国海研究 | 货币政策如何演绎/阿特斯—晨听海之声0723

国海固收·靳毅团队 | 货币政策如何演绎？

国海电新·李航团队 | 阿特斯（688472）2024H1业绩预告点评：Q2业绩环比增长，看好美国光储龙头组件超额盈利持续兑现

国海能源开采·陈晨团队 |兖矿能源（600188）点评报告：二季度兖澳产量环比略降，但销量及售价环比略增，经营愈发稳健

每周观点·5篇：

国海海外消费·马川琪团队 | 多国6月CPI公布，Burberry中国区颓势显著——海外消费行业周更新

国海化工·李永磊团队 |台积电预估CoWoS产能将超倍增长——新材料产业周报

国海化工·李永磊团队 |维生素E、乙基氯化物、丁酮、甘氨酸价格上涨，多家轮胎企业上半年业绩预增——基础化工行业周报

国海汽车·戴畅团队 | 主动偏股型公募基金2024Q2汽车持仓占比5%，华为江淮合作品牌正式命名为“尊界”——汽车行业周报

国海能源开采·陈晨团队 |铝行业周报：淡季铝价偏弱，关注需求变化及政策利好释放

固收：货币政策如何演绎？

报告作者：靳毅/吕剑宇

报告发布日期：2024年7月21日

投资要点：尽管央行多次提示中长期利率风险，并预备了相对应的管理工具。但近期债市投资者对央行风险提示有所脱敏，再度选择做多中长期债券，我们认为这背后体现出了两种“资产荒”现象：

（1）保险“资产荒”。在保费收入增速提升背景下，保险公司资产配置压力加大。特别是前期经过央行风险提示之后，超长国债利率向上有所调整，超长地方债、中长期信用债较超长国债利差下行，后者性价比凸显。6月下旬至7月初，保险净买入超长国债规模增长。

（2）银行自营“资产荒”。下半年信贷“高基数”与“防空转”影响尚未完全消退，企业信贷余额同比增速或仍有一定下行压力。银行资产配置压力加大，更多头寸或转向债市进行投资。7月上旬超长债利率上行时，农商行大规模净买入超长国债，就成为对冲利率上行的“阻力器”。

下阶段央行支撑中长端利率底线，或将采取更加实际、可落地的操作“组合拳”。我们认为央行操作或分为三个方向：（1）二级市场借入并卖出中长期债券。（2）监管约束银行自营买入中长久期债券。（3）边际抬升资金利率。

下一阶段，我们需要重点关注8月份资金面可能出现的变盘，以及金融监管部门的最新动向，造成的潜在利率上行风险。

不过我们同样认为，下半年两种“资产荒”的持续存在，使得利率上行风险依然可控：（1）保险“资产荒”的存在，使得保险配置盘对超长国债需求较为旺盛。（2）银行“资产荒”的存在，或推动银行自营配置力量后续转向中短债。

风险提示：货币政策不及预期，流动性波动超预期，理财产品大规模赎回风险，金融监管超预期，政府债务发行超预期。

电新：阿特斯（688472）2024H1业绩预告点评：Q2业绩环比增长，看好美国光储龙头组件超额盈利持续兑现

报告作者：李航/邱迪

报告发布日期：2024年7月21日

事件：2024年7月17日，阿特斯发布2024H1经营情况公告：公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1归母净利润预计12-14亿元。其中2024Q2归母净利润预计6.2-8.2亿元，环比增长7%-42%。

投资要点：组件利润优先稳健增长，美国出货占比持续提升 2024Q1公司组件出货6.3GW，同比+3%，其中北美市场占比超20%。公司预计2024Q2组件出货量约8GW，环比增长27%。我们预计北美出货占比有望达25%，美国出货占比持续提升。当前形势下，公司光伏业务主要在价格和出货量之间做综合平衡，放弃部分亏损订单，主动减少部分光伏产品出货量，以利润为优先，既保证了公司的稳健增长也确保了财务健康。

大储出货量利齐增， 第二曲线稳步增长 2024Q1公司大储交付量已基本与2023年全年持平，2024Q2公司预计大储交付量环比增长超50%，我们预计Q2出货量达1.5GWh。2024年全年，公司大储出货量预计6-6.5GWh，同比+500%左右。截止2024Q1，公司拥有约56GWh的储能系统订单储备，在手订单约25亿美元。

美国本土产能建设领先，看好美国组件盈利持续兑现 公司业绩连续两个季度环比增长，我们认为主要系：1）公司组件美国收入占比高、放弃部分亏损单的大原则，带来组件单瓦盈利持续优异；2）美国大储业务增速迅猛，盈利出色。我们认为虽然当前东南亚四国双反关税审查再起，当地产能较大概率要被加征关税。但公司美国本土产能规模大、组件产能投产进度快、配套电池产能推进进展快，其本土产能出货确定性较高。根据我们测算，在IRA补贴、201电池免税配额与本土组件溢价三大优势加持下，即使面临加征30%的双反税，美国组件仍有单瓦4美分左右盈利。考虑东南亚产能供给受限后，本土组件预计将获得更高溢价，我们看好美国组件盈利持续兑现。

盈利预测和投资评级 公司美国本土产能进展领先，大储第二曲线量利齐增，看好美国组件盈利持续兑现。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为551、625、756亿元；2024-2026年归母净利润分别为31、43、53亿元，当前股价对应2024-2026年PE 12、9、7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 1）美国光伏需求增长不及预期；2）美国行业补贴政策持续性不及预期及取消风险；3）美国关税制裁超预期，导致挤压企业利润；4）汇率波动风险；5）新技术进展不及预期。

海外消费：多国6月CPI公布，Burberry中国区颓势显著——海外消费行业周更新

报告作者：马川琪/廖小慧

报告发布日期：2024年7月21日

报告摘要：一．宏观数据

欧元区6月核心CPI终值同比升2.8%：欧元区6月CPI终值同比升2.5%，预期升2.5%，初值升2.5%，5月终值升2.6%；6月CPI终值环比升0.2%，预期升0.2%，初值升0.2%，5月终值升0.2%。欧元区6月核心CPI终值同比升2.8%，预期升2.8%，初值升2.8%，5月终值升2.9%；6月核心CPI终值环比升0.4%，预期升0.4%，初值升0.4%，5月终值升0.4%。

 英国6月核心CPI同比升3.5%：英国6月CPI同比升2.0%，预期升1.9%，前值升2.0%；环比升0.1%，预期升0.1%，前值升0.3%。英国6月核心CPI同比升3.5%，预期升3.5%，前值升3.5%；环比升0.2%，预期升0.1%，前值升0.5%。

 日本6月核心CPI同比升2.6%：日本6月核心CPI同比升2.6%，预期升2.7%，前值升2.5%。6月CPI同比升2.8%，预期升2.9%，前值升2.8%；环比升0.1%，前值升0.4%。

 英国6月季调后零售销售环比降1.2%：英国6月季调后零售销售环比降1.2%，预期降0.4%，前值升2.9%；同比降0.2%，预期升0.2%，前值从升1.3%修正为升1.7%。英国6月季调后核心零售销售环比降1.5%，预期降0.5%，前值升2.9%；同比降0.8%，预期升0.2%，前值从升1.2%修正为升1.6%。

 美国6月零售销售环比持平：美国6月零售销售环比持平，预期为下降0.3%，前值为增长0.1%。美国6月零售销售环比增长0.4%，增幅创3个月最大，且高于预期值0.1%，前值为下降0.1%。

 中国6月社会消费品零售总额同比增长2%：国家统计局7月15日公布数据显示，1—6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额213007亿元，增长4.1%。6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额36364亿元，增长3.0%。

 中国上半年GDP同比增长5%，城镇调查失业率稳中有降：国家统计局发布数据显示，上半年我国GDP为61.68万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。二季度GDP同比增长4.7%，环比增长0.7%，环比增速连续八个季度正增长。上半年城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点，尤其是二季度以来，失业率稳定在5.0%。1-6月CPI同比上涨0.1%，物价温和回升。

 上半年我国网上零售额7.1万亿元，以旧换新业务表现亮眼：2024年1-6月我国网上零售额7.1万亿元，增长9.8%，其中实物商品网上零售额5.96万亿元，增长8.8%，占社零总额25.3%。数字商品、服务消费、以旧换新成为新增长点，AI学习机和智能穿戴增136.6%和31.5%，重点监测在线旅游和在线餐饮增长59.9%和21.7%。电商平台多元协同，支持40多万种商品以旧换新、300多个品类同步回收，主要平台冰箱、洗衣机、手机和电视以旧换新增长82.1%、70.4%、63.9%和54.3%。 

二．事件更新

 Burberry发布亏损预警，中国大陆可比门店销售额同比下降21%：7月15日，英国奢侈品牌 Burberry发布公告称若疲态延续，预计今年上半财年将出现经营亏损，并决定暂停分派2025财年股息。当日Burberry收盘价下跌16.08%。根据公司公告，截至6月29日的2025财年第一季度，Burberry零售销售额4.58亿英镑，同比-22%；可比门店销售额同比-21%。分地区来看，亚太和美洲地区可比门店销售额同比-23%，其中中国大陆市场同比-21%，EMEA同比-16%。受益于中国以及亚洲其他地区的游客消费，日本成为集团全球唯一增长的地区，可比门店销售额同比+6%。为挽救业绩，Burberry宣布将重新平衡产品供应，改进品牌传播方式，提升线上客户转化率以及提升运营效率。同时，Burberry宣布首席执行官Jonathan Akeroyd辞职，任命 Joshua Schulman 为新一任首席执行官兼执行董事。Joshua Schulman曾担任Michael Kors和Coach首席执行官，还曾在Gucci、Yves Saint Laurent、Gap和Jimmy Choo任职。

 历峰集团全球销售同比涨1%，中国市场表现不佳：7月16日，瑞士奢侈品巨头Richemont公布截至6月30日的2025财年第一季度财务数据，集团销售额按固定汇率计同比增长1%至52.68亿欧元。分地区来看，2025财年第一季度Richemont在除亚太市场外的其他所有市场，销售额均实现正增长。日本市场销售额同比+59%，增长最为强劲；美洲同比+10%；欧洲同比+5%；中东和非洲同比+8%；亚太市场同比-18%，其中受消费者信心低迷和去年同期强劲比较基数影响，中国内地和港澳市场同比-27%，韩国和马来西亚市场的增长部分弥补了中国内地和港澳地区的下跌。分部门来看，Buccellati、Cartier和Van Cleef & Arpels三个品牌的珠宝和腕表业务均有增长，推动珠宝部门在去年同期强劲比较基数（同比增长24%）的基础上，销售额依然实现4%同比增长。专业制表部门受中国内地和港澳市场颓势影响，销售额同比-14%；包含时装及配饰品牌的其他业务销售额同比+6%。分渠道来看，得益于珠宝业务部门的中个位数增长，零售销售额同比+2%；线上销售额同比+6%；批发及授权同比-5%。

 年轻人偏爱“平替”，优衣库中国利润大跌：据优衣库母公司迅销集团财报，2024财年前三季度（2023年9月至2024年5月），集团综合收益同比+10.4%，综合经营溢利同比+21.5%；大中华区营收5224.69亿日元，占比22.1%。在第三财季，集团收益及经营溢利大幅增长，综合业绩再创新高；但中国大陆及香港市场营收和经营利润大幅下降，同店销售额萎缩。优衣库大中华区总执行长潘宁指出，中国消费者心态发生转变，年轻一代更注重消费的性价比，在“平替”消费价值观下，不再选择品牌产品，而是选择质量差别不大的更实惠的产品。如今愈来愈多的消费者希望在安全、保障和健康方面提高他们的生活品质，对可靠、穿着舒适、易于打理、可以作为日常穿着和运动装的产品愈来愈感兴趣，潘宁认为这是UNIQLO的优势，UNIQLO有潜力成为中国消费者的首选品牌。

 华利集团上半年净利预增20%-30%：根据华利集团2024半年度业绩预告，公司预计2024H1实现归母净利润17.47-18.92亿元，同比+20%-30%。2024H1，随着公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额提升，预计实现营收同比+20%-30%，在加强客户拓展、扩展产能的同时，公司持续改善运营能力，保持净利润的稳健增长。目前，公司2024H1投产的印尼新工厂已经开始出货，随着新工厂的逐渐投产，集团员工招聘力度会加强。未来3-5年，公司将主要在印尼及越南新建数个工厂，积极的产能扩张下，我们看好公司在主要客户份额的稳健提升。

三．本周个股表现（2024/7/15-7/19）

 板块行情：标普500可选消费-2.68%，恒生消费-4.13%。

 标普500可选消费中，涨幅前三的股票分别为霍顿房屋（DHI.N）+13.07%、普尔特房屋（PHM.N）+7.25%和莱纳房屋（LEN.N)+6.92%；跌幅前三的股票分别为达美乐披萨（DPZ.N）-17.76%、拉夫劳伦（RL.N）-8.96%和Caesars Entertainment（CZR.O）-7.85%。

 恒生消费中，涨幅前三的股票分别为泡泡玛特（9992.HK）+6.39%、KEEP（3650.HK）+5.33%和泉峰控股（2285.HK）+3.40%；跌幅前三的股票分别为锅圈（2517.HK)-16.14%、携程集团-S（9961.HK）-12.99%和名创优品（9896.HK）-11.45%。

 其他关注个股表现：创科实业（0669.HK）+1.73%，思摩尔国际（6969.HK）-1.16%，普拉达（1913.HK）-6.32%，江南布衣（3306.HK）-8.17%，中烟香港（6055.HK）-5.85%；万物新生（RERE.N）-8.82%，露露乐蒙（LULU.O）-3.72%，DECKERS OUTDOOR（DECK.N）-2.99%，ULTA美妆（ULTA.O）-5.33%，ON（ONON.N）+6.8%，亚玛芬体育（AS.N）-7.95%。

四．重要公告/事件

 Swatch Group 2024财年H1净销售额同比-14.3%：Swatch Group公布截至6月30日的2024财年上半年业绩数据。净销售额34.45亿瑞士法郎，同比-14.3%，按固定汇率同比-10.7%；营业利润2.04亿瑞土法郎，去年同期6.86亿瑞士法郎；营业利润率5.9%，去年同期17.1%；净利润1.47亿瑞上法郎，去年同期4.98亿瑞士法郎。

 Canada Goose任命首席数字兼信息官：加拿大高端功能性服饰品牌 Canada Goose任命 Alfredo C. M. Tan 为首席数字兼信息官。Alfredo C. M. Tan曾在Loblaw Companies、Meta Platforms、Rogers Sports & Media和WestJet Airlines担任过领导职务。

 Decathlon宣布成立投资子公司：法国运动用品零售商Decathlon宣布成立一家名为 Decathlon Pulse 的投资子公司，目的是为迪卡侬寻找新的增长动力，推动业务多元化。

 Supreme被欧洲眼镜巨头收购：欧洲眼镜巨头 EssilorLuxottica以 15亿美元现金收购 VF Corporation旗下纽约知名潮牌 Supreme。

 Dior任命男装品牌大使：LVMH集团旗下品牌Dior宣布任命英国一级方程式赛车手 Lewis Hamilton为男装品牌大使，并担任将于10月推出的全新生活方式胶囊系列的客座设计师。

 开云集团任命美洲区总裁：Kering宣布提拔总法律顾问 Ewa Abrams 为集团美洲区总裁，任命将于8月1日生效。Ewa Abrams 曾在Tiffany & Co.任职超过17年，位至副总裁兼副法律总顾问和首席合规与隐私官。

 Asics上调2024财年营收及业绩预期，均创历史新高：Asics将2024财年营业利润预期上调64%至950亿日元；净销售额由此前预计的5900亿日元上调11.9%至6600亿日元；净利润由360亿日元上调61.1%至580亿日元。

 风险提示：国内外需求疲软；原材料价格波动；产能扩张不及预期；国际贸易环境不确定性增加的风险；汇率波动；行业竞争加剧风险。

汽车：主动偏股型公募基金2024Q2汽车持仓占比5%，华为江淮合作品牌正式命名为“尊界”——汽车行业周报

报告作者：戴畅

报告发布日期：2024年7月21日

投资要点：周涨跌幅：2024.07.15-07.19 A股汽车板块跑输上证综指。一周涨跌幅：上证综指+0.4%，创业板指+2.5％，汽车板块指数-2.3％，其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为-0.5％/-0.3％/-3.5％/-6.5％。行业指数跑输上证指数，汽车板块周度成交额环比下滑。2024.07.15-07.19期间，港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-7.4%/-6.0%/-4.2%/+0.8%/-4.2%。

 周动态：主动偏股型公募基金2024Q2汽车板块仓位环比持平，前二十持仓集中度提升，华为江淮合作品牌正式命名为“尊界”，全新极氪009上市。

主动偏股型公募基金2024Q2汽车板块持仓占比5%，前二十持仓集中度提升。根据基金披露，2024Q2汽车板块主动偏股型基金持仓比例（按重仓持股数据推算）为5.0%，环比-0.01pct，同比+0.63pct；同期汽车板块标的在A股总市值中占比4.1%，环比+0.06pct，同比+0.21pct。前二十持仓集中度提升至81.6%，环比+4.6pct。其中，A股主动偏股型基金持有数前五的汽车标的为：比亚迪、赛轮轮胎、宇通客车、潍柴动力、拓普集团，持有基金数分别为358/153/131/121/107；A股主动偏股型基金加仓数量前五的汽车标的为比亚迪、宇通客车、伯特利、福耀玻璃、森麒麟，分别加仓64.5/13.2/9.7/4.6/4.4亿元。A股主动偏股型基金持仓市值前五的汽车标的为比亚迪、赛轮轮胎、福耀玻璃、潍柴动力、赛力斯，分别为133.7/60.4/54.5/44.2/43.7亿元。汽车板块2024Q2主动偏股型基金前十大个股中，比亚迪、福耀玻璃、宇通客车、赛力斯、长城汽车、九号公司和春风动力持股比例环比提升，赛轮轮胎、拓普集团、潍柴动力持股比例环比下滑。

华为江淮合作品牌正式命名为“尊界”。7月15日晚，华为终端BG董事长、智能汽车解决方案BU董事长余承东在与东方甄选合伙人董宇辉的直播对谈中，正式透露华为与江淮汽车合作推出的汽车品牌名称——“尊界”，“尊界”将是继“问界”、“智界”、“享界”之后的第四“ 界”，四个品牌的定位和优势各有不同，这也标志着华为在智能汽车市场实力更加强劲。7月12日，在2024中国汽车论坛上，江汽集团党委书记、董事长、总经理项兴初也表示正全力推进与华为合作项目，并透露“首款产品现已进入整车试验验证阶段，计划今年底下线、明年上半年上市，后续产品的开发有序推进。”余承东透露，“尊界”首款车型售价将高达百万级别，对标迈巴赫、劳斯莱斯等超豪华车型。该项目基于全新平台和领先的智电架构打造，并规划多款产品。华为系整车高端化代表车型问界M9，定价46.98-56.98万元，2024年上半年平均月交付量达1.2万辆，领先于明星车型平均月销。在50万元以上豪华车型中销量第一。我们认为，华为与车企合作车型的高端化得到市场认可，与江淮合作的超豪华车型有望填补中国品牌百万级的高端豪华智能电动汽车市场的空白。

全新极氪009上市，售价43.90-46.90万元。7月19日，全新极氪009正式上市，新车共计推出3款配置，定价分别为43.9/45.9/46.9万元。在此基础上，140度麒麟电池的选装价为5万元。相比旧版极氪009 WE/ME（价格49.9/58.8万元），入门价格下降6万元。新款车型主要的更新点在于新增7座版车型、智能化配置以及动力方面。1）新增7座版车型，新款极氪009除现有的6座版车型之外，推出7座版车型。2）智能化配置上，新车全系标配激光雷达，并采用Mobile最新一代的智能驾驶方案，NZP高速自主领航辅助上市即开通，覆盖95%以上的用户所在市场。3）动力方面，新车升级800V架构，四驱版本CLTC续航里程最高702公里，两驱版本续航最高740公里。此外，针对香港市场的右舵版车型也迎来同步上市，售价为75.5万港币起，将于2024Q4开启交付。

 周观点：短期向“确定性”要“溢价”，中长期看好汽车智能化、高端化、全球化机会

短期向“确定性”要“溢价”，看好星宇股份、宇通客车、长城汽车、福耀玻璃、比亚迪。短期，乘用车总量预期的反复博弈（需求强度，政策效果）、整车竞争的降价内卷（整车格局变化，零部件年降影响）、智能化技术的波折（高阶智能化的技术瓶颈）、阶段性的贸易壁垒（欧洲对中国电动车反倾销调查，墨西哥市场的潜在贸易壁垒）造成的不确定性是行业短周期波动内因，直接体现为中长期趋势向好，但中短期部分被压制的公司波动较大。而不受或者少受这些不确定性因素影响的公司有望因相对确定性获得溢价，主要看好星宇股份（车灯格局优化，车灯产品升级，公司客户结构改善确定性高）、宇通客车（大中客出口趋势、公司行业地位、海外新能源化趋势确定性高）、长城汽车（出口和坦克盈利确定性高）、比亚迪（国内电动车龙头地位，产品高端化趋势的确定性高）、福耀玻璃（行业格局趋势、产品升级趋势、海外发展趋势等确定性高）。

中长期持续看好受益电动化、智能化、高端化、全球化趋势的优质汽车公司。汽车中长期的升级趋势将驱动汽车优质标的中长期成长，维持汽车行业“推荐”评级。我们认为，电动化：国内能源渗透率依然有提升空间；智能化：高阶智能驾驶有望在2024年进入放量周期；高端化：自主品牌结构升级，产品价格带覆盖上移；全球化：国内整车厂进入海外扩张期，国内优质零部件的海外基地逐步拓展。汽车行业技术变迁，结构升级，海外扩张仍处于高速变化中，中长期角度汽车优质公司有望在新一轮的产业变迁中持续成长向上。因此中长期我们持续看好：1）自主品牌高端化：推荐长城汽车（高端化周期），长安汽车，理想汽车、比亚迪。2）华为产业链和特斯拉产业链：华为产业链推荐星宇股份、关注瑞鹄模具，特斯拉产业链推荐拓普集团、银轮股份、新泉股份、福耀玻璃、爱柯迪、旭升集团、三花智控、双环传动、贝斯特等。3）高阶智能化：高阶智能驾驶渗透率提升有望超预期，整车推荐小鹏汽车，零部件推荐科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、均胜电子，关注经纬恒润-W。4）客车内需恢复，出口向上，推荐宇通客车。

 风险提示1）乘用车销量不及预期；2）智能驾驶安全性事件频发；3）零部件年超额下降幅度过大；4）主机厂价格战过于激烈；5）上游原材料价格大幅波动；6）重点关注公司业绩或不达预期。

能源开采：铝行业周报：淡季铝价偏弱，关注需求变化及政策利好释放

报告作者：陈晨/王璇

报告发布日期：2024年7月21日

报告摘要：宏观：本周宏观面受美联储降息预期影响较大，周初随着美国通胀压力减轻及美联储官员发声，市场对美联储降息预期快速升温。但随后支持率上升的总统候选人特朗普表示应在11月大选前避免降息，又导致降息预期回落。海内外宏观经济数据出炉，整体不及预期，降温的经济数据侧面反映全球经济疲软。加之巴以冲突不断演化，美国大选等事件，宏观情绪谨慎，资金流向避险资本。国内方面，第二十届三中全会召开，强调进一步全面深化改革，后续关注进一步利好的释放。

电解铝：

供应：本周国内电解铝运行产能在4,334万吨附近，较月初增加10万吨左右，主因云南剩余部分产能全面投产，届时云南运行产能达578万吨，前期停产产能已全面恢复，国内电解铝运行产能处于历史同期高位水平，加之近期新疆、青海等地铸锭量增加，国内铝锭供应端相对充足。成本方面，本周国内电解铝成本端整体持稳，氧化铝现货价格暂未跟跌期货，现货维持偏紧状态支撑现货价格高位震荡，截止本周四，国内电解铝完全即时成本约为17,909元/吨，国内电解铝即时盈利约为1,660元/吨，较上周四下降573元/吨。进口方面，日本三季度铝溢价基本已有定论，172美金有成交，海外升水整体维持高位。国内进口窗口维持关闭状态，据海关总署数据显示，6月份国内未锻轧铝及铝材进口总量环比下降22.6%至24万吨，预计进口产品中降幅最大的为原铝。

需求：本周国内铝下游开工维持弱势，部分工业材企业反馈因铝价连续回撤，终端下单意愿有所好转，开工较上周略有好转。但建材方面需求表现仍较差，暂无订单增量。而铝板带箔方面开工仍继续走弱，终端提货积极性较差，企业成品库存高位，行业开工意愿下降。线缆板块整体开工持稳为主，国网方面订单排产稳定，企业履约生产为主。

铝加工：铝棒库存方面，因基价进一步下行，上周铝棒出库量小幅反弹，较前一周增加0.42万吨至4.24万吨。因上周末铝棒未出现明显集中到货，本周初国内铝棒库存也出现小幅下降。根据SMM最新统计，截至7月18日，国内铝棒社会库存为14.07万吨，较上周四去库0.60万吨。进入7月中旬，在淡季需求依然疲软，供应仍稍显过剩的情况下，国内铝棒去库仍将较为乏力。本周国内龙头铝型材企业开工率较上周提升0.7个百分点，建筑型材清淡依旧，工业型材持稳运行，部分工业型材厂接到某企业爆炸停工后的外溢订单，开工率有所回升，整体需求暂无好转趋势。整体来看，7月铝型材淡季氛围浓厚，开工率稳中偏弱运行。

铝土矿：本周国产铝土矿价格持稳运行为主，贵州地区铝土矿价格出现小幅上调。北方地区，晋豫铝土矿仍未听闻更进一步的复产消息。西南地区，贵州铝土矿市场现货供应稍显偏紧，本周贵州铝土矿价格上调10元/吨。进口铝土矿仍维持长单供应为主，散货供应极为有限，有价无市。据海关总署数据显示，6月中国进口铝矿砂及其精矿1333万吨，环比减少1.6%，同比增长15.4%；1-6月累计进口7735万吨，同比增长7.4%，增量仍难以完全覆盖国产矿减量出现的供应缺口。港口数据方面，7月12日，国内港口铝土矿周度到港总量323.48万吨，较前一周减少61.49万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量197.84万吨，较前一周增加57.21万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量105.44万吨，较前一周减少7.95万吨，雨季对几内亚铝土矿的发运或造成一定的影响。后续关注雨季对铝土矿发运的实际影响。

氧化铝：截至7月18日，西澳FOB氧化铝价格为479美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4,252元/吨左右，高于国内氧化铝价格348元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭。SMM预计海外氧化铝市场短期仍然存在一定供应缺口，价格底部仍有一定支撑，短期震荡调整为主。国内方面，据SMM数据，截至周四，全国氧化铝周度开工率较前一周抬升1.17%至84.07%，现货方面，本周新疆区域仓单货源成交转清淡，上下游观望情绪主导，新疆区域仓单货源主流报价对盘升水400元/吨左右；山西地区主流氧化铝厂现货报价区间在3,930-3,950元/吨。整体而言，近期氧化铝现货成交氛围清淡，上下游执行长单为主，氧化铝价格高位持稳。氧化铝供应端，通过补充进口矿及少量国产矿供应，近期晋豫地区个别氧化铝厂开工率持续爬升，叠加北方部分新增产能于本月初稳步投产放量，国内氧化铝供应有增量预期，而需求端整体稳中向好。近期需持续关注氧化铝企业复产进度及矿石供应稳定性。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。截至7月19日，预焙阳极均价为4491.4元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2198.8元/吨，相比于上周下跌7.8元/吨，周环比下降0.4% 。

投资建议与行业评级：短期来看，由于需求偏弱，铝价仍有回落；三中全会召开，释放利好，关注进一步政策落地。而短期铝土矿供应仍然紧张，后续几内亚雨季影响或逐步显现，氧化铝价格坚挺，仍然是铝价的支撑，一体化经营的公司将明显受益，关注板块投资机会；长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。

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