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交运2024年中期策略报告
客货运输板块量价高弹性,
基础设施板块稳健高分红
匡培钦 交运首席分析师
S1500524070004
快递:量有高增价格博弈缓和,业绩高弹性持续
业务量方面:电商快递件量规模扩张增速仍在,直播电商进一步崛起背景下,一方面网购消费渗透率进一步提升,另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行,我们认为快递行业相对上游电商仍有超额成长性。24年上半年快递行业业务量增速中枢稳步回归,我们预计,2024全年快递行业业务量或仍能维持15%-20%甚至更高的同比增长。
盈利方面:基于对政策、龙头意向及产能、新进入者三因素的综合研判,我们分析,从相对2023年的边际变化角度,未来行业价格竞争或将趋于缓和,此外叠加单票成本受益于规模效应及管理改善的下行,将驱动单票盈利进一步向上提升。
投资建议:1)加盟制方面,估值或已调整到位,重视经营改善机会,推荐中通快递-W、韵达股份(7.310, 0.05, 0.69%)、圆通速递(13.850, 0.37, 2.74%),关注申通快递(11.360, 0.21, 1.88%)。2)直营制方面,推荐综合快递物流龙头顺丰控股(41.540, -0.66, -1.56%),公司经营拐点凸显,有望打开中长期价值空间。
航空:出行复苏持续,淡季触底旺季仍有量价弹性
出行修复:2024年民航客运量及航班量明显提升,24H1民航客运量/航班量累计3.51亿人次/258万架次,较2019年同期+9.0%/+3.1%;其中24Q1民航客运量/航班量较2019年同期分别+10.3%/+4.6%,24Q2民航客运量/航班量较2019年同期分别+7.7%/+1.5%。国内外看,2024年以来,国内线回归正常增长,月度出行情况均已超过2019年同期水平;国际线客运量及航班量恢复率逐月提升,1-6月累计恢复率分别为81.8%/70.6%。
淡季商旅疲弱,悲观预期已释放。2024年春运过后,出行旺季切换为淡季,3、4月航司运力及周转量持续走低,恢复率出现较大回落。出行转入淡季后,受整体经济较疲软影响,主要支撑淡季的商旅出行表现较弱,致使二季度整体出行下滑较快,出行量价均呈现下降趋势,板块悲观预期加强。复盘板块走向,2023年以来,航空运输板块已经历几次波动下降,悲观预期已释放,行业处偏底部。
旺季出行需求仍有支撑,或带来业绩超预期驱动。2024年以来各个节假日,民航出行的客流量较2019年同期均保持稳增;与2023年对比,五一和端午假期民航客流量在高基数情况下仍实现一定增长,出行需求表现较强。后续暑运旺季及十一小长假来临,出行需求仍有支撑,民航出行或有亮眼表现,有望驱动航司业绩大幅回升。
航运:短期供需带来运费弹性,中长期关注运力周期
集运、油运市场需求端在“红海事件”影响下整体企稳,供给端短期运力交付有限而中长期运力投放节奏或有波动,我们预计全年盈利有望维持高位。2024年以来,集运运价大幅拉升,上半年CCFI欧线平均实现2033.68点,同比增长58.56%;油运运价有所波动,上半年原油油轮加权平均收益平均实现5.11万美元/日,同比下滑19.10%。
公路及铁路货运:业绩长坡厚雪,现金流带来高分红持续
高速公路:全年预计前低后高,分红稳健高股息特性凸显。板块24Q1归母净利润同比下降2.7%至73.52亿元,我们分析主要是极端恶劣天气、春节客车免费通行期延长及同期高基数(防疫管控优化初期)等综合影响,属于偶发因素,全年受益于客车短途自驾出行偏好提升及宏观经济向好带动的货车稳增,仍有望实现稳健增长。此外关注高速公路行业新法规推进带来的情绪催化,《收费公路管理条例(修订)》已经列入国务院24年度立法工作计划,属于拟制定、修订的行政法规,未来建议关注新公路法律法规落地进展。基于成长性叠加高股息主线,推荐投资运营能力优秀、相关多元化外延拓展持续贡献业绩成长性的招商公路(13.110, 0.25, 1.94%),以及核心路产改扩建完工后或量价齐升赋能增长的山东高速(10.180, 0.00, 0.00%)。此外,建议关注宁沪高速(14.630, 0.15, 1.04%)、粤高速A(13.980, 0.24, 1.75%)。
西煤东运:24年一季度受到主产区煤炭限产影响,中长期仍有运量支撑,关注绝对收益高股息配置价值。24年以来山西煤炭生产情况或一定程度上影响了相关区域发运情况(受安监趋严、治理“三超”、春节假期、煤炭价格下行影响生产积极性等多重因素叠加影响,24H1山西省原煤产量同比下降13.5%),相应大秦线运量同比下降7.1%至1.93亿吨。山西省已出台《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》。提出在确保安全生产的前提下,2024年全省煤炭产量将稳定在13亿吨左右,单月看3-6月山西省原煤产量同比增速分别-21.0%、-11.9%、-6.9%、-6.5%,降幅已逐步收窄。建议关注西煤东运国铁龙头大秦铁路(6.670, -0.09, -1.33%)的稳健股息价值,经营层面公司量价有望维稳,分红层面公司制订《23-25年股东分红回报规划》,承诺除特殊情况外,公司每年应当采取现金方式分配股利,现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%,且在有条件的情况下可以进行中期利润分配,或有望延续股息价值。
疆煤外运:迎来运量高增,关注广汇物流(9.620, 0.14, 1.48%)能源物流业绩增长兑现。上游产能投放增加、运输资源能力供给边际宽松叠加下游终端需求高位维稳,疆煤外运延续高增,24年上半年铁路外运量同比增长131.1%,未来有望延续增长趋势。关注疆煤外运铁路龙头广汇物流,公司顺应疆煤外运大趋势发展能源物流业务,经营基本面有望改善。
港口:出口复苏吞吐稳健,资产回报进入上行期
港口行业吞吐量维持稳健增长,短期受益于出口复苏,同比增速略有上浮。中期看,随着吞吐量稳增,叠加产能建设维持理性,我们认为港口行业产能利用率将稳步提升,从业绩、分红、估值维度看,绝对收益优选低估值高分红标的青岛港(8.650, 0.01, 0.12%)(601298.SH/6198.HK)、唐山港(4.240, -0.07, -1.62%)(601000.SH)。我们基于对公司2024年的盈利预测以及2024年8月5日收盘价,测算青岛港若分红比例为40%~50%,对应2024年股息率为3.7%~4.6%;唐山港若维持派发0.2元/股分红,对应2024年股息率为3.9%。
风险因素:实物商品网购需求不及预期;电商快递价格竞争恶化;末端加盟商稳定性下降;宏观经济不及预期;出行需求恢复不及预期;国际航线恢复不及预期;油价大幅上涨风险;人民币大幅贬值风险;客货流量不及预期;分红政策不及预期;油轮船队规模扩张超预期;航运环保监管执行力度不及预期;港口整合不及预期。
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报告来源
证券研究报告名称:《客货运输板块量价高弹性,基础设施板块稳健高分红》
对外发布时间:2024年8月6日
报告发布机构:信达证券(16.000, -0.44, -2.68%)研究开发中心
报告作者:匡培钦S1500524070004
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