【华西机械】九号公司-WD（689009）：电动两轮车等新品快速放量，2024H1业绩大超市场预期

华西机械

公司发布2024年中报。

（一）两轮车、全地形车、割草机器人快速放量，H1收入端增长明显提速

2024H1公司实现营业收入66.66亿元，同比+52.20%，其中Q2实现营收41.04亿元，同比+50.98%，在同期高基数背景下，延续高速增长势头。分产品来看，在自主品牌零售中，2024H1零售滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人分别实现收入10.31、33.83、5.07和4.49亿元，同比+22%、+147%、+78%和+317%，滑板车需求持续改善，电动两轮车、全地形车和割草机器人持续快速放量，尤其24H1电动两轮车销量到达120万辆，同比+122%，成为公司收入主要增长点。展望2024年全年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车、全地形车、割草机器人有望延续快速放量趋势，叠加滑板车出货明显改善，公司收入端有望延续高速增长。

（二）毛利率提升+费用率快速下降，H1净利润大超市场预期

2024H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为5.96和5.83亿元，分别同比+167.82%和+175.61%，其中Q2归母净利润和扣非归母净利润分别为4.60和4.41亿元，分别同比+124.48%、+109.39%，大幅超出市场预期。2024H1公司归母净利率和扣非归母净利率分别为8.94%和8.74%，分别同比+3.86pct和+3.91pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024H1公司销售毛利率为30.45%，同比+2.80pct，明显提升，一方面滑板车毛利率提升高、高毛利率的割草机占比提升，另一方面电动两轮车、全地形车等产品毛利率持续提升所致, 剔除建店补贴影响后，24H1电动两轮车毛利率为23.73%。2）费用端：2024H1公司期间费用率为19.41%，同比-1.44pct，规模效应，进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.81、-1.81、-1.47和+2.65pct，随着后续规模持续扩大，公司盈利水平有望进一步提升。

（三）全地形车、割草机器人等新产品加速落地，公司的成长空间不断打开

公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断拓品打开成长空间。1）电动两轮车：目前超过6200家门店，国内累计出货量突破400万台，发布Bmax、F、A+、MMAX、EVA、MIX系列等多款战略级产品；2）全地形车：公司全地形车已顺利进入欧洲市场，UTV和SSV也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可。2023年公司持续完善产品体系，已涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman 及 SSV-Villain 三大系列，并推出全球首款混动全地形车；3）机器人：公司割草机器人产品已成功销售至全球 30 多个国家，成为首个用户激活量达 3 万+的无埋线割草机品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，Isaac AMR所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台 RMP Lite 220，共同开发的Nova Cater AMR于2024年1月亮相CES 2024，二者紧密合作，为全球服务机器人产业赋能。4）E-bike：发布了 Segway E-bike Xyber 和 Segway E-bike Xafari，这两款产品受到了全球范围内用户的广泛关注。同年，多款 E-bike 产品陆续登陆全球市场。

（四）投资建议

考虑到公司盈利水平提升，我们维持2024-2026年营业收入预测分别为141.33、182.79、224.70亿元，分别同比+38%、+29%、+23%；调整2024-2026年归母净利润分别为10.68、14.80和19.96亿元（原值8.14、11.85、16.59亿元），分别同比+79%、+39%、+35%；预计2024-2026年EPS分别为14.91、20.66和27.86元（原值11.39、16.57、23.21元）。2024年8月6日收盘价41.47元对应PE分别为28、20、15倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。

风险提示：新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。

证券分析师：黄瑞连S1120524030001；

发布日期：2024-08-07；

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