今日要点
●【山证宏观】2024年7月金融数据点评：社融大幅低于预期和季节性
●【行业评论】太阳能：光伏行业中期策略报告-不惧阵痛，低碳前行
●【公司评论】迪普科技(300768.SZ)：迪普科技（300768.SZ）：24H1收入稳健增长，业绩表现亮眼
●【公司评论】中国移动(600941.SH)：中国移动（600941.SH）-数字化转型收入保持两位数增长，“AI+”行动孕育新动能
●【公司评论】人福医药(600079.SH)：人福医药2024年半年报点评-业绩基本符合预期，麻醉药持续放量
●【山证化工】云天化2024半年报点评-二季度利润同比增长，主要产品产销增加
●【山证新材料】海正生材2024中报点评-PLA销量持续高增，业绩优化趋势向上
●【行业评论】【山证电新】20240814光伏产业链价格跟踪
●【行业评论】【山证电新】通威股份收购润阳股份，行业格局加速优化
【山证宏观】2024年7月金融数据点评：社融大幅低于预期和季节性
郭瑞 0351-8686977 guorui@sxzq.com
【投资要点】
7月新增社融大幅低于预期，弱于季节性。结构上，一是信贷大幅回落，7月LPR调降对信贷推动有限，主因实际利率依然偏高。尤其需要关注企业中长期贷款今年来首次大幅回落，本质上是企业主动融资意愿偏弱。二是随着信用债发行利率、票据利率大幅下降，企业债券表现平稳，表内票据大幅增加，显示企业对融资利率仍较为敏感。三是政府债券发行节奏有所加快，三季度政府债券有望成为支撑社融的主力。总体看，信贷和政府债券融资节奏仍错位，政策合力尚待优化。
新增社融大幅低于预期，弱于季节性。7月社融新增7708亿元，大幅低于万得一致预期的1.02万亿元，同时大幅弱于季节性（2016-2019年同期均值为1.43万亿元，2020-2023年同期均值为1.02万亿元）。7末社融存量同比增长8.2%，高于前值0.1个百分点，主因去年新增社融基数较低。
信贷是社融的主要拖累。7月社融口径新增人民币贷款并未延续6月的改善，且罕见地减少767亿元，回落节奏符合季节性，回落幅度大于季节性。与信贷融资大幅减少相对应的是，企业票据融资大幅增加5586亿元，非银新增贷款2057亿元，均高于季节性。
表外票据、企业债券、非标等表现有所好转。7月企业新增表外票据减少1075亿元，减少幅度低于季节性；企业债券融资2028亿元，近两个月债券融资表现较为平稳；新增委托贷款346亿元，虽不及上月，但总体稳定。
政府债券发行节奏有所加快。7月新增政府债券6911亿元，5月以来发行节奏有所加快。7月30日政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度”，三季度政府债券有望成为支撑社融的主力。
企业贷款和住户贷款均大幅回落。7月企业贷款新增1300亿元，创2016年来同期最低，其中主要是中长期贷款新增1300亿元；短期贷款大幅减少5500亿元，基本和票据融资新增的5586亿元完全对冲。住户贷款减少2100亿元，创2005年以来同期最低。
金融“挤水分”、企业经营活力偏弱、住户增加存款共同促成M1增速大幅回落。7月M1同比增速为-6.6%，降幅扩大1.6个百分点，而社融增速、信贷增速、M2增速均较为平稳。7月非银新增存款7500亿元，存量增速为12.5%，较上月回升1.1个百分点。上述数据显示“挤水分”下存款依然在搬家。另一方面，住户存款增速较上月回升0.4个百分点。
风险提示：国内经济大幅回落；地缘政治风险。
【行业评论】非银行金融：行业周报（20240805-20240809）-券商业务资格新规推出，关注券商中报业绩
刘丽 0351--8686985 liuli2@sxzq.com
【投资要点】
证监会就券商业务资格新规征求意见。近日证监会就《证券公司业务资格管理办法》及相关配套规则征求意见。明确资格种类、不同业务资格管理方式、统一资格准入，同时健全证券公司业务资格的强制退出机制，即对违法违规的证券公司，证监会可依法撤销证券业务许可。提出业务规模持续一定时间低于规定标准的应主动申请注销相关业务许可，并将证券公司各项业务（包括各项新业务）的审批统一归口于证监会及派出机构，基本原则是，常规业务由证监局审核，创新复杂业务由证监会审核，对于证监会已经许可的业务资格，会管单位不再搞“二次”准入。从意见来看，“实质展业”是对证券公司展业规模的最低要求，为避免对行业产生重大影响，相关标准总体不高，同时主要适用于中介业务，两融、金融产品销售等暂不设要求，对现有业务影响相对较小。
关注资本市场改革推进下政策对券商业绩的影响。在目前已披露的17家上市券商中，有7家实现正增长。整体来看，投资业务是左右券商业绩的重要因素，固收投资业绩成为支撑券商自营业务表现的主要原因，同时证券公司业绩表现分化，部分证券公司通过合理调节投资比例，优化投资策略，证券投资收益同比增长。近期二级市场成交量活跃度有所下降，但部分证券公司表现活跃，随着资本市场改革政策的逐步落地，建设一流投资银行的政策导向下，证券公司以并购重组拓展业务规模和覆盖，进一步提升服务能力，建议关注部分券商并购重组进展以及上半年业绩超预期可能。
上周主要指数均有不同程度下跌，上证综指下跌1.48%，沪深300下跌1.56%，创业板指数下跌2.60%。上周A股成交金额3.23万亿元，日均成交额0.65万亿元，环比减少10.51%。两融余额1.42万亿元，环比减少0.77%；中债-总全价(总值)指数较年初上涨2.83%;中债国债10年期到期收益率为2.20%,较年初下行36.15bp。
风险提示：宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。
【行业评论】太阳能：光伏行业中期策略报告-不惧阵痛，低碳前行
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【投资要点】
光伏行业供需失衡，产品价格阶段性下行：
1）光伏行业需求增速阶段性下行：国内来看，受2023年基数较高等因素影响，2024年1-6月，全国光伏新增装机同比+30.7%，短期增速放缓。展望后续，国家碳达峰碳中和目标不变，二十大三中全会强调了健全绿色低碳发展机制；叠加国家陆续出台政策强调保障可再生能源消纳能力，新能源装机长期景气度向上。国外来看，美国下半年因关税政策变化、欧洲受库存因素影响，预计出货节奏均有所放缓；而亚非拉等低价市场，由于产品价格降至底部，需求有望抬升。整体来看，全球光伏需求稳步上行，2030年前新增装机需求有望达到1000GW。
2）光伏行业供给增速开始放缓：根据百川数据，今年光伏行业各环节达产率下行，近期处于近一年底部位置。截至2024年6月底，硅料企业开工率为66.9%，硅片企业开工率为59.9%，电池片企业开工率为65.2%；东南亚产能停工停产。选取光伏主产业链36家 A 股上市公司进行统计，主产业链现金流持续恶化，经营性现金转负，固定资产增速放缓，在建产能延迟投产。
3）主产业链进入亏损现金阶段：目前，主产业链全环节均处于亏损状态。根据测算数据显示，2024年以来，硅片、电池片、组件环节净利润持续为负值；5月开始，硅料环节净利润转负，主产业链全面亏损。从披露半年报预报的主产业链企业来看，大多数企业处于净利润亏损状态；且与一季度相比，二季度大多主产业链企业预期亏损加剧。基于上市公司财报数据，行业主产业链在手现金约2000-2500亿元，预计经营性的现金亏损持续时间不会太长。
光伏行业新技术仍在推进，关注 BC、HJT、颗粒硅、叠栅和0BB：
1）BC和HJT继续推进，非硅成本逼近TOPCon：整体产能供给过剩的背景下，新技术及差异化竞争是同质化竞争破局的关键。隆基绿能和爱旭股份在BC电池技术上布局领先，预计到2025年年底，隆基绿能HPBC二代产能将会达到50GW左右，BC一代产能20GW左右。爱旭股份珠海一期 10GW ABC电池及组件项目已达产，义乌首期规划15GW ABC产能，济南首期10GW产能预计于2025年上半年投产。根据隆基绿能公司预测，预计 2025年底BC组件的成本会和TOPCon持平或低于TOPCon水平。此外，爱旭股份董事长陈刚表示，目前 ABC 的材料成本比TOPCon低20%-30%，预计济南工厂投产后，生产成本会有望比TOPCon低3-5分/W。
2）0BB及叠栅技术降低银耗，推升组件功率：0BB技术可以从四个方向降低电池片的成本：取消主栅纯银浆料的使用，能使TOPCon银的用量减少10%以上，HJT纯银浆料减重20-30mg/片；降低细栅的成本；推动硅片薄片化至100μm甚至更低；或可减少原先第二、第四道的丝网印刷机。叠栅技术能降低银耗；提效方面，叠栅技术采用了超高表面反射率的极细三角导电丝，可使电池表面的等效遮光面积降低到1%以下。此外，双面POLO 钝化技术与叠栅技术匹配度高。
3）颗粒硅优势逐渐显现：颗粒硅具有成本低、能耗低、品质高、低碳等优势，使其能够在在全球碳减排趋势及当前成本为王的竞争格局下，市占率不断提高。根据《中国光伏产业发展路线图（2023-2024年）》，随着 2023 年颗粒硅市场占比上涨至17.3%，棒状硅的占比为82.7%。
投资建议：亚非拉光储需求快速增长的方向，重点推荐：阳光电源、德业股份；光伏新技术方向重点推荐：爱旭股份、隆基绿能；光伏玻璃环节重点推荐：福莱特。建议积极关注：阿特斯、福斯特、协鑫科技、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、时创能源、旗滨集团、信义光能、京山轻机、大全能源、麦迪科技。
风险提示：下游需求不及预期；产能扩展带来的竞争环境恶化；新技术投产不及预期；国际竞争格局恶化；国内政策支持力度减弱；新型光伏电池降本提效速度不及预期等。
【公司评论】迪普科技(300768.SZ)：迪普科技（300768.SZ）：24H1收入稳健增长，业绩表现亮眼
方闻千 fangwenqian@szxq.com
【事件描述】
8月5日，公司发布2024半年报，其中，2024年上半年公司实现收入5.02亿元，同比增长13.63%；上半年实现归母净利润0.52亿元，同比增长32.09%，实现扣非净利润0.46亿元，同比增长32.34%。24Q2公司实现收入2.48亿元，同比增长17.42%，环比减少2.69%；24Q2实现归母净利润0.15亿元，同比增长127.23%，环比减少58.10%，实现扣非净利润0.13亿元，同比增长266.38%，环比减少59.37%。
【事件点评】
安全业务推动公司收入稳健增长，应用交付及网络业务毛利率大幅提升。作为公司最主要的业务线，2024上半年公司网络安全产品实现收入3.66亿元，同比增长12.55%，成为公司收入增长的主驱动力。2024上半年公司毛利率为68.54%，同比提升1.07%，主要是由应用交付及网络产品毛利率提升所致，上半年应用交付及网络产品毛利率同比提升10.49%至60.66%，我们认为其主要原因在于公司通过底层硬件自研改善成本以及高毛利率的应用交付产品占比有所提升。在利润端，公司费用管控成效显著，2024上半年销售费用率同比降低3.66%至38.29%，研发费用率同比降低2.01%至25.55%，而管理费用率由于去年同期的低基数效应同比小幅提升0.19%至4.26%。上半年公司净利率达到10.36%，同比提升1.45%。
政府端表现亮眼，运营商客户收入短期承压。分行业来看，1）2024上半年公司政府客户收入达到1.61亿元，同比增长13.54%，毛利率为78.94%，同比增长1.14%，主要得益于公司加大在政府市场的资源投入力度，增强政府市场的覆盖广度和强度，同时，国家专项债也进一步促进了政府市场的需求释放；2）2024上半年公司运营商客户收入为1.35亿元，同比减少10.37%，主要是受运营商收入确认节奏影响，部分订单将递延至后续季度确认。从业务拓展进度和订单等层面，运营商行业增长较快，公司持续加强集采以及非集采项目参与，其中公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、漏洞扫描、应用交付平台等产品已多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一；3）2024上半年公司公共事业客户收入达0.84亿元，同比增长7.94%，已成为公司第三大下游行业。
【投资建议】
公司作为全场景网络安全解决方案提供商，将伴随着安全行业的发展而持续增长，同时通过底层硬件自研及推广应用交付产品提高盈利能力。预计公司2024-2026年EPS分别为0.24\0.30\0.37元，对应公司8月13日收盘价11.60元，2024-2026年PE分别为47.71\38.48\31.18倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
【风险提示】
技术和产品创新风险。网络安全行业在技术、产品等方面更新迭代迅速，若公司产品不能贴合市场需求，公司竞争力可能受损，或者若公司研发创新及相应产品转化的进度出现拖延，公司未来新产品将无法及时投放市场，将对公司市场竞争造成不利影响。
市场竞争加剧风险。国内信息安全行业参与厂商众多，若其他厂商通过降低产品价格、增加客户和渠道拓展力度、加快技术和产品迭代等方式抢占市场，公司收入和利润可能会有所承压。
行业政策变化风险。国内部分信息安全需求是由合规驱动的，即下游客户为满足国家的政策、法规等要求而采购特定的安全产品，若未来国家的信息安全政策有所放松，可能会对包括公司在内的所有安全厂商业绩产生不利影响。
宏观经济波动风险。若宏观经济持续低迷，安全行业的下游政企客户大概率将削减信息安全支出，从而整个安全行业的需求将减少，公司的业绩也将受到负面影响。
【公司评论】中国移动(600941.SH)：中国移动（600941.SH）-数字化转型收入保持两位数增长，“AI+”行动孕育新动能
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
【事件描述】
中国移动发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营收5,467.44亿元，同比+3.0%；其中，主营业务收入4,635.89亿元，同比+2.5%。实现归母净利润802.01亿元，同比+5.3%；EBITDA为1,822.70亿元，同比-0.6%。
【事件点评】
1）C端：传统流量业务收入下滑，继续融合多要素权益运营
2024H1，公司个人市场收入2,551.79亿元，同比-1.6%，占主营业务收入比55%。移动客户规模净增926万户，突破10亿大关；ARPU为51元，同比-2.67%；5G网络客户渗透率51.4%，同比+11.5pp；个人移动云盘收入48亿元，同比+47.7%；权益收入140亿元，同比+37.2%。公司手机上网流量增速显著放缓，DOU同比持平，主要原因是千兆宽带渗透、大流量创新应用未成熟、智能座舱等场景分流等；叠加5G渗透率超50%，一机多卡等情况拉低ARPU值。未来，公司将加强细分场景拉新，创新多元化融合运营，发力云盘、权益收入等，全年力争5G网络净增8000万户，移动ARPU保持平稳。
2）H端：家宽用户再增长近千万，积极打造智家新增长点
2024H1，公司家庭市场收入698.35亿元，同比+7.5%，占主营业务收入比15.1%。其中，家庭宽带收入511.60亿元，同比9.0%；智慧家庭收入180.66亿元，同比4.5%。家庭宽带客户2.72亿户，净增848万户；千兆宽带客户9125万户，同比+51.2%；FTTR客户505万户，同比+296.4%。家庭客户综合ARPU为43.4元，同比+0.2%。家庭市场收入稳步增长主要由于用户数增加（全年目标净增1800万），千兆宽带渗透、FTTR客户发展、智家+内容用户增长驱动家庭用户ARPU值保持稳定。
3）数字化转型收入继续保持双位数增长，移动云收入突破500亿
2024H1，公司数字化转型收入1,471亿元，同比+11.0%，占主营业务比重31.7%，同比+2.4pp。数字化转型业务代表公司CHBN领域新动能，包括个人市场新业务、智慧家庭、政企DICT、物联网、专线、新兴市场等。在巨大的基础业务体量下仍然保持了创新活力，收入结构持续优化。同时移动云市场继续拓展，2024H1实现收入504亿元，同比+19.3%；I+P收入份额位居业界前五，收入增速位列前茅，未来将深化推进5G行业应用，持续深入布局车联网、数字政府、低空经济新赛道。4）“AI+”行动助力智算加速变现，“BASIC6”战略巩固头部运营商实力
公司当前处于流量业务向新型信息服务新旧动能转换中，我们认为公司具有坚实的客户基础、数据基础、算力基础，有望加快实现AI新动能。公司推进“3个万”人工智能行动（万卡集群、万亿token数据、万亿参数大模型），保持在国内AI领域的先进性。上半年智算（FP16）19.6EFLOPS，较年初+9.5EFLOPS。目前已打造AI+产品 23款，未来将通过AI+DICT为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能。
公司“BASIC6”成果丰硕，积极开拓科技创新动能。“BASIC6”包括大数据、AI、安全、能力中台、算力网络、6G，相关研发人员超5万人。6G方面，公司构建了5G-A通感一体中试平台，发布6G通感算智融合研发试验装置，5G-A标准贡献居全球运营商第一阵营；AI方面，发布千亿参数多模态基座大模型，在央企中率先通过国家“双备案”；安全方面，公司业内首发全场景防诈服务产品，并推出量子密话手机。未来，通过科技创新与传统业务叠加，有望充分发挥技术能力、经济效益的规模效应。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润1405.42/1498.02/1617.78亿元，同比增长6.7%/6.6%/8.0%；对应EPS为6.55/6.98/7.54元，对应2024年8月12日收盘价PE为15.4/14.4/13.4倍，一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。
风险提示：通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。公司云计算业务由于基数变大、市场竞争等因素可能出现增长不达预期风险。
【公司评论】人福医药(600079.SH)：人福医药2024年半年报点评-业绩基本符合预期，麻醉药持续放量
魏赟 weiyun@sxzq.com
【事件描述】
2024年7月26日，公司发布2024年半年报。2024年H1公司营收128.6亿元（+3.9%）；实现归母净利润11.1亿元（-16.1%），主要系上年同期公司出售资产及债务重组实现的非经常性损益所致；实现归母扣非净利润10.89亿元（+1.68%）。
【事件点评】
归核聚焦制药主业盈利凸显，仿创结合管线逐步丰富。公司持续剥离非核心业务，正在出售武汉康乐、人福成田、人福大成，2024年H1负债率44.5%（-4.1pct），负债持续降低。公司制药主业盈利优势逐步显现，2019-2024年H1，毛利率从39.1%提升至46.8%，净利率从5.9%提升至11.3%。公司研发产品丰富，新批氨酚羟考酮片、氢吗啡酮缓释片、芍药甘草颗粒、麦考酚钠、艾地骨化醇、恩扎卢胺；重组质粒-肝细胞生长因子III期临床总结及申报生产准备，复方薏薢颗粒进入II期临床；磷丙泊酚二钠新增适应症及双丙戊酸钠缓释片、布立西坦片研发项目获批临床。
子公司特色品种格局良好，核心业务稳步增长。公司是神经系统、甾体激素类、维吾尔民族药等领域的龙头药企。各子公司特色药品市占位居前列，重点药品增长持续带动业绩。宜昌人福瑞芬太尼、氢吗啡酮等麻醉药推广顺利，带动业绩稳健增长，2024年H1收入45.0亿元（+11.8%）。葛店人福米非司酮制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物市占位居行业前列，2024年H1收入6.7亿元，持续拓展高端原辅料业务。新疆维药拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒等民族药特色品种，新疆维药加快拓展疆外市场，2024年H1收入5.7亿元（+11.0%），市场覆盖率提升带动业绩稳步增长。
神经系统用药多科室扩张驱动业绩，麻醉新品种+大麻醉布局打开市场。老龄化及麻醉诊疗舒适化趋势下，ICU、肿瘤科，腔镜等科室院内麻醉用药需求旺盛。2024年H1神经系统用药实现收入约37.4亿元（+11.2%），在非麻醉科室实现收入约12.86亿元（+18%）。各科室广泛应用的芬太尼类、氢吗啡酮、纳布啡品种仍有增长潜力。随着瑞马唑仑、阿芬太尼、羟考酮等新产品推广，麻醉产品从麻醉镇痛扩展到口服癌痛镇痛、镇静、肌松等领域，公司持续受益于大麻醉市场扩容与新药上市带来的增长红利。
【投资建议】
随着公司持续剥离地产、器械等非核心业务，制药主业优势凸显，麻醉市场扩容与麻醉创新药上市带来公司神经系统用药持续增长，瑞芬太尼、氢吗啡酮增量空间大，新药阿芬太尼、瑞马唑仑放量迅速。预计公司2024-2026年营收分别为265.1\284.3\302.2亿元，同比8.1%\7.3%\6.3%。归母净利润23.0\25.2\27.6亿元，同比7.9%\9.6\9.4%。2024-2026年PE分别为14.2\13.0\11.9，持续覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示：麻醉药品壁垒减弱风险，新药研发推广不及预期风险，地缘、汇率波动风险，大股东股权冻结、处置、变更等带来的风险等。
【山证化工】云天化2024半年报点评-二季度利润同比增长，主要产品产销增加
李旋坤 lixuankun@sxzq.com
【事件描述】
公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营收319.93亿元，同比减少9.16%；实现归母净利润28.41亿元，同比增加6.10%；实现扣非归母净利润27.90亿元，同比增加8.23%；基本每股收益1.55元。
【事件点评】
公司上半年业绩强劲，主要产品稳定盈利。今年上半年，公司“矿化一体”和全产业链运营优势持续发力，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。单季度来看，Q2实现营收181.36亿元，同比减少6.19%，环比增加30.88%；实现归母净利润13.82亿元，同比增加25.01%，环比减少5.32%；基本每股收益为0.75元。
生产装置保持高效运行，主要产品产销增加。2024Q2公司磷铵、尿素、复合(混)肥、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别为119.75万吨（环比+1.46%）、80.62万吨（环比+30.37%）、56.14万吨（环比+31.63%）、2.85万吨（环比+9.20%）、0.27万吨（环比-55.74%）、15.17万吨（环比+30.89%），除黄磷外均有不同幅度的增长；二季度单吨均价分别为3519元（环比+4.95%）、2170元（环比-0.66%）、2917元（环比-5.08%）、1.13万元（环比-4.21%）、2.06万元（环比+1.29%）、3499元（环比+8.44%）。同时，公司发挥战略采购优势，主要大宗原材料采购成本同比下降，有助于毛利水平保持稳定。
看好磷化工产业链景气度与公司资源保障能力。随着环保政策趋紧以及磷矿山产业升级，磷矿面临供应偏紧，支撑磷化工产业链高景气度运行。公司现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，储量与开采能力均位于全国前列；合成氨自给率95%左右，配套有大型露天开采煤矿，为合成氨基地提供稳定原料。公司拥有化肥总产能1000万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，产业规模位居全球前列。随着公司不断提升装置运转率、整合重塑采购体系、负债结构持续优化，业绩有望稳定增长。
预计公司2024-2026年EPS分别为2.57\ 2.68\ 2.80，对应公司8月12日收盘价19.66元，2024-2026年PE分别为7.7\ 7.3\ 7.0，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示：安全环保风险；产品市场价格波动风险；大宗原材料价格波动风险；新产业发展不及预期风险等。
【山证新材料】海正生材2024中报点评-PLA销量持续高增，业绩优化趋势向上
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
公司发布2024年中报，2024H1实现营收4.31亿元，同比增长29%，实现归母净利润0.25亿元，同比增长27%。单季度来看，2024Q2实现营收2.39亿，同比增长25%，环比增长24%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长17%，环比增长163%。
PLA销量持续高增，3D打印领域销量翻倍。2024年上半年，公司聚乳酸树脂销量较去年同期增长48.22%，市场份额持续提升、行业地位进一步强化。其中，境内市场销量同比增长35%，从应用端看，一次性刀叉领域较去年同期增长54%；3D打印耗材领域较去年同期增长117%，这主要得益于高速打印的技术革新，耗材市场需求的强劲。在挤片领域，随着国内外市场需求的增长，特别是美国、欧洲等市场对透明吸塑需求明显增长，较去年同期增长114%。境外市场销量同比140%，主要是由于台湾和欧洲市场的需求上升及公司市场策略的成功实施。
盈利能力持续修复，业绩优化趋势向上。2024H1公司营收利润增速近30%，2024Q2营收环比增长24%，归母净利润环比增长163%。从盈利能力看，2024Q1毛利率为14.47%，环比提升近3个百分点，净利率7.61%，环比提升4个百分点。根据聚乳酸产量计算，2024H1公司纯聚乳酸单吨均价约为1.72万元/吨，相比2023年全年均价下降约1000元/吨。在产品价格下降的背景下，公司通过持续优化工艺和装备，有效提高了效率，进一步降低了原料乳酸的单耗。
政策持续推进，静待募投项目放量。2023年上半年，国家商务部联合发改委发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，《办法》对商务领域经营者规范、市场监督管理以及法律责任做出了非常具体的规定，市场监督力度加大，长期发展空间大。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产的企业，目前公司产能为6万吨，IPO募投年产15万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，其中一期7.5万吨设备采购完成，一期7.5万吨预计至2025年3月投产，二期7.5万吨预计2026年9月投产，新产能投放有望进一步提升公司的市场份额。
我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收10.22/13.68/18.44亿元，同比增长35.6%/33.9%/34.8%；实现归母净利润0.59/0.81/1.07亿元，同比增长36.1%/36.0%/32.9%，对应EPS分别为0.29/0.4/0.53元，PE为28.7/21.1/15.9倍，维持“增持-A”评级。
风险提示：原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。
【行业评论】【山证电新】20240814光伏产业链价格跟踪
肖索 xiaosuo@sxzq.com
据InfoLink最新数据，本周多晶硅致密料价格上涨、硅片、电池片价格持平；组件价格略有下行。
多晶硅：致密料均价为39.5元/kg，较上周上涨1.3%；颗粒硅均价为36元/kg，较上周持平。本周N型棒状硅有4家企业有成交，P型棒状硅基本无成交。本周成交量较大，但目前各家企业签单进度不一，部分企业已预定本月全部产能。短期来看，预计8月多晶硅产量约在13.5万吨左右，本月硅料供需有望达到平衡。中期来看，硅料供需并为得到根本性改善，本轮涨价主要因为贸易商提价拿货及硅料龙头企业挺价，预计此次涨价能够维持的时间较为有限。
硅片：150um的182mm单晶硅片均价1.25元/片，较上周持平；130um的182mm N型硅片均价1.10元/片，较上周持平。供需方面，硅料价格上涨刺激下，硅片采购有所上涨，但整体供需基本持稳。目前硅片库存依旧处于高位，尽管硅料涨价有支撑但预计短期内硅片价格上涨动力有限。
电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.29元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.29元/W，较上周持平；182mm TOPCon电池片均价为0.29元/W，较上周持平。8月电池片排产小幅上调，库存基本处于合理水平。目前电池价格基本见底，企业仍处于清库时期，价格不排除继续下降可能。
组件：182mm双面PERC组件均价0.74元/W，较上周下降2.6%；182TOPCon双玻组件价格0.80元/W，较上周下降2.4%。需求方面，美国白宫8月12日发布公告，为了满足美国本土组件生产商的电池需求，放宽低关税光伏电池配额，将太阳能电池的201关税豁免配额从5GW增加至12.5GW，利好国内电池、组件厂商出口。价格方面，近期部分终端电站项目推进，局部成交稍有好转，而整体需求尚未见明显起色，组件价格仍有下行空间。
亚非拉光储需求快速增长的方向，重点推荐：阳光电源、德业股份；光伏新技术方向重点推荐：爱旭股份、隆基绿能；光伏玻璃环节重点推荐：福莱特。建议积极关注：阿特斯、福斯特、协鑫科技、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、时创能源、旗滨集团、信义光能、京山轻机、大全能源。
风险提示：光伏装机不及预期，产业竞争加剧等。
【行业评论】【山证电新】通威股份收购润阳股份，行业格局加速优化
肖索 xiaosuo@sxzq.com
8月14日，通威股份发布公告，拟与润阳股份、上海悦达等润阳股份相关股东、江苏悦达签订《增资意向协议》。协议签订后，江苏悦达对润阳股份进行现金增资10亿元，公司向润阳股份现金增资，同时现金收购江苏悦达前述增资10亿元取得的润阳股份股权，合计取得润阳股份不低于51%的股权，交易总金额不超过50亿元，交易完成后润阳股份将成为通威控股子公司。此前润阳股份IPO拟募资不超过40亿，今年6月底批文到期失效后未上市成功。
润阳股份具有光伏全产业链布局，目前分别具有工业硅产能5.5万吨、多晶硅产能13万吨、拉晶产能7GW、切片产能10GW、电池片产能57GW、组件产能13GW，并适当布局部分光伏电站业务。润阳股份在美国、泰国、越南等部分海外市场建设了富有竞争力的产能布局，欧洲和美国地区占润阳出货量的80%以上。收购完成后，预计通威股份2024年底硅料、电池、组件产能将分别约为100万吨、150GW、80GW，有利于有效补充通威海外产能布局，满足海外市场溯源要求，拓宽海外高溢价市场的销售渠道，提升全球综合竞争力。
2020-2022年，润阳股份连续3年电池出货排名全球前三，2023年电池出货全球第五。7月左右，润阳多晶硅开工率约50%、电池开工率40%、组件开工率约70%。而根据第三方机构统计，今年8月份，通威股份多晶硅产能开工率高达113%，硅片开工率136%，电池片开工率145%，组件开工率为72%。通威收购润阳有利于两家企业资源整合，减少产能浪费。
对行业来说，我们认为电池龙头通威此次收购润阳，有利于促进光伏行业优质资源整合，减少社会资源浪费和产业低效竞争，提高光伏行业的整体效率。光伏行业竞争格局优化加速，行业拐点即将来临，建议关注产能出清后龙头企业的投资机会。#亚非拉光储需求快速增长的方向重点推荐：阳光电源、德业股份；光伏新技术方向重点推荐：爱旭股份、隆基绿能；光伏玻璃环节重点推荐：福莱特。建议积极关注：阿特斯、福斯特、协鑫科技、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、时创能源、旗滨集团、信义光能、京山轻机、大全能源。
风险提示：收购进程不及预期、光伏装机不及预期等。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年8月15日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
