【西部晨会】理想汽车：坚守用户价值，销量高增有望延续|理想汽车_新浪财经

本期内容

【汽车】理想汽车（2015.HK）首次覆盖报告：坚守用户价值，销量高增有望延续

【农林牧渔】天马科技（603668.SH）24年中报点评：鳗鱼出池量创历史新高，盈利能力大幅改善

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【汽车】理想汽车（2015.HK）首次覆盖报告：坚守用户价值，销量高增有望延续

核心观点

预计2024-2026年公司营收分别为1541亿元、2258亿元、2634亿元，分别同比增长24%/47%/17%；归母净利润分别为87亿元、133亿元、220亿元，分别同比增长-26%/53%/65%，当前股价对应2024-2026年PE分别为17.37/11.32/6.85。首次覆盖，给予“买入”评级。

【报告亮点】市场认为理想此前的成功为偶然因素居多，对后续产品力持怀疑态度。我们认为理想增程式SUV的成功来自需求端和供给端的共振，体现了公司对用户需求的把握能力和打造精品产品的能力，在此基础上我们认为理想后续产品有望复制L系列的成功，纯电新车也有望热销。

主要逻辑1：理想增程式SUV的成功来自需求端和供给端的共振，体现了公司对用户需求的把握能力和打造精品产品的能力。理想汽车产品定位为家庭用车，符合近几年汽车需求增量来自于家庭用户增换购、新能源化及高价格带车型占比明显提升等结构性变化。结合李想此前的创业经历以及L系列超强的产品力，我们认为理想汽车的成功不是偶然，而是体现了公司对用户需求的理解和把握以及对精品车型的打造能力。

主要逻辑2：L6作为理想首款价格下探至30万元以下的增程式SUV，有望复制前序系列的成功。理想L6定位在豪华五座SUV市场，其尺寸和价格均低于L7，旨在竞争更主流的20-30万元的SUV市场。无论是新能源车还是SUV，20-30万元价格带的用户基数均高于30万元以上。此外，增程式竞品数相对较少，相比外资燃油车竞品，L6在各方面配置相似甚至更优的情况下，价格却只有一半，高性价比有望延续L系列的成功。

主要逻辑3：纯电车型推出后预计将带来较大的增长空间。2025年理想将推出纯电车型。公司持续投入纯电技术研发和超充站建设，预计到2024年底将建成超2000个超充站，实现一二三线城市超过90%的核心城区覆盖和国家级高速干线里程超过70%的覆盖，为纯电车型热销奠定基础。

主要逻辑4：持续推进智能化发展。在智能驾驶系统、城市NOA等多个智能化领域，理想均在持续推进发展。

风险提示

行业竞争加剧、公司销量不及预期、纯电新车进展不及预期险、成本上升风险等。

【农林牧渔】天马科技（603668.SH）24年中报点评：鳗鱼出池量创历史新高，盈利能力大幅改善

核心观点

事件：公司发布24年中报。24H1，公司实现营收/归母净利润30.09/0.56亿元，同比-9.81%/扭亏，基本EPS为0.11元。合24Q2实现营收/归母净利润16.48/0.49亿元，同比-8.73%/扭亏。

饲料业务收入同比下滑，养殖及食品板块靓丽高增。24H1公司畜禽料/特水料/智慧养殖/食品业务分别实现收入16.33/7.32/3.67/2.33亿元，同比分别-24.28%/-20.15%/+373.39%/+103.94%。饲料业务方面，下游生猪养殖产能去化和水产养殖行情低迷导致饲料需求减弱。24H1公司畜禽料/特水料实现销量54.07/7.17吨，同比-13.39%/-23.40%；销售均价为3021/10207（元/吨），同比-12.57%/+4.23%。养殖及食品板块方面，受益鳗鱼产能大幅释放，24H1活鳗&烤鳗销量、收入均超23全年。24H1公司鳗鱼出鱼量突破7600吨，其中Q2出鱼5320吨，环比大增。24全年出鱼量预计在1.5万吨左右。24H1公司烤鳗销量2129吨，同比+137.83%，销量进入快速增长期。

毛利率显著修复，期间费用率小幅上行。24Q2/24H1公司毛利率分别为13.14%/11.50%，同比+5.10ppt/+3.35ppt。毛利率提升主要原因是养殖和食品等高毛利业务收入占比提高（24H1养殖及食品业务合计收入占比19.94%，同比+14.19ppt）；饲料业务毛利率回升（特水料毛利率同比+3.26ppt）。24H1公司期间费用率为7.92%，同比+0.36ppt。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.12%/2.58%/1.78%/2.44%，同比分别-0.02ppt/-0.05ppt/-0.07ppt/+0.50ppt。财务费用率提升主要原因是借款规模增加，利息费用增长。

投资建议

根据24H1经营情况，我们小幅下调盈利预测。预计公司24~26年归母净利润为2.86/5.07/7.16亿元，同比+252.5%/+77.3%/+41.1%，对应PE为20.8/11.7/8.3倍。目前全球鳗鱼供给偏紧，公司产能持续释放，未来有望迎来量价齐升，中长期成长性较好，维持“买入”评级。

风险提示

饲料业务扩张不及预期，鳗鱼苗捕捞不足，成本压力，疫病风险。

报告信息

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年7月24日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn

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