骨科行业进入稳健扩张阶段，国产替代有望持续。1）2019-2021年，椎间盘疾病与脊柱关节强硬相关患者在县级医院占比分别为59.0%/60.1%/44.2%、59.7%/62.4%/44.1%，行业进入有序扩张阶段，核心区域仍以城市为主；2）脊柱国采前强生、美敦力、史赛克三大巨头市场份额接近60%，占据市场主导地位，根据脊柱国采需求量数据，三大进口品牌集采需求量占比低至10%以下，通过集采国产品牌份额有望实现明显提升；3）发达区域三友医疗市场份额稳健提升。我们认为，一方面，三友医疗受益于国产替代，另一方面，三友医疗发达区域占比较高，TOP5区域需求量占比达到三友总需求量44.2%，随着县级医院患者数量下降，城市区域与发达区域手术量保持稳健增长，公司有望从中受益。
政策端：集采影响逐步出清，价格同比可比后，拐点有望于三季度到达。1）各省/市集采政策密集于2023年3-5月落地，24年Q2开始价格陆续同比可比；2）公司上半年脊柱新产品持续获批，产品矩阵不断丰富，水木天蓬超声骨刀借助公司渠道，营收高增速有望维持。我们认为，公司产品间协同效应有望持续加强，叠加三季度脊柱业务价格同比可比，公司业绩有望迎来拐点。
盈利预测：公司基本面稳定，集采政策风险逐渐出清，国内市场有望保持稳健增长，公司收购Implanet，美国建立直营团队，出海进入新阶段，看好海外市场业绩增长预期。考虑到集采对公司业绩影响，我们小幅调低24年业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润1.39/1.81/2.29亿元，EPS为0.56/0.73/0.92，当前市值对应PE分别为32/25/19倍。公司业绩有望于Q3迎来拐点，维持“增持”评级。
风险提示：海外拓展不及预期、国内竞争加剧、准入不及预期等风险。
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