深度剖析丨美的赴港上市这步棋，背后的深意或许在此|美的集团_新浪财经

编辑丨张桔

白电龙头之一的美的集团赴港上市，究竟是为谋求全球上市还是提振股价，或者背后另有其他深意呢？

A股白电龙头美的集团赴港上市渐行渐近。7月23日，美的集团公告，公司已获得中国证监会国际合作司关于H股上市的备案。备案通知书称，美的集团拟发行不超过6.51亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。若对标当下A股约60元/股的价格，此次美的集团或成为港股今年最大的IPO。

消息公布后，美的集团股价一度下跌超过4%，创下2024年以来的最大跌幅。毕竟，H股上市带来的潜在股份摊薄效应，会让部分投资者感到担忧。实际上，一直被誉为“现金奶牛”的美的并不缺钱。通过相关数据、公司表态以及赴港上市申请书大致可以推断，美的赴港上市或是全球战略的重要一环。

现金流持续增长

一季度已超过600亿元

通常，融资是企业上市最主要的目的之一，但从美的集团的财报看，公司大概率并不缺钱，甚至可以说是实打实的现金奶牛。从2014年至2023年的10年间，美的集团的现金及现金等价物余额持续增长，并且到2023年再创新高，达到598.87亿元（见图1）。目前公司二季报未出，从2024年一季度来看，现金及现金等价物再次增长，达到626.56亿元。

除了自身纵向的数据增长，在整体5000多家A股公司中，美的现金流数字也非常靠前。剔除金融股（银行、保险、券商）和两桶油（中国石油、中国石化），美的集团2023年的现金及等价物的数字排到30位（见表1）。需要强调的是，前30名中大型央国企不在少数。

复盘历史，在2013年上市后，美的集团只在二级市场通过定向增发融资两次，一次是在2019年收购小天鹅股份，一次是在2015年补充现金流（见图2）。

积极回馈投资人

美的集团成为A股回购、分红“双标兵”

现金流的充沛，来自净利润的持续增长。 Wind显示，公司自2013年9月18日上市以来至2023年末，累计实现净利润2330.07亿元。优秀的业绩吸引了市场资金的持续关注，自上市至今（2024年7月30日）股价涨幅高达6.73倍。

除了股价的上涨，自上市以来至2023年，公司持续11个年度分红，分红总额达1074.82亿元，公司的分红率为46.13%，股息支付率为61.63%，在整体A股和所处的家电行业都排名靠前（见图3）。

在股票回购层面，美的也赢得了市场的赞誉。自2013年以来，美的累计回购已超271亿元，其中回购的股票绝大部分被注销。股份回购注销会给股东带来真金白银的收益，因为股票注销后，上市公司的股份数量减少，每股盈利和每股净资产会被动升高，股价也会上涨。

2024年6月14日和7月2日，美的集团的会议上再次审议通过了关于回购注销部分限制性股票的议案。根据议案，公司将回购注销部分激励对象所持的限制性股票共184.34万股，注销完成后，公司总股本将减少184.34万股。

深化全球业务

迈向更大的舞台

既然美的不缺钱。那么美的集团赴港上市的原因是什么呢？

在今年4月召开的2023年度股东大会上，美的高管回应称：赴港上市不是为了募集资金。如果是为了募集资金，现在美的集团一年都要分红200多亿元人民币，减少分红就可以解决资金问题。赴港上市最根本的原因是港股具备突破性、便利性和快速性。

从时间轴来看，2023年10月24日，美的集团向港交所提交了上市申请书。2024年4月29日，美的集团向港交所更新了公司的上市申请书，本次H股上市所筹集的资金将主要用于全球科技研发、智能制造体系建设、供应链管理升级以及全球销售渠道的优化。

对此，国泰君安、中泰证券等机构对于美的赴港上市的解读是，能进一步助力海外业务发展，深化全球业务布局，让美的集团迈向更大的舞台。

财报显示，2022年、2023年，美的集团的海外业务都已经占到全部营收的40%以上，分别为1426.45亿元、1509.06亿元，而且近些年来海外业务在持续增长。（见图4）

公司2023年财报显示，美的集团海外业务的毛利率也略高于国内业务，2023年两者分别为27.16%，26.01%。同比增长速度也是海外业务的3.57%更高，而国内业务为1.33%。

而美的并没有就此止步，公司的目标远高于此。早在2021年，美的高管就曾表示，2025年美的海外市场整体份额不低于10%，消费家电目标是外销突破400亿美元。其中，中国之外重点市场要达到20%的市场份额。截至2023年，美的已在海外建立17个研发中心和22个主要生产基地。

在公司的港股申请书中提到募集的资金，预期未来一至三年将用于全球科技研发，扩大全球研发团队的规模，透过提供具备竞争力的薪资，吸引和挽留拥有高学历及深厚行业经验的研发人才。美的也将进一步扩展全球研发中心的布局，以强化产品本土化开发的能力。公司将结合自主资本开支、合资企业投资和收购等方式，在大型家电市场或欧洲、拉美、非洲、印度及东南亚等极具增长潜力的市场扩大产能，提升海外生产规模及质量，以满足当地客户对于我们智能家居业务和商业及工业解决方案的需求。图5为规划的全球生产基地。

港股申请书中也提到，随着生产产品的产能扩大，公司亦会扩建零部件制造中心、原材料采购中心等，从而提高海外市场的本地化供应比例，进而提升供应链的稳定性和效率。公司也将持续推动更多制造流程的数字化，实现在线的实时监控及分析。为维持长期高水平的生产力及盈利能力，公司计划提高生产线的自动化率。不断向更多供应商推广公司的集成供应链(ISC)管理体系，并丰富集中采购的原材料类别，以进一步提升供应效率、降低采购成本。

预期募集资金在未来一至五年用于完善全球分销渠道和销售网络，以及提高自有品牌的海外销售：加大自有品牌及产品在社交媒体上的推广及营销力度，并与国际知名关键意见领袖(KOL)进行更广泛的合作，扩大及升级全球销售网络。同时建立更多体验门店，搭建和完善自营电商平台等。

此外，募集资金还将用于投资或收购与智能家居业务和商业及工业解决方案相关的目标（如有）。关于潜在目标的规模，将考虑年收入超过一亿美元的收购目标。同时，潜在目标预期具备扎实的营运和财务记录，具有优秀的内控体系及合规履历，且超过5年的运营历史。根据弗若斯特沙利文报告，2023年，全球有超过500个符合要求的潜在目标。

信达证券表示，参照海尔智家此前发行H股和D股，有利于美的集团海外业务更加便捷地进行融资，有利于推动美的海外业务的长期发展。美的集团需要运用更加灵活的融资方式从而更好地深化海外市场布局，培育机器人、工业技术等新事业。

2022年，海尔在海外拥有14个工业园、53个智能工厂，拥有完整的全球供应链布局，同时也在全球搭建了海尔、卡萨帝、斐雪派克、GEA等七大品牌族群，2023年年底海尔的国外收入占比已经达到51.9%。和海尔相比，目前美的集团的国外业务收入占比略低。

公司预判港股流动性或不足

品牌形象更依赖于社交媒体

在今年更新的港股上市申请书中，公司用40页详细地讲述了风险因素。或许正如投资界经常提到的，已经看到的风险就不是风险。既然看到了风险，那么媒体在出招的时候势必会对这些风险有预案准备。

其中投资人提到的港股流动性的问题，公司在风险因素一项也提到了。如果港股上市后，H股并无形成活跃的公开市场，则H股的市价和流动性可能会受到重大不利影响。此外，如果发行更多证券，可能会稀释股东的持股。

在中泰证券看来，美的H股上市有望更大力度吸引全球投资者。据规定，境外投资者持有A股上市公司股份比例不得超过30%，2020年年初，美的一度因外资持股超“限购线”被暂停买入，H股上市将在一定程度上突破前述桎梏。

此外，申请书在提到品牌形象时，也提到了对社交媒体的日益依赖。公司提到，能否成功维持及提升品牌形象取决于能否适应快速变化的媒体生态系统，包括对社交媒体及在线广告宣传的日益依赖。社交网络平台及其他网站上有关公司的负面帖子或评论通过论坛迅速传播，即使信息不实，也可能严重损害声誉及品牌形象。

为吸引及留住客户，公司可能需要大幅增加用于建立及维持品牌忠诚度的开支。因此，公司的销售及营销相关开支可能会大量增加。若公司无法维持声誉、提升品牌知名度或提高对公司产品及服务的正面认知度，则可能难以维持及扩大公司的客户群体，而业务及增长前景可能会受到重大不利影响。

当下，美的已经在海外的各业务领域拥有丰富的品牌矩阵，如东芝、Eureka、Comfee等智能家居品牌、Clivet高端中央空调品牌、高创传动、Motinova等工业技术品牌、KUKA、Swisslog等机器人品牌。

目前AH股上市的海尔智家和海信集团，港股股价相对于A股都有一定的折价。按照7月31日的收盘价，海尔智家的折价率约为15%。而针对美的去港的前景，国泰君安分析师认为，美的集团H股上市将对港股市场补充优质消费、制造业上市资产标的，预计市场相对青睐。参考美的在A股约60元/股的股价，假设以大概17%的折价率计算，美的集团港股累计募资金额或达到324亿元，有望一举成为港股今年最大的IPO。

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）