【华安证券·债券研究】点评报告：6月商业银行配债增速明显放缓——6月交易所及银行间托管数据点评

主要

观点

6 月银行间与交易所债券供给明显增加

2024 年 6 月，银行间债市托管量 144.75 万亿元，交易所托管量为 20.42 万亿元，总计 165.17 万亿元，两市托管增量环比+1.03%、0.38%。

6 月利率债与存单供给较 5 月有所回落。债券托管余额增速放缓，主要源自利率债与存单增速走低，国债、地方政府债与政金债余额分别增加 5169/4154/1595 亿元，同业存单增量降至 3518 亿元，信用债方面，中期票据余额明显增加。 

分机构看，6 月基金是主要增持方，银行配债增速回落

（1）商业银行在 6 月的配债增速明显回落：其对国债与地方债增速较 5 月下行，由正转负净卖出政金债，但对同业存单及中期票据增持力度环比增加，一方面这与 6 月债券供给压力有所放缓相关，另一方面这与我们所观测到的农商行二级配债增速放缓相印证，而 7 月的现券交易数据的格局依旧为非银大幅买入+银行系卖出，商业银行配债增速放缓或延续。

（2）广义基金以利率债增配为主：6 月广义基金配债力度边际上升，主要是由于其自 5 月以来的大幅买入存单转为利率债，其中国债、地方债与政金债分别增配 1877/2113/5041 亿元。

（3）券商对于债券的增配力度进一步增加：6 月证券公司托管余额环比再次回升，原因在于其对利率债的配置规模有所增加，其中地方债占比较高，信用债方面其对中票配置规模环比明显增加。

（4）保险机构配债力度再次减弱，余额环比减少：保险机构持有量减少 849 亿元，其中增持利率债 172 亿元，协会产品由正转负回落 349 亿元，信用债、金融债余额持续回落 398/705 亿元。

（5）境外机构利率债配置力度回落：境外机构增持债券 886 亿元，增速环比有所回落，主要原因在于其减少对国债与政金债配置。

整体来看，6 月债券供给压力小于 5 月，但利率债的放量规模在年内依然较高，债市配置主力逐步切换为广义基金为主，券商延续增配而保险机构由正转负减持，境外机构对于利率债的配置力度有所回落。6 月末债市杠杆率为 107.61% 环比回升，但最新数据显示 7 月以来债市杠杆存在一定下行压力（106.88%）。 

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

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银行间及交易所托管量总览：环比增幅下降

2024 年 6 月，银行间债券托管量环比增幅下降至 1.03%，前值为 1.67%；交易所债券托管量环比增幅下降至 0.38%，前值为 0.52%。

• 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为144.75/20. 42 万亿元，总计 165.17 万亿元。

• 中债登债券托管较上一月增加 0.78 万亿元，环比+0.72%；上清所债券托管量较上一月增加 0.80 万亿元，环比+2.07%。

• 交易所债券托管量较上一月上升 0.08 万亿元，环比+0.38%。 

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分券种：利率债与同业存单增速放缓，信用债增速回升 

分券种来看，6 月利率债、同业存单增速放缓，信用债放量力度有所回升。6 月国债托管规模环比上升 5169 亿元，地方债净增 4154 亿元，政金债托管量增加 1595 亿元。

2.1 利率债：国债、地方债余额持续增加，增幅减小

利率债整体托管规模为 100.85 万亿元，环比增加 1.09 万亿元。6 月国债、地方债、政金债余额持续增加、增幅减小。 

• 国债托管放量小幅回落。6 月国债托管规模为 31.86 万亿元，环比增加 5169 亿元。分机构看，商业银行、保险、广义基金持续增配，外资托管由正转负回落，证券公司由负转正开始增配。

• 地方政府债托管放量小幅回落。地方政府债托管规模为 43.94 万亿元，环比增加 4154 亿元。分机构看，境外机构持续减少持有量，商业银行、广义基金、券商持续增配，保险机构增量由正转负减少持有量。

• 政策性银行债放量小幅回落。政策性银行债托管规模为 25.05 万亿元，环比增加 1595 亿元。分机构看，商业银行、保险机构由正转负余额减少，券商、广义基金、境外机构持续增配。

2.2 信用债：总量增加，公司债由负转正回升

6 月信用债总托管量为 31.80 万亿元，环比增加 2298 亿元。企业债进一步缩量，超短融由正转负缩量，公司债由负转正回升，中票余额回升速度放缓。

• （1） 发改委债券：6 月企业债托管规模为 2.24 万亿元，环比减少 277 亿元。商业银行、券商、保险本月持有企业债余额持续回落，广义基金余额持续回升。

• （2） 协会产品：6 月协会产品总托管量为 14.76 万亿元，较 5 月增加 2201 亿元。PPN 由负转正回升，短融、超短融、中票余额继续回升。分机构来看，政策性银行、外资、广义基金余额持续增加，保险机构由正转负余额减少，商业银行和券商由负转正余额增加。

• （3） 交易所债券：6 月公司债托管规模为 14.79 万亿元，环比增加 374 亿元。分机构看：券商、保险机构由负转正回升，广义基金持续增量，境外机构余额持续减少。 

2.3 同业存单：余额持续增长，商业银行由负转正增持

6 月同业存单托管规模为 17.49 万亿元，环比增加 3518 亿元。分机构看：商业银行由负转正持有量增加，政策行由正转负余额减少，广义基金、券商、保险、外资持有量持续增加。 

2.4 金融债：余额增幅回升，商业银行由正转负减少持有量

6 月金融债托管规模为 11.06 万亿元，环比增加 948 亿元。分机构看，商业银行由正转负持有余额减少，广义基金、外资继续增配，政策行、券商、保险持有量持续下降。 

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分机构：政策性银行、保险机构增量由正转负托管量下降

分机构来看，政策性银行、保险机构增量由正转负托管量下降。6 月，广义基金净买入 12504 亿元，政策行净卖出 851 亿元，保险净卖出 849 亿元，商业银行托管量增加 1043 亿元，券商净买入 2062 亿元，境外机构托管量增加 886 亿元。

6 月，商业银行托管量增加 1043 亿元，其中金融债、信用债持有量减少 1206/122 亿元，持有的协会产品、同业存单余额由负转正增加 582/490 亿元，增持利率债 2304 亿元。

• 利率债方面，持续增持国债 2605 亿元，持有的地方债余额增加 1262 亿元，政金债余额由正转负减少 1563 亿元。

• 信用债方面，持有的公司债余额持续回落 602 亿元，中票余额由负转正增加 806 亿元，持续增加持有短融 320 亿元。

• 持有的同业存单由负转正增加 490 亿元。

• 金融债方面，余额由正转负减少 1206 亿元。

6 月，广义基金共增持 12504 亿元，继续增持利率债、金融债、同业存单 9031/222/2145 亿元，持续增持信用债、协会产品 1502/1160 亿元。

• 利率债方面，增持国债、地方债、政金债 1877/2113/5041 亿元。

• 信用债方面，超短融继续回落 300 亿元，中票、公司债余额持续增加 1442/338 亿元。

• 金融债方面，继续增加金融债持有量 222 亿元。

• 持续增加同业存单持有量 2145 亿元。

6 月，证券公司持有的债券余额持续增加 2062 亿元，其中继续增加利率债 1030 亿元，持有的金融债余额持续回落 37 亿元，持有的信用债、协会产品余额由负转正回升 670/558 亿元，持续增加同业存单持有量 386 亿元。

• 利率债方面，持有的国债余额由负转正回升 219 亿元，持有的地方债、政金债余额持续增加 686/125 亿元。

• 信用债方面，持有的企业债持续回落 11 亿元，持有的公司债、超短融、短融、中票余额由负转正回升 123/55/9/418 亿元。

• 此外，持续增加同业存单持有量 386 亿元。

6 月，保险机构持有量减少 849 亿元，其中增持利率债 172 亿元，持有的协会产品由正转负回落 349 亿元，持有的信用债、金融债余额持续回落 398/705 亿元，持续增配同业存单 73 亿元。

• 利率债方面，持续增持国债 294 亿元，地方债、政金债持有量由正转负减少 107/15 亿元。

• 信用债方面，持有的中票由正转负余额回落 340 亿元、持有的公司债由负转正余额回升 17 亿元，持有的超短融余额回落 9 亿元。

• 同业存单余额增加 73 亿元。

• 金融债方面，金融债净卖出 705 亿元。 

6 月，境外机构增持债券 886 亿元，其中主要增加同业存单持有量 817 亿元，增配金融债 44 亿元，由正转负减少利率债持有量 46 亿元，继续增加信用债、协会产品余额 43/45 亿元。

• 利率债方面，地方债余额持续回落 10 亿元，持有的国债余额由正转负回落 284 亿元，继续增加政金债余额 247 亿元。

• 信用债方面，持有的公司债余额持续回落 1 亿元，短融、中票余额持续回升 22/15 亿元。

• 持续增加商业银行债持有量 43 亿元。

• 此外，增加同业存单持有量 817 亿元。

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杠杆率：最新杠杆率为 106.88%

6 月，银行间债市窄幅波动，杠杆率月末为 107.61%，较 5 月末回升 0.83pct。截至上周五（7 月 19 日），根据最新托管数据测算得杠杆率为 106.88%，质押式回购余额为 9.62 万亿元。 

分机构来看，6 月商业银行、广义基金、证券公司与保险机构杠杆率均上升，分别为 102.35%、105.82%、156.55%、113.21%，较 5 月环比+0.26pct，+0.07pct，+3.24pct，+2.61pct。 

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

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重要提示

本报告摘自华安证券2024年7月22日已发布的《【华安证券·债券研究】点评报告：6月商业银行配债增速明显放缓——6月交易所及银行间托管数据点评》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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分析师介绍

分析师：颜子琦  执业证书号：S0010522030002

研究助理：洪子彦  执业证书号：S0010123060036

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