对话国富基金总经理徐荔蓉：如何向外资讲好中国故事？

二十年栉风沐雨，中国资本市场“引进来”与“走出去”政策措施并举、成效显著。自2002年我国QFII制度正式出炉以来，QFII机构的不断入场，已成为外资对中国资产关注度与日俱增的最生动写照。

证监会数据显示，截至2024年5月末，全市场QFII机构已达到832家，其中年内新增29家。自外向内，一批海外机构仍在加速中国市场布局；自内而外，国内本土管理人的业务“出海”步伐也不断加快。对QFII投顾业务的深耕，正成为许多机构构筑差异化、特色化发展路径的选择。

如今，中国本土公募基金公司不仅担任海外资金所信任的管理人，更成为了引领其走进中国、认知中国的“前哨站”。为了消弭海外投资者对中国市场的陌生、误解或偏见，一批公募机构在中国市场的开放程度、便利度、上市公司多样性、增长潜力等方面，已面向海外投资者进行了长期、大量的投教工作。

不同类别的海外资金，眼下对中国资产的偏好与信心如何？又有哪些方式能够帮助基金管理人更好地向其讲述中国故事？近日，国海富兰克林基金总经理徐荔蓉接受21世纪经济报道记者采访，分享了国海富兰克林基金在开展国际业务、向海外客户绘就中国投资蓝图方面的诸多思考。

自2012年首次为某中东主权基金提供投资服务以来，国海富兰克林基金一直大力发展国际业务，寻找海外投资者投资中国资产。当前，公司服务类型跨越A股、人民币债券等不同领域，服务客户来自中东、欧洲、非洲、东南亚、中国香港等。

徐荔蓉。资料图

当我们在谈论“海外资金”时，我们在谈论什么？尽管面对国外投资者，国内常常会以“海外资金”或“海外长钱”的表述一概而论，但徐荔蓉告诉记者，参与中国市场投资的海外客户，其构成实则相对更为复杂，并大体可分作四类。

第一类海外投资者，往往以大型主权基金、央行资金或是大规模年金为主。国内常说的“海外长钱”，通常情况下也多在指代这一类别。

在徐荔蓉看来，此类海外资金的最大特点，在于资产配置的长远性。尽管资产配置观点的形成可能需要很长的时间，但是一旦决策落定，其投资的时间维度基本上以5年为期，部分甚至达到10年以上，且不会因为短期风险事件发生转移，可谓是真正意义上的“长钱”和“耐心资本”。

第二类常见投资者则是海外的公募基金，其中涉及到对中国市场的投资，又主要包含新兴市场基金、区域性和全球配置基金等。与主权基金不同，公募基金对特定市场的流入和流出主要为投资导向，其调仓行为也更多受到基金经理、公募机构及所在国家的个体风格制约。

“例如美股市场强大的时候，全球基金为了跑赢同业必然要做出调整，因此整体在中国等新兴市场的头寸比较低。”徐荔蓉称，“但这一类资金的增持或减持，与海外投资者对中国的看多看空，实际上关联度是比较弱的，我们无需去过度解读。”

此外，中国市场中的海外参与者，还包含对冲基金以及其他海外投资者。由于对冲基金的高度灵活性和利润导向性，其交易行为往往较为短期，波动剧烈，信息差较小。其他海外投资者则主要为小规模退休金、家族办公室以及国外大型银行，如汇丰银行、德意志银行等，其各具特色的资金属性又带来各异的配置需求。

站在眼下时点，徐荔蓉预计，主权基金等“大型长钱”，未来5年将呈现匀速甚至阶段性加速的单边流入趋势，并成为一段时期投向中国的、海外资金增量的根基。从地域角度来看，以中东为首的亚非地区会是此类“大钱”的核心来源。欧洲等国家对投资中国尚存在地缘政治上的顾虑，但对于中国经济方面的机遇，也已整体呈现出认同情绪。

国外公募基金则更像是“潜在的蓄水池”。囿于考核压力，股价上涨是吸引此类基金的“硬道理”，其具体的流入时点仍因基金背后的管理人风格而定。但拉长时间维度来看，中国市场经济表现的不断上行也或将“筑巢引凤”，对这类资金产生的吸引力有所提升。

此外，对冲基金过高的交易频率，则使其往往游离在长线投资者之外。同时据徐荔蓉观察，大部分家族办公室资金对中国的布局，目前仍处于从0到1、从无到有的阶段，不过随着这类资产对非美元资产需求的不断增长，未来几年或将对中国呈现出流入态势。

图片来源：IC photo

国外投资者能否充分习得中国本土思维，在充分理解中国政经关系的变迁与演进基础上去做投资？即便在中国公募管理人的帮助下，答案恐怕也是“并非易事”。

但认知观念的不同，并不一定就会成为海外投资者投向中国市场的阻碍。事实上，一路以来与海外客户的交流让徐荔蓉意识到，基金经理无需让自己或客户去成为中国的“宏观经济学家”。

“我们最终让海外客户看到的所有东西，还是要回归客观的数字，回归海外投资者对中国经济增长的具体感知。”他向记者指出。

对于中国市场的投资优势，徐荔蓉和国外投资者讲述的核心往往很简单：一是客观数据显示A股眼下正处于超跌状态，具有投资价值；二是中国市场与全球资本市场之间远超印度、日本等市场的低相关性，可以为投资者提供更好的风险分散机会；三是随人民币资产正日益成为储备货币和交易货币的一部分，外资应适时提升对中国资产配置的考量。

而在沟通策略上，用一定技巧“讲好中国故事”，也可以让海外投资者与真实的中国更近一步。

“面对海外投资者首先要坦诚，其次要有一定的换位思考能力。”徐荔蓉告诉记者，“有的客户的问题听上去可能比较有进攻性，但站在对方所处的视角下，这一问题的提出可能也是很自然的。我们要理解问题产生的本质，而不要产生对抗心态。”

与此同时，比起力图扭转投资者的认知框架，从更为普遍的常识角度出发，通过横向、纵向的类比，让海外投资者自发形成的判断，也往往在说服力和对投资决策的影响效果上更为显著。

针对外资具体的一些关注点，徐荔蓉始终认为，一些“自下而上”的例子能更容易帮助他们了解中国。“例如民营经济往往是海外投资者比较关心的问题。我就常常和他们举一个例子，在我们投资组合中的许多上市公司，即使在疫情的时候也坚持在国外建设工厂、拓展市场，而这就是中国的企业家精神，是中国经济增长的源泉。”他表示。

在沟通形式上，徐荔蓉还会强调“现场”的重要性，一方面会经常亲自带队进行海外实地路演，另一方面也常邀请海外投资者来中国，与国海富兰克林基金的团队一并实地调研、工作。从实际效果来看，许多投资人在到访中国后，对中国市场的态度都出现了很大的改善。

“两三个月前，一位欧洲家族办公室的客户刚刚来到中国。他本来对中国的经济较为悲观，但在北上广等城市走访了一圈后，表示自己对中国市场的看法有了很大转变，未来会考虑增配。”他举例道。

展望后市，徐荔蓉表示，今年中国市场的主要趋势或将是“均值回归”，即过度悲观的情绪正在得到纠正。而这一趋势能否持续，取决于经济基本面能否企稳，并使企业出现盈利上行。

从板块配置来看，徐荔蓉则相信“超跌反弹”的规律性。他预计无论是传统消费、新能源、金融、TMT还是周期类行业，都有可能表现不俗。而长远来看，根据行业基本面的变化，消费、汽车和周期类行业或更具持续性。

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