【西部晨会】广谱利率下行利好8月债市|债市_新浪财经

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【电子】艾比森（300389.SZ）24H1业绩点评：海外增长态势延续，费用拖累导致短期业绩承压

【固定收益】7月信用月报：主线或未变，拉久期与资质下沉平衡中寻收益

【固定收益】7月固定收益月报：广谱利率下行利好8月债市

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【电子】艾比森（300389.SZ）24H1业绩点评：海外增长态势延续，费用拖累导致短期业绩承压

事件：2024年8月5日，公司发布24年半年报，24H1实现营收17.98亿元，同比+12.96%；归母净利润0.89亿元，同比-37.87%。单季度看，24Q2实现营收9.34亿元，同比+5.80%，环比+8.01%；归母净利润0.18亿元，同比-72.09%，环比-74.93%。

短期业绩承压。1）营收：海外签单及收入延续增长态势。24H1公司实现含税签单约24亿元，同比+8%。其中：海外市场保持良好的增长态势，实现签单约15亿元，同比+18%；中国市场实现签单约9亿元，同比-5%。2）毛利率：24H1公司毛利率为27.92%，同比-4.24pct。其中24Q2毛利率为25.61%，同比-4.82pct，环比-4.79pct。公司毛利率同、环比下滑主要系中国市场毛利率下滑，海外市场毛利率保持平稳。3）净利润：归母净利润大幅下滑主要系销售、管理、研发费用同比增幅明显。24H1销售、管理、研发费用分别为2.84、1.03、0.84亿元，同比+25.46%、+32.12%、+17.56%。其中销售费用同比提升主要系公司为提升市场占有率，采取积极地销售策略；管理费用同比提升主要系员工薪酬以及二期基建转固的固定资产折旧增加；研发费用同比提升主要系公司持续加大研发投入，保持产品和解决方案的领先优势。

完善全球销售网络，具有海外竞争优势。公司自从2005年开始发展海外市场业务，已经在140多个国家和地区形成了约6000家的渠道合作网络，同时行业首创ACE工程师培训项目，累计培养了约3000位ACE认证服务工程师，建立了7*24小时全天候、专业的服务能力，形成艾比森独特的海外市场竞争能力。23年10月，艾比森东江智造中心全面交付启用，实现了生产制造全流程数字化、智能化管理，为艾比森全球化征程再次打下坚实的基础。

盈利预测

考虑到费用端拖累的短期影响，我们预计公司2024-26年归母净利润分别为2.28、3.98、5.55亿元，维持“买入”评级。

LED市场需求不及预期，储能业务拓展不及预期等。

【固定收益】7月信用月报：主线或未变，拉久期与资质下沉平衡中寻收益

核心观点

资产荒延续+经济数据偏弱+政策利率、广谱利率下降等多重因素催化下，7月信用债市场继续走强，收益率延续下行趋势。中长久期信用债整体下行幅度相对较大，反映出机构仍在向久期要收益。展望8月，债市反转可能性不大，资产荒或仍为8月信用债市场的主线，关注政策端和供给端潜在的扰动。

策略方面，建议综合运用久期与下沉策略寻求合意资产。城投债仍建议对发达区域的省级和市级平台拉长久期至3-5年，此外对政策支持力度较大、化债预期较强的弱资质区域的有担保品种可在平衡流动性基础上适度下沉。产业债建议对优质央国企拉长久期至3-5年；超长债方面，建议关注龙头央企的配置与交易机会；地产债方面，投研精力充沛的机构可考虑参与优质央国企品种。金融债建议以哑铃型策略为主，适度增配商金债等具备防御属性的品种，高评级、高流动性二永债可拉长久期，结合波段操作增厚收益。

分品种来看，城投债收益率全线下行，长久期券种表现尤其亮眼。市场更偏好拉久期与信用下沉策略结合，4年期和5年期城投债信用下沉幅度更加明显。AA+级地产债表现较好，中长久期地产债表现优于短期。金融债收益率下行，其中AA级券商次级债收益率下行幅度较大。

一级市场：

信用债供给明显放量，主要由产业债和金融债贡献。平均发行利率延续下行，较上月下行11bp，整体发行成本的降低或源于广谱利率下行和机构欠配压力较大；平均发行期限继续延长，较上月增加0.32年。

二级市场：

相较6月，除银行永续债之外，其他信用债成交金额均有所提升。银行二级资本债和保险次级债成交期限向3-5年拉长；银行永续债成交期限缩短；券商次级债成交期限向2-3年集中。城投债利差全线下行，AA（2）评级券种表现较好；产业债利差普遍下行；银行二永债短端表现较好；券商次级债利差皆收窄，保险次级债仅部分5年期券种走阔。

风险提示

数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

【固定收益】7月固定收益月报：广谱利率下行利好8月债市

核心观点

8月债市前瞻：广谱利率下行利好8月债市

1、7月债市先调整再横盘，最后不断突破前低。上旬债市的主线是央行监管政策，长端利率小幅上行且利率债弱于信用债。中下旬市场天平在“欠配和监管”之间逐渐向“欠配”倾斜。下旬市场迎来政策利率与广谱利率纷纷下降，前期观望的机构迅速拉久期，长端利率不断下行并创新低。

2、8月债市利多因素依然较多。海外方面，中美利差收窄，人民币汇率大幅升值，货币政策外部掣肘缓解。国内经济政策方面，央行7月下旬宽松周期开启，后续为对冲政府发债和促进消费投资，降息降准等政策可期。机构行为方面，前期观望的机构或有拉久期和加快配置的需求，存款利率和保险产品预定利率等广谱利率延续下行，也意味着债券配置需求仍强。

3、8月债市利空因素主要是政策预期、供给与季节性因素，但影响可能较为有限。政策预期方面，宏观政策力度若超预期对债市形成利空，但我们预计增量政策可能是结构性的、相机抉择的，强刺激概率不大。供给方面，我们预测8月政府债供给环比回升、同比或略高于去年8月，但预计央行可能通过降准、加大OMO投放量来对冲。季节性因素方面，2019、2022、2023年的年内利率低点分别发生在8/13、8/16、8/19日之后利率纷纷上行，而2021年前11月利率低点发生在8/3之后利率上行、12月末又突破了前低。

4、展望8月，我们认为利率或仍有下行空间，但下行速度或放缓。10Y国债或在2.05%-2.15%，30Y国债在2.25%-2.35%区间震荡，久期策略或仍占优。

7月债市回顾：基本面修复偏缓，资金宽松+政策超预期下市场情绪回升

1、债市延续涨势，中短端表现强势，曲线走陡。

2、资金面整体宽松。

3、债市情绪指数继续回升，主因长债和超长债换手率、基金久期回升，且久期创年内新高。

4、利率债净融资小幅回落，但强于去年同期，存单量价齐跌。

经济数据：地产有待修复，出口同比增幅扩大，生产边际走弱。

海外债市：美国7月ISM制造业显著不及预期，就业放缓超预期，失业率上升。美联储9月降息预期升温。美债、欧债上涨，新兴市场涨多跌少。

大类资产表现：生猪>沪金>中债>中证1000>沪深300>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>原油。

经济复苏预期差，政策力度不及预期，发债节奏超预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年8月6日报告发布机构：西部证券研究发展中心

单慧伟（S0800522120001）shanhuiwei@research.xbmail.com.cn

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

王振扬（S0800524040001）wangzhenyang@research.xbmail.com.cn

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