长城晨会精选0725|固收/电力设备与新能源/机械|降息_新浪财经

动态点评

固定收益

符合我们的预期——全面降息点评

7 月 22 日央行祭出降息组合拳，先于美联储之前降息。

这套组合拳表现在多方面，一是 LPR 的 1 年期与 5 年期品种均下调 10 个基点，1 年期 LPR 利率下调至 3.35%，前值为 3.45%，5 年期降至 3.85%，前值为 3.95%。二是公开市场 7 天期逆回购利率将从原有的 1.80%下调至1.70%，这是自 2023 年 8 月以来的首次变动，且从价格招标变为数量招标，明示公开市场操作利率。此外央行还宣布自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免 MLF 质押品，允许参与机构免质押出售中长期债券，此举或将有效增加中长期债券供应，缓解“资产荒”困境，但对债市影响还需观察。

对于此次全面降息，我们认为有国内国外两大因素。国内方面，鉴于第二季度 GDP 数据不及预期，金融数据仍较低迷，经济曲折性复苏态势短期仍存，市场期待央行在货币政策上加码，刺激经济以完成全年 5%的 GDP 目标。而这次 5 年期 LPR 利率的下调，直指房地产市场，旨在通过降低实际利率，激活市场需求，推动房地产行业回暖。当前从地产数据来看，30 大中城市商品房成交面积依然徘徊在低位，地产融资发行量略增但净融资额仍然持续收缩，517 房地产新政对地产融资数据的影响尚未显现。基于这一现状，降低长端利率是有必要的，且我们认为后续的房地产政策可能会进一步加码。

海外方面，中美两国的经济周期出现错位，美国通胀顽固，而中国则在经济复苏。周期的错位使得中美利差较大，10 年期国债利差长期突破 200BP，在一定程度上制约了中国央行的货币政策选择，而自 2023 年 8 月以来，短期 OMO 利率一直保持不变，主要考量就是稳汇率。当前，随着特朗普遇刺、总统拜登宣布退选，美国总统大选进入后半程的冲刺阶段，大选局势也逐渐趋于明朗，此外，美国 6 月份的非农就业数据不及预期以及 CPI 同比已有所缓和，反映出经济过热的步伐可能放缓，包括美联储主席鲍威尔在内的多位官员近期的表态也转向了更为鸽派的立场。我们先前的报告《下半年债券投资展望》就多次强调，6 月份美联储议息会议或许是“明鹰实鸽”，介于此，美联储年内 1到 2 次的降息操作概率已较大。我国央行可能也注意到了这一现状，提前开启降息。

总结来看，此次降息行动与我们之前的预测较为吻合，然而 10 个基点的降幅对于经济复苏和降低实际利率来说仍不够，预计在三四季度还有降息空间，具体幅度可能要看美联储的实际降息力度（毕竟今天降息消息一出，汇率又开始贬值）。而对于后续的债市，我们仍维持《2024 年下半年债券投资展望》报告中的判断：下半年债市多的因素仍大于空的因素，十年期国债利率低点或触及 2.15%-2.20%之间（这个低点并不一定是年底，也有可能先低后高）。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。

行业周报

电力设备与新能源

“氢”装上阵，加氢站网络不断完善

行情回顾：截至 2024 年 7 月 19 日，氢能源指数收盘价为 1398.09 点，本周涨跌幅为-1.64%，2024 年初至今涨跌幅为-19.71%。氢能行业周涨幅前五的公司为蓝英装备、辉丰股份、ST 百利、阳光电源、动力新科，涨幅分别为 31.42%、24.31%、16.44%、16.41%、16.24% ；氢能行业周跌幅前五的公司为密封科技、科华控股、德迈仕、宗申动力、和顺电气，跌幅分别为 -12.70%、 -10.58%、 -9.69%、 -9.39%、 -9.08%。

重点事件点评：合成氨装置关键设备 R-3101 氨成功吊装，国内新能源领域首个工程全面启动；吉林深入推动氢能标准体系建设，全力推动氢能产业和能源经济高质量发展；全国首个万吨光伏制氢产业示范项目开始单机调试；法国氢能公司积极促进越南绿氢生产；哥德堡港与日立能源公司及日立（中国）氢能源公司达成重要合作；沙特阿美拟收购空气产品昆德拉旗下蓝氢工业气体公司 50%的股份；国家碳达峰试点（沈阳）实施方案：谋划建设离网储能制氢试点；山西阳泉发展氢液化技术，加快大规模氢储能产业链核心装备研发；国家实施燃煤机组掺烧绿氨发电。

核心观点：氢能应用场景增加，氢能装备高质量发展。随着我国陆续出台氢能源友好政策，氢能市场将获得更多扩展机会。上游电解槽招标项目不断增加，电解槽技术获得新突破，电解槽效率不断提高，建议关注电解槽相关行业现状；中游制氢供应量持续提升，氢能应用场景不断增加，发展前景广阔，建议关注制氢示范站企业；下游氢燃料电池汽车研发进程加速，氢能产业应用趋于多元化，建议关注氢车应用领域的企业。

风险提示：宏观经济下行风险，行业刺激政策落地不及预期，技术进步不及预期，绿氢项目落地不及预期，产业链发展不及预期等。

行业周报

机械

24H1 全国铁路固定资产投资创新高，6 月叉车销量同比+11%

行业要闻：三中全会有关工业的重点：新质生产力、新型工业化、供应链安全、外贸、绿色低碳。第二十届三中全会于 2024.7.15-18 举行。全会多次提及工业相关内容：全会提出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。必须以新发展理念引领改革，立足新发展阶段，深化供给侧结构性改革，完善推动高质量发展激励约束机制，塑造发展新动能新优势。要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。全会提出，城乡融合发展是中国式现代化的必然要求。必须统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴。全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。要按照党中央关于经济工作的决策部署，落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展。24H1 全国铁路完成固定资产投资创历史同期新高。2024H1，全国铁路完成固定资产投资 3373 亿元，同比+10.6%，创历史同期新高。上半年累计新开通线路 979.6 公里，进一步完善了区域路网布局。此外项目前期工作取得积极进展。宜昌至涪陵高铁、铜仁至吉首铁路等 7 个项目完成可行性研究批复。2024 年 1-6 月机械工业主要涉及行业大类增加值 4增。2024 年 1-6 月，规模以上工业增加值同比增长 6.0%。6 月份，规模以上工业增加值同比增长5.3%，环比增长 0.42%。2024 年 1-6 月，机械工业主要涉及行业大类中，通用设备制造业同比增长 2.8%，专用设备制造业增加值同比增长 2.1%，汽车制造业同比增长 9.8%，电气机械和器材制造业同比增长 4.7%。

2024 年 1-6 月全国设备工器具购置投资增长 17.3%。近日，中国机械工业联合会发布数据显示，2024 年 1-6 月，全国固定资产投资（不含农户）245391 亿元，同比增长 3.9%。其中，设备工器具购置投资同比增长 17.3%。2024 年 1-6 月，通用设备、专用设备、汽车、电气机械和器材、仪器仪表制造业固定资产投资同比分别增长 14.0%、12.6%、6.5%、3.5%、4.5%。

2024 年 6 月工程机械行业主要产品销售快报发布，叉车同比+11.1%。1）平地机：859 台，同比+46.6%；2）汽车起重机：1741 台，同比-20.1%；3）履带起重机：226 台，同比-19.3%；4）随车起重机：1960 台，同比-2.63%；5）塔式起重机：791 台，同比-62.4%；6）叉车：111717 台，同比+11.1%；7）压路机：1509 台，同比+15.5%；8）摊铺机：102 台，同比-13.6%；9）升降工作平台：16776 台，同比-9.11%；10）高空作业车：213 台，同比-49.8%。

市场表现回顾：本周（2024/07/15-2024/07/19）5 个交易日，创业板指涨幅为 1.92%，沪深 300 涨幅为 2.49%，机械设备（申万）指数涨幅为-1.10%，跑输沪深 300 指数 3.58 个百分点。在申万所有一级行业中位于第 20 位。估值方面，截至 2024 年 07 月 19 日，申万机械设备板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为 22.58 倍。

风险提示：消费电子下游复苏不及预期、宏观经济下行风险；原材料价格波动；下游需求低迷；国际地缘政治冲突；贸易争端持续；产业政策调整。