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●【行业评论】通信：周跟踪（20240715-20240719）-光模块、服务器等环比增长，会议决议支持人工智能卫星互联网发展
●【公司评论】中兴通讯(000063.SZ)：中兴通讯（000063.SZ）：乘AI东风加强算力业务布局，第二增长曲线打开新空间
●【山证农业】中宠股份公司深度报告-国内多元化宠粮品牌运营头部玩家，内修外练深挖市场
●【公司评论】【山西证券|新股研究】芯动联科2024H1业绩预增，并已获得国内知名车企定点
【行业评论】通信：周跟踪（20240715-20240719）-光模块、服务器等环比增长，会议决议支持人工智能卫星互联网发展
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
【投资要点】
行业动向：
光模块海关出口数据6月继续环比增长，多家光模块企业半年度业绩预喜。6月光模块海关出口数据显示，江苏、四川、湖北分别同比增长长99.2%、287.5%、117.2%，而四川省环比增速最为明显，达到47.0%。同时，中际旭创、新易盛、天孚通信分别发布半年度业绩预告，按照业绩预告下限，净利润分别同比增长250%、181%、167%。我们认为，光模块龙头持续扩产满足海外快速爆发的算力需求，下半年随着GPU供应能力的大幅提升，环比有望进一步加速；而展望2025年仍有GB200带来的1.6T升级及更大规模集群的光模块需求。出于对美国新关税政策的担忧，近期板块有所调整，我们认为光模块具有相对独特的比较优势，且海外产能布局完善（中际旭创已公告海外出货量环比的持续增长以及成本优势），坚定看好。
国家统计局6月制造业产量数据显示手提电动工具、新能源车、空调等品类保持同比增长，或主要由出口动能以及国内“以旧换新”等促销政策拉动。智能网联车、白电、电动工具是智能控制器和物联网模组的主要下游，我们建议持续关注相关公司业绩表现，业绩修复+AI场景或成为市场行情的催化剂。
台湾服务器BMC龙头信骅科技6月营收达5亿新台币，同比增速达123%，环比则保持增长态势创下年内新高。在AI服务器供不应求的同时，由AI带动业务升级、IT设备更新周期带来的通用服务器增长也在复苏，我们建议密切关注服务器产业链相关的整机、PCB、铜连接、光模块等。
党的二十届三中全会发布《中共中央关于进一步全面深化改革，推进中国式现代化的决定》，对通信行业长期健康发展给出了纲领性指导意见。1）第六条表示“完善流通体制，加快发展物联网”，我们认为物联网技术在智慧城市、智慧电网、智慧物流等领域的应用将更加深入，带动5G、cat1、redcap和RFID等物联网连接层和感知层市场增长。2）第八条表示“完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展”；第12条表示“抓紧打造自主可控的产业链供应链”，我们认为无线射频芯片、高端交换芯片、高端DPU、高速phy芯片等通信产业链薄弱环节国产替代将加速推进。3）第28条表示“完善推进高质量共建一带一路机制，完善陆海天网一体化布局，构建一带一路立体互联互通网络”。我们认为卫星互联网将是拓展国际市场新质生产力、具有市场和战略双重意义，未来将在卫星制造、火箭发射上进一步降低成本、提升产能，促进产业链快速壮大。
市场整体：本周（2024.07.15-2024.07.19）市场整体上涨，科创板指数涨4.33%，创业板指数跌2.49%，沪深300涨1.92%，深圳成指涨0.56%，上证综指涨0.37%，申万通信指数跌3.30%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为云计算（+8.1%）、物联网（+5.1%）、运营商（+3.8%）。从个股情况看，东土科技、金山办公、中国移动、中国卫通、宝信软件涨幅领先，涨幅分别为+10.75%、+6.53%、+4.90%、+4.16%、+3.78%。中际旭创、映翰通、三旺通信、新易盛、贝仕达克跌幅居前，跌幅分别为-10.09%、-8.58%、-7.16%、-7.05%、-6.91%。
风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
【公司评论】中兴通讯(000063.SZ)：中兴通讯（000063.SZ）：乘AI东风加强算力业务布局，第二增长曲线打开新空间
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
【投资要点】
通信设备商龙头，盈利能力持续提升。中兴通讯作为全球四大通信设备供应商之一，目前主要发展路线为在保持以传统第一曲线业务核心竞争力的同时，加速拓展服务器及存储等以算力为代表的第二曲线业务。公司业务按板块分为运营商、政企客户和消费者三大板块，运营商仍为主要基本盘，且公司盈利能力明显提升；另一方面，公司加大研发投入力度，在算力进行多方面布局，随相关产品市占率提升，公司有望迎来新一轮增长。
公司在5G-A方面布局较早。5G-A业务已形成“无缝万兆、泛在智能、确定能力、空天地一体、千亿物联、全域通感”六大场景和相应技术能力，面向toC、toB和toX三大领域，随运营商云计算资本开支提高，5G-A有望再赋能公司运营商业务。
公司第二增长曲线以算力为核心，布局全栈智算网络：公司推出星云智算解决方案，面向训练和推理两类场景，打造智能硬件基础设施、AI平台、大模型及应用三个层次的开放生态全栈智算解决方案。其中服务器与存储引领增长，公司在移动、电信的多个招标项目中多次中标第一候选人，AI服务器可满足训练推理等高性能需求，分布式存储+DPU有望在后摩尔时代成为存储卡点的主要解决方案，公司服务器与存储板块将继续受益于AI建设带来的算力需求。此外，公司在交换机、数据库、大模型等方面有序展开，可服务于互联网、金融、电力、交通等多产业政企客户不同算力建设规划；子公司中兴微电子已实现交换芯片、NP芯片等无线、有线、手机多芯片自主研发，位居国内半导体企业前列，以雄厚的研发实力为公司提供增长动能。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润105.06/129.14/142.81亿元，同比增长12.7%/22.9%/10.6%，对应EPS为 2.20/2.70/2.99元，PE为12.3/10.0/9.0倍，作为国内通信设备商龙头，公司无线及有线基本盘稳固，第二增长曲线增长潜力较大，具有较大超预期空间，综合考虑公司的成长性与可比公司估值，首次覆盖给予公司“增持-A”评级。
风险提示：国别风险；汇率风险；利率风险；客户信用风险。
【山证农业】中宠股份公司深度报告-国内多元化宠粮品牌运营头部玩家，内修外练深挖市场
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
中国宠物食品行业头部玩家，国内业务保持增长。公司创立于1998年，以代工海外品牌宠物零食起步，同时不断发展自有品牌，旗下拥有 "Wanpy"、"ZEAL"、"领先"、"Happy100"等自主品牌。旗下自有品牌在国内市场知名度提升，销量及营收持续增长。目前公司在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，2023年公司宠物食品及用品总产量为8.53万吨，处于国内领先地位。
宠物食品行业依旧处于发展期，国产品牌异军突起。我们认为当前宠物食品行业由行业整体性高速增长转向结构性发展模式，在这个阶段，有三大因素驱动宠物食品行业继续扩容：1）量增：养宠人群继续增长，市场仍有扩容空间；2）价升：养宠科学化规范化，宠主持续精进倒逼宠食品牌品质化升级；3）新增长点：一人居、新兴年轻工作族养宠人群等趋势助推猫经济崛起。而国产品牌借助互联网及电商热潮，通过性价比、快速迭代以及本土化等差异化竞争方式不断提升自身市场份额，成功占位中高端宠物食品市场。
公司发展战略卓有成效，产能释放有望持续带动业绩。海外业务方面，公司是海外宠物食品代加工的国内龙头企业，同时也是国产品牌出海的领军者。国内业务方面，公司自有品牌以顽皮Wanpy为始，又先后将ZEAL和领先Toptrees纳入麾下，通过打造品牌矩阵，同时携手分众传媒，差异化营销加强消费者触达，实现产品向上覆盖宠粮中高端价格带。此外，公司完备的供应链体系支撑顽皮、领先等国内自有品牌冲击中高端，也保障了公司全球化优势。公司国内业务2023年实现收入10.81亿元，同比增长20.67%，未来有望成为公司第一大利润增长点。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润2.84/3.65/4.35亿元，同比增长21.7%/28.5%/19.3%，对应EPS为0.97/1.24/1.48元，PE为19.3/15.0/12.6倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险，海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。
【公司评论】【山西证券|新股研究】芯动联科2024H1业绩预增，并已获得国内知名车企定点
叶中正 yezhongzheng@sxzq.com
7月25日，芯动联科发布2024H1业绩预告及客户定点公告：2024上半年公司预计实现营业收入1.37亿元，同比增长42.04%；预计实现归母净利润5645.20万元，同比增长38.07%；预计实现扣非归母净利润4768.66万元，同比增长59.99%。并且公司已成为国内某知名汽车客户的零件产品供应商。
芯动联科是国内少数实现高性能硅基MEMS惯性传感器稳定量产的企业。其主要产品为MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，并提供相关技术服务。MEMS陀螺仪是公司的第一大收入来源（占比80%左右）；公司产品主要应用于高可靠领域（占比约70%）。公司MEMS惯性传感核心元件自主可控，33系列陀螺仪、35系列加速度计主要性能指标均已处于国际先进水平。
2024上半年公司业绩延续向好态势，预期营收及净利润均实现快速增长。原因是：①凭借产品性能领先、自主研发等优势，公司进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，销售收入放量增长。②公司积极拓展高端工业、测绘、石油勘探、无人驾驶（智能驾驶）等领域，产品应用场景进一步拓展。③公司客户拓展成效显著，在通过行业展会活动获取新客户的同时，主动寻求合作的客户也在持续增加。
2024上半年公司积极推动与自动驾驶领域客户的定点工作，并已收到国内某知名汽车企业的定点通知。后续公司将严格按照客户的要求，在规定的时间内完成产品开发与交付工作。考虑到公司还未收到正式的销售订单，预期该业务对公司2024年业绩不会构成重大影响，但是可以提升公司在汽车市场的影响力，有利于公司的业务布局和持续发展。
盈利预测：预计公司2024-2026年分别实现营收4.63、6.56、9.25亿元，分别实现净利润2.31、3.20、4.38亿元，对应EPS分别为0.58、0.80、1.09元，以7月24日收盘价27.38元计算，对应PE分别为47.3X、34.2X、25.0X，维持“增持-A”评级。
风险提示：产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距的风险。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年7月25日
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