%），单项环比增速较6月下滑达0.65个百分点，同样显示薪资对核心通胀的支持能力有所弱化；当然考虑到这一分项的月度波动幅度一向较大，单月如此大幅的下滑仍具有较强的暂时性特征，不排除未来重新修复的可能性。4）房租环比（0.35%）从6月的谷底温和上行0.15个百分点，这与美国房地产市场在本轮紧缩周期中对高利率的“脱敏”表现是一致的。总体来看，7月核心通胀的结构变化在很大程度上将令市场对美国经济迅速陷入衰退的担忧趋于缓解，居民消费需求的整体趋势仍然较为稳定；但同时，近期已经弱化的美国就业和薪资数据成为更具决定性的通胀主导力量，如果劳动力市场持续正常化甚至迅速降温，那么核心通胀仍可能打开美联储采取更激进的降息路径的空间。

那么美国劳动力市场近期的降温趋势会强化还是逆转？从美国实体供需循环和产业政策导向的角度来看，当前两种情形的概率可能仍大体平衡。一方面，7月美国劳动力市场紧张程度持续缓解并且确实已经对薪资增速形成一定拖累；但另一方面，也应当看到7月美国失业率的上行是与劳动参与率提升也即劳动力供给的暂时性增加密切相关，并且7月就业表现较差的主要行业大类（信息金融地产、政府部门和教育医疗等）普遍存在需求较为稳定而就业的短期波动较大的特征。加之美国二季度消费需求回升，劳动力市场放缓是否一蹴而就仍需更多数据支持。总体上，我们倾向于认为今年年底前美国的薪资和核心通胀同比增速趋势预计较为平坦而非连续下行，美联储在今年9月、12月各降息一次25BP仍是我们当前认为概率最大的路径。而已经启动降息的欧、英，和为稳定汇率而近期实施强行加息缩表的日本，都可能面对较美国更为严峻的内需降温风险，后者可能导致其央行未来降息路径的更快陡峭化，并可能令美元指数年底前再度走强或维持高位。海外经济和货币分化尚未收敛，稳汇率目标重要性提升背景下国内货币政策进一步宽松空间仍然不大。

风险提示：海外经济货币分化加剧、美元指数再度上行导致人民币贬值压力加大风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月14日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-事件点评-薪资替代需求成为美国核心CPI的决定变量——美国CPI点评（2024.7）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

传媒团队

华金证券-传媒-行业快报-头部生态再布局，端侧AI平波缓进

投资要点

事件：北京时间8月14日，Google发布Pixel 9系列四款AI手机，并带来一系列Google AI硬件全家桶的重要更新，将Gemini无缝集成到了折叠屏手机、智能手表、TWS耳机等各类硬件中。此次全球大模型和AI巨头Google将旗下电子产品与大模型深度结合，标志着安卓已成为首个配备大型设备内置多模态AI模型的移动操作系统。

Google发布新品，深度整合Gemini，端侧AI发展或迎来里程碑。此次Google为AI硬件全家桶带来的更新主要在以下方面：对标GPT-4o语音功能的Gemini Live落地手机；无视应用和服务，对Gemini实现一键调用；发布Pixel 9、Pixel 9 Pro、Pixel 9 Pro XL、Pixel 9 Pro Fold（折叠屏）四款AI手机；AI加持下的Pixel 9相机全面升级，AI能力可提供8K分辨率的视频、自动取景拯救废片、秒变演唱会神器；手表新品Pixel Watch 3可利用AI检测脉搏消失，主动发出警报；耳机新品Pixel Buds Pro 2首搭Tensor A1芯片，噪音消除效果质变提升。旗下硬件产品与自家AI模型深度整合的模式，或标志着端侧AI发展进入新阶段。

AI眼镜在智能穿戴赛道提振信心，赋能端侧AI发展。第二代Ray-Ban Meta接入了Llama3模型，具备AI语音助手、AI识物以及翻译等功能。据The Verge平台知名科技行业副主编兼作者Alex Heath今年5月4日的报道，第二代Ray-Ban Meta彼时的销量或已突破100万副。该产品的热度为全球智能穿戴市场提振信心，进一步明确AI在智能穿戴需求侧的应用方向。

海外催化事件或对我国端侧AI发展提供方向性指引。据statista统计，虽2023年Google手机产品在美国市场的份额约为4.5%，但Google既是手机品牌方，同时也是安卓系统开发商，它可以将AI产品融入系统级应用，从而实现端侧与AI深度融合，从而对下游数百个使用安卓系统的手机厂商产生直接或间接影响。此次Gemini AI助手融入安卓系统，或标志着端侧AI发展达到又一里程碑。按以往惯例，此次外围催化性事件或难以在短期内对国内安卓手机生态产生直接影响，但对端侧AI发展方向的进一步明确或有利于为我国一众手机厂商提供方向性指引，从而更好地赋能我国端侧AI生态发展。

投资建议：头部公司持续对软硬件深度整合，端侧AI发展方向或进一步明朗，关注相关上下游优质软硬件整合与发展进度。建议关注：腾讯控股、网易-S、美图公司、快手-W、三六零、汤姆猫、昆仑万维、恺英网络、顺网科技、世纪天鸿、蓝色光标、南方传媒、天娱数科、上海电影、捷成股份、视觉中国、华策影视、因赛集团、天下秀、国脉文化、值得买、中广天择、万兴科技等。

风险提示：政策不确定性、AI整合进度不及预期、宏观环境波动风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月15日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-行业快报-头部生态再布局，端侧AI平波缓进》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-固收-主题报告-万凯转债申购分析-国内领先聚酯材料研、产、销企业

万凯转债本次发行规模27亿元，期限6年，发行与主体评级为AA/AA（中证鹏元）。转股价为11.45元，到期补偿利率为8%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年8月14日中债6YAA企业债到期收益率2.3273%贴现率计算，纯债价值100.49元，对应YTM为2.41%，债底保护性充足。总股本稀释率为31.4%、流通股本稀释率45.3%，有一定摊薄压力。

从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.011%。

截至2024年8月14日，公司市盈率PE(TTM)为20.51，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来86.89%分位数，估值弹性较低。净资产收益率ROE为0.79%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为23.07%。

公司流通市值占总市值比例为55.27%，公司现有限售股23039.63万股，占总股本的比例为44.73%，公司限售股下次解禁时间为2025年9月29日，存在一定的解禁风险。

年初至今公司股价下降20.67%，行业指数（塑料-申万二级）下降29.25%，公司跑赢行业指数。

综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为27%左右，对应价格为120.65元~133.35元。

风险提示：

1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。

2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。

3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。

4、正股股价波动风险。

5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月15日已经发布的研究报告《华金证券-固收-主题报告-万凯转债申购分析-国内领先聚酯材料研、产、销企业》（分析师：牛逸；执业编号：S0910523040001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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