摘要
宏观数据陆续出炉——降预期出现反复，但降息交易短期有效。美联储在 7月 FOMC 会议上维持利率不变，但释放了 9 月可能降息的信号，显示出对通胀回落和就业市场降温的确认。鲍威尔在新闻发布会上表示，预期降息是合理的。美国 7 月季调后非农就业增加 11.4 万人，此前两个月的数据被向下修正。失业率连续第四个月攀升至 4.3%，货币市场加大了对美联储降息的押注。我们预计随着美联储进入降息周期，流动性或逐步宽松，金价将得到进一步支撑。
美国赤字的扩张将为金价提供上行动能。黄金价格受美国财政赤字率影响显著，近 20 年看，赤字率和黄金趋势基本一致。财政赤字率的提高通过多种途径推动黄金价格上涨，包括引发通胀、美元贬值、降息需求以及损害国家信用。共和党和民主党在财政扩张上具有共识。历史经验表明，黄金价格与美国财政赤字之间存在良好的同步性，预计后市金价仍存上涨空间。
地缘风险事件对黄金是脉冲式的影响，但当下风险事件频发，避险需求有一定持续性。美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州的竞选集会上遭遇枪击事件，但幸免于难，事件导致两人死亡，两人重伤。同时，伊朗伊斯兰革命卫队宣布哈马斯领导人伊斯梅尔·哈尼亚在德黑兰遇袭身亡，伊朗最高领袖哈梅内伊下令报复以色列。这些地缘政治风险事件增加了市场不确定性，推动投资者转向避险资产，可能短期内推高黄金价格。
央行购金行为使金价中枢不断上移。世界黄金协会报告指出，2024 年上半年全球黄金需求小幅增长至 2441.3 吨，其中全球央行购金量同比增加 5%，对黄金需求形成主要支撑。报告预测，多国央行政策利率的下调将增加市场对黄金的兴趣，为国际金价提供进一步支撑。
黄金股具有久期属性，更需要关注金价的趋势和中枢的抬升。在黄金大牛市来临时，黄金股的演绎路径通常是 PE 先进行抬升，而后伴随着金价上涨，黄金股的业绩逐步兑现，达到 PE 净利释放后双重作用下的高点，达成“戴维斯双击”。黄金股的业绩释放有一定的滞后性（久期），当下，我们看好黄金向上的趋势和金价中枢的抬升，以及未来黄金股业绩释放的潜能。建议关注：招金矿业、紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、中国黄金国际。
风险提示：美联储降息进度不及预期风险，美国通胀持续性超预期风险，贵金属价格大幅下跌风险。
1. 降息交易短期仍是主线
美联储在 7 月的 FOMC 会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%至 5.5%不变。但同时释放了 9 月可能降息的信号，美联储进一步确认在降通胀方面取得进展，除了通胀，美联储开始强调关注避免就业方面风险。在利率会议后的新闻发布会上，鲍威尔表示预期更加接近降息是合理的，9 月可能讨论降息。
会议整体措辞偏鸽：1）通胀方面，认为“通货膨胀在过去一年中有所缓解(has eased，维持6月表述，但仍处于较高水平(remains somewhat elevated,增加了somewhat 一词)”，对二季度的通胀回落走势更有信心。2）承认劳动力市场降温（Job gains have moderated），这也是对过去几个月失业率数据上升的追认。3）认为通胀和就业市场目标更为平衡（move into better balance，原表述是 move toward），这也意味着美联储已经不再单纯专注通胀回落至 2%的目标，也在关注高利率造成的潜在经济风险。
美国 7 月季调后非农就业增加 11.4 万人，此前两个月的数据被向下修正。失业率出人意料地连续第四个月攀升至 4.3%。货币市场加大了对美联储降息的押注。
1970 年以来美联储 12 次降息操作前后的金价表现，降息前 1 至 3 个月黄金价格迎来普遍上涨，平均金价涨幅为 8%。我们认为随着美联储将进入新的降息周期，流动性进一步宽松，会对金价带来支撑。
2. 美国财政赤字的扩张将为金价提供上行动能
黄金价格与美国赤字率在历史上有较好的同步性。2003 年至 2012 年间，美国的赤字率显著上升，这一时期黄金价格也经历了显著的增长。2013 年至 2015 年，随着美国赤字率的显著下降，黄金价格也出现了明显的回落。2016 年至 2019 年，赤字率再次上升，黄金价格也相应走高。而在 2020 年至 2023 年期间，受疫情影响，美国的赤字率进一步上升，黄金价格也持续上涨。
美国财政赤字率对金价有多种传导路径。1）财政赤字率的扩大通过积极的财政政策刺激经济增长，随之可能带来的通货膨胀率上升，我们认为这可能会促进黄金价格的进一步增长。2）财政赤字率的增加，美国的国际收支可能出现逆差并趋于扩大，导致美元贬值和美元指数下降，这也将对黄金价格产生正面影响。
美国财政赤字的提升预示黄金仍有上涨空间。考虑到即将到来的大选，美国政府可能会持续增加资本支出。历史数据也显示，黄金价格与美国的财政赤字之间存在明显的正相关性。因此我们认为，未来黄金价格仍有上涨的可能性。
3. 地缘性风险事件频发，避险需求的持续性上升。
特朗普遇袭幸免于难。美国时间 7 月 13 日下午，特朗普在美国宾夕法尼亚州举行竞选集会发表演讲时，现场突然响起枪声。特勤人员随即冲上台将其压倒保护起来，然后护送其撤离演讲台，现场画面显示其右耳及面部有血迹。执法官员表示，包括抢手在内两人死亡，还有两人重伤。
中东地区的局势存在进一步恶化的可能。当地时间 7 月 31 日，伊朗伊斯兰革命卫队公共关系部当天在一份声明中宣布，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）政治局领导人伊斯梅尔·哈尼亚以及一名保镖在伊朗首都德黑兰遭袭死亡。伊朗最高领袖哈梅内伊周三（7 月31 日）上午已经下令直接打击以色列，以报复哈尼亚在德黑兰被暗杀。
地缘性风险是黄金上涨的短期催化剂。突发事件给予市场较大的不确定性，增加投资者的避险情绪，导致增配避险类资产，可能是黄金价格短期上涨的推动因素。当下，美国大选存在不确定性，以及中东地区的局势存在进一步恶化的风险，黄金的避险需求将有所增加。
4. 央行购金决定更高的中枢价格
全球央行购金需求成为近年来推升金价的重要因素。2022 年央行购金贡献了主要需求增量，我们认为央行购金可视作全球资管机构资产配置策略的映射，购金量增加一般对应着金价上行周期。我们认为这将为中长期金价带来支撑。
黄金需求小幅增长，央行购金预期维持。世界黄金协会 30 日发布报告，今年上半年全球黄金需求 2441.3 吨，同比增长 1.3%，呈现小幅增长态势。全球央行购金 483 吨，同比增幅 5%，拉动黄金需求。世界黄金协会在报告中对 2024 年全球央行购金总量的预测保持不变，同时基于多国央行政策利率下调将增加市场对黄金兴趣的预期，世界黄金协会预计将对国际金价继续形成支撑。
非洲国家正急于建立黄金储备，以对冲货币贬值和通胀风险。南苏丹央行行长詹姆斯-阿里卡-加朗（James Alic Garang）声明，该国计划通过增加黄金来扩大资产储备。乌干达央行计划直接从采矿者手中购买黄金，以缓解“外汇储备下降的问题，并应对国际金融市场的相关风险”。尼日利亚立法者则建议央行使用黄金来支持和稳定其货币奈拉，缓和通胀风险
5.黄金股具有久期属性，更需要关注金价的趋势和中枢的抬升
黄金股具有久期属性，更需要关注金价的趋势和中枢的抬升。黄金市场进入一个明显的牛市阶段时，黄金股票的表现往往遵循特定的发展路径：最初，市场预期的提升将导致这些股票的市盈率（PE）增加；随后，黄金价格进一步上涨，黄金股票的盈利能力逐步得到体现，并在市盈率和净利润双重增长的推动下达到峰值，我们认为可能会获得一定程度的溢价。值得注意的是，黄金股票的业绩实现具有一定的时间滞后性，反映出其内在的久期特性。目前，我们对黄金价格的上升趋势、价格中枢的上移持乐观态度，并看好黄金股票在未来业绩释放的潜力。建议关注：招金矿业、紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、中国黄金国际.
6. 风险提示
1，美联储降息进度不及预期风险：当前通胀虽已在持续下降，但可能由于就业韧性存在通胀再次上行的风险，造成美联储降息进度不及预期；
2，美国通胀持续性超预期风险：目前通胀仍然较高，劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡，宽松的金融条件将增加后续通胀的不确定性；
3，贵金属价格大幅下跌风险：国际政治紧张局势可能影响黄金价格，黄金的避险属性受地缘政治稳定性影响，可能会导致价格大幅度下跌。
注：文中报告文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《贵金属行业点评报告：黄金板块的价值不止短期降息预期的博弈》
对外发布时间：2024年8月14日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告作者：
刘奕町 分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001
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