【西部固收】7月固定收益月报：广谱利率下行利好8月债市

8月债市前瞻：广谱利率下行利好8月债市

1、7月债市先调整再横盘，最后不断突破前低。上旬债市的主线是央行监管政策，长端利率小幅上行且利率债弱于信用债。中下旬市场天平在“欠配和监管”之间逐渐向“欠配”倾斜。下旬市场迎来政策利率与广谱利率纷纷下降，前期观望的机构迅速拉久期，长端利率不断下行并创新低。

2、8月债市利多因素依然较多。海外方面，中美利差收窄，人民币汇率大幅升值，货币政策外部掣肘缓解。国内经济政策方面，央行7月下旬宽松周期开启，后续为对冲政府发债和促进消费投资，降息降准等政策可期。机构行为方面，前期观望的机构或有拉久期和加快配置的需求，存款利率和保险产品预定利率等广谱利率延续下行，也意味着债券配置需求仍强。

3、8月债市利空因素主要是政策预期、供给与季节性因素，但影响可能较为有限。政策预期方面，宏观政策力度若超预期对债市形成利空，但我们预计增量政策可能是结构性的、相机抉择的，强刺激概率不大。供给方面，我们预测8月政府债供给环比回升、同比或略高于去年8月，但预计央行可能通过降准、加大OMO投放量来对冲。季节性因素方面，2019、2022、2023年的年内利率低点分别发生在8/13、8/16、8/19日之后利率纷纷上行，而2021年前11月利率低点发生在8/3之后利率上行、12月末又突破了前低。

4、展望8月，我们认为利率或仍有下行空间，但下行速度或放缓。10Y国债或在2.05%-2.15%，30Y国债在2.25%-2.35%区间震荡，久期策略或仍占优。

7月债市回顾：基本面修复偏缓，资金宽松+政策超预期下市场情绪回升

1、债市延续涨势，中短端表现强势，曲线走陡。

2、资金面整体宽松。

3、债市情绪指数继续回升，主因长债和超长债换手率、基金久期回升，且久期创年内新高。

4、利率债净融资小幅回落，但强于去年同期，存单量价齐跌。

经济数据：地产有待修复，出口同比增幅扩大，生产边际走弱。

海外债市：美国7月ISM制造业显著不及预期，就业放缓超预期，失业率上升。美联储9月降息预期升温。美债、欧债上涨，新兴市场涨多跌少。

大类资产表现：生猪>沪金>中债>中证1000>沪深300>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>原油。

风险提示：经济复苏预期差，政策力度不及预期，发债节奏超预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。

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 正文 

01

8月债市前瞻：广谱利率下行利好8月债市

7月债市先调整再横盘，最后不断突破前低。我们6月30日月报展望七月债市，认为低利率环境下继续向“久期”要收益，实际上久期策略的确更加占优但也经历波折。上旬债市的主线是央行监管政策，央行通过拟借券卖债、临时隔夜正回购和金融时报不断发文来控制利率下行，长端利率小幅上行且利率债弱于信用债。中下旬央行加大投放呵护税期资金面，经济金融数据对债市偏利多，二十届三中全会对科技、安全、教育、风险的重视程度增加，市场天平在“欠配和监管”之间逐渐向“欠配”倾斜。下旬市场迟迟未能等到监管落地，反而迎来政策利率与广谱利率纷纷下降，前期观望的机构迅速拉久期，长端利率不断下行并创新低。

8月债市利多因素依然较多。海外方面，美国经济与就业数据走弱，全球风险资产下跌，美联储降息预期大幅抬升，中美利差收窄，人民币汇率大幅升值，货币政策外部掣肘缓解。国内经济政策方面，中采和财新PMI走弱，7月地产销量回落与月末票据利率快速下行意味着信贷数据可能继续偏弱，央行7月下旬宽松周期开启，后续为对冲政府发债和促进消费投资，降息降准等政策可期。机构行为方面，前期观望的机构或有拉久期和加快配置的需求，存款利率和保险产品预定利率等广谱利率延续下行，也意味着债券配置需求仍强。

财联社 8月2日讯，金融监管总局向行业下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，自9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%；自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2%；新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%。此外提出参考5年期以上贷款市场报价利率 (LPR)、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率。

8月债市利空因素主要是政策预期、供给与季节性因素，但影响可能较为有限。政策预期方面，二十届三中全会强调，坚定不移实现全年经济社会发展目标，这意味着完成5%的GDP目标，下半年两个季度环比增速要达到 1.4%左右、相对于上半年需要“更加给力”，7月政治局会议提出储备并适时推出一批增量政策但同时强调“保持战略定力”，宏观政策力度若超预期对债市形成利空，但我们预计增量政策可能是结构性的、相机抉择的，强刺激概率不大。供给方面，7月政治局会议提出要加快专项债发行使用进度，我们预测8月政府债供给环比回升、同比或略高于去年8月，但预计央行可能通过降准、加大OMO投放量来对冲。

季节性因素方面，2019、2022、2023年的年内利率低点分别发生在8/13、8/16、8/19日之后利率纷纷上行，而2021年前11月利率低点发生在8/3之后利率上行、12月末又突破了前低。背后的因素包括降息等利好出尽、临近4季度机构止盈锁定收益动力较强、政府发债加速、防范汇率超调风险等。

展望8月，我们认为利率或仍有下行空间，但下行速度或放缓。随着货币宽松空间打开与广谱利率下行开启，长债利率有望进一步下行，但考虑到前两周流畅的行情中利率下行速度较快，后续下行速度可能放缓。若供给加快、宽财政加码、央行卖债操作落地带来利率的小幅上行，则是配置良机。目前中长端曲线仍偏陡，我们继续推荐10Y利率债的配置机会，此外也可关注30-10Y利差收窄的交易性机会。10Y国债或在2.05%-2.15%，30Y国债在2.25%-2.35%区间震荡，久期策略或仍占优。

02

7月债市复盘

2.1 债市走势复盘：基本面修复偏缓，资金宽松+政策超预期下市场情绪回升

第一周：10Y国债利率上行7bp至2.28%。7月月初债市波动回调，长债收益率上行幅度较大。近期央行多次提示关注长端利率，但市场反应逐渐趋于平淡。当周一，央行公告将进行国债借入操作，显示了维持“正常向上的收益率曲线”的决心。此后，收益率快速上行。但资金面宽松环境下，债市情绪有所修复。周中市场围绕央行买卖债券进行博弈，消息面扰动下债市波动加大。直至当周五，央行官宣国债借入具体操作，细节显示央行通过预期引导和卖出国债预计能够完成调整利率曲线结构的目标。同时，央行保持“挤水分”态势，继续使用逆回购回收流动性，债市再度走弱。

第二周：10Y国债利率下行1bp至2.26%。第二周债市震荡分化，收益率先上后下，曲线平坦化。当周一，央行再度公告重磅消息，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，短债利率下行空间受限，债市情绪承压。但随着央行并未公告正回购操作，叠加资金面维持宽松，市场逐步消化恢复。后半周受6月通胀数据整体表现偏弱、美联储降息预期升温、6月金融数据延续回落等因素共同影响，市场情绪回暖，收益率震荡下行。

第三周：10Y国债利率窄幅震荡，收于2.26%。第三周债市偏强震荡，曲线呈现陡峭化下移。当周债市多空博弈加剧，交易主线逐步向“宏观政策发力”预期切换：1.数据显示6月经济仍在波浪式发展运行当中，市场反应钝化。2.税期走款影响下资金价格上行，央行投放充裕流动性呵护资金面平稳，传递积极调控信号。3.市场博弈二十届三中全会内容，但公报内容整体未超预期，对后续政策落地情况市场情绪转向谨慎。海外方面，“特朗普交易”火热引发担忧，“降息交易”叠加共振，美元指数走弱，人民币贬值压力缓解。

第四周：10Y国债利率大幅下行7bp至2.19%。第四周央行超预期降息行为导致多空力量失衡，债市大涨。当周一，央行宣布调降7天逆回购操作利率10bp至1.7%并调整招标方式，随后LPR、SLF利率同步跟调，并同时宣布阶段性减免MLF质押品，助推债市行情，收益率大幅下行。当周四，央行加场MLF操作并降息20bp。随着货币政策空间打开，叠加存款利率下调、资产荒继续演绎，多头情绪空前高涨，收益率持续下探。

月末收益率继续全面下行。一是基本面修复偏缓，7月官方制造业PMI连续3个月处于收缩区间，财新制造业PMI自2023年11月以来首次低于荣枯线；二是7月底政治局会议召开内容未超市场预期；三是海外消息扰动，美联储保持按兵不动，日本央行宣布加息并缩减国债购买规模，中东局势紧张升级。叠加权益偏弱、央行调控尚未落地，债市持续突破。

2.2 资金面：整体宽松

央行资金净投放8096.6亿元。7月上旬，央行每日逆回购投放量保持20亿水平。进入税期后，央行连续大额资金投放维护资金面平稳。下旬，央行超预期调降7天逆回购操作利率10bp，同时月末加场MLF操作，叠加逆回购投放偏积极，资金面整体均衡。具体来看，7月(7/1-7/31)央行逆回购投放29572.6亿元、逆回购到期23446亿元，MLF投放3000亿元、MLF到期1030亿元，国库现金定存发行700亿元，国库现金定存到期700亿元。

7月资金面宽松。7月R001月均值环比下行7BP至1.81%、R007月均值环比下行10BP至1.89%；DR001月均值环比下行6BP至1.75%、DR007月均值环比下行7BP至1.83%。3M同业存单发行利率月初冲高回落后窄幅震荡、月末下行，FR007-1Y互换利率先上后下，国股行票据利率震荡下行。截至7月31日，半年国股银票利率为0.95%，7月均值(7/1-7/31)环比同比均降。

2.3 二级走势：收益率下行，曲线走陡

本月债市延续涨势，中短端表现强势，10Y、30Y国债利率下行至2.15%、2.38%。其中，各关键期限的国债利率均下行；除5Y-3Y、30Y-20Y外其余关键期限的国债期限利差均走阔。截至7月31日，5Y、1Y、7Y国债收益率较6月末下行13bp、12bp、11bp至1.85%、1.42%、1.99%，下行幅度较大；10Y-7Y、3Y-1Y、7Y-5Y期限利差较6月末走阔5bp、3bp、2bp，分别至16bp、29bp、14bp，走阔幅度较大。

2.4 债市情绪：续升，久期新高

我们测算的本周债市情绪指数继续回升（7月29日~8月2日当周，下同），主因长债和超长债换手率、基金久期回升，且久期创年内新高。其中，30Y国债周度换手率升至117%；10Y利率债活跃券日均换手率略升至15%；银行间、交易所债市杠杆率一升一降；基金久期中位数大幅回升至2.72年、创年内新高，但分歧度略升；10年国开债隐含税率走扩。

2.5 债券供给：利率债净融资小幅回落，但强于去年同期

利率债净融资小幅回落，强于去年同期。7月利率债净融资额为8001亿元，较上月小幅下降458亿元，较去年同期上升3119亿元。国债、地方政府债净融资额有所下降，政金债净融资额有所上升。其中，7月国债净融资额为4310亿元，较上月下降467亿元；7月地方政府债净融资额为1911亿元，较上月下降349亿元；7月政金债净融资额为1780亿元，较上月上升358亿元。

国债发行规模较上月下降。7月1日-7月31日共发行国债18只，合计发行规模9924.9亿元，较上月下降2891.5亿元，其中发行期限1年及以内的占比为31.54%。7月财政部发行了30年期特别国债（24特别国债04），全场倍数为3.32倍，边际倍数为12.20倍；续发了一期30年特别国债与一期20年特别国债。下月计划发行6只国债，发行规模合计4200亿元。

地方政府债、政金债发行规模均环比增加。本月发行政策性金融债32只，发行规模5580亿元，较上月增加1030亿元。地方政府债发行181只，发行规模7108亿元，较上月增加394亿元。截至8月3日的iFinD数据资料显示，8月地方政府债计划发行3148亿元，政金债计划发行690亿元。

同业存单量价齐跌。7月1日-7月31日同业存单发行总额为24882亿元，较上月减少4358亿元，总偿还22415亿元，净融资为2467亿元，环比上月减少278亿元。平均发行利率为1.94%，较上月下行5.0bp。

03

经济数据：产需有待改善

7月制造业PMI连续3个月处于收缩区间，财新中国制造业PMI自2023年11月以来首次低于荣枯线。7月31日，国家统计局数据显示，7月中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.2%，分别环比下降0.1、0.3和0.3个百分点。8月1日，7月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得 49.8，前值 51.8，为2023年11月以来首次低于荣枯线，景气水平明显回落。

7月以来，地产有待修复，汽车批发相对谨慎，出口同比增幅扩大，生产边际走弱。从中观高频数据来看，一方面，需求端表现偏弱，30城商品房成交面积月均值环比转负但同比降幅缩小，14城二手房成交面积月均值环比转负，百城土地成交面积月均值环比同比均转负，汽车零售月均值环比转负但同比降幅放缓、批发销量月均值环比转负且同比恶化，出口CCFI综合指数和SCFI综合指数月均值环比增速放缓但同比增幅扩大。另一方面，工业生产边际走弱，钢材产量回落，行业开工率月度环比多上升，但幅度有限。

7月基建高频生产同比下降，LME铜库存月均值保持较大增幅，价格环比上升较多。从7月以来的基建高频数据表现来看，生产指标月均值同比下降，且除石油沥青装置开工率外其余指标月均值环比均下降；水泥库容比月均值环比升同比降，沥青社会库存月均值环比降同比升，LME铜库存月均值环比同比均升；价格指标中，螺纹钢、LME铜和水果月均值环比下降，其余价格指标月均值环比上升。

04

海外债市：美国就业放缓超预期，失业率上升

美国7月ISM制造业显著不及预期，就业放缓超预期，失业率上升。7月31日，美国ADP研究机构公布报告显示，ADP就业人数增加12.2万人，低于预期和前值的15万人，为2月份以来最低水平。8月1日，美国7月ISM制造业指数46.8，预期48.8，6月前值为48.5。8月2日，美国劳工统计局最新数据显示，7月季调后非农就业人口录得11.4万人，为2024年4月以来最小增幅，低于预期的17.5万人，前值由20.6万人修正为17.9万人。5月份非农新增就业人数从21.8万人修正至21.6万人，5月、6月新增就业人数合计较修正前低2.9万人。美国7月失业率录得4.3%，高于预期和前值的4.10%。

美联储9月降息预期升温。美国联邦储备委员会于当地时间7月31日结束为期两天的议息会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这是自去年9月以来美联储连续第8次维持利率不变。在会议后举行的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，最近的通胀数据增强了美联储对抗通胀的信心，降息时机正在临近。芝加哥商品交易所美联储观察工具最新数据显示，截至7月31日晚，美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率达87.5%。

海外债市方面，美债、欧债上涨，新兴市场涨多跌少。7月以来，2Y美债利率下行42bp至4.29%，10Y美债利率下行27bp至4.09%，10Y-2Y美债利差倒挂幅度由6月末的35bp收窄至20bp；欧洲债市上涨；中国、韩国、新加坡债市上涨。新兴市场中，巴西短债利率上行，巴基斯坦、土耳其长债利率上行，其余国家债市上涨。

中美10Y国债利差收窄。7月，中美10Y国债收益率倒挂月均值为201bp，较6月均值收窄约3bp。

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大类资产：生猪表现较好

沪深300指数走弱，截至7月31日收报3442.1点，较6月28日下降0.57%。南华生猪指数表现较好。本月大类资产表现上：生猪>沪金>中债>中证1000>沪深300>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>原油。

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政策梳理

8月2日，金融监管总局向行业下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》（以下简称《通知》）。《通知》指出，自9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关责任准备金评估利率按2.5%执行；自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，相关责任准备金评估利率按2.0%执行；新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%，相关责任准备金评估利率按1.5%执行。《通知》指出，鼓励开发长期分红型保险产品，对于预定利率不高于上限的分红型保险产品，可以按普通型保险产品精算规定计算现金价值。《通知》在保险行业里首次提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，并对人身保险产品备案及保单利益演示等再度规范。后续关注保险产品定价机制的新变化以及对利率的影响。

8月1日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。国家发改委副秘书长袁达表示，要进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式；要积极扩大内需。把促消费放在更加突出的位置，促进汽车、家电等大宗商品消费，推动教育、养老、育幼、家政等服务消费提质扩容；要促进有效投资，推进“十四五”规划102项重大工程建设，加快地方政府专项债券发行使用，实施好政府和社会资本合作新机制，进一步激发民间投资活力。国家发展改革委副主任赵辰昕表示，在国企改革方面，将加强和改进国有经济管理；将全面落实促进民营经济发展壮大的意见以及配套举措。后续重点关注保交房工作推进、促消费相关政策落地、民营经济促进法的制定与落地等。

7月31日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。下半年施策方面，财政部综合司司长林泽昌表示，下一步将重点抓好四方面具体工作：更好发挥政府投资带动放大效应。根据需要和项目准备情况，及时发行并使用好超长期特别国债，指导地方加快专项债券发行使用，加快增发国债资金、中央预算内投资等使用进度；加力推动大规模设备更新和消费品以旧换新；持续强化基本民生保障；加强财政收支管理。财政部副部长王东伟介绍了财税体制三方面的改革任务：拓展地方税源、考虑将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方；在中央统一立法和税种开征权的基础上，探索研究在地方税税制要素确定，以及具体实施上赋予地方更大自主权；规范非税收入管理。后续重点关注特别国债发行、大规模设备更新和消费品以旧换新、财税体制改革等进展情况。

7月30日，国家发展改革委召开2024年上半年经济形势通报会。会议强调，要积极扩大国内需求，促进有效投资，大力提振消费，深入推进新型城镇化建设；要统筹做好“引进来”和“走出去”，积极吸引和扩大利用外资，稳妥有序推动境外投资，推动共建“一带一路”高质量发展；要扎实做好“十四五”后两年节能降碳工作，进一步落实《2024—2025年节能降碳行动方案》，夯实节能降碳工作基础，健全绿色低碳发展机制。后续关注国内有效投资与消费的提振情况、境外投资相关政策实施进展。

7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。会议强调，“下半年改革发展稳定任务很重”，但仍然要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力，要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，要优化财政支出结构、切实增强宏观政策取向一致性。会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策着力点要多转向惠民生、促消费。会议强调，要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房。会议也指出，形式主义、官僚主义是顽瘴痼疾，必须下大力气坚决纠治。后续重点关注财政政策与货币政策的配合、提振消费的政策出台、房地产市场相关政策的实施效果等。

7月29日，中国证监会召开学习贯彻中共二十届三中全会精神暨年中工作会议。部署进一步全面深化资本市场改革以及下半年重点工作。会议指出，今年以来，证监会系统扎实推动新“国九条”及资本市场“1+N”政策文件落实落地，统筹推进强监管、防风险、促进高质量发展各项工作。下一步，要突出抓好以下工作：切实维护市场平稳运行；更大力度服务实体经济回升向好；推动股票发行注册制走深走实，加强发行上市全链条监管，大力推进投资端改革；培育高质量上市公司；着力防范化解私募基金、交易场所、债券违约、行业机构等重点领域风险；大力提升监管执法效能。后续关注深化资本市场改革相关政策。

7月29日，国家金融监督管理总局召开学习贯彻党的二十届三中全会精神暨2024年年中工作会议。会议要求，着力防控重点领域金融风险。坚持稳字当头，把握好时度效，稳妥有序防范化解中小金融机构风险；坚决落实强监管严监管要求，切实将“四级垂管”优势转化为金融监管效能；全力支持经济社会发展，强化有效投资的融资保障，支持传统企业数智改造、绿色改造，加大消费领域信贷投放。后续重点关注监管政策化解各类风险的效果以及对消费领域的提振。

7月26日，中国人民银行发布《中国区域金融运行报告（2024）》（以下简称“报告”）。报告显示，各地区金融运行平稳，信贷总量适度、节奏平稳，信贷结构持续优化，重点领域金融风险稳妥化解，金融改革开放进一步深化，金融服务和管理水平持续提升，为经济回升向好营造了良好的货币金融环境。展望2024年，东部地区将加快在创新引领上实现突破，在率先发展上迈上新台阶；中部地区将主动对接其他区域发展战略，积极引进东部地区产业创新资源，增强对西部地区的辐射带动作用，提升对外开放水平；西部地区将继续巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接，加速推动西部发展形成大开放、大保护、高质量发展的新格局；东北地区将加快构建具有东北特色优势的现代化产业体系，以发展现代化大农业为主攻方向。后续关注不同区域政策的实施情况。

7月26日，中国人民银行、国家外汇管理局修订并公布了《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》（以下简称《规定》）。新修订的《规定》主要内容包括：进一步简化业务登记手续、进一步优化账户管理、进一步完善汇兑管理、统一QFII/RQFII与银行间债券市场直接入市（CIBM）的外汇风险管理模式。《规定》有助于构建简明统一的证券投资在岸开放渠道资金管理规则，提升QFII/RQFII投资中国资本市场的便利化水平，进一步提高资本项目开放的质量。后续关注金融市场对外开放的稳步推进与境外机构投资者的投资情况。

7月26日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，国务院国资委介绍有关情况。国务院国资委党委委员、副主任王宏志提到，新时代以来，国务院国资委和中央企业坚决贯彻党中央、国务院重大部署，牢牢把握高质量发展主题，完整、准确、全面贯彻新发展理念，推动企业改革发展发生了全局性、转折性重大变化，质量效益明显提升，科技创新力度空前加大，布局结构持续优化，高质量发展步伐不断加快，国有经济战略支撑作用有效发挥。下一步将深化国资国企改革，推动国有经济布局优化和结构调整，坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业。后续关注国有企业的引领带动作用。

7月26日，国家发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目常态化发行的通知》。文件提出，基础设施REITs试点以来，制度规则持续完善，发行规模稳步增长，资产类型不断丰富，市场表现总体稳健，各方参与积极性显著提升，基础设施REITs对促进投融资机制创新、深化资本市场改革、服务实体经济发展的重要作用日益显现，推动基础设施REITs常态化发行已具备良好条件。要全面推动基础设施REITs常态化发行，积极主动适应常态化发行要求，准确把握推荐重点，切实提高推荐效率，压紧压实各方责任。后续重点关注REITs市场的发展情况。

7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。文件提出，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。从资金规模看，此次支持设备更新资金规模将近1500亿元。从支持范围看，在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，并结合实际动态调整。此次直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，支持地方自主实施消费品以旧换新。国家发改委副主任赵辰昕表示，支持地方消费品以旧换新的1500亿元左右资金，以及支持设备更新的首批约500亿元资金，近日就会下达。同时，将组织新一批设备更新项目申报审核，计划在8月底前，将3000亿元左右资金全部下达。后续关注政策资金落地对设备更新与消费品以旧换新的提振。

7月25日，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行和中国邮政储蓄银行六家大型商业银行下调人民币存款利率，为今年以来大行首次下调人民币存款利率。除邮储银行部分存款利率稍高之外，其余几家下调幅度保持一致：活期存款的年利率从0.2%下调到0.15%，下调了5个基点。定期存款整存整取三个月、半年期、一年期利率均下调10个基点，调整后分别是1.05%、1.25%、1.35%；二年期、三年期、五年期利率分别下调20个基点，调整后的利率分别是1.45%、1.75%、1.8%。定期存款零存整取、整存零取、存本取息利率下调10个基点，通知存款挂牌利率下调10个基点。后续关注企业与个人的融资需求与中小银行跟进调整存款利率的情况。

7月25日，中国人民银行以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.30%，继逆回购操作利率下调10个基点后，MLF操作利率下调20个基点。月内第二次MLF操作综合考虑了资金供需状况，能够较好地满足金融机构的流动性需求。后续重点关注央行为保持流动性合理充裕而综合使用各类货币政策工具的情况。

7月23日，国家发改委发布《关于支持优质企业借用中长期外债 促进实体经济高质量发展的通知》（以下简称《通知》）。《通知》提出，积极支持行业地位显著、信用优良、对促进实体经济高质量发展具有带动引领作用的优质企业借用外债。《通知》的推出有利于进一步扩大高水平对外开放，提升跨境投融资便利化的具体落实，旨在支持优质企业更好统筹国内国际两个市场两种资源充分发挥外债资金服务高质量发展、提升国际循环质量和水平的积极作用。后续关注优质企业借用中长期外债的作用效果。

7月22日，中国人民银行决定适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品。为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自7月起有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。后续重点关注债券市场供求情况以及中长期债券利率走势。

7月22日，中国人民银行下调公开市场7天逆回购操作利率10个基点，并调整招标方式为固定利率、数量招标。为优化公开市场操作机制，中国人民银行宣布将公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。后续关注降息背景下短端与长端利率的变化。

7月19日，李强主持召开国务院常务会议，学习贯彻党的二十届三中全会精神、研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施等。会议指出，大规模设备更新和消费品以旧换新牵引性带动性强，加大政策支持力度有利于更好释放内需潜力。会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。会议强调，要突出抓好经济体制改革并充分发挥其牵引作用，聚焦重点领域和关键环节，既立足当下又着眼长远，从关联性带动性强的改革事项上着力，放大改革的综合效应，进一步解放和发展社会生产力、激发和增强社会活力。会议强调，要按照党中央关于经济工作的决策部署、扎实做好下半年工作，坚定不移实现全年经济社会发展目标。后续需重点关注特别国债的发行节奏与大规模设备更新、消费品以旧换新政策措施的推进。

7月19日，李云泽主持召开国家金融监督管理总局党委（扩大）会议，传达党的二十届三中全会精神，结合金融监管工作实际，研究部署贯彻落实措施。会议强调，要不断提升金融服务能力和水平，畅通“资金—资本—资产”循环，为中国式现代化提供有力的金融保障。会议指出，要强化统筹推进，精心研究谋划下一步金融监管工作，稳妥有序推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险防控。后续需关注重点领域风险防控相关金融监管政策的推进。

7月19日，中国人民银行党委召开会议，传达学习党的二十届三中全会精神。会议强调，金融领域改革是我国全面深化改革的重要组成部分，中国人民银行将自觉把中央银行各项工作融入到全面深化改革的大局中谋划推动：坚定落实党中央对金融工作的集中统一领导；加快完善中国特色现代货币政策框架，始终保持货币政策稳健性，充实货币政策工具箱，完善货币政策传导机制，提高资金使用效率；健全宏观审慎政策框架和系统性金融风险防范处理机制，推动宏观审慎管理与微观审慎监管、行为监管等相互配合、形成合力；持续深化金融供给侧结构性改革，强化债券市场制度建设，提高债券市场市场化定价能力和市场韧性，进一步优化融资结构，提高直接融资比重；建设更高水平开放型金融新体制，积极参与全球经济金融治理。后续需关注债券市场制度建设等相关工作部署的落实落地。

7月19日，吴清主持召开中国证监会党委（扩大）会议，传达学习党的二十届三中全会精神，研究贯彻落实措施。会议强调，资本市场是改革的产物，也是在改革中不断发展壮大的，坚持用改革的方法破解制约资本市场平稳健康发展的深层次矛盾和问题；做好金融“五篇大文章”，引导更多资源要素向新质生产力集聚；完善强监管、严监管的制度机制，加强上市公司全链条监管；完善债券违约、私募、交易场所等重点领域风险防范化解机制；扎实做好中央巡视整改等，坚定不移把全面深化资本市场改革推向前进。会议要求，要认真落实党中央关于经济工作的决策部署，扎实推动新“国九条”落实落地，强化多层次资本市场功能发挥，助力实现全年经济社会发展目标。后续需关注资本市场改革进程中的监管政策落实与重点领域风险防范化解的进展。

7月18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报发布。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。习近平就《决定（讨论稿）》向全会作了说明（以下简称《决定》）。本次会议充分肯定党的二十届二中全会以来中央政治局的工作，强调必须自觉把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，并提出2029年完成《决定》提出的改革任务。全会系统部署了十四个深化改革的方向，涉及经济、政治、法治、文化、民生、生态文明、国家安全等多个领域。此外，全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，并指出要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。后续需重点关注《决定》文件的具体改革细节与防范化解重点领域风险的各项政策实施效果。

7月17日，《21世纪经济报道》记者从多个省份的地方法人银行相关人士处获悉，金融管理部门在地方法人银行开展了有关债券投资情况的调研，调研内容主要围绕五方面的内容展开，包括资产负债结构、成本收益和再贷款运用等总体情况，其中重点分析存贷款和债券投资余额、期限结构、存贷款利率和债券投资收益率等的变化情况；债券投资余额上升的原因，债券投资的主要考虑、决策机制，尤其是中长期（5年以上）债券投资情况等。后续需持续关注金融管理部门调研的情况与地方法人银行的债券投资情绪。

7月17日，《金融时报》发布文章《债市博弈持续 投资者需警惕长期债券投资风险》。文章援引日本农林中金银行巨额亏损的现实案例提示债市风险，“对机构而言，利率风险敞口过大可能导致硅谷银行事件重演”，“对个人投资者而言，也需要高度关注预期反转可能导致的资管产品大规模赎回，进而造成挤兑”。文章也提到，市场无需担忧卖出国债对流动性的影响，央行保持流动性合理充裕的态度并未改变，完全有能力把握好货币和债券两个市场，综合运用多种货币政策工具，维护短期市场利率平稳运行。后续需关注债市长端风险与央行行动的效果。

7月15日，《中国证券报》发布文章《首套房贷利率降至3.2%！这些银行开始执行》。中国证券报记者最新获悉，工、农、中、建四大国有银行当日统一下调广州首套房贷利率20个基点，首套房贷利率由3.4%调整至3.2%，二套房贷款利率仍维持3.8%。后续需关注房地产成交量变化及其他城市政策跟进情况。

7月12日，商务部、中国人民银行、金融监管总局、国家外汇局联合印发《关于加强商务和金融协同 更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展的意见》(以下简称“意见”)。意见围绕稳外贸、稳外资、深化“一带一路”经贸合作和对外投资合作等重点领域和促融资、防风险、优服务等关键环节，提出5方面11条政策措施。意见强调，要完善对接合作，要做好落地实施，强化政策协同，加强跟踪监测，及时共享进展情况，总结推广典型经验做法。后续需关注其对资本市场的影响。

7月12日，《证券时报》发布报道《权威专家：无需担忧卖出国债影响流动性 央行保持流动性合理充裕的态度未变》。报道称，自近期人民银行宣布将推进落地卖出国债操作以来，市场反应强烈，长期国债收益率上行明显。专家表示，央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大，但市场也无需担忧卖出国债对流动性的影响。央行保持流动性合理充裕的态度并未改变，完全有能力把握好货币和债券两个市场，综合运用多种货币政策工具，维护短期市场利率平稳运行。后续需关注央行政策变动及债券市场的反应。

7月11日，《上海证券报》发表文章《证监会将划定程序化交易监控“红线” 进一步推动高频交易降频降速》。文章指出，针对程序化交易监管，中国证监会将再出“组合拳”，包括划定程序化交易监控“红线”，明确高频量化交易差异化收费安排等。证监会有关部门负责人表示，证监会将加快推出更多务实举措，降低程序化交易的消极影响，切实维护市场交易公平。后续需关注该政策对资本市场的影响。

7月10日，据中基协官网发布，中国证券投资基金业协会调解委员会2024年第一次全体会议在北京召开。会议指出，调解基金行业纠纷是《基金法》赋予协会的重要职能，协会积极推动健全基金纠纷多元化解机制，持续畅通投诉申诉与调解受理渠道，进一步提升纠纷化解专业水平，不断优化纠纷调解工作机制和流程，切实增强工作规范化和透明度。后续需关注中基协调节对基金行业的影响。

7月9日，金融监管总局召开2024年两会重点建议提案座谈会。金融监管总局表示，将梳理代表委员的意见建议，会同有关部门认真研究吸收，切实发挥建议提案对提升监管工作质效的助力作用。进一步完善机制、压实责任、细化措施、强化治理，提高监管能力和金融服务水平，不断提升金融消费者权益保护工作质效，把暖民心、惠民生的事办好，当好金融消费者合法权益的坚定捍卫者。后续需关注金融监管总局对提案建议的吸收情况。

7月9日，香港交易所表示，欢迎中国人民银行宣布支持境外投资者使用债券通持仓中的在岸国债和政策性金融债作为“北向互换通”的履约抵押品。港交所表示，旗下的香港场外结算公司将接受此类债券作为互换通的履约抵押品，期望在今年年底前落实。香港场外结算公司将与证券及期货事务监察委员会和香港金融管理局货币市场中央结算系统密切合作，做好相关准备工作。具体细节将适时公布。后续需关注其对资本市场的影响。

7月9日，据《中国证券报》报道，中证协日前起草制定了《程序化交易委托协议(示范文本)》（以下简称“协议”）下发给券商。协议正文共六章25条，主要包括释义、程序化交易报告、交易行为管理、高频交易管理、违约责任、附则等内容，对券商和程序化交易投资者的权利义务和责任范围作出约定。协议单列一章明确了程序化交易的报告要求。协议对程序化交易投资者（甲方）的报告时间、报告信息、重大变更以及券商（乙方）的保密责任进行了约定。后续需关注该文件对程序化交易的影响。

7月9日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会。李强强调，巩固和增强经济回升向好态势，要坚持创新驱动发展，培育壮大新动能。要发挥企业主体作用，有针对性地加大政策支持，促进更多关键核心技术取得新突破。要改革不合理体制机制，更好调动各方面积极性主动性创造性，把全社会的创新活力充分激发出来，把各类创新资源组织好、运用好，持续释放巨大创新力量。后续需关注我国经济形势进一步变化。

7月9日，债券通公司举行“债券通周年论坛2024”。中国人民银行金融市场司副司长江会芬在论坛中表示，人民银行将启动支持境外机构使用债券通北向债券缴纳互换通保证金业务。江会芬表示，人民银行将与香港方面共同做好筹备工作，推动北向通债券缴纳互换通保证金业务尽快上线。后续需关注陆港合作对债券市场的影响。

7月8日，四川省人民政府办公厅发布《关于对2023年度落实有关重大政策措施真抓实干成效明显地方予以督查激励的通报》（以下简称“通报”）。通报表示，德阳市、广安市、达州市等3市，锦江区、武侯区等12区县债务风险较低、隐性债务化解较好。省政府将于2024年对上述地方在新增地方政府债务限额分配上给予倾斜。后续需关注四川省化债情况。

7月8日，浙江省政府办公厅印发《进一步促进专精特新中小企业高质量发展的若干意见》（以下简称“意见”）。意见指出，浙江将在梯度培育机制、提升创新发展能力、推动提质增效发展、拓展国内外市场、加大金融支持力度、强化要素服务保障等多方面为专精特新中小企业高质量发展提供帮助。后续需关注浙江专精特新中小企业发展状况。

7月8日，《金融时报》发表头版文章《人民银行将大规模开展国债借入操作——业内提示债市风险》。文章称，业内人士认为，本次人民银行宣布即将开展国债借入操作，是为了今后择机将其卖出，并以此引导国债收益率上行。在10年期国债收益率降至历史低点之际，卖出国债有利于稳定长债利率，防范利率风险。人民银行此次公告旨在提醒金融机构和个人投资者注意防范投资中长期债券可能产生的期限错配和利率风险。投资者应基于对经济基本面的合理预期，结合自身资产负债等情况进行投资决策，高度重视利率风险。后续需关注人民银行进一步操作及长债利率变动情况。

7月5日，《中国证券报》发表文章《债牛步伐放慢 波动风险或增加》。文章称，资产荒和市场风险偏好下降是推动债市持续走强的重要驱动因素。展望后市，多家机构表示，仍然看好债市投资机会，但市场波动风险可能增加，需要警惕市场拐点的出现。后续需关注债券市场的进一步波动。

7月4日，《中国证券报》发表文章《存款搬家效应显现 理财规模有望重回历史高点》。文章指出，在存款利率持续下行叠加监管叫停手工补息等因素影响下，部分存款资金正在流向理财市场，助推银行理财规模高增。展望下半年，银行理财规模将延续增长态势，但增速或放缓。此外，银行理财行业供给侧改革也有望加速落地。后续需关注银行理财规模变化及改革政策的落地。

7月4日《上海证券报》发表文章《熊猫债发行持续扩容 投资机会凸显》。文章指出，今年以来熊猫债发行持续扩容。截至6月末，今年以来新发行熊猫债57只，发行规模达1055亿元，发行数量、发行规模同比分别增长39%和49.3%，创历史同期发行最高纪录。随着宏观经济复苏和市场开放程度加深，熊猫债成为境外机构吸引投资的重要渠道，展现出较高投资价值。后续需关注熊猫债及其对债券市场特别是外资参与的影响。

7月4日《证券日报》发表文章《提升金融服务质效 首批“两新”债务融资工具落地》。文章指出，中国银行间市场交易商协会在市场首创用于“两新”（即“大规模设备更新”和“消费品以旧换新”）领域的债务融资工具，切实提升金融支持质效。文章表示，当前已有多地落地全国首批“两新”债务融资工具。与此同时，商业银行积极承销银行间市场首批“两新”债务融资工具，引导直接融资资金畅通资源循环利用链条。后续需关注该工具成效。

7月2日，财政部、生态环境部、商务部、海关总署、税务总局联合发布通知，明确在中国（上海）自由贸易试验区试点暂时进境修理有关税收政策。通知称，在中国（上海）自由贸易试验区的海关特殊监管区域内，对企业自通知实施之日起自境外暂时准许进入试点区域进行修理的货物实施保税，复运出境的免征关税、进口环节增值税和消费税，通知自印发之日起实施。后续需关注该政策对上海自由贸易试验区的影响。

7月2日，交易商协会官网宣布交易商协会创新推出民营企业资产担保债务融资工具（Covered Bond，CB），通过资产担保结构设计提升民企资产信用融资能力，构建民企融资长效支持机制。同日，科伦药业、九州通、豫园股份、齐碳科技首批4单试点项目注册发行，对促进民企债券融资发挥了积极作用。后续需关注该工具对资本市场的影响。

7月2日，财政部有关负责人就《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》（以下简称“通知”）答记者问。有通知的主要内容包括：一是关于支持范围。备选项目清单由国家发展改革委、工业和信息化部、交通运输部、农业农村部等部门协商确定。二是关于贴息标准。中央财政对贷款本金贴息1个百分点，贴息不超过2年。三是关于期限条件。符合贷款条件且贷款发放时间在2024年3月7日至2024年12月31日之间，可视情延长。四是关于资金管理。实行“两个预拨”机制，财政部向省级财政部门预拨贴息资金，省级财政部门按季度向经办银行预拨贴息资金。五是关于资金审核。由地方财政部门、发展改革部门、行业主管部门和中国人民银行分支机构协同联动。后续需关注该政策落实情况。

7月2日，《证券时报》发布报道《深圳存量公积金贷款利率下调》。据报道，自7月1日起，深圳5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。后续需关注该政策对深圳及其他地区房地产市场的影响。

7月1日，中国人民银行宣布，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。7月5日《金融时报》发表文章《央行将大规模借入国债》。文章表示，本次公告意味着央行接下来将通过实际操作，影响二级市场债券供需。就引导市场预期、避免中长期国债收益率较大幅度偏离相应政策利率中枢而言，会比之前的风险提示效果更强。同日，据《金融时报》报道，央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议。报道称，央行目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。后续需关注央行借入国债的规模与时间，并关注其对债券市场产生的重大影响。

7月1日，国务院公布《国务院关于实施〈中华人民共和国公司法〉注册资本登记管理制度的规定》（以下简称“规定”），自公布之日起施行。规定共13条，主要包括以下内容。一是明确存量公司调整认缴出资期限的过渡期安排。二是规定公司出资异常的处理。三是完善监管措施。此外，规定要求，公司登记机关应当对公司调整出资期限、注册资本加强指导，制定具体操作指南，优化办理流程，提升登记便利化水平。后续需关注相关规定对资本市场的影响。

7月1日，国务院副总理何立峰在北京主持召开外资工作座谈会。何立峰指出，要抓紧落实已出台的各项政策，进一步放宽市场准入，破除不合理限制。要持续建设市场化、法治化、国际化一流营商环境，一视同仁支持内外资企业参与大规模设备更新、政府采购、招投标等，发挥好自由贸易试验区、国家级经济技术开发区、综合保税区、国家服务业扩大开放综合试点等各类开放平台的作用，办好重点投资展会，积极探索适应新形势的引资新思路新模式。后续需关注相关政策的落实及外资的反应。

经济复苏预期差，政策力度不及预期，发债节奏超预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。

具体分析详见西部证券研究发展中心2024年8月3日对外发布的证券研究报告《广谱利率下行利好8月债市——7月固定收益月报》

首席分析师：姜珮珊，SAC：S0800524020002

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资深分析师：王振扬，SAC：S0800524040001

邮箱：wangzhenyang@research.xbmail.com.cn

联系人：魏旭博

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