信达晨会（2024/07/25）金属&新材料：玉龙股份公司深度报告 | 固收：2024年6月债券托管数据点评|信达_新浪财经

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报告目录

【金属&新材料】玉龙股份(601028)公司深度报告：聚焦黄金主业，走向价值重估之路（张航）

【固收】债券专题报告：6月交易盘大幅增持利率债机构杠杆率季节性回升——2024年6月债券托管数据点评（李一爽）

【电子】行业专题报告：电子持仓市场第一，超配比例达5.5%——电子行业2024Q2基金持仓分析（莫文宇）

【医药】仁和药业(000650)公司首次覆盖报告：药品&大健康双轮驱动，“低估值&高分红&变革期”品牌药企或迎新机遇（唐爱金）

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财经新闻

最高检印发文件部署全面准确落实司法责任制

7月24日,最高人民检察院举行新闻发布会，最高检印发了《关于人民检察院全面准确落实司法责任制的若干意见》和新修订的《人民检察院司法责任追究条例》，推动全国检察机关全面准确落实和不断健全完善司法责任制。意见对“权”和“责”的相关规定进一步作了细化。在职权配置方面，既明晰检委会、检察长、检察官职责权限，又明确检察官助理、书记员等职责范围；在责任落实方面，既明确司法办案职责，又明确监督管理职责。意见还坚持“放权”与“控权”并重，专章规定了“完善检察权内部制约监督机制”。

两部门发布《企业兼并重组主要税收优惠政策指引》

财政部网站7月24日消息，财政部、税务总局发布《企业兼并重组主要税收优惠政策指引》。指引对现行有效的支持企业兼并重组主要税收优惠政策和税收征管文件进行了梳理，并按照企业兼并重组的类型，分门别类明确了适用主体、适用情形、政策内容、执行要求及政策依据等内容，还一并附有具体税收政策文件和征管文件汇编，力求为纳税人提供简明易行、获得感强的操作指南。

国资委明确下一步改革任务：大力推进科技创新和产业创新

据国务院国有资产监督管理委员会网站消息，国资委7月22日-23日举办中央企业负责人研讨班。针对下一步改革的工作重点，国资委首先指出，要以发展新质生产力为重要着力点，加快推动中央企业高质量发展。其中特别提到，国资央企要大力推进科技创新和产业创新，积极承担国家重大科技项目，推进新兴产业持续突破，纵深推进战略性新兴产业、未来产业发展，持续推动产业高端化、智能化、绿色化发展，全面实施“AI+”专项行动。

中国光伏行业协会倡议进一步提升光伏电池效率计量测试能力

中国光伏行业协会发布《关于进一步提升光伏电池效率计量测试能力的倡议》。倡议提出：第一，加强标准电池的权威溯源能力，对外公布的电池测试效率溯源至SI国际单位制。第二，加强不同企业之间电池的比对测试和技术交流，降低测试不确定度，共同维护良好的计量测试环境。第三，提升企业实验室和产线测试设备计量校准能力，保持量产效率测试与标准电池组件的一致性。第四，使光伏电池测试效率回归到光伏组件功率推算的合理范围。第五，依托中国光伏行业协会成立技术专家组，当企业待发布的电池测试效率值高于行业认可的权威效率记录表中记录的同类型电池技术效率记录时，由技术专家组至少5位第三方技术专家进行准确性、科学性、合理性论证后再公开发布。第六，推动相关测试标准的制修订，加强测试与计量的培训，提升光伏测试与计量技术人员的业务水平。

超过50个国家和国际组织确认参展第七届进博会

中国国际进口博览局副局长孙成海7月24日在第七届中国国际进口博览会新闻通气会上表示，进博会作为中国构建新发展格局的窗口、推动高水平开放的平台和全球共享的国际公共产品，前六届成果丰硕、影响广泛，全面展示了中国式现代化的新成就和新机遇。第七届进博会将于今年11月5日至10日在上海举办。目前，各项筹备工作进展顺利，已取得阶段性成果。国家综合展各国积极参与。截至目前，已有超过50个国家和国际组织确认参展。

农业农村部王乐君：要引导地方加大对养殖场户的信贷保险等支持

农业农村部总畜牧师王乐君7月24日在国务院新闻办新闻发布会上表示，稳定畜牧业生产，下一步农业农村部将重点抓好五个方面的工作。一是抓好产能调控，二是加强预警引导，三是抓好纾困解难，四是防范重大疫病，五是提升产业水平。

住建部将开展大跨度钢结构公共建筑设计回访

据央视新闻，为有效防范化解有关安全风险隐患，住房城乡建设部将组织有关甲级设计单位，开展大跨建筑设计回访公益行动。此次将按照“突出重点、问题导向、预防为主”的原则，对本单位设计的大跨建筑开展设计复核、功能复核、整体使用情况复核，对大跨建筑所有权人进行公益安全提醒。

深圳：上半年深圳市金融总量合理增长

7月24日，人民银行深圳市分行和国家外汇管理局深圳市分局在前海合作区举行的新闻发布会上透露，2024年上半年，深圳市金融总量合理增长，各项存款余额13.40万亿元，各项贷款余额9.52万亿元。

天津：上半年GDP达8191.12亿元同比增长4.9％

7月24日，天津市统计局公布上半年经济数据。根据地区生产总值统一核算结果，上半年天津市地区生产总值为8191.12亿元，按不变价格计算，同比增长4.9%。分产业看，第一产业增加值81.21亿元，同比增长2.8%；第二产业增加值2798.17亿元，同比增长4.3%；第三产业增加值5311.74亿元，同比增长5.2%。

报告摘要

金属&新材料：张航

首席分析师

S1500523080009

玉龙股份(601028)公司深度报告：聚焦黄金主业，走向价值重估之路

坚定出清贸易业务，聚焦黄金+新能源矿业。公司大股东变更为济高资本，实际控制人为济南高新区管理委员会。自2021年国企控股后，公司主营业务从钢管转型为矿业+贸易业务，公司依托集团资源，收购优质黄金与新能源矿业资产，并在2024年坚定出清大宗贸易业务，持续推进黄金矿山资源增效增储，加大优质矿产资源的找矿力度。目前公司黄金业务贡献主要业绩，2023年黄金业务营收占比52%，毛利占比67%。2024Q1公司实现归母净利润1.06亿元，同降26%，其中黄金实现净利润1.31亿元，同涨28%。

帕金戈金矿资源禀赋优异，增储空间大。公司目前黄金矿产主要为2022年收购的帕金戈金矿，截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），同比增加31.5万盎司（9.80吨），选厂处理能力由60万吨提升至70万吨。2023年帕金戈金矿实现黄金产量2.85吨，销量2.83吨，同增8.7%；公司黄金业务平均销售价格445.5元/克，实现毛利率52.7%，单位生产成本211元/克。2023年公司黄金业务全资子公司NQM实现净利润3.96亿元，2022-2023年累计完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。

巴拓金矿生产条件成熟，公司协助运营管理。巴拓黄金持有南十字项目（SXO）矿区矿权共有224个，总面积约599.7平方千米。目前，巴拓黄金拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司（104.82吨），历史上选矿厂最高产能达到230万吨/年。巴拓金矿资源量丰富，具有较为成熟的生产运营基础及条件，并具备通过加大资源勘探投入进一步延长服务年限的潜力。2024年7月，公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》，由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓具有丰富的金矿资源，我们认为后续有望注入公司。

降息预期扰动，不改贵金属上行趋势。尽管当前通胀率仍高于目标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的软着陆。6月FOMC会议按兵不动，维持利率目标不变。CME的Fed工具显示最新市场预期9月降息概率为61.1%。全球央行黄金储备增加支撑长周期金价走强，我国央行短期暂停购金，但长周期来看黄金储备仍然增加。同时作为避险资产的黄金需求增长。我们预计黄金价格有望再创新高，黄金股估值中枢将持续提升。

盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为21.50亿元、19.76亿元、22.89亿元，归母净利润分别为6.31亿元、6.89亿元、7.55亿元，对应EPS分别为0.81元、0.88元、0.96元，对应PE分别为17.4倍、15.9倍、14.5倍。考虑到公司资源禀赋较好、有资产注入预期、增储扩建潜力大、成本优势显著，给予公司24年25倍PE，对应市值158亿元，目标价20.3元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：宏观经济波动风险、国际化经营风险、安全环保管理风险、新增项目投产进度不及预期。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

债券专题报告：6月交易盘大幅增持利率债机构杠杆率季节性回升——2024年6月债券托管数据点评

2024年6月债券总托管规模环比上升15819亿元，较5月大幅少增7941亿元，主要是受到利率债和存单净融资规模大幅下降的影响。6月国债、地方债托管增量均大幅下降，政金债托管量也小幅减少，利率债托管增量大幅下降3796亿元至10337亿元；同业存单发行规模下降而到期规模上升，托管增量大幅下降3125亿元至3518亿元；商业银行债券发行规模下降而到期规模上升，托管量从上月的增加678亿元转为减少1227亿元；信用债托管增量上升1798亿元至1925亿元，主要是受到中票的支撑；而信贷资产支持证券托管增量降幅扩大至704亿元。

6月债券市场持续走强，下旬长端利率加速回落并突破前低。以非法人产品为代表的交易盘增持债券规模大幅上升，创下21年12月以来新高，证券公司增持规模同样明显增加，而商业银行对债券的增持规模大幅下降，保险公司自22年3月以来首度减持债券，境外机构对债券的增持规模同样回落。从券种上看，6月广义基金是政金债、地方债的最主要增持方，对国债的增持规模同样大幅上升，但大幅减少了对存单的增持；证券公司以增持中票为主，对短融、PPN同样转为增持，对地方债的增持规模有所上升；而商业银行是政金债的最主要减持方，对国债、地方债的增持规模均大幅下降，但转为增持中票和存单；保险公司转为减持地方债和中票，对商业银行债券的减持规模上升，但对国债的增持规模小幅增加；境外机构转为减持国债，对政金债的增持力度明显下降。

6月债市杠杆率环比上升0.4pct至107.6%，考虑季末回表一般会带来非银杠杆率的回升，6月的升幅也大致符合季节性，但仍然处于2021年以来的最低水平。分机构来看，6月商业银行杠杆率持平上月于103.5%，仍处于2019年有数据以来最低水平；非银机构杠杆率环比上升0.9pct至115.5%，同样符合季节性规律，仍然处于2022年5月以来的低位。在非银机构中，证券公司杠杆率环比上升14.9pct至206.9%，略高于去年同期，但相比20-22年同期明显偏低，非法人产品杠杆率环比上升0.7pct至116.1%，同样处于2022年5月以来的偏低水平。尽管非法人产品债券托管规模有所回升，但质押式回购余额升幅更大，其中基金公司非货产品正回购余额增幅最大，但相较于23Q3-24Q1仍然偏低，其他产品正回购余额再创历史新高，货币基金和理财产品正回购余额增幅较小，仍处于2021年以来的偏低水平。

风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。

电子：莫文宇

首席分析师

S1500522090001

电子行业专题报告：电子持仓市场第一，超配比例达5.5%——电子行业2024Q2基金持仓分析

电子行业持仓市值占比历史高位，位列市场第一。以申万行业分类（2021）为依据，我们选取了普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金作为样本分析2024年第二季度末电子板块的重仓持股情况。2024Q2，A股电子行业配置比例为15.6%，处于2018年以来的最高位置，位居全市场第一，配置比例环比第一季度提升3.7pct，超配比例达5.5%。

元件板块：AI注入强大成长性，2024领涨电子板块。2024Q2，元件板块机构持仓市值占比为2.74%，环比提升1.19pct。从机构仓位配置的角度来看，沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、东山精密、深南电路、生益电子等上市公司获得机构加仓较多。不难看出，元件板块投资机遇均是围绕AI展开，从云端的沪电股份、胜宏科技、深南电路、生益电子到终端的鹏鼎控股、东山精密。

消费电子板块：AI推理剑指端侧，手机/PC等有望掀起新一轮换机热潮。2024Q2，消费电子板块机构持仓占比4.14%，环比提升1.50pct。2024年以来，伴随大模型训练迭代，推理成本降低，AI端侧的发展倍受市场期待，尤其在苹果发布Apple Intelligence之后，消费电子终端迎来AI的估值提升。同时伴随行业回暖，较多消费电子个股业绩低点已过。从机构持仓角度看，立讯精密、工业富联、蓝思科技、歌尔股份、小米集团-W、领益智造等公司机构持仓增加较多。

半导体板块：景气度触底回升，AI算力/制造类公司获机构加仓。2024Q2，半导体板块机构持仓市值占比为7.25%，环比上季增加0.88pct。2024年来，一方面算力的国际竞争逐步加剧，科技自主可控在众多重大会议中提及，国产替代需求迅速提升。另一方面，半导体行业库存持续去化，部分厂商订单回暖，板块或出现结构性机遇。从机构仓位配置的角度来看，数字IC方面，兆易创新、澜起科技等获得机构加仓较多；模拟IC方面，圣邦股份、南芯科技等获得机构加仓较多；IC制造方面华虹半导体等获得机构加仓较多；IC封测方面长电科技等获得机构加仓较多；半导体材料方面，雅克科技等获得机构加仓较多。

光学光电子板块：行业供给侧持续改善，AI端侧受益个股获机构认可较多。2024Q2，光学光电子板块机构持仓市值占比为0.91%，环比提升0.01pct。2024年第二季度，供给侧格局不断优化，部分光学企业基本面改善，部分细分赛道受益AI发展，光学行业呈现结构性机遇。从机构仓位配置的角度来看，水晶光电、舜宇光学、三利谱等上市公司获得机构加仓较多。

电子化学品板块：自主可控持续发展，重要材料环节重要性提升。2024Q2，电子化学品板块机构持仓市值占比为0.37%，环比上季度提升0.03pct。2024年，美国迎来总统大选，作为很好的竞选噱头，地缘政治或又将激化，科技自主可控重要性再次提升。2024年前道半导体制程材料如光刻胶等持续加速替代。2024Q2，国瓷材料、安集科技、鼎龙股份获得机构加仓较多。

风险因素：宏观经济下行风险；下游需求不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

仁和药业(000650)公司首次覆盖报告：药品&大健康双轮驱动，“低估值&高分红&变革期”品牌药企或迎新机遇

公司为低估值、高分红、变革期的知名品牌药企。根据我们盈利预测对应2024年市盈率约10倍，2022-2023年公司分红比例均在48%以上，杨潇先生于2022年担任公司董事长，2023年起公司陆续推出董事长增持计划、公司股权回购计划、员工持股计划等，彰显公司持续经营的信心。同时，2024年公司持续落实“十六字经营方针”，即两品一控、双线突破、优化考核、降本增效，我们认为公司在产品、品牌、渠道等方面均有望迎来新机遇。

药品&大健康双轮驱动，“十六字方针”持续提质增效：①2017-2023年间公司营收复合增速约5%，2023年公司营收达50.32亿元（同比-2%）。在收入构成方面，2023年药品业务营收占比约为73%，而大健康业务占比约为25%，其他业务占比约2%。②在药品业务方面，公司药品业务主要以非处方药OTC类产品为主，约占药品全部收入的80%左右。此外，公司中药产品收入占全部药品收入比例为47%左右。目前公司药品的研发主要集中在大品种的仿制药和国家中药经典名方上。在仿制药方面，2023年公司获得苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片、他达拉非片（20mg）、西地那非片、阿托伐他汀钙片、盐酸达泊西汀片、玻璃酸钠滴眼液等药品批件。在中药经典名方方面，目前公司的二冬汤处于CDE评审阶段。③在大健康业务方面，公司大健康产品种类涉及功效性化妆品、护肤护发用品、洗涤用品等。同时，公司大健康产品业务目前主要是结合线下、线上两种渠道进行销售，以天猫、京东、抖音、唯品会等几大线上平台为主。2021-2023年间公司7家大健康公司扣非归母净利润复合增速约31%，2023年7家大健康公司贡献的扣非归母净利润达1.77亿元。④在“十六字经营方针”方面，两品一控、双线突破、优化考核、降本增效，多管齐下推动公司产品、品牌、渠道、营销全面发展。

“董事长增持+公司回购+员工持股计划”彰显持续经营信心，2024年有望轻装上阵：①自杨潇先生担任董事长以来，公司持续推动股票增持、股权回购、员工持股等。2023年7月20日，董事长发布增持计划，2023/7/20至2023/11/1期间董事长增持公司股份约1457.75万股，合计增持金额约1亿元，增持均价约6.92元/股。2023年12月8日，公司发布股权回购方案，2023/12/8至2024/3/29期间公司回购股份1550万股，回购金额约1亿元，平均成交价约6.45元/股。2024年4月，公司发布员工持股草案，本员工持股计划受让公司回购股票的价格为4.52元/股，参与人数不超过110人，股票规模不超过1550万股。②2023年公司计提2.23亿元资产减值损失，其中无形资产减值为1.74亿元（主要系中盛药业计提减值），商誉减值0.31亿元（樟树制药计提商誉减值），存货减值为0.18亿元。从商誉结构上看，公司已对樟树制药、中盛药业的商誉全额计提减值，截至2023年末商誉账面价值为5.47亿元，我们预计后续商誉减值的风险较小，我们认为2024年公司有望轻装上阵。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.8亿元、57.63亿元、62.97亿元，同比增速分别为5%、9%、9%，实现归母净利润分别为7.5亿元、8.48亿元、9.54亿元，同比分别增长32%、13%、13%，对应当前股价PE分别为10倍、9倍、8倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

风险因素：销售不达预期，新品推出不及预期风险，药品&大健康市场竞争加剧，资产减值风险。

近期电话会议预告及回顾

近期调研活动预告

报告来源

证券研究报告名称：《聚焦黄金主业，走向价值重估之路—玉龙股份(601028)公司深度报告》

对外发布时间：2024年7月24日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：张航 S1500523080009；宋洋 S1500524010002

证券研究报告名称：《6月交易盘大幅增持利率债机构杠杆率季节性回升——2024年6月债券托管数据点评》

对外发布时间：2024年7月23日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽 S1500520050002

证券研究报告名称：《电子持仓市场第一，超配比例达5.5%——电子行业2024Q2基金持仓分析》

对外发布时间：2024年7月23日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：莫文宇 S1500522090001

证券研究报告名称：《药品&大健康双轮驱动，“低估值&高分红&变革期”品牌药企或迎新机遇—仁和药业(000650)公司首次覆盖报告》

对外发布时间：2024年7月24日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：唐爱金 S1500523080002；章钟涛 S1500524030003

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