研究分享
【策略-林荣雄】透视A股：二十图速览基金二季报
【策略-林荣雄】两大核心问题：“出海业绩硬不硬”与“消费电子是下一个光模块”？
【计算机-赵阳】莱斯信息：民航空管龙头，卡位低空经济基础设施先行者
【食品饮料-赵国防】行业格局变化深度系列二：渠道是行业分化的加速器（实证篇）
【宏观-袁方】周度经济观察————二十届三中全会《决定》有何深意？
【固收-尹睿哲】7月22日信用债异常成交跟踪
【家电-李奕臻】Q2重仓家电比例提升，白电、小家电获增配
财经观察
要闻热点
Part.01
研究分享
【策略-林荣雄】透视A股：二十图速览基金二季报
报告发布日期：2024-7-22
■估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升
■全球市场概览：上周A股全面反弹，成交量较上一周有所回升
■市场风格：上周大盘风格占优
■货币市场：上周流动性边际宽松
■基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位
■市场情绪：上周A股换手率回升，美国恐慌指数下降
■国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值
■资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流出
■重要股东减持：上周食品饮料减持最多
■机构调研：近一个月机构密集调研银行行业
■出口：6月船舶出口持续增长
■货币供给与社融：6月M2增速下降、社融增速下降
■中游景气：6月新能源汽车销量同比增长30.1%
■风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期。
【策略-林荣雄】两大核心问题：“出海业绩硬不硬”与“消费电子是下一个光模块”？
报告发布日期：2024-7-22
■目前根据已经披露的中报业绩预告（披露率为29.58%），全A预喜率仅为41.73%，显然当前A股基本面仍然在寻底的过程中。更为引发担忧的是，面向下半年A股，我们仍未观察到基本面大幅回升的积极信号，对应经济环境仍处于“弱复苏”阶段。
■当然，要在当前A股寻找基本面定价最优解，那毫无疑问出海+部分资源股涨价提供当前最为集中的增速亮点。事实上，早在2023年三季报解读《产业全球竞争力：向出海要高增速！》中，我们就明确提出：未来景气高增长的核心逻辑在于出海，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然是景气高增长定价的首要抓手。
■自今年5月以来，出海产业链迎来震荡调整，主要受到特朗普上任后潜在的加关税等外部因素的冲击+高海运运价+部分大宗商品价格。但我们对出海中期定价趋势依然坚定，预计未来A股将形成围绕出海的新核心资产，本质是从GDP定价走向GNP定价。
■站在现在的时间点，我们重新审视消费电子行业的投资机会，基于科技股美股映射会发现其与光模块具备类似的特征。
■风险提示：数据统计误差；未来随业绩披露率上升，数据产生大幅变化。
【计算机-赵阳】莱斯信息：民航空管龙头，卡位低空经济基础设施先行者
报告发布日期：2024-7-22
■电科28所旗下唯一上市平台，国内民航指控信息系统龙头。莱斯信息成立于1988年，前身为原电子工业部第28研究所（现中国电子科技集团公司第28研究所）于1988年投资设立的莱斯大型电子系统工程公司。
■民航区管扩展迎新增量，低空空管打开市场空间。1）民航空管方面：区管拓展迎来新增量，国内将在现有8个大型区域管制中心基础上，扩展新的区管区域，打开空管系统建设市场空间。2）低空空管：低空经济供给侧迎来拐点，政策频出，空管系统作为低空运营的基础，先行开启建设，打开百亿市场。
■智慧交通、城市治理业务有望受益于车陆云、万亿国债。1）智慧交通方面：2024年1月，五部委联合下发了《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，其中试点内容包括开展交通信号机和交通标志标识等联网改造，实现联网率90%以上，并在重点路口和路段同步部署路侧感知设备和边缘计算系统。2）城市治理：根据三胜咨询统计数据，公司公共信用平台/应急指挥系统分别排名第一/第二，市占率3.89%/8.37%，近期万亿国债发放，其中自然灾害应急能力、应急指挥预警系统是其中的重点投入方向之一，公司作为行业内龙头，有望受益于万亿国债建设。
■风险提示：政策落地节奏不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、产业发展不及预期。
【食品饮料-赵国防】行业格局变化深度系列二：渠道是行业分化的加速器（实证篇）
报告发布日期：2024-7-23
■本篇报告为白酒行业格局变化深度系列二，我们通过梳理近年来香型变化、区域竞争格局变化、渠道端举措变化等行业客观趋势，分析背后消费者和渠道决策对行业的影响。进一步论证2020年至今行业集中度加速提升背后为渠道主导，2023年后酒企成长的关键在于自身运营能力及根据地市场空间。
■香型的演化:背后是消费者品牌品质意识的崛起。我们认为香型演变背后往往是更深层次的因素，酱香热的起落背后是茅台品牌的溢出效应，2020年起涌现的大量定位次高端价格带的中小酱酒品牌满足了价格升级下消费者对产品和品质的差异化选择需求。
■区域竞争格局演变：江苏和安徽市场2023年以来消费升级趋势放缓，100-300元价格带扩容，整体白酒市场进入挤压式增长阶段，地产名酒优势强化。
■江苏市场份额向头部酒企集中，苏酒整体表现强势，挤压省外名酒。从2023年开始，外来品牌增长压力明显，苏酒头部酒企仍逆势实现高增，今世缘突破百亿规模。
■安徽市场则呈现竞争格局稳固趋势，马太效应明显。近两年安徽白酒市场扩容趋势放缓，地产品牌强势，占据100-300元价格带。
■品牌集中的同时中小渠道也在集中，23年以后供给端集中(酒厂及烟酒店)分化加剧。全国规模以上白酒企业从2017年的1593家减少至2022年的963家，中小酒企承压能力较弱逐步退出市场。
■在当前需求端增长降速的背景下，酒企成长难以依赖行业整体扩容，更考验酒企自身运营能力及根据地市场的成长空间。重点寻找市占率提升空间大、厂商关系维护良好、产品矩阵丰富能满足经销商及消费者多样化需求的酒厂。
■风险提示：宏观经济下行风险、消费税改革风险、食品安全风险。
【宏观-袁方】周度经济观察————二十届三中全会《决定》有何深意？
报告发布日期：2024-7-23
■二十届三中全会对二十大以来的方针做出详细阐述和部署，看待市场和政府的关系更为平衡，对教育、科技、人才的发展更为重视，对地方的财权、事权安排更为协调，对今年经济形势也尤为关注。
■公报中“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的表述，与会后降息的快速落地，意味着三季度稳增长政策力度或许会强于二季度。短期政策的重心可能会聚焦于财政的发力。
■不过考虑到政策出台落地需要时间、以及经济自发向下的惯性，权益市场或许仍将在低位波动，高分红等类债券资产配置价值犹存。
■风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策出台超预。
【固收-尹睿哲】7月22日信用债异常成交跟踪
报告发布日期：2024-7-22
■根据Wind数据，折价成交个券中，“21枫桥债”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“22万科06”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“24农行二级资本债02B”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“24长安银行绿债01”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。
■信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5年内期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中4至5年期品种折价成交占比最高。分行业看，综合行业债券平均估值价格偏离最大。
■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。
【家电-李奕臻】Q2重仓家电比例提升，白电、小家电获增配
报告发布日期：2024-7-22
■主动偏股型基金重仓家电比例环比持续提升：我们以国投证券家电板块分类为依据（表1），分析主动偏股型基金重仓家电的情况。二季度家电外销延续高景气，且家电龙头高股息率和稳健经营表现持续受到市场关注，主动偏股型基金重仓家电板块的比例延续提升态势。2024Q2基金重仓家电持股比例为4.92%，环比+0.56pct；2024Q2家电超配比例为2.62%，环比+0.51pct。展望后续，中国家电企业全球竞争力突出，新兴市场家电需求空间广阔，外销有望持续向好，家电标的具有较高配置价值。
■Q2白电板块获基金持续增配：Q2基金重仓白电市值占基金重仓总市值的3.31%，环比+0.62pct；白电被超配2.08%，环比+0.55pct。
■Q2市场对小家电板块关注度提升：Q2基金重仓小家电的市值占基金重仓总市值的0.81%，环比+0.23pct。主要因为扫地机内外销延续快速增长态势，基金重仓持股石头科技、科沃斯市值比例环比+0.09pct、+0.01pct。
■Q2基金减配黑电、厨电板块：Q2基金重仓黑电市值占基金重仓总市值的0.54%，环比-0.07pct，其中基金重仓持股TCL科技、海信视像的比例环比-0.05pct、-0.03pct。
■风险提示：公募基金仅披露前十大重仓股，与实际全部持仓统计可能存在偏差。
Part.02
财经观察
7
月
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日
周
三
1）中海蓝航联手宁波中策等共推氨氢发动机零碳排放技术（证券时报网）
2）住房城乡建设部：深入推进住房城乡建设领域各项改革（新浪财经）
3）广东省国资委携手广东证监局共促国资国企高质量发展（网易）
4）湖北武汉轨道交通5号线探索实现自动驾驶（中国经济网）
5）超100个城市推出住房“以旧换新”，推动置换群体积极入市（澎湃新闻）
6）中国信通院正式启动AI大模型算子适配生态建设工作（新浪财经）
7）国家医保局：健全完善谈判协商机制，建立医保数据工作组（东方财富网）
8）国家能源局：加强能源重点领域体制机制改革任务的统筹谋划，形成改革任务清单（证券时报网）
9）第二艘国产大型邮轮将以广州为母港运营（网易）
10）自然资源部与上交所联合发布“中国海洋经济股票价格指数”（澎湃新闻）
11）国家发改委：支持优质企业借用中长期外债，促进实体经济高质量发展（发改委网站）
12）五部门发布《电解铝行业节能降碳专项行动计划》（财联社）
13）人社部：今年以来城镇调查失业率持续低于去年同期水平（界面新闻）
14）巴菲特再度减持比亚迪，持仓比例降至5%以下（上海证券报）
15）医保局：逐步研究探索跨省异地就医按DRG/DIP付费（界面新闻）
16）李强在天津调研：进一步加强对科技型中小企业的支持和对科技人员的激励（央视网）
17）发改委等部门联合印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》（证券时报网）
18）杭州印发支持人工智能全产业链高质量发展若干措施（界面新闻）
19）河南：做大做强数字经济，全年新建5G基站2.9万个（证券时报网）
20）工信部：截至6月末5G基站总数达391.7万个，比上年末净增54万个（证券时报网）
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