央企引领港股红利时代，把握攻守兼备投资机遇|港股_新浪财经

导读

1.红利+港股+央企，善守能攻的投资策略。

中长期高胜率投资下，重视红利板块的“新底仓资产”属性，红利策略在A股及港股市场都十分有效。高胜率的本质是确定性，而红利是天然具备高确定性的资产，高分红+稳健经营是红利资产确定性最主要的来源；2020年以来，无论是中证红利全收益指数还是恒生高股息率指数均有较为显著的超额收益
红利占优环境未变，板块调整带来配置好时机。近期，红利板块有所调整，这或是因为阶段性兑现压力和红利板块日历效应。然而，当前多家公司分红实施方案密集披露，并且红利板块成交拥挤度已明显回落至历史中枢水平，交易层面对整体风格的影响有望逐步趋弱。综合考虑以上因素，红利风格虽然面临短期调整，但长期投资价值依然显著，近期板块回调或成为配置好时机。
内外资双重驱动下，港股市场有望延续上涨行情。从内资方面来看，南向资金大幅增加。内地的低利率环境下，港股高胜率资产的性价比更加凸显，港股的高股息资产中H股较A股股息率更高。从外资方面来看，当前外资在亚太市场的配置重心正向中国香港转移，外资回流成为近期港股上涨的主要驱动力。
港股通红利税有望下调，利好流动性。国内监管机构正在考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时所需缴纳的所得税，若红利税减免能够实施，预计将激发内地投资对港股高分红板块的投资兴趣。
央国企为高分红主力军，政策支持下港股央企分红意愿有望持续提升。对于央国企而言，“中特估+市值管理”可能进一步提高央国企分红意愿。诸多市值管理工具中，现金分红是央国企最常使用的工具。实际上，央国企的分红规模及意愿也确实高于民营企业。另外，新“国九条”以及交易所的一系列配套规则的征求意见稿出台，政策支持下港股央企分红意愿有望进一步提升。

2.中证港股通央企红利指数（931233.CSI）旨在反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司整体表现。

历史表现：高股息策略在港股通市场中表现优异，中证港股通央企红利指数收益明显优于中证港股通综合指数和恒生指数。
市值分布：指数成份股市值覆盖大中小盘，其中大盘属性较为突出。
行业分布：指数覆盖的行业中，银行权重最高，达21.09%，合计数量为9只。
估值情况：指数当前估值处于较低水平，具备投资性价比。
财务特征：指数成份股基本面优异，成长和盈利能力兼具。

3.港股央企红利ETF（基金代码：513910，联接基金A类：021142、C类：021143）跟踪港股通央企红利指数，基金经理为鲁亚运，产品为投资者提供了一键布局港股通央企红利主题的投资工具。

风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。

1、红利+港股+央企，善守能攻的投资策略

1.1

中长期高胜率投资下，重视红利板块的“新底仓资产”属性

大波动后，高胜率投资将成为市场共识。以史为鉴，2015年和2018年市场在大波动后，随着实体与资本市场出清，投资者偏好也在历经动荡后逐渐凝聚，代表高胜率的16-17年的中国版“漂亮50”与19-21年的核心资产均被赋予越来越高的确定性溢价，并最终成为各类资金的共识。当前，一方面市场风险偏好显著收缩，从此前更偏向于弹性与赔率逐步转向追求长期稳定回报；另一方面市场再次处于底部位置，高胜率资产同样拥有了高赔率。因此在经历短期的跌深反弹后，中长期高胜率投资的统一战线或将再次建立。

稳健经营、现金流充裕的红利板块是天然的高胜率资产。高胜率的本质是确定性，而红利是天然具备高确定性的资产，高分红+稳健经营是红利资产确定性最主要的来源。究其原因，具备红利特征的行业多处在成熟期，行业竞争格局进入稳态，龙头企业资本扩张意愿下降，经营相对稳健。从财务指标来看，红利板块相较全A盈利表现更加稳定，且资本开支逐渐减少，从而实现了相对充裕的现金流，为持续高分红提供了可能。

并且，当前我们面临着新国际地缘政治格局，风险偏好长期被压制。过去几十年的全球化浪潮，深刻改变了中国的面貌，让我们融入到全球化产业分工中成为“世界工厂”，推动了城市化进程。但在新国际地缘政治格局中，面临着民粹主义、贸易保护主义、科技霸权的逆全球化倾向。

这些地缘政治因素对股市的影响日益显现。具体而言，地缘政治涉及国家间的政治、军事和经济互动，可能会引发市场的不确定性，或将对投资者信心和行为产生影响。近期，部分地缘政治事件引起了市场的关注，包括俄乌紧张局势和中东地区的冲突。这些事件可能对资本市场造成一定影响，增加投资者对未来的走势的不确定性。最近几周，巴以地区再次发生冲突，地缘政治风险有所升级。在国际地缘局势复杂化的情况下，风险偏好或将持续下行。此时，价格波动较小、且具有现金股息收益的红利类个股具备较高配置价值。

并且，红利策略在A股市场及港股市场都十分有效。我们以中证红利全收益指数和恒生高股息率指数(股息累计指数)为代表；中证A股全收益指数和恒生指数(总股息累计指数)为基准，分别考察2010年1月1日至2024年5月31日以来的业绩表现。数据表明，在A股市场，中证红利全收益指数有显著超额，2017年后大幅跑赢全A；港股市场当中，恒生高股息率指数股息累计指数也有较为显著的超额收益。

1.2

红利占优环境未变，短期调整带来配置好时机

近期，红利板块有所调整，这或是因为阶段性兑现压力和红利板块日历效应：一是部分资金因持有期较短且需要达到年度收益目标因此选择先行兑现收益；二是红利板块存在明显的日历效应，我们统计2016年以来红利板块各个月份的表现，可以发现中证红利指数在6月的平均超额收益最低，为-3.86%，平均胜率最低，为13%。其他红利板块也有类似的特点。

在分红季，即5月至7月期间，A股公司集中进行现金分红，这导致部分个股面临较大的兑现压力。从2019至2023年，中证红利成分股在派息日后的第一周通常会出现超额收益为负的情况，但这种影响从第二周起开始减弱。因此可以预计近期交易层面的影响将逐步减弱。

考虑到三季度经济基本面压力仍存，具备业绩稳定性和优质资产质量的红利股仍是底仓配置重点。截至2024年6月28日，中证红利成交额处于近三年的52.10%分位数，相较于一个月前的98.20%分位数，成交拥挤度已明显回落至历史中枢水平。综合考虑以上因素，红利风格虽然面临短期调整，但长期投资价值依然显著，近期板块回调或成为加仓好时机。

1.3

内外资双重驱动下，港股市场长期向好

2024年2月以来恒生指数震荡上行，背后的原因可能是资金面的改善。从外资方面来看，当前外资在亚太市场的配置重心正向中国香港转移，外资回流成为近期港股上涨的主要驱动力。并且，由于港股目前估值水平较低，若美联储释放出偏鸽派的信号，预计将对港股估值修复起到积极作用，并且港股的修复弹性可能会比A股更大。

从内资方面来看，南向资金持续加大港股配置。近年来，配置型中资在一定程度上面临“资产荒”，特别是内地公募基金公司的固收部门、保险、银行理财子等机构对于高质量、有效资产的配置需求非常强烈，相较于A股，深度价值高股息的优质港股更具性价比，吸引南下资金流入。可以看到，自3月以来南向资金大幅增加。内外资双重驱动下，港股有望延续上涨行情。

内地的低利率环境下，港股高胜率资产的性价比更加凸显。从股息率与国债利差角度来看，截至2024年7月10日，中证国新港股通央企红利指数的股息率为5.76%，与10年期中国国债收益率的利差达到3.49pct。从港股的高股息资产AH股的股息率来看，H股较A股股息率（近12个月）更高。AH溢价处于历史较高位置，港股具备较高的性价比。

1.4

港股通红利税有望下调，利好港股长期流动性改善

彭博通讯社在2024年5月9日的报道中提到，我国国内监管机构正在考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时所需缴纳的20%所得税。雷添良主席在今年的两会期间也提议了降低港股通个人投资者的股息红利税收水平，以及降低港股通内地投资者的准入标准。

当前港股通红利税标准：个人投资者H股20%，红筹股最高28%；企业投资者持有12个月可免征。内地投资者通过港股通投资港股获取分红时，需要支付股息红利税。在当前标准下，内地投资者通过港股通投资所收取的红利税较直接在香港开通账户的投资者更高。

若调整所带来的影响：短期提振情绪，直接减免规模有限；中长期提升高分红投资吸引力以及港股流动性。彭博报道指出，对港股通红利税收的潜在调整主要利好内地个人投资者，而机构投资者如社保与保险等通常不受影响。尽管直接税收减免规模有限，但从情绪层面仍有助于提振市场。长期来看，调整有望提升港股高分红资产的吸引力、增强港股流动性，甚至可能促使部分公司的A/H溢价收敛。这一举措将成为去年底港股下调印花税以及证监会出台对港合作措施后的重要举措，有助于港股市场的发展。

展望未来，若港股通红利税减免能够得以实施，预计将进一步激发内地投资者对港股的热情，尤其是针对高分红板块的投资兴趣。这一政策有望在短期内提振市场情绪，并且对港股市场的长期流动性改善也将发挥积极作用。

1.5

央国企为高分红主力军，政策支持下港股央企分红意愿有望持续提升

对于央国企而言，“中特估+市值管理”可能进一步提高央国企分红意愿。诸多市值管理工具中，现金分红是央国企最常使用的工具。对于央国企来说，健全分红政策，稳定分红预期，既有助于增加投资者回报；又有助于央国企获得价值认同、估值修复，是市值管理的有效路径，也符合“中特估”重塑价值的要求。

实际上，央国企也确实是资本市场的分红主力。我们统计后发现，2022年国央企分红总额超过14000亿元，过去5年复合增长率在13%左右。央企连续5年分红的企业数量占比接近50%，远超民企。整体看，央国企分红规模及意愿高于民营企业。

并且，政策加持下，A股和港股市场的红利类风格股票将迎来布局良机。4月12日，新“国九条”以及交易所的一系列配套规则的征求意见稿出台，其中对上市公司分红规定做出了重点安排，除引导上市公司加强分红，提升分红水平和频次外，有一条便是将多年不分红或者分红比例偏低的公司纳入“实施其他风险警示”（ST）的情形。以上交所主板为例，对符合分红基本条件，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元的公司，实施ST。虽然该条例还处于征求意见稿阶段，但也体现了监管对于分红一以贯之的关注。随着政策加持，红利类股票或迎来长期估值重塑，A股和港股市场或将迎来红利时代，红利类风格股票迎来布局良机。

近年来，部分行业投资增速放缓，企业资本开支收缩，整体分红比例由30%提升至2022年的41%，尤其是2020年以来企业自由现金流维持高位，现金资产占比再创新高。同时，伴随着无风险利率降低，从公司财务角度看，将公司冗余的流动性用于财务投资的性价比也在不断降低。在新“国九条”等政策持续引导下，预计未来港股分红比例以及股息率均有望进一步得到提升，而央国企作为高分红主力军，投资逻辑将进一步得到强化。

可以看到，以三桶油、四大行、三大运营商为代表的港股高股息优质央国企ROE、分红比例整体呈现出平稳上行趋势。

2、中证港股通央企红利指数：聚焦港股通高股息资产，具备投资价值

2.1

指数基本信息及编制方案

中证港股通央企红利指数（931233.CSI）发布于2017年6月28日，从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。

指数以2014年11月14日为基日，以1000点为基点，发布时间为2017年6月28日。中证港股通央企红利指数具体选样方法如下：

其中，调整市值＝ ∑(证券价格×调整股本数×权重因子×汇率)。汇率、调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于 0 和 1 之间，以使样本采用股息率加权，同时单个样本权重不超过 10%。

2.2

指数历史股息率分析：当前整体股息率水平较高，但仍有一定的上升空间

我们以2017年6月28日至2024年7月10日为统计时间范围，考察港股通央企红利指数的股息率。从近12个月的股息率来看，港股通央企红利指数的股息率为6.85%，明显高于同市场宽基指数；从指数股息率的历史分位点来看，港股通央企红利指数股息率位于统计区间70.46%分位点，处于历史较高水平，但低于同市场宽基指数。综合来看，港股通央企红利指数当前整体股息率水平较高，但仍有一定的上升空间。

2.3

指数历史表现情况分析：长短期业绩表现优异

从指数历史走势来看，高股息策略在港股通市场中表现优异，中证港股通央企红利指数业绩表现明显优于中证港股通综合指数和恒生指数。自2014年11月14日至2024年7月10日，港股通央企红利全收益指数总收益为46.72%，同期港股综合全收益指数区间收益16.01%，恒生全收益指数区间收益2.66%。

2024年年初以来，指数上涨趋势明显，领先同市场宽基指数。截至2024年7月10日，港股通央企红利全收益指数2024年以来收益率为19.33%、同期港股综合全收益指数收益率为5.12%、恒生全收益指数收益率为5.85%。

从历史成交量和成交额的变动情况来看，指数流动性充裕。中证港股通央企红利指数2023Q4、2024Q1和2024Q2日均成交额分别为78.70 亿元、116.89 亿元及172.79亿元，呈现上升状态，可见指数流动性充裕，成交额不断增加，成交额活跃，可容纳较大规模资金。

2.4

指数成份股市值、行业分布对比：成份股市值大盘属性较为突出，主要布局在传统行业和高股息概念板块

从指数成份股市值分布来看，成份股市值覆盖大中小盘，其中大盘属性较为突出。从市值分布情况来看，截至2024年7月10日，中证港股通央企红利指数的50只成份股加权平均总市值为3479.28亿元。总市值在200亿元以下的股票共有10只，权重占比为15.21%；总市值在200至500亿元的股票有12只，权重占比21.73%；总市值在500至1000亿元的股票有3只，权重占比为5.15%；总市值在1000亿元以上的股票有25只，权重占比为57.92%。

从指数成份股行业分布来看，指数主要布局传统行业和高股息概念板块。我们以中信一级行业分类为标准，中证港股通央企红利指数共覆盖14个中信一级行业：指数覆盖的行业中，银行权重最高，达21.09%，合计数量为9只；非银金融权重达10.55%，合计数量为7只；剩余行业覆盖石油石化、通信、交通运输、建筑、房地产等，合计权重达68.36%，数量共计34只。

2.5

指数估值水平：估值水平较低，指数具备投资性价比

港股市场估值长期处于较低水平，2024年以来逐步回升，当前港股通红利板块具备配置价值。截至2024年7月10日，港股通央企红利指数市盈率（TTM）为5.61，指数市净率（LF）为0.50，分别位于统计区间38.61%、32.34%的分位数水平。指数当前估值处于较低水平，具备投资性价比。

2.6

指数成份股：覆盖能源及金融板块央企龙头，股息较为稳定

截至2024年7月10日，港股通央企红利指数前十大权重股合计权重为32.97%；指数前三大权重成份股分别是中国神华、中远海发和中国海洋石油，权重分别为4.49%、3.85%和3.52%。

2.7

指数财务特征：成份股基本面优异，盈利能力突出

从盈利能力来看，港股通央企红利指数盈利能力较为突出，相对而言港股通央企红利指数的ROE高于港股综合指数。截至2023年年报披露数据，港股通央企红利指数的ROE为8.67%、港股综合指数ROE为6.76%。

从成长能力来看，港股通央企红利指数持续增长。截至2023年年报披露数据，港股通央企红利指数销售净利率同比为13.10%，同期港股综合指数销售净利率同比为6.79%，成长能力优于港股综合指数。

3、港股央企红利ETF：一键捕捉央企港股红利投资机会

3.1

产品介绍

港股央企红利ETF（基金代码：513910，联接基金代码：A类：021142、C类：021143）跟踪港股通央企红利指数，基金经理为鲁亚运。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%，为投资者提供了布局港股通央企红利类公司的投资工具。

从ETF资产净值变化情况来看，港股央企红利ETF近期资产净值持续升高，截止2024年7月12日，港股央企红利ETF资产净值为3.30亿元。

3.2

基金公司：ETF产品线布局丰富

华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是境内首只ETF基金管理人，也是业务领域最广泛的基金管理公司之一。华夏基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII基金管理人、境内首只ETF基金管理人以及特定客户资产管理人，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。截至2024 年7月10日，华夏基金旗下管理产品共计452 只，规模达15093.73 亿元；其中股票型基金规模共计172 只，规模为4395.87亿元。

华夏基金的ETF产品线布局丰富。从具体的产品线分布来看，当前华夏基金旗下ETF产品共90只（剔除非初始基金及联接基金），涵盖宽基、行业主题、风格主题等多个类型。