【西部农业】天马科技（603668.SH）24年中报点评：鳗鱼出池量创历史新高，盈利能力大幅改善|公众号_新浪财经

联系方式

姓名：熊航

分析师执业编号：

S0800522050002

联系方式：13316501817

邮箱：

xionghang@research.xbmail.com.cn

核心结论

事件：公司发布24年中报。24H1，公司实现营收/归母净利润30.09/0.56亿元，同比-9.81%/扭亏，基本EPS为0.11元。合24Q2实现营收/归母净利润16.48/0.49亿元，同比-8.73%/扭亏。

饲料业务收入同比下滑，养殖及食品板块靓丽高增。24H1公司畜禽料/特水料/智慧养殖/食品业务分别实现收入16.33/7.32/3.67/2.33亿元，同比分别-24.28%/-20.15%/+373.39%/+103.94%。饲料业务方面，下游生猪养殖产能去化和水产养殖行情低迷导致饲料需求减弱。24H1公司畜禽料/特水料实现销量54.07/7.17吨，同比-13.39%/-23.40%；销售均价为3021/10207（元/吨），同比-12.57%/+4.23%。养殖及食品板块方面，受益鳗鱼产能大幅释放，24H1活鳗&烤鳗销量、收入均超23全年。24H1公司鳗鱼出鱼量突破7600吨，其中Q2出鱼5320吨，环比大增。24全年出鱼量预计在1.5万吨左右。24H1公司烤鳗销量2129吨，同比+137.83%，销量进入快速增长期。

毛利率显著修复，期间费用率小幅上行。24Q2/24H1公司毛利率分别为13.14%/11.50%，同比+5.10ppt/+3.35ppt。毛利率提升主要原因是养殖和食品等高毛利业务收入占比提高（24H1养殖及食品业务合计收入占比19.94%，同比+14.19ppt）；饲料业务毛利率回升（特水料毛利率同比+3.26ppt）。24H1公司期间费用率为7.92%，同比+0.36ppt。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.12%/2.58%/1.78%/ 2.44%，同比分别-0.02ppt/-0.05ppt/-0.07ppt/+0.50ppt。财务费用率提升主要原因是借款规模增加，利息费用增长。

投资建议：根据24H1经营情况，我们小幅下调盈利预测。预计公司24~26年归母净利润为2.86/5.07/7.16亿元，同比+252.5%/+77.3%/+41.1%，对应PE为20.8/11.7/8.3倍。目前全球鳗鱼供给偏紧，公司产能持续释放，未来有望迎来量价齐升，中长期成长性较好，维持“买入”评级。

风险提示：饲料业务扩张不及预期，鳗鱼苗捕捞不足，成本压力，疫病风险。

核心数据

财务报表预测和估值数据汇总

详见证券研究报告：天马科技（603668.SH）24年中报点评：鳗鱼出池量创历史新高，盈利能力大幅改善（2024-07-23）

/ 免责声明 /

本公众号推送内容仅面向西部证券股份有限公司（以下简称“西部公司”）机构客户，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非西部证券机构客户，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！西部证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。

本公众号内容基于已公开的信息编制，但作者对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本公众号所载的意见、评估及预测仅为出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，西部证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本公众号所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。西部证券不保证本公众号所含信息保持在最新状态。对于西部证券其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本公众号不一致的分析评论或交易观点，西部证券没有义务向本公众号所有接收者进行更新。西部证券对本公众号所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

在任何情况下，本公众号所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本公众号取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本公众号内容，不应视本公众号为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。西部证券以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本公众号及西部证券今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本公众号及西部证券其他相关研究报告所造成的一切后果，西部证券及作者不承担任何法律责任。

本公众号版权仅为西部证券所有。未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号版权。如征得西部证券同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本公众号进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本公众号，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。西部证券保留追究相关责任的权力。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。