大成基金王帅：AI仍是科技成长关键线索|王帅_新浪财经

公募基金行业大浪淘沙，时有新锐基金经理进入视野。2023年度，科技成长风格逆市走强，由大成基金王帅管理的大成互联网思维年度收益超20%，位列同类基金第2（2/216），基金业绩也在科技类基金中脱颖而出。

注：基金收益来自大成互联网思维2023年年报，同类排名来自银河证券，同类基金为偏股型基金(股票上限95%)(A类)，截至2023/12/31。

基金经理王帅具有7年证券从业经验，其中2年基金管理经验。王帅毕业于上海交通大学，2019年加入大成基金，目前任大成基金投资团队科技组负责人；此前王帅为广发证券电子研究组的核心成员，对产业积累深刻认知。2022年11月27日起，王帅接管大成互联网思维，正式担任基金经理。

从业以来，王帅始终专注于科技成长赛道，形成了“动态跟踪全球科技投资机遇，从产业视角出发精选个股”的投资框架。

以下是王帅最新公开访谈要点整理：

1.现阶段科技股的投资最大的基本面线索仍旧是AI，随着算力部署结构的完善，新的应用生态将会建立起来，而这个迭代和生态完善的过程将会充满机遇。

2.科技行业的产业发展也是一个从积蓄力量到破壳而出的过程，产业的发展是有规律可循的。我的投研框架是立足产业发展规律，从第一性原理出发认清事物的市值，再按照产业发展规律去理解不同环节的产业变革趋势，以及发现响应产业发展需求的具体公司。

3.认知是主要的门槛，行业的自身变化持续推进，股票演绎的是投资人认知确认的过程。

4.我认为符合4个条件的行业会更加有希望在竞争中突出：第一是供给不显著扩张；第二是具有一定的“资源”属性；第三是长久期经营；第四是为国家的科技安全添砖加瓦。

“AI仍然是科技成长的关键线索”

Q：今年以来科技成长风格有较大起伏，您认为背后的作用因素有哪些？

王帅：首先，市值风格因子年内影响相对显著，年初多数股票都经历了不同程度的下跌，但小市值股票估值收缩要更显著，即便经历了春节后的反弹也仍然没有完全收复。

此外，市场轮动特征也相对显著，很多板块和行业都曾在不同阶段获得了阶段性的行情，这也反映了相对的存量资金市场特征，也是其中的一个因素。

还要认识到的是，现阶段科技股投资最大的基本面线索仍旧是AI，在春节前后市场回升的过程中，AI相关的内容也表现更加强势；5月以后，可以看到无论“云侧”还是“端侧”权益资产，都逐渐在全球范围内都受到市场的认可

Q：您对于科技产业未来发展趋势怎么看？

王帅：我对AI对人类社会的深刻改变充满信心。

实际上，AI的产品属性决定了对其竞争性投资展开的必然性。而竞争性投资落实到供给紧约束的环节就是算力，所以我们能够看到云端资本开支的持续上行，无论是国内还是国外。

但相比于云端的持续建设，我更倾向于认可“算力部署结构”这样的表达，未来算力部署应该会形成从云到端、有层次的格局，在更快、更全面的高速通讯网络支持下，形成算力对不同需求的响应。

随着算力部署结构的完善，不同层次模型产品的日趋成熟，新的应用生态将会建立起来，而这个迭代的过程和生态完善的过程将会充满机遇。

Q：您在去年全年表现都比较出色，回顾一下，您认为在全年的过程中，有哪些关键性判断？

王帅：去年有几次判断从后验来看都对于组合有一些贡献，而且整体节奏比较动态，随着市场变化而变化。

第一是年初布局了疫后复苏逻辑的内容，并在春节前后也及时地选择收缩；第二是2月到3月之间对于AI算力的判断，以及后续关于这一板块的判断都比较正确；第三，宏观策略上我对去年市场的方向判断整体是对的。

Q：现阶段来看，会比较关注具备哪些特征的公司？

王帅：我认为符合4个条件的行业会表现更好，供给不显著扩张、具有一定的“资源”属性、长久期经营、为国家的科技安全添砖加瓦。目前看，这个类型的企业年内表现也相对理想。

举例一个大尺寸面板。短期来看，面板的供给端是持续在优化的，年内预估还有一部分产能将退出或被整合。大陆厂商对于TV面板的定价权掌握相对牢固，控产保价逻辑已经历了一年半的验证。

长期来看，面板全球范围的需求较稳定，保持低速年化成长；上一轮周期大尺寸面板产能扩充基本终结；在相当一段时间内，暂时看不到新兴技术对产业的颠覆性冲击；中国大陆头部厂商有望持续扩充市占率提升定价权。

“投研框架立足产业发展规律”

Q：您的投资框架核心是什么？

王帅：在说到框架前我也想为科技行业投资解释一下，可能很多人认为科技行业是个快变量的行业。实际上，科技行业的产业发展也是一个从积蓄力量到破壳而出的过程，产业的发展是有规律可循的。

我的投研框架是立足产业发展规律，从第一性原理出发认清事物的市值，再按照产业发展规律去理解不同环节的产业变革趋势，发现响应产业发展需求的具体公司。从产业规律出发，才能够有效地避免在追逐情绪热点的疲于奔命。

Q：从基金的定期报告也可以看到，您的投资节奏是比较灵活的，在大科技的领域有非常细分的调整。能够影响您做出调整选择的因素都有哪些？

王帅：我并非出于预设而去主动调节一些品种或者仓位，仓位调节是我交易选择的被动结果，而不是反过来。

实际上我的绝对收益思想更明显一些，所以我认为没有机会的时候不要为做而作，而机会突出就应该尽可能去把握，而后资产被高估的时候就应该适时卖出。

在2023年我的组合也有几次仓位调整，都是在我认为该类型资产在当时已经出现了阶段性显著高估的特征，所以通过选择卖出。

Q：相对于其他风格，科技成长型风格中的行业或者公司估值是相对容易高估的，针对这一点您在投资中如何考虑？

王帅：我认为科技行业有其自身的定价特征，单纯说科技行业容易高估是不全面的。我曾在年报里写道，当期PE这种估值方法只是一种最大公约数的语言体系，并不能准确刻画一个资产的真实定价。

我认为资产价格的定价是未来回报向当下折现来实现的，不同资产、不同市场环境下、不同阶段的回报这些因素对现值影响也有不同权重。科技行业往往是产业发展的早期，它在其发展阶段的定价特征有其自身的特点，我认为应该立足资产自身所在的产业阶段找到合适的定价方法，而不是单纯以PE作为高估低估的标准。

Q：不论是当前的市场环境，还是科技行业本身的新兴属性，都使得投资中的不确定性较多。如何应对这些不确定性？

王帅：我的决策周期建立在Gartner科技周期曲线的基础上。我会在2个阶段买股票：第一是在实质性成长期至业绩的兑现期中业绩增速降速前，第二是成熟期中供给环境优化的环节。

“认知是主要的门槛”

Q：在投资工作中，您认为最为有挑战性的事情是什么？

王帅：从本质上，我认为认知是主要的门槛，行业的自身变化持续推进，股票演绎的是投资人认知确认的过程，这个阶段的认知领先是主要的业绩领先的动力。

具体操作上，我认为公募基金行业承担着较大的信用托付责任，在合适的时间点、对合适的标的进行交易，以持有人可以接受的形式追求超额收益，无疑对产业认知水平、资产定价能力、基金经理的责任意识提出了综合性要求。

Q：您在年报中提到，要致力打破惯性思维，获得前瞻认知，应当如何做到这一点？

王帅：我的理解里惯性思维就是去忽略事物的本质去通过总结经验来应对问题。但这不是我看问题的方式，我追求尽可能的去认识事物的实质。我们大成基金的投资部，都有这样的思维习惯。

我想认知提升的方式方法很难具象说明，但是基本法则在我们读书的时候就学过了，对世界有好奇心，去愿意探寻事物的本质，大胆假设，小心求证，保持迭代和怀疑精神。

注：截至2024/06/30，王帅在管产品（A类份额）如下，业绩数据来自各基金历年年度报告。

1.大成互联网思维A成立日：2015/04/21。业绩比较基准：沪深300指数收益率*60%+中证综合债券指数收益率*40%。最近5个完整会计年度（2019年-2023年）基金及业绩比较基准收益率分别为：40.22%/23.09%、60.25%/17.63%、2.94%/-0.76%、-24.74%/-12.04%、20.62%/-5.02%。历任基金经理及任职时间：李博(2015/04/21-2022/11/30)、王帅(2022/11/27至今)。

2.大成科创主题A成立日：2019/07/18。业绩比较基准：中国战略新兴产业成份指数收益率*60%+中债综合全价指数收益率*40%。自合同生效当年开始所有完整会计年度（2020年-2023年）基金及业绩比较基准收益率分别为：85.52%/37.81%、20.29%/3.29%、-15.83%/-20.30%、3.91%/-15.85%。历任基金经理及任职时间：李博(2019/07/18-2021/05/20)、谢家乐(2019/08/06-2023/06/08)、王帅(2023/06/01至今)。

3.大成国家安全A成立日：2016/05/04。业绩比较基准：中证800指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%。最近5个完整会计年度（2019年-2023年）基金及业绩比较基准收益率分别为：35.89%/27.71%、70.71%/21.39%、25.45%/0.61%、-19.44%/-16.65%、-6.73%/-7.41%。历任基金经理及任职时间：张君孺(2016/05/04-2017/01/18)、侯春燕(2017/01/18-2019/01/10)、陈龙(2017/05/08-2019/02/22)、杨挺(2019/02/20-2020/06/29)、谢家乐(2019/08/06-2020/11/13)、李林益(2020/10/15-2022/08/11)、魏庆国(2022/08/09-2023/10/10)、王帅(2023/09/27至今)。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金产品存在收益波动风险，管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请投资者认真阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》等文件，根据自身风险承受能力购买产品。本基金由大成基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付与风险管理责任。

*以上为基金品牌推广内容，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展所有阶段，过往历史业绩不代表未来表现，投资人应详阅《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。本文不构成个人投资建议，用户应考虑文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。基金有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。