珠江啤酒2024H1持续优化产品结构,积极开展降本增效工作,实现啤酒销量和营收同比增长,预计2024H1公司归母净利润达4.76亿元-5.31亿元,同比增长30%-45%,取中值为5.03亿元,同比增长38%;扣非归母净利润达4.36亿元-4.87亿元,同比增长30%-45%,取中值为4.62亿元,同比增长38%。经测算,2024Q2公司归母净利润达3.55亿元-4.10亿元,同比增长27%-47%,取中值为3.82亿元,同比增长37%;扣非归母净利润达3.32亿元-3.82亿元,同比增长26%-45%,取中值为3.57亿元,同比增长35%。
预计Q2收入延续高增
我们预计2024Q2公司收入增速延续Q1趋势实现量价齐升(2024Q1收入同增7%),量增表现优于行业大盘(根据统计局,2024年4、5月我国啤酒产量分别同比-10%、-6%)。量价拆分来看,2024Q1量价分别增1%、6%,2024Q2基数效应下预计销量环比提速(2023Q1-Q4公司销量同比增速分别为11.5%/5.2%/1.4%/4.0%);结构端我们预计与Q1趋势相似,吨价保持稳健增长。利润端,大麦等原料价格下行叠加公司积极推进降本增效工作,驱动盈利实现高增。
多雨天气下逆势表现
珠啤主销区为广东,2024年4-5月多雨天气频繁,公司仍逆势增长预计主要系珠啤非现饮占比在行业内处于较高水平,今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软,公司受冲击较小;餐饮渠道公司持续发力运作97纯生大单品,在餐饮大盘恢复较慢背景下,一则公司产品渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力,二则公司紧抓终端精耕细作,业务团队及渠道稳定,97纯生持续抢夺份额。
扎根华南升级韧性良好
展望全年,预计公司97纯生等高端大单品维持良好增势,驱动公司量价齐增,同时看好公司2024年大麦采购价格边际改善,成本弹性显现。珠江啤酒优势市场主要集中在华南,广东作为国内啤酒高线市场,消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革,产品端不断丰富中高端产品矩阵,为后续升级奠定基础;渠道端加大餐饮渠道拓展,推动渠道力创新;品牌端坚持“3+N”(雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N)战略,提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化,驱动公司盈利能力持续提升。
投资建议
我们预计公司2024年-2026年营收分别为58.19亿元/62.44亿元/66.43亿元,同比增长8.2%/7.3%/6.4%,归母净利润分别为7.78亿元/8.99亿元/10.19亿元,同比增长24.8%/15.5%/13.3%,当前市值对应PE分别为22/19/17X,维持“推荐”评级。
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