大票组合今年如何大幅跑赢沪深300？ | 开源金工|收益_新浪财经

报告发布日期：2024-8-6

A股市场，反转常有，而动量不常有。在这一背景下，开源金工团队在2020年的专题报告《A 股市场中如何构造动量因子》中提出了长端动量因子，有效捕捉A股市场中的动量效应。在长端动量因子的基础上，我们构建了大票30组合，为量价因子在大市值股票池上的应用困境提供了解决方案。

大票30组合：2024年以来相对沪深300累计超额收益13%

大票30组合将选股域限定于上证50与深证100指数成分股（共150只），该选股域中的股票既是市场上市值最大的股票，也是机构投资者最为青睐的底仓股票。通过在150只大票上构建大票30组合，一方面，弥补了量价因子在大票上的应用空白；另一方面，通过控制组合数量满足投资者少而精的投资需求。

我们每月末在150只大票中，选取长端动量因子值最高的30只股票，作为次月的大票30组合，持仓1个月。

在整个回测区间（20150130-20240731），大票30组合年化收益率为13.57%，同期沪深300指数年化收益率为0.02%，实现年化超额收益13.54%。

分年度来看，10年中，除2018年录得-0.68%的负超额外，其余年份均录得可观的正超额收益。其中，样本外4年均跑赢沪深300指数，2024年至今相比沪深300累计超额收益13%。

2023年至今，大票30组合年化收益率达到5.87%，风险收益比为0.57。期间，沪深300年化收益率为-12.15%，风险收益比为-0.91。相比于沪深300，大票30组合超额年化收益达到20.52%，年化IR达到2.79。

我们将大票30组合分别与大票150等权基准以及偏股混合型基金指数（885001.WI）进行对比。其中，大票150等权基准表示150只股票采取等权配置、月末再平衡的方式构建基准组合。从净值表现来看，大票30组合，相对大票150等权基准实现20.69%的超额年化收益，相对偏股混合型基金指数实现23.4%的超额年化收益。

大票30组合行业、选股双维度收益拆解

2.1、大票30组合逐月收益表现：大多数月份实现正超额

逐月来看，相比于沪深300，大票30组合大多数月份均录得正超额。2023年，除1月和7月有较大负超额外，其余月份均取得可观的正超额收益。2024年，除2月和7月外，其余月份均跑赢沪深300。

我们逐月统计了组合中股票相对沪深300的超额收益分布。从个股超额收益分布来看，超额收益绝对值小于20%的股票占多数。而超额收益绝对值超过20%的股票大多集中于正超额一端，比如2023年2月持仓的徐工机械；2023年3月持仓的广联达、中国石化；2023年4月持仓的中国太保；2023年6月持仓的中兴通讯；2024年1月持仓的中国石油、中国神华；2024年3月持仓的紫金矿业；2024年5月持仓的中远海控。

2.2、大票30组合行业配置能力突出

从行业分布来看，大票30组合在食品饮料、银行、家用电器和公用事业行业配置比例较高且较为稳定。2024年以来，沪深300累计下跌0.81%，同期食品饮料累计下跌17.41%，银行累计上涨16.33%，家用电器累计上涨7.19%，公用事业累计上涨11.17%。2024年3月开始，大票30组合降低医药生物配置比例，期间医药生物行业累计下跌10.11%，沪深300下跌0.24%。2024年6月开始，大票30组合提升电子配置比例，期间电子行业累计上涨4.47%，沪深300下跌4.24%，大票30组合整体行业配置优势明显。

2.3、大票30组合能有效选出行业内的强势股

微观层面，大票30组合是否选出了各行业中的强势股？为了回答这一问题，我们将2024年每月大票30组合按行业聚类，探究大票30组合在各行业中配置股票的月度平均收益，与该行业月度收益之间的关系，得到图5到图11的结果。图中气泡大小表示大票30组合在行业上的配置比例，纵轴表示大票30组合在该行业上配置股票的月度平均收益率，横轴表示该行业指数月度收益率，图中斜线为y=x的直线，气泡位于y=x上方，意味着大票30组合中该行业股票相对行业指数取得正超额，大票30组合在该行业上配置了相对强势的股票。

2024年1月份，除银行出现负超额外，其余行业内股票均实现正超额。2月份，基础化工、纺织服装行业内个股录得正超额，大多行业内个股出现负超额。

3月份，大票30组合中紫金矿业相比有色金属行业超额15.8%，交通运输、煤炭等行业内个股录得正超额，医药生物、汽车、机械设备等行业内个股出现负超额。4月份，大多数行业内个股实现正超额，医药生物、基础化工和家用电器行业内个股超额收益显著。

5月份，交通运输、医药生物和通信行业内个股录得较高正超额，汽车、电子、浇筑材料等行业内个股出现负超额。6月份，除电子和机械设备外，其余行业内个股均录得正超额。

7月份，大票30组合高配行业中，银行、公用事业行业内个股录得较高正超额，汽车、机械设备行业内个股出现较高负超额。

大票30组合2024年逐月持仓明细

从组合明细来看，2024年1月份持仓中，中国广核、中国石油和中国神华涨幅靠前，分别上涨22.83%、18.41%和18.41%。韦尔股份和中芯国际受制于电子行业的大幅下跌，分别下跌19.17%和18.35%。

2月份持仓中，泸州老窖、潍柴动力和万华化学分别上涨19.72%、14.29%和14.15%，涨幅居前。

3月份持仓中，紫金矿业、中国石油涨幅居前，分别上涨28.3%和11.76%，紫金矿业与中国石油在2024年以来各月均有持仓，累计收益分别为34.58%和30.03%。双汇发展下跌10.16%，跌幅居前。

4月持仓中，海尔智家、新和成、中远海控分别上涨21.28%、15.18%和13.72%。其中，海尔智家自2024年以来各月均有持仓，累计收益29.95%。

5月持仓中，上涨个股集中于煤炭与公用事业行业，中远海控、中国神华和陕西煤业分别上涨27.78%、6.28%和6.11%，涨幅居前。潍柴动力和韦尔股份跌幅较大，分别下跌8.51%和7.45%。

6月份，电力设备行业下跌10.53%。同期国电南瑞涨幅13.42%，超额显著。中国广核、中国船舶和长江电力分别上涨10.5%、9.61%和8.68%，相较于所属行业均录得正超额。下跌个股集中于食品饮料、机械设备等行业，五粮液、汇川技术和中信特钢分别下跌12.72%、11.46%和10.07%。

7月持仓中，新和成、招商公路、工商银行涨幅居前，分别上涨8.85%、8.41%和8.03%，而中远海控、潍柴动力、中国石油和山西焦煤跌幅较高，导致7月大票30组合录得1.48%负超额。

大票30组合8月份最新持仓

截止至2024年7月31日，我们根据长端动量因子构建了2024年8月份的大票30组合（详见表10）。2024年8月大票30组合中，银行股6只，占比最高，其次分别是电子（4只）、公用事业（3只）和家用电器（3只）。

附录：开源金工长端动量因子简介

在开源金融工程团队独家的“因子切割论”体系中，不同的交易活跃程度下，涨跌幅的动量反转效应存在结构性差异。我们尝试构造了不同的交易活跃程度指标，并基于日度振幅维度，来对长端涨跌幅因子进行切割。通过对涨跌幅因子内在结构的探索，我们发现：低振幅水平下涨跌幅因子呈现动量效应，高振幅水平下涨跌幅因子呈现反转效应，并且动量效应和反转效应的分布和强度具有不对称性。基于涨跌幅因子的内在结构，我们切割构造得到了长端动量因子。长端动量因子的具体构造步骤见表11，详细内容可参见专题报告《开源量化评论：A股市场中如何构造动量因子？》。