投资要点
行业动向：
光模块海关出口数据6月继续环比增长，多家光模块企业半年度业绩预喜。6月光模块海关出口数据显示，江苏、四川、湖北分别同比增长长99.2%、287.5%、117.2%，而四川省环比增速最为明显，达到47.0%。同时，中际旭创、新易盛、天孚通信分别发布半年度业绩预告，按照业绩预告下限，净利润分别同比增长250%、181%、167%。我们认为，光模块龙头持续扩产满足海外快速爆发的算力需求，下半年随着GPU供应能力的大幅提升，环比有望进一步加速；而展望2025年仍有GB200带来的1.6T升级及更大规模集群的光模块需求。出于对美国新关税政策的担忧，近期板块有所调整，我们认为光模块具有相对独特的比较优势，且海外产能布局完善（中际旭创已公告海外出货量环比的持续增长以及成本优势），坚定看好。
国家统计局6月制造业产量数据显示手提电动工具、新能源车、空调等品类保持同比增长，或主要由出口动能以及国内“以旧换新”等促销政策拉动。智能网联车、白电、电动工具是智能控制器和物联网模组的主要下游，我们建议持续关注相关公司业绩表现，业绩修复+AI场景或成为市场行情的催化剂。
台湾服务器BMC龙头信骅科技6月营收达5亿新台币，同比增速达123%，环比则保持增长态势创下年内新高。在AI服务器供不应求的同时，由AI带动业务升级、IT设备更新周期带来的通用服务器增长也在复苏，我们建议密切关注服务器产业链相关的整机、PCB、铜连接、光模块等。
党的二十届三中全会发布《中共中央关于进一步全面深化改革，推进中国式现代化的决定》，对通信行业长期健康发展给出了纲领性指导意见。1）第六条表示“完善流通体制，加快发展物联网”，我们认为物联网技术在智慧城市、智慧电网、智慧物流等领域的应用将更加深入，带动5G、cat1、redcap和RFID等物联网连接层和感知层市场增长。2）第八条表示“完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展”；第12条表示“抓紧打造自主可控的产业链供应链”，我们认为无线射频芯片、高端交换芯片、高端DPU、高速phy芯片等通信产业链薄弱环节国产替代将加速推进。3）第28条表示“完善推进高质量共建一带一路机制，完善陆海天网一体化布局，构建一带一路立体互联互通网络”。我们认为卫星互联网将是拓展国际市场新质生产力、具有市场和战略双重意义，未来将在卫星制造、火箭发射上进一步降低成本、提升产能，促进产业链快速壮大。
市场整体：本周（2024.07.15-2024.07.19）市场整体上涨，科创板指数涨4.33%，创业板指数跌2.49%，沪深300涨1.92%，深圳成指涨0.56%，上证综指涨0.37%，申万通信指数跌3.30%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为云计算（+8.1%）、物联网（+5.1%）、运营商（+3.8%）。从个股情况看，东土科技、金山办公、中国移动、中国卫通、宝信软件涨幅领先，涨幅分别为+10.75%、+6.53%、+4.90%、+4.16%、+3.78%。中际旭创、映翰通、三旺通信、新易盛、贝仕达克跌幅居前，跌幅分别为-10.09%、-8.58%、-7.16%、-7.05%、-6.91%。
风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
【周观点和投资建议】
1）光模块海关出口数据6月继续环比增长，多家光模块企业半年度业绩预喜。6月光模块海关出口数据显示，江苏、四川、湖北分别同比增长99.2%、287.5%、117.2%，而四川省环比增速最为明显，达到47.0%。同时，中际旭创、新易盛、天孚通信分别发布半年度业绩预告，按照业绩预告下限，净利润分别同比增长250%、181%、167%。我们认为，光模块龙头持续扩产满足海外快速爆发的算力需求，下半年随着GPU供应能力的大幅提升，环比有望进一步加速；而展望2025年仍有GB200带来的1.6T升级及更大规模集群的光模块需求。出于对美国新关税政策的担忧，近期板块有所调整，我们认为光模块具有相对独特的比较优势，且海外产能布局完善（中际旭创已公告海外出货量环比的持续增长以及成本优势），坚定看好。
表1：光模块出口数据更新
资料来源：海关总署，山西证券研究所2）国家统计局6月制造业产量数据显示手提电动工具、新能源车、空调等品类保持同比增长，或主要由出口动能以及国内“以旧换新”等促销政策拉动。智能网联车、白电、电动工具是智能控制器和物联网模组的主要下游，我们建议持续关注相关公司业绩表现，业绩修复+AI场景或成为市场行情的催化剂。
3）台湾服务器BMC龙头信骅科技6月营收达5亿新台币，同比增速达123%，环比则保持增长态势创下年内新高。在AI服务器供不应求的同时，由AI带动业务升级、IT设备更新周期带来的通用服务器增长也在复苏，我们建议密切关注服务器产业链相关的整机、PCB、铜连接、光模块等。
4）党的二十届三中全会发布《中共中央关于进一步全面深化改革，推进中国式现代化的决定》，对通信行业长期健康发展给出了纲领性指导意见。
4.1 第六条表示“完善流通体制，加快发展物联网”，我们认为物联网技术在智慧城市、智慧电网、智慧物流等领域的应用将更加深入，带动5G、cat1、redcap和RFID等物联网连接层和感知层市场增长。
4.2 第八条表示“完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展”；
第12条表示“抓紧打造自主可控的产业链供应链”，我们认为无线射频芯片、高端交换芯片、高端DPU、高速phy芯片等通信产业链薄弱环节国产替代将加速推进。
4.3 第28条表示“完善推进高质量共建一带一路机制，完善陆海天网一体化布局，构建一带一路立体互联互通网络”。我们认为卫星互联网将是拓展国际市场新质生产力、具有市场和战略双重意义，未来将在卫星制造、火箭发射上进一步降低成本、提升产能，促进产业链快速壮大。
表2：建议重点关注的公司
资料来源：wind，山西证券研究所【行情回顾】
市场整体行情
本周（2024.07.15-2024.07.19）市场整体上涨，科创板指数涨4.33%，创业板指数跌2.49%，沪深300涨1.92%，深圳成指涨0.56%，上证综指涨0.37%，申万通信指数跌3.30%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为云计算（+8.1%）、物联网（+5.1%）、运营商（+3.8%）。
图1：主要大盘和通信指数周涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所细分板块行情
图2：周涨跌幅液冷周表现领先
资料来源：Wind，山西证券研究所图3：月涨跌幅物联网、运营商、液冷月表现领先
资料来源：wind，山西证券研究所图4：年涨跌幅设备商、光模块、运营商年初至今表现领先
资料来源：wind，山西证券研究所图5：多数板块当前P/E低于历史平均水平
资料来源：Wind，山西证券研究所图6：多数板块当前P/B低于历史平均水平
资料来源：Wind，山西证券研究所个股公司行情
从个股情况看，东土科技、金山办公、中国移动、中国卫通、宝信软件涨幅领先，涨幅分别为+10.75%、+6.53%、+4.90%、+4.16%、+3.78%。中际旭创、映翰通、三旺通信、新易盛、贝仕达克跌幅居前，跌幅分别为-10.09%、-8.58%、-7.16%、-7.05%、-6.91%。
图7：本周个股涨幅前五
资料来源：Wind，山西证券研究所图8：本周个股跌幅前五
资料来源：Wind，山西证券研究所海外动向
表3：海外最新动向
资料来源：财联社，IT之家，山西证券研究所新闻公告
重大事项
表4：本周重大事项
资料来源：Wind，山西证券研究所表5：本周重要公司公告
资料来源：Wind，山西证券研究所行业新闻
表6：本周重要行业新闻
资料来源：中国工业新闻网，湖北日报，证券时报网，IT之家，中国网，财联社，山西证券研究所风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
研报分析师：高宇洋
执业登记编码：S0760523050002
研报分析师：张天
执业登记编码：S0760523120001
报告发布日期：2024年7月24日
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