招商研究 | 招闻天下0816

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招商研究丨行业景气观察与深度比较系列专题

最新收录：7月CPI同比增幅扩大，汽车产销同比降幅扩大——行业景气观察（0814）

招商研究丨船舶报告合辑

最新收录：中国动力（600482）—船海周期持续上行，船用动力龙头乘风而起

招商研究丨低空经济系列专题

最新收录：纳睿雷达（688522）—有源相控阵气象雷达龙头，多应用领域打开成长空间

宏观：恰到好处的通胀数据——美国7月CPI点评

报告作者：张静静,张岸天

核心观点：

2024年8月14日美国劳工统计局发布：7月CPI环比0.2%（前值-0.1%），核心CPI环比0.2%（前值0.1%）；CPI同比2.9%（前值3%），核心CPI同比3.2%（前值3.3%）。

美国7月CPI数据符合预期，既不影响9月降息预期，也未加重市场对于经济衰退的隐忧。核心通胀仍受到房租项的影响，业主等价租金OER环比小幅反弹，新车和二手车价格是主要的下行动力。1）美国7月CPI环比0.2%，核心CPI环比0.2%，符合市场预期。其中，7月能源项整体环比0.0%（前值-2.0%），布伦特原油现货价格在7月中下旬走弱，带动全美平均汽油价格在7月底降至3.88美元/加仑。分项来看，7月能源商品价格环比转正至0.1%（前值-3.7%），汽油环比0.0%（前值-3.8%），燃油环比0.9%（前值-2.4%）；能源服务环比-0.1%（前值-0.1%），分项下的电力环比在0.1%（前值-0.7%），燃气服务环比转负至-0.7%（前值2.4%）。

2）核心通胀仍受房租项影响。7月房租项环比0.3%（前值0.2%），其中主要居所租金同比5.1%（前值5.1%），环比升至0.5%（前值0.3%）；而业主等价租金同比降至5.3%（前值5.4%），环比小幅反弹至0.4%，前值0.3%为2021年以来的低点。外宿类价格同比-2.0%（前值-2.1%），酒店旅馆等其他外宿同比-2.8%（前值-2.8%）。机票价格同比-2.8%（前值-5.1%），在出行旺季连续降温，服务业消费放缓。7月整体服务项CPI同比降至4.9%（前值5.0%），其中休闲服务同比降低至3.1%（前值3.4%），医疗护理服务项同比上升至3.3%（前值3.3%），机动车保险同比18.6%（前值19.5%），环比1.2%（前值0.9%）。

3）汽车价格降温，除6月美国经销商系统DMS软件故障的影响之外，也反映出商品消费的降温。7月CPI商品项（不含食品和能源类）同比-1.7%（前值-1.7%），环比-0.3%（前值-0.1%）。新车和二手车价格均有下行，CPI新交通工具环比-0.2%（前值-0.2%），同比-1.0%（前值-0.9%）；CPI二手车和卡车环比下降至-2.3%（前值-1.5%），同比降至-10.3%（前值-9.5%）。服装项环比转负至-0.4%（前值0.1%），同比降至0.2%（前值0.8%）。

4）选民所关心的食品价格继续温和上涨。7月食品环比0.2%（前值0.2%），同比维持在2.2%（前值2.2%）。其中，家庭食品同比1.1%（前值1.1%），环比0.1%（前值0.1%），非家用食品同比4.1%（前值4.1%），环比0.2%（前值0.4%）。

由于13日发布的7月PPI数据降温超预期、同比放缓至2.2%，带动美元指数和美债收益率下行，本期数据发布后市场波动不大，美债10年期收益率小幅下行至3.825%，美债2年期收益率在3.94%附近波动，美元指数小幅降至102.37附近。近期海外市场再度抢跑降息预期，而在9月议息会前仍各有一期非农和通胀数据，仍需关注美债的波动回调压力。

风险提示：美联储货币政策超预期

债券：降准可能性探讨【深度】

报告作者：张伟,朱宸翰

核心观点：

一、7月降息后为何资金价格中枢并未回落

7月22日OMO降息带动后续的资金波动中枢下移，但8月6日以来，资金利率上行，DR007由1.69%上行至8月13日的1.9%左右。近几日资金利率稍有走高，首先考虑季节性因素，背后或是税期扰动。除了税期以外，政府债供给节奏加快也是带动资金面边际收敛的原因。此外需要注意，后续MLF操作时间窗口可能错位，并带来月中流动性管理压力。

二、我们认为在经济还有待恢复的情况下，央行主动引导资金价格上行的可能性较小

央行过去已经为市场清晰说明如何看待资金面变化：不应过度关注受短期因素扰动的市场利率时点值，也不应过度解读OMO操作数量，关键是观察一段时间内的资金价格尤其是DR007的变化。

政府债券供给对于资金面来说属于扰动因素，资金面的中枢水平主要看央行的货币政策取向，而央行的货币政策取向依赖于对于经济基本面和通胀的判断。结合央行货币政策新框架与近期OMO投放情况来看，我们认为近日资金面边际收紧可能并不是央行主动引导，要出现2013年“钱荒”概率小，央行维持资金总体平稳的取向不变。

三、8月中下旬资金面与央行操作展望

8月下旬资金面或将季节性收敛，这对于短端品种来说会有利率小幅上行的扰动，但是对于长端利率影响可控，利率曲线预计会变平。政府债券发行提速，会给8月中下旬资金面带来收敛的扰动。2022年-2023年8月中下旬资金面也会季节性收敛。资金面季节性收敛对于短端利率会有小幅上行扰动。但是长端利率更多要看对未来经济预期，我们预计季节性的收敛对于长端利率影响可控。另外，正如前文所述，央行依然存在降准的可能性来配合政府债券发行提速。如果降准落地，则资金面会更为平稳，对债市的影响就更小。

风险提示：货币政策不确定性，市场走势不确定性，机构行为不确定性。

生物医药：多地设立医药基金有望为产业发展注入新动能，关注创新产业链等投资机会—鼓励医药创新简评报告

报告作者：许菲菲,梁广楷,方秋实

核心观点：

2024年以来新设生物医药政府基金规模已超555亿元。近年来，全国政府投资基金发展迅猛，成为推动区域产业经济与企业发展、引领社会资本投资方向的重要工具。生物医药行业作为国家战略性新兴产业之一，是当前政府基金重点投资的方向之一。2024年1月，曾任国家食品药品监督管理总局局长的毕井泉指出：“鼓励地方政府设立生物医药母基金，支持生物医药早期投资。”据不完全统计，2024年以来，根据招商医药统计，国内设立的生物医药政府基金合计规模已经超过555亿元（仅计算投向仅为生物医药方向的基金规模，部分基金投向医药等多个方向），纷纷瞄准创新药、创新器械、合成生物学等前沿领域。

在招商医药出品的创新产业链中外印证系列报告中我们观察到了海外生物医药投融资及研发早期复苏趋势，国内生物医药政府基金的相继落地则有望带动国内预期。

【CXO】2024年上半年全球投融资同比数据已有明显改善，多家CXO企业在交流中提到“客户询单和签单趋势有所回暖”；叠加国内政府基金支持及创新药政策激励，预计相关企业订单及业绩有望向好。

【生命科学服务上游】国内上游企业大多处于成长初期，创新长主题+国产替代下长期产业趋势明朗。目前国内上游企业已进入2.0发展阶段，需求寒冬期下龙头企业客户结构持续优化、出海亦实现突破。当期全球投融资整体趋稳、国内需求亦有复苏预期，若恢复有望带动行业景气度提升。

【创新药】创新始终是医药成长重要源动力，国家层面审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，推动创新药审批与入院加速，大方向上明确鼓励支持创新药发展。供给端，优质创新药多种模式出海，在全球舞台上展示出一定的竞争力，不断打开市场空间。随着宏观因素（降息）的预期落地，优质创新药标的有望走出β+α共振行情。

风险提示：生物医药基金落地节奏、政策变动风险、研发风险、地缘政治等。

商业：社零数据点评：7月社零同比+2.7%，电商恢复高于大盘增速

报告作者：丁浙川

核心观点：

7月社零当月同比增长2.7%，服务零售额YTD增速高于大盘。2024年7月社会消费品零售总额为37757亿元，同比+2.7%，增速环比有所提升。分消费类型看，7月商品零售总额收入33354亿元，同比增长2.7%，餐饮零售收入4403亿元，同比增长3.0%，逐渐趋于大盘增速；1-7月服务零售额同比增长7.2%，快于同期社零大盘的3.5%，8月国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，利好未来文娱旅游、餐饮住宿等服务行业增长。分地域来看，7月城镇/乡村消费品零售额分别为32691亿元、5066亿元，分别同比+2.4%、+4.6%。

7月实物网络零售额同比增长8.14%，恢复快于大盘的稳健增势。7月实物商品网上零售额当月同比8.14%，电商平台平销活力释放，恢复快于社零大盘的稳健增势；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为25.6%，环比提升0.3Pct。分品类来看，吃/穿/用类商品网上商品零售额分别累计同比增长19.7%/6.3%/7.5%，食品类线上消费增势相对更强，服装及日用品类线上渠道增长也明显高于品类大盘。对于线下业态，1-7月便利店、专业店、超市、百货店、品牌专卖店零售额分别同比5.2%、4.5%、2.0%、-3.8%、-1.6%。

可选消费持续承压，家电以旧换新新政落地有望开拓成长空间。分品类来看，7月必选品类中粮油食品、饮料、日用品类分别同比+9.9%、6.1%、2.1%，整体表现相对稳健。可选品类中，7月化妆品、金银珠宝、服装鞋帽纺织品分别同比-6.1%、-10.4%、-5.2%，增速持续承压；家电及音像器材同比-2.4%，7月国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，支持家电产品以旧换新，针对冰箱、空调等8类家电产品给予15%价格补贴，有望助力扩大内需、开拓家电品类未来成长空间。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；旅游系统性风险。

通信 | 天孚通信（300394）—收购天孚之星46.67%少数股权，全资控股海外产能(梁程加,刘浩天)

环保及公用 | 大唐发电（601991）覆盖报告：火电龙头逢绿改，多能并进迎新春(宋盈盈)

轻工纺服 | 化妆品&珠宝&个护社零及线上数据点评（2024年7月）—化妆品&黄金珠宝终端走弱，卫生巾线上延续增长(刘丽)【深度】

传媒 | 传媒互联网行业周报—教育行业竞争格局优化，分众传媒中报业绩逆势增长(顾佳,谢笑妍)

电子 | 珂玛科技（301611）新股分析—国内泛半导体先进陶瓷零部件龙头，国产化率有望持续提升(鄢凡,谌薇)【深度】

商业 | 社零数据点评：7月社零同比+2.7%，电商恢复高于大盘增速(丁浙川)

通信 | 纳睿雷达（688522）—有源相控阵气象雷达龙头，多应用领域打开成长空间(梁程加,孙嘉擎)【深度】

军工 | 中国动力（600482）—船海周期持续上行，船用动力龙头乘风而起(王超,胡小禹,吴洋)【深度】

传媒 | 互联网行业周报—腾讯《彩虹六号》获批版号，关注互联网公司中报(顾佳,谢笑妍)

交通运输 | 吉祥航空（603885）—24Q2同比扭亏为盈，较19Q2仍有差距(王春环,孙修远,肖欣晨,魏芸)

轻工纺服 | 新秀丽（01910）—全球消费情绪疲软致收入端承压，利润率稳中有升(刘丽)

汽车 | 继峰股份（603997）—2Q24单季度利润同环比向好，静待海外改善(汪刘胜,杨献宇)

债券 | 降准可能性探讨(张伟,朱宸翰)【深度】

食品饮料 | 重庆啤酒（600132）—吨价增速承压，期待结构恢复(于佳琦,陈书慧)

宏观 | 恰到好处的通胀数据——美国7月CPI点评(张静静,张岸天)

生物医药 | 多地设立医药基金有望为产业发展注入新动能，关注创新产业链等投资机会—鼓励医药创新简评报告(许菲菲,梁广楷,方秋实)

轻工纺服 | 仙鹤股份（603733）—24H1业绩大增，积极推进全产业链布局(刘丽,王月)

化工 | 新化股份（603867）—上半年业绩同比增长，合成香料新产能逐步释放(周铮,曹承安)

电子 | 鹏鼎控股（002938）—Q2主要受降价和费用端拖累，关注H2新机销量及明年AI升级周期(鄢凡,程鑫)

策略 | 7月CPI同比增幅扩大，汽车产销同比降幅扩大——行业景气观察（0814）(张夏,陈星宇)

电子 | 海光信息（688041）—24H1业绩符合预期，打造智算和数值计算融合产品(鄢凡,刘玉萍,谌薇)

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