闫希军家族“躺平”？华润三九接盘天士力_新浪财经

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　　市场上传闻已久的关于天士力（600535.SH）即将易主的消息，终于落下了帷幕。

　　8月5日，天士力和华润三九（000999.SZ）均发布公告确认收购事宜，华润三九将以62.12亿元的价格，受让天士力集团及其一致行动人手中持有的28%的公司股份；国新投资将以超过11亿元的价格受让5%的公司股份。

　　从此，天士力的实控人变为中国华润，早已在白酒行业“折腾”的闫希军家族获得73亿元后，可以舒服“躺平”。

　　三十年的时间，闫希军家族一手将一个普普通通的药厂培养成头部中药企业，如今却为何“拱手让人”？收购天士力对于华润三九来说，又意味着什么？

　　闫希军家族转向

　　天士力发布公告称，公司控股股东天士力集团及其一致行动人，拟通过协议转让的方式，向华润三九转让所持有天士力28%的股份，转让总价为62.12亿元。

　　同时，天士力集团拟通过协议转让的方式，向国新投资转让其所持有天士力5%的股份，转让总价为11.09亿元。

　　由此，国资委所属的中国华润将成为天士力的实际控制人，天士力集团及其一致行动人合计持股比例将从50.5%降至17.5%。

　　市场上早有关于天士力将易主的传闻，市场人士对此并不感到诧异。2014年，创始人闫希军儿子闫凯境接掌天士力。这或许，为天士力易主埋下了伏笔。这些年，不少知名民企在二代接班后，都出现了易主的情况。

　　天士力发源于三十年前的天津中药厂，由解放军254医院药剂科主任闫希军创立。1997年，天士力的复方丹参滴丸通过FDA新药临床研究申请，天士力逐步以复方丹参滴丸为核心展开产业布局。之后，天士力逐渐将业务拓展到化药、生物药领域。

　　虽然不断向多个领域发起尝试，不过天士力至今营收还是依靠中药板块支撑。去年，天士力中药板块收入占比接近七成，也是主营业务中唯一实现正增长的板块，而其余业务则明显承压。为了提升整体毛利率，去年天士力大刀阔斧地砍向医药流通和零售业务，出售了400多家药店。

　　这或许也是为何闫希军家族想要将一手创办的中药龙头变卖的原因，从2014年开始，闫希军之子闫凯境正式接班，成为天士力董事长，但此后一直未能创造下一个重磅品种，还在吃父辈留下来的老本。

　　在闫凯境接手后，天士力在心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经四大领域加大研发投入，直到去年，全年研发投入甚至达到了13个亿，远超行业平均水平。但如今支撑起天士力业绩的仍是复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、芪参益气滴丸这些闫希军时代的大单品，其中复方丹参滴丸每年为天士力带来30亿元的营销额，占据总收入的三成以上，巨大的研发投入并未能促成下一个拉动天士力的药品。

　　与此同时，拥有英国雷丁大学国际证券、投资与银行专业硕士学位的闫凯境在上位后，大力搞投资业务。

　　2018年，天士力资本成立，手握5只人民币基金和3只美元基金，投资了科济药业、天境生物、永泰生物等一众创新药企。然而，在2021年之后，资本市场上创新药板块持续下探，天士力因此也蒙受亏损，2022年单是天境生物的股价变动，就让天士力产生了公允价值变动损失近10亿元，当年天士力净利润为-2.64亿元，是上市20年以来首次出现亏损。

　　而在天士力遇到困境之际，闫希军家族还有其他牌可以打。早在2001年，闫希军旗下公司天士力药研用460万元收购了位于茅台镇的茅渡酒业。这就是后来白酒业中一支劲旅国台酒的前身。国台酒冲刺IPO失败，打乱了闫希军家族的一些布局。但是呢，毕竟白酒行业相对不错，闫希军家族在拿到大把现金之后，后续在白酒业上再发力也并非不可能。此外，闫希军家族还拥有茶饮品牌帝泊洱，以及其他大健康产品。

　　从上市公司中让出第一大股东地位，由央企来操盘后，闫希军家族可以更从容，甚至闫凯境可以在投资领域玩得更加火热。

　　并购狂魔

　　再来说说华润三九，这家公司可以说是医药界的巴菲特，通过并购不断扩大自身的业务领域。

　　2008年，华润三九完成了对宁波药材、北京三九万东药业和雅安三九药业等的收购；2009年，华润三九用1.6亿收购了安徽金蟾生化股份有限公司、三九黄石制药厂以及上海百安（南昌）制药；2011年，华润三九花费4亿收购了辽宁本溪三药、合肥神鹿双鹤药业、北京双鹤高科天然药物、北京北贸天然药物四家公司。凭借这些动作，华润三九获得了心血管、止咳、肠胃等领域的优质产品，完善了产品矩阵，并整合了生产、销售环节。

　　之后，华润三九更是在并购的道路上越走越远。

　　2012年，华润三九用6个亿并购广东顺丰药业，用8000万收购临清华威，使得当年营收达到70亿元，净利润超过10亿元，并建设了皮肤药研发基地，完善了在健脑补肾丸、健胃消食片等常用药品的产品线布局。

　　接下来，华润三九在2014年收购了杭州老桐君制药，2015年收购了桂林天和药业，完善了感冒类产品矩阵，并将业务拓展至骨科领域。

　　除了用并购拓展业务布局之外，华润三九还用自身的管理体系，赋能收购企业。

　　2019年，华润以14.2亿元收购澳诺制药100%股权，将儿童补钙大品种——999澳诺锌钙特收入囊中，并联合国内三甲医院，为药品适应症拓展、适用人群拓展奠定基础，同时还上市了“条袋装”产品，让患者有了治疗体验的升级。根据华润三九2020年的年报中显示，澳诺实现全年营收4.37亿元，净利润为1.67亿元，对华润三九当年的净利润贡献超过了10%。

　　2022年，华润三九豪掷29亿收购昆药集团28%股份，之后昆药凭借华润三九的商业渠道以及终端的完善布局，毛利率和净利率均迎来了上升。

　　凭借不断地并购扩大业务版图，华润三九的营收从2014年的72.77亿元上升至2023年的247.39亿元，净利润从2014年的10.72亿元上升至2023年的31.73亿元。

　　不过，近年来，华润三九还是遇到了许多业务上的困难。

　　今年一季度，华润三九的营收增速从去年的36.83%下滑至14.82%，净利润增速从去年的27.09%下滑至18.2%。

　　近年来上游中药材价格暴涨，但由于中药产品同质化较为严重，且医保终端很难提升价格，导致中药企业近年来利润普遍承压。从华润三九的报表来看，也受到了不小影响，毛利率从巅峰时期的69.02%下降至今年一季度的53.42%。

　　由于一路溢价收购，华润三九去年年底商誉达到了56.18亿元，在如今药材价格暴涨、中药厂商受困的背景下，华润三九承担着巨大的商誉减值压力。

　　只不过凭借央企光环，华润三九依然遏制不住并购的冲动，拿下了天士力。并购狂魔未来会出现消化不良吗？只能，拭目以待。