总量研究
【东北固收刘哲铭】固收专题：政策加力支撑经济，黑色系市场走弱。【东北固收高频经济景气指数：环比回升但仍处荣枯线下】
本周“东北固收高频经济景气指数”录得22.5，环比前一周有所回升。本周电厂耗煤量、甲醇开工率及新房成交面积有所改善，带动经济景气指数上行。但居民消费、建筑施工、货运物流等终端需求仍然较弱，股债汇商大类资产隐含的经济增长预期继续回落，均对高频经济景气指数形成明显拖累。
【本周重要政策：政策加力提振消费，新型城镇化战略落地】
核心关注：1）中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。2）国新办召开“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。3）关于城镇化战略及绿色发展，多部门印发行动计划及方案。4）央行联合发布《关于金融支持天津高质量发展的意见》，并召开2024年下半年工作会议，加大金融对实体经济支持力度。5）各地进一步跟进地产优化政策。
【月频经济数据变化：内外需表现分化，企业主动去库存】
本周披露PMI数据：7月PMI指数回落0.1个百分点至49.4%，稍弱于季节性水平。内需不足继续拖累生产走弱，新订单指数环比回升，外需对经济仍有支撑。或受出厂价格走低影响，产成品库存环比回落，下游企业或转为主动去库存。
【高频经济指标跟踪：新房成交回暖，黑色系市场走弱】
1）新房成交回暖，但二手房销售继续下行，土拍数据偏弱，关注后续地产政策效力及进一步宽松的可能性。本周30大中城市商品房销售面积上行，但二手房成交面积延续回落，住房面积存销比上行，土拍数据亦弱于往年同期水平，房地产市场仍较为疲软。
2）或受需求支撑不足，新旧国标转化引发“阵痛”，以及反倾销扰动影响，黑色系价格普遍下跌，钢铁产量下行，全国盈利钢厂比例降至个位数。本周高炉开工率、日均铁水产量边际下行，螺纹钢期现货价格亦有所下跌。或因极端天气影响，终端采购需求较为有限，叠加螺纹钢新旧国标转换政策抛压，商家低价换量。此外，反倾销调查亦对热卷生产形成扰动，本周全国盈利钢厂比例回落至6.49%。
3）汽车、电影等居民消费走弱，关注后续促消费政策出台及落地效力如何。本周乘用车厂家批发和厂家零售日均销量同比均有所回落，电影票房和观影人次亦环比下行。从物流方面来看，整车货运流量指数低于往年同期水平，不过极端天气或对货运有一定扰动，整体来看居民消费仍有待进一步修复。
行业研究
【东北医药刘宇腾】行业动态：关注近期医药行业多板块机会。中药板块观点：中药行业表现稳健，持续增长。1) 政策优势：各省市中药利好政策（如医保支付政策）陆续发布和落实，助力行业发展。2) 需求支撑：人口老龄化和后疫情时代健康意识增强，加剧医药行业刚需，同时医药消费升级推动需求稳步增长。3) 低估值与分红优势：中药板块估值偏低，抗跌性强。多数中药上市公司现金流充沛，分红机制优厚，为投资者提供稳定收益。
核心标的：华润三九。
血制品板块观点：血制品行业增长确定性高，下半年景气度持续上行，需求扩容和高壁垒确立长期增长趋势。新冠疫情推动静丙临床需求，行业从白蛋白单一驱动转向白蛋白+球蛋白双驱动。参照海外成熟市场，球蛋白市场仍有较大发展空间，增长确定性高，市盈率30-40倍仍有上攻空间。2023年全行业采浆量超12000吨，超出预期，2024年下半年将进入业绩放量阶段。
CXO板块观点：海外药品投融资持续改善，降息预期强化，多家CRO/CDMO公司基本面边际改善，当前估值处于低位，普遍在10-30倍之间。
IVD板块观点：集采提质扩面，国产替代加速。2024年是IVD带量采购的关键阶段。江西肾功集采已于24Q3执行，安徽传染病集采预计24Q4开始。同时，江西将牵头糖代谢类生化带量采购，安徽将牵头肿标类化学发光采购。国产厂家有望通过经销商渠道切换和以量换价扩大市场份额，加速国产替代进程。
创新药板块观点：多项政策出台和数据发布预计将持续提升医药行业景气度。国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，强调创新药对医药产业和人民健康的重要性。会议提出，要全链条强化政策保障，统筹价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，推动创新药发展。目前，北京、广东、上海等地已出台鼓励医药创新产业的政策。近期，WCLC和ESMO等会议也将举行，进一步催化行业景气度提升。
核心标的：恒瑞医药、信达生物、和黄医药。
眼科板块观点：建议关注消费环境拐点及其对眼科标的业绩的验证；重视龙头公司扩张逻辑与分红政策调整可能性；眼科上游公司市占率提升与高端国产替代逻辑。
核心标的：爱博医疗。
公司研究
【东北汽车李恒光】江淮汽车（600418）深度报告：深耕乘、商用车多年厚积薄发，华为智选赋能新能源转型。安徽江淮汽车集团股份有限公司始建于1964年，历经数十年的发展已成为一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商，公司产品主要是整车和客车底盘，其中整车产品分为乘用车和商用车，乘用车包括 SUV、轿车、MPV 等产品，商用车包括轻型货车、重型货车、多功能商用车、客车等产品，零部件方面，覆盖传统燃油车和新能源产品。公司近年来销量较稳定，乘用车销量逐年增长，同时持续拓展海外市场，出口改善销量结构。
公司于2016年先后与蔚来和大众展开合作，在不断深化合作的过程中提升先进制造能力。与蔚来的合作中，在公司的协助下，蔚来顺利上市ES8、ES6等车型，并成立江来公司进一步深化合作。之后公司在2023年四季度通过公开挂牌方式转让相关产能资产，蔚来成为主要受让方，此举对双方均有积极的意义。与大众的合作中，二者成立了合资公司江淮大众，投入运行后发布了新能源品牌思皓。随着合作的不断深入以及相关增资活动，合资公司更名大众（安徽），研发中心也顺利启用，纯电动车型Cupra Tavascan于2023年12月启动生产、主要面向欧洲市场，此外，合资公司面向国内的首款新能源车型ID.UNYX与众近期也出现在工信部公告中，定位A级纯电SUV。在与蔚来、大众等优质车企合作过程中，公司积累了合作经验，提升了先进制造能力，为后续进一步发展以及新能源转型奠定了良好的基础。
加入华为智选阵营，双方强强联合、优势互补，有望实现高端化新能源突破。公司与华为在2019年就签署了合作框架协议及MDC平台合作协议，双方的合作随着2023年12月《智能新能源汽车合作协议》的签署而进一步加深。江淮在先进制造方面具备优势，华为在用户领域拥有打造高端产品的成功经验，并且能够从产品定义、宣传营销、销售渠道等多方面进行赋能，二者发挥各自的强项，有望为鸿蒙智行阵营再添增量，也将带动江淮汽车向中高端新能源领域进军。
盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.20亿、6.29亿、9.57亿，EPS分别为0.19元、0.29元、0.44元，PE分别为94.57倍、63.24倍、41.53倍。维持“买入”评级。
【东北医药刘宇腾】华润三九（000999）动态点评：收购天士力28%股权，深化中药全产业链布局。8月4日华润三九受让天士力集团及其一致行动人股份，根据协议，华润三九拟以支付现金的方式购买其所持有的天士力418百万股股份（占已发行股份的28%），股份转让协议项下标的股份的每股转让价格为人民币14.85元，标的股份转让总价款为人民币62.12亿。本次权益变动后，天士力集团及其一致行动人合计持有公司2.61亿股，占公司总股本17.50%，同时承诺放弃5%股份对应的表决权，保留12.50%股份对应的表决权；华润三九将直接持有公司28%股权及对应的表决权，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润。
点评：深入中药全产业链布局，增强上市公司核心竞争力。本次收购有利于巩固华润三九在中药行业中的领先地位，此前公司澳诺、圣火收购后均表现出了较好的协同赋能作用。华润三九坚持“品牌+创新”双轮驱动，收购天士力将显著提升公司的创新研发能力、快速补充创新中药管线。天士力建有现代中药创制全国重点实验室，在现代中药领域具有产品和研发的领先优势，为创新中药标杆企业。2023年天士力研发投入占医药工业收入比例达17.73%，截至2023年年末拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药；枇杷清肺饮、温经汤2款已提交生产申请，19款产品处于临床II、III期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。
五年内解决同业竞争，华润赋能公司治理：天士力的医药零售连锁业务与中国华润下属华润医药集团有限公司的零售连锁业务存在同业竞争，天士力生产的右佐匹克隆片与中国华润控制的华润三九生产的佐匹克隆片存在同业竞争。华润三九承诺自本次交易完成后五年内，按照法定程序通过包括但不限于托管、资产（股权）转让、业务整合等方式解决承诺方及其控制的下属企业与天士力及其控制的下属企业之间现存的上述同业竞争问题。公司治理方面，华润三九将提名不少于五名董事及天士力董事长。
盈利预测及投资建议：暂不考虑此次并购影响的情况下，我们预计公司2024-2026年营收分别为277.45、308.60、343.85亿，同比增速分别为12.15%、11.23%、11.42%，归母净利润分别为33.12、37.81、43.20亿，同比增速分别为16.10%、14.14%、14.27%，对应当前股价PE分别为16、14、13倍，维持“买入”评级。
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