石头科技(688169)：剔除退税影响业绩总体符合预期_新浪财经

24Q2：预计归母6~8 亿元（+12.3%-49.7%），扣非4.6-6.1 亿元（-7.9%-22.2%）。

24H1：预计归母10-12 亿元（+35.2%-62.3%），扣非8.0-9.5 亿元（+21.2%-43.9%）。

以业绩预告中值计，归母中枢7 亿元（+31%），扣非中枢5.3 亿元（+7.2%）。考虑将退税口径一致化处理（23Q2 扣非剔除退税按4.4亿元计），则对应24Q2 实际扣非同比约+21%，总体符合预期。

收入分析：我们预计+20%，主因外销拉动

内销：我们预计Q2 单季内销约+10%，预计增速主要受益于P10SPro系列放量，参考奥维Q2 石头国内线上扫地机销售额份额已达27%，扫地机/洗地机国内线上销售额增速分别+9%/-44%，合并增速+3%。

外销：我们预计Q2 单季外销约+25%，预计增速排序美>欧~亚，增速主要受益美国高增，线上销售已升至行业首位，线下渠道获得突破，H1 已入驻Target 和Bestbuy 门店。参考久谦数据，石头4-5 月美/德/法/英亚马逊销售额分别同比+26%/-42%/+66%/+59%。

利润分析：以业绩中枢进行测算

退税处理影响扣非：公司全资子公司石头创新获所得税优惠税率，预计24Q2 退税影响1.5 亿元计入非经损益，去年同期退税5776 万元，于年末计入非经损益。

如假设24Q2 收入+20%，按退税口径一致化处理（23Q2 扣非基数按4.97 亿-退税0.57 亿=4.4 亿元计算），24Q2 扣非净利率20.1%，同比+0.2pct，总体变化不大；

如假设24Q2 收入同比+25%，同样处理后24Q2 扣非净利率19.3%，同比-0.6pct。预计利润率变化为以下三者综合结果：1）海外新品Q7&Q8Max+定价下移重在拓客；2）海外直营增加带来毛利率提升；3）出海增量市场拓展带来费用投入。

投资建议：关注边际变化，维持“买入”

我们的观点：

公司股价从6 月高点至今已经调整约15%，主要反映出口关税预期，短期估值取决于政策变动，长期估值仍看海外需求盈利。当前时点建议关注两大变化：1）内销层面，6 月公司经营新变革组织架构明确两大BU 扫地机+洗衣机，意在提升经营效率及战略落地；2）出海层面：美国线下/欧洲线上/亚太新兴市场精细化运营，持续挖潜扫地机拓展空间。

盈利预测：我们维持此前预测，预计 2024-2026 年公司收入113/137/158 亿元，同比+30%/+22%/+15%，归母 25.8/30.8/35.2 亿元，同比+26%/ +19%/ +14%；当前市值496 亿对应PE 19/16/14X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

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