军工
航天南湖（688552）-深度研究报告：
立足防空预警雷达，推进业务多元化
> 防空预警雷达龙头企业，产品品类全面。公司是国内防空预警雷达设计和生产制造的龙头企业之一，由于行业的高门槛，同赛道内竞争对手较少。公司的主要业务包括雷达整机、雷达配套装备和雷达零部件，覆盖防空预警雷达行业的研发、生产、销售和服务全流程，产品具有较高的复杂性和价值量，且产品品类较为全面。
> 业绩短期承压，长期发展趋势良好。受到“十四五”中期调整影响，公司业绩出现短期下滑。2023年，公司营收7.26亿元，同比下降23.85%；归母净利润1.02亿元，同比下降34.66%。未来随着订单的逐渐恢复，公司新型号产品的定型和生产以及公司新业务的不断拓展，公司未来的长期发展趋势良好。
> 大力推进业务多元化，着力开拓新的业绩增长点。公司面对短期业绩压力，大力推进业务多样化，在军贸、低空经济等领域取得突破。2023年公司军贸业务收入达1.1亿元，实现大幅增长；中标某军用空管雷达配套设备研制项目，走出空管雷达配套领域第一步；组建低空事业部，大力发掘低空经济新质生产力。
> IPO融资促进扩产，推进募投项目。公司于2023年进行了IPO募资，募资金额约9.1亿元，主要投资于生产智能化改造和研发测试基地建设项目。募投项目将提升雷达整体智能化生产水平，提升关键工序生产效率和产品质量，同时为公司研发提供更为良好的测试环境。
> 投资建议：公司在防空预警雷达领域内龙头地位稳固，新型号产品的定型生产和新业务的拓展打开了未来的增长空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入10.18/12.75/16.08亿元，归母净利润1.40/1.70/2.21亿元。对应PE分别为37.18/30.71/23.51倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：产品结构相对单一；军贸业务波动风险；价格和利润率波动风险；限售股解禁风险。
文章来源：《航天南湖（688552）-深度研究报告：立足防空预警雷达，推进业务多元化》
分析师：佘炜超，SAC 证书编号：S0160522080002
发布日期：2024年8月14日
建材
B端消费建材减值计提专题研究之防水行业：企业情况各异，地产余波仍存在
> 背景：地产开启下行周期，B端企业计提压力大。2020年7月开始，为了调整房企高杠杆、高周转、高负债现象以及一二线城市高房价的情况，政府开始明确“房住不炒”以及出台“三条红线”等政策限制地产企业进一步提高经营风险。此背景下，地产企业融资困难，在现金流压力不断加大下，民营地产企业出清加速，加之人口老龄化、负增长等因素，居民对于房价以及购房预期改变，地产开启下行周期。对于B端消费建材来看，2020年“三条红线”以后出现应收账款及票据规模短期大幅上涨，且随着地产企业现金流的持续收紧，建材企业对应的收款压力加大，计提比例不断提高。
> 企业情况各异，计提压力依存。东方雨虹方面，减值计提比例相对较低，回款及工抵房处理是关键。拆分看，影响信用减值的应收科目，其中单项计提2023年公司比例为24%；组合计提2021年地产出险后1年期内与3至4年期边际增加最多，对应到2023年则体现在2-3年期与5年期以上增加较多，而2-3年期的应收后续将持续产生影响；影响资产减值的科目看，代表地产工抵房的其他非流动资产近几年增长较快，未来若无法处理或折价出售将影响企业减值。科顺股份方面，已计提坏账比例相对较高，拆借款回收值得关注。拆分看，影响信用减值的应收科目，其中单项计提2023年公司比例为58%；组合计提中2021年民营地产企业开始出险，公司一年期应收账款边际增加最多，后续有坏账下沉的风险；其他应收款近几年规模整体可控；影响资产减值的科目看，代表地产工抵房的其他非流动资产近几年增长较快，需要后续处理。凯伦股份方面，单项计提比例较高，应收账款回收是关键。拆分看，影响信用减值的应收科目，其中单项计提2023年公司比例为63%，较为充分；组合计提中地产企业出险后公司一年期应收账款边际增加最多，此部分应收后续将持续产生影响；其他应收款近几年规模有序下降；影响资产减值的科目看，代表地产工抵房的其他非流动资产规模较小，影响有限。
> 展望：销售是地产核心造血指标，销售数据尚待企稳下，地产链B端企业仍存计提压力。在地产周期中销售是地产各项指标的领先指标，也是地产商对于行业信心的基础和对于未来投资决策的判断依据。2014年地产在“9.30”政策销售数据未见明显好转，在经历6月后，地产销售增速触底，到2015年4月转正。而目前，虽政策端不断发力，但地产销售数据未见大幅好转。综合来看，在地产销售数据未企稳的情况下，部分地产企业依旧存在出险的风险，对于上游B端建材企业来说，应收账款或进一步增加单项计提，对应信用减值增加。因而，建材企业一方面需要调整销售结构，提高现金流相对较好的C端业务，缩减账期较长的B端业务规模，另一方面加快与地产相关的应收账款、保证金和工抵房等资产的处理。
风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
文章来源：《B端消费建材减值计提专题研究之防水行业》
分析师：毕春晖，SAC 证书编号：S0160522070001
发布日期：2024年8月14日
公用事业
新型电力系统方案发布 智能化与绿色转型并举
> 电力系统转型加速，多项政策密集出台：（1）国家发改委等联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，明确了九大专项行动及24项具体措施，推动电网对新能源的接纳与调控能力提升；（2）上海市发改委发布《上海电力现货市场实施细则》，新增虚拟电厂和独立储能等新兴主体参与市场，统一结算点电价；（3）中国能建山西院开工建设2台100万千瓦燃煤发电机组，标志着国内供热量最大的百万机组项目启动；（4）南方电网预计到2025年分布式光伏接入空间将达50GW，并计划在2024至2027年间大规模投资提升电网安全性和智能化水平。
> 重要公司动态：（1）甘肃能源发布2024年半年报：上半年营业收入12.34亿元，同比+14.08%，实现归母净利2.86亿元，同比+18.11%；售电量达38.67亿千瓦时；（2）吉电股份发布2024年半年度分红派息公告，每10股派发现金股利1.17元，总计分配3.26亿元，占上半年归母净利润的29.83%；（3）三峡能源发布2023年度权益分派方案，每10股派发现金股利0.78元，总计分配22.32亿元，占2023年归母净利润的31.09%；（4）太阳能投资约20.15亿元建设达拉特旗50万千瓦光伏项目，预计财务内部收益率为5.49%，投资回收期为14.08年。
> 动力煤现货价下降：2024年8月9日，秦皇岛港动力煤Q5500平仓价为850元/吨，较去年同期上升10元/吨（+1.19%），较上周同期下降3元/吨（-0.35%）；秦皇岛港动力煤Q5500长协价为699元/吨，较去年同期下降5元/吨（-0.71%）。
> 来水量同比持续增加：截至2024年8月10日，三峡大坝入库流量18200立方米/秒，当周平均入库流量19986立方米/秒，相比去年同期+18.16%，环比上周-26.98%。二滩水当日入库流量2756立方米/秒，当周平均入库流量3200立方米/秒，相比去年同期+132.13%，环比上周-39.27%。
风险提示：用电需求不及预期；电价下滑；煤炭价格波动；来水不及预期。
文章来源：《新型电力系统方案发布 智能化与绿色转型并举》
分析师：张一弛，SAC 证书编号：S0160522110002
发布日期：2024年8月14日
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