招商研究 | 招闻天下0725|降息_新浪财经

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招商研究丨资源品报告合集

最新收录：有色持仓点评报告：有色Q2持仓回落，黄金、铝持仓增加

招商研究丨特斯拉专题-深度报告及点评系列

最新收录：特斯拉Q2业绩不及预期，汽车毛利率承压——汽车行业点评报告 20240724

宏观：留意市场短期反转的可能————关于货币政策框架调整的点评

报告作者：张静静,马瑞超

核心观点：

相比上半年，当前货币政策需要在“稳增长”与“防风险” 之间寻求平衡，施政难度明显加大。此次祭出的政策“组合拳”，预示货币政策框架改革进程明显加快，MLF作为长期政策利率的作用显著淡化，OMO政策利率作用增强，LPR价格形成迎来新的转机。往后看，LPR的下行空间可能就此打开，OMO作为政策利率的地位得以巩固，在利率走廊收窄进程中，仍有进一步降息的可能。

对于债券市场而言，尽管降息释放出积极信号，但央行对长债收益率走势的担忧并未放松，长债仍面临来自政策端的不确定性。此外，根据过去两年的经验表明，央行在“价格端”宽松的同时可能在“数量端”进行紧缩，如是，则十债收益率则有触底反弹的可能。对于权益市场而言，LPR若能大幅下行，则有助于信贷需求的修复，改善紧信用的不利局面。综上，下一步需密切关注流动性的变化，留意市场短期反转的可能。

风险提示：海外经济衰退程度超预期。

策略：历史上央行降息后A股表现如何？——金融市场流动性与监管动态周报

报告作者：张夏

核心观点：

历史上央行降息后A股表现如何？7月22日央行宣布降息，降息路径由“OMO-MLF-LPR”转为OMO与LPR同步调降。从历史数据看，央行降息前一周及降息开始当日市场表现不佳，但降息开始后市场逐步企稳回升，但是拉长至一个月维度看，降息对市场影响相对有限，市场风格层面并没有明显的分化。

货币政策与利率：上周（7/15-7/19）央行公开市场净投放12400亿元，未来一周将有11830亿元逆回购、700亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至7月19日，R007上行6.6bp，DR007上行6.4bp，1年期国债收益率下行1.2bp，10年期国债收益率上行0.1bp，同业存单发行规模增加2168.1亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M同业存单利率下行。

资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模扩大。北上资金流出，净流出193.2亿元；融资余额下降，融资资金净卖出176.2亿元；ETF净流入806.1亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模扩大。

市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅北证50、科创50。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。

市场偏好：行业偏好上，各类资金仅净流入建筑材料。赛道偏好上，北上资金净流入人工智能、智能驾驶、信创，融资资金仅加仓储能和氢能与燃料电池。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF均为净赎回，其中信息技术ETF赎回最多。净申购最高的为易方达沪深300ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

海外变化：鲍威尔表态偏鸽，市场对美联储年内降息次数预期由两次调整为三次。美联储主席鲍威尔表示，如果美联储等到通胀率达到2%再进行降息，那就会等得太久。鲍威尔的鸽派表述使得市场对于美联储降息的预期大幅提升，市场对美联储9月降息预期超90%，并且开始交易年内三次降息。

风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

非银：非银金融24Q2重仓持股分析及板块最新观点—增配保险，券商低配筹码改善，建议寻找板块的安全边际

报告作者：郑积沙

核心观点：

权益回吐年初涨幅净值环比下行，债市热度不减助力整体净值增长。截至二季度末，全口径基金净值规模达到30.7亿元，同比+12%，环比+6%。其中，偏股类规模6.16万亿，同比-11%，环比-2%；固收（非货剔除权益）规模11.4万亿，同比+26%，环比+13%。二季度新发基金份额4173亿份，同比+65%，环比+71%，其中新发固收类基金份额为3551亿份，同比+114%，维持高增速，环比受益于24Q1低基数影响上行至+95%。

市场低迷叠加监管趋严，券商低配，期待市场企稳风偏改善。24Q2券商板块持仓占比继续下滑0.15pct至0.51%，处于历史低位，远远低于标配3.76%。个股方面，头部券商遭公募减持，中信证券/华泰证券/中金公司重仓比例环比-0.03/-0.02/-0.0013 pct。并购重组推进速度成为题材内个股持仓变动的重要决定因素：受益于并购重组推进、公司资本实力改善预期，公募增持浙商证券和国联证券；而同为并购概念股的太平洋和方正证券，二季度无公开并购进展，遭到公募不同程度减持。二季度权益基金发行持续遇冷、净值份额下滑显著，加之公募二阶段费率改革落地后基金销售激励缺失，拖累东方财富景气度，持仓环比下滑0.08 pct至0.06%。此外，二季度南向资金流入、外资高低切换回流港股，港股资金面改善；互联互通开展十周年背景下，市场对香港资本市场政策抱有一定期待。基本面改善和政策红利预期下，公募增持港交所，持仓环比上行0.03 pct至0.24%。当前，市场投资偏好改变，生态持续向好；重要机构投资者增持托底市场，转融券暂停，融券保证金再提高，为市场做多力量提供资金和情绪支持；降息落地，流动性宽松持续。市场积极力量等待释放，行业基本面修复在望。

保险板块持仓占比环比提升，主要是中国平安和中国太保增配明显，后续资产端预期改善有望带来险企利润释放和估值修复。24Q2保险板块持仓占比为0.45%，环比提升0.21pct，但仍远低于标配（1.71%）；个股持仓比例分别为中国平安0.18%（+0.10pct）、中国太保0.16%（+0.12pct）、中国财险0.08%（-0.01pct）、中国人寿0.02%（+0.01pct）、新华保险0.00%（0.00pct）、中国太平0.00%（0.00pct）。中国平安和中国太保持仓环比提升，预计和一季度相对较好的利润表现、较高的高股息股票占比带来资产端稳健预期相关，中国财险持仓略有下滑预计是受到基本面影响，中国太平资负两端筑底反转但公募几无持仓、反差明显。展望后续，储蓄险持续的供需两旺预计将推动上市险企全年NBV增长超两位数，若下半年预定利率进一步下调，不仅短期会对负债端销售产生较为明显的促进作用，长期更有助于缓解行业利差损压力。同时，随着结构性资产荒缓解+经济增长预期向好+监管政策信号引导，长债利率下行空间或面临阻碍，资产端预期改善有助于全面打开压制板块股价的掣肘。

江苏金租、渤海租赁获公募加仓，金融IT持仓变动不一。24Q1多元金融板块持仓占比为0.10%，环比上行0.03 pct，虽低于标配0.46%，但处于近五年来持仓相对高位。江苏金租获机构投资者再度加仓，持仓比例为0.04%，环比+0.01 pct，且处于超配状态。渤海租赁新进为基金重仓股，持股总量为2577万股，持仓市值达到6573万元。存量博弈+板块轮动，金融IT持股变动方向各异，同花顺持股数量减少916万股至278万股；指南针继一季度被超额减持后，二季度迎来部分资金回流，持股总数上行36万股至205万股。往后看，商品市场扩大对外开放，期货公司或迎来发展红利期，持仓比例有望提升。

风险提示：经济增长不及预期；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期；监管收紧。

汽车 | 特斯拉Q2业绩不及预期，汽车毛利率承压—汽车行业点评报告(汪刘胜,杨岱东)

金属及材料 | 有色持仓点评报告：有色Q2持仓回落，黄金、铝持仓增加(刘伟洁,贾宏坤,赖如川)

商业 | 宋城演艺（300144）—24H1收入利润显著增长，新项目广东千古情表现亮眼(丁浙川,顾佳,李秀敏,潘威全)

策略 | 历史上央行降息后A股表现如何？——金融市场流动性与监管动态周报(张夏)

家电 | 华宝新能（301327）—业绩表现超预期，盈利水平持续改善(史晋星,彭子豪,闫哲坤)

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