重磅！下半年投资“路线图”来了

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　　来源：中国基金报

　　“掘金”半年报

　　公募投资聚焦新质生产力等方向

　　随着A股中报季拉开帷幕，多家上市公司业绩“报喜”，公募基金积极关注企业盈利趋势和重磅政策指引，下半年投资“路线图”徐徐开启。

　　受访公募和投研人士表示，下半年公募将围绕党的二十届三中全会的指引方向、半年报展现的长期盈利趋势等展开投资，重点关注新质生产力、深化改革主题等方向。同时，在投资上将基于上市公司基本面和中长期投资价值，更好支持实体经济长期发展。

　　半年报将展现企业长期盈利趋势

　　重磅政策为中国经济改革发展注入新动能

　　A股半年报时间临近，日前已有多家上市公司提前“报喜”。Wind数据显示，截至7月13日，上千家上市公司披露了业绩预告，其中，586家公司业绩“报喜”（含预增、略增、扭亏、续盈），377家公司预计净利润翻倍。

　　在上市公司密集发布半年报期间，党的二十届三中全会也将隆重召开，重磅政策落地兼财报数据披露，公募基金下半年投资路径也逐渐清晰。

　　谈及政策和半年报对投资的影响，永赢基金权益研究部总经理兼权益投资部基金经理王乾表示，历届党的三中全会聚焦中长期改革议题等战略性问题，具备鲜明的时代特征，而新质生产力、财税改革、城乡发展、土地改革、安全体制改革等主题或成为本次会议的重要方向。今年上半年市场风险偏好有所回落，党的二十届三中全会明确深化改革方向，将助力市场风险偏好提振，推动市场上行。在下半年的投资布局上，将持续关注国家政策支持方向，坚持价值投资理念。

　　宏利基金宏观策略投资部副总经理、基金经理庄腾飞也表示，随着上市公司密集发布财报，机构投资者正在仔细分析各上市公司财报的情况，也更加重视企业的长期盈利趋势。随着党的二十届三中全会的召开，也必将为中国经济长期的改革与发展注入新的长期动能，未来重磅政策逐步落地也将指引新的经济发展方向，同时也会指引公募基金管理人更好地支持实体经济长期发展，更好地把握中国经济增长未来的脉搏。

　　博时基金首席权益策略分析师陈显顺也认为，随着政策预期落地，市场风险偏好回升，权益市场整体上涨概率较高。从风格层面看，市场风格出现价值到成长的切换概率较高，TMT的赔率和胜率均显著占优。交易方面，建议关注新质生产力等政策有望催化领域。

　　中信保诚基金也认为，当前经济复苏仍需要观察更多高频数据，而价格信号体现市场仍存在较大分歧，投资布局继续维持右侧思维，耐心观察边际改善信号。我们持续关注党的二十届三中全会释放的政策信息和下半年中央增量的加杠杆举措，重点关注会议提出的改革重点，如需要深化改革释放的制度红利，以及全要素生产率提升或带来的结构性分化等。另外，还会积极把握国企改革带来的相关领域机会，密切关注央地财政再平衡，以便更好理解地方政府财政健康度和投资潜力。

　　一家头部基金公司也认为，下半年稳增长政策加码结合当前资本市场制度不断完善，以及即将召开的党的二十届三中全会将推进中长期改革，投资者信心有望回稳。整体而言，我们对权益市场保持相对乐观态度。

　　关注半年经营成果、自由现金流等数据

　　把握半年报行情关键线索

　　半年报是了解上市公司半年经营成果的重要途径，不仅展示了公司的盈利能力，还透露了公司的财务健康状况、市场竞争力和未来发展潜力。受访机构和投研人士表示，将根据财报数据是否达到预期和未来发展趋势等情况，进一步调仓换股，优化投资组合。

　　上述头部基金公司表示，他们在半年财报中重点关注营业收入、净利润、每股收益等主要财务指标，还有上市公司财务分析常提到的“三张表”：资产负债表、利润表和现金流量表。除了深入分析财务指标外，还会关注公司的愿景、使命和战略目标，评估与市场发展趋势是否一致，同时注意可能影响公司业绩的内外部风险。

　　陈显顺表示，从半年报来看，除了投资者关心的常规业绩指标外，在当前环境下，有两方面的数据值得额外关注：一是在当前宏观数据持续承压、市场风险偏好下行的环境下，自由现金流的重要性持续抬升，这方面的数据值得跟踪；二是前期较多的制造业行业存在产能过剩压力，相关资本开支的数据变化也需要重点关注。

　　“落到投资操作上，若财务数据有提示行业供需有拐点迹象，同时基本面前瞻和估值位置也相对较好，会重点关注这类行业。”陈显顺称。

　　庄腾飞则提到，我们会同时关注国内上市公司和海外同行业上市公司的报表，更加看重半年财报中体现出来的行业中期盈利趋势以及产业竞争情况，包括反映出来的企业对成本控制和业务发展节奏的把握和预期。我们更喜欢那些具备长期较高盈利壁垒、未来1-3年盈利趋势持续向上的行业，并且这些公司的管理层和大股东愿意通过分红和回购注销的方式，与中小投资者共同分享长期优质成长的过程。

　　王乾补充道，除了财务数据以外，他会重点评估基本面趋势、竞争格局变化、企业竞争优势强弱等因素，并结合估值水平进行投资决策。

　　而上述财务数据的趋势和走向，也成为基金公司调仓布局的重要决策参考。

　　中信保诚基金表示，我们将重点关注潜在投资标的和现有组合的业绩增速能否达到预期，并将进一步根据业绩情况，择机优化现有持仓，把握半年报行情关键线索。

　　“我们作出买入投资决定的前提是基于对公司基本面和中长期投资价值的看好，而卖出决定主要是经过全面评估后认为公司基本面或投资逻辑发生了变化。”上述头部基金公司也称。

　　基本面持续改善

　　关注四大行业结构性机会

　　随着A股上市公司2024年半年度业绩预告陆续披露，公募基金行业“掘金”动作不止。受访机构和基金经理认为，医药、食品饮料、新能源、电子这些在去年被公募重仓行业的投资机会仍值得关注和挖掘。

　　医药有望走出底部

　　关注食品饮料结构性机会

　　Wind数据显示，截至7月12日，共有71家医药公司、97家食品饮料公司发布了中报业绩预告，其中，业绩“预喜”（包括预增、略增、扭亏）的公司分别有32家、37家，预计净利润同比增长上限出现翻倍的公司分别有23家、31家。

　　作为2023年公募基金两大重仓行业，受访机构和人士普遍认为，随着行业基本面的持续改善，医药行业有望走出底部；同时随着需求转弱，尽管食品饮料板块系统性机会相对较少，但仍可关注结构性机会。

　　“今年上半年，医药和食品饮料市场表现相对偏弱，主要受需求、估值、政策等因素影响。”永赢基金权益研究部总经理兼权益投资部基金经理王乾指出，从已披露的业绩预报来看，部分食品饮料公司的业绩表现强于市场预期，展现了较强的经营韧性。从估值和基金持仓来看，医药板块估值得到消化，拥挤度也有所降低。

　　博时基金首席权益策略分析师陈显顺直言，市场对医药板块的信心和预期都在较低的位置。目前整体行业基本面存在边际改善，且更多的是长期缓慢的改善。具体投资上，预计下半年是个股带动板块、业绩带动估值的模式，看好二季度和三季度业绩高增的个股。食品饮料方面，二季度需求转淡，往后看宏观环境影响下，食品饮料板块系统性机会相对偏弱，将关注超跌反弹行情以及相关结构性机会。

　　富国基金也认为，当前医药估值已经跌到历史极低水平，不过医药整体的业绩稳定性较强，部分公司增长亮眼；同时医药公司的现金流也不错，具备较强的分红能力和意愿。往下半年看，在基数效应作用下，业绩有望拐点向上，医药行业也有望走出底部。

　　食品饮料行业上，富国基金表示，考虑到今年以来价格层面的修复较慢，业绩表现或较为平淡，后续核心还是等待价格信号的进一步确认。不过从细分子行业看，受益于二季度猪价上行的养殖龙头或有不错表现。“此外，若后续美联储开启降息周期，那么前期承压的核心资产也有望迎来估值的修复。”

　　中信保诚基金也表示，从目前的基本面和流动性来看，消费板块处于偏弱的情况。二季度一般为食品饮料销售淡季，叠加部分企业高基数的影响，预计收入增速环比均有一定回落。从板块来看，白酒板块存量竞争下份额集中的逻辑有望强化，或可关注管理能力优秀的资产。另外，食品饮料板块考虑关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头。

　　一家头部基金公司预计，三季度到四季度将是医药板块企业明显提速改善的拐点。在医药行业集采、常态化反腐和鼓励创新等大的政策背景下，具备创新和出海能力的企业有望迎来长期成长。

　　“展望下半年，消费市场或仍具有韧性，复苏的势能正在蓄力，温和渐进式复苏或成为主基调。”该公司认为，经过近三年调整，行业内中小企业加速出清，竞争格局有所优化。中长期视角看，随着宏观经济的改善，居民对美好生活的追求仍将推动消费持续升级，食品饮料行业有望加速发展。建议关注成本下行、集中度提升、需求修复三条主线。

　　宏利基金宏观策略投资部副总经理、基金经理庄腾飞表示，作为市场机构和零售客户的重点持仓行业，医药和食品饮料在整体行业财务表现相对平稳的环境下，仍有较多的结构性亮点。“我们预计全市场组合管理人会更加关注那些具有结构性景气的行业，尤其是那些能够逐步出海获取海外广阔市场，同时适应国内新经济环境和新消费业态的上市公司。”

　　新能源领域机会大于风险

　　电子行业有多重利好支撑

　　作为公募基金重仓的另两大行业，新能源、电子尽管在上半年市场表现较为分化，但受行业景气度攀升、海外市场需求复苏、公司营运能力持续提升等因素驱动，部分半导体、消费电子、新能源汽车等领域的龙头公司业绩出现显著回暖。

　　受访机构和人士普遍认为，随着供需关系持续改善，新能源领域的机会将大于风险；电子行业也有着周期复苏、AI驱动等利好因素支撑，将持续关注细分领域的投资机会。

　　富国基金表示，消费电子板块的强势表现，体现市场对行业未来的较高预期。在国内芯片技术重大突破，叠加“科创板八条”和国家大基金三期成立等利好消息催化下，后续需密切关注半导体板块“短期继续复苏+中长期端侧AI放量+国产替代持续”的基本面改善。

　　“新能源行业目前的核心矛盾仍然在于供需关系的演进态势。”博时基金陈显顺强调，往后看，虽然供过于求的矛盾仍在持续但格局逐步向好，因此机会将大于风险，可以考虑优先配置有明显阿尔法的龙头环节。对于电子行业，在经历了此前连续的去库存后，竞争格局优化，整体业绩有所改善，其中存储、PCB、面板、消费电子都有不同程度改善。下半年将继续关注AI基础设施和终端硬件相关的投资机会。

　　永赢基金王乾也认为，随着市场自我调节、潜在技术进步，未来新能源行业供需关系有望迎来边际改善。受益于成本下降、海外需求增长，产业链部分环节将存在结构性投资机会。另一方面，电子行业存在周期复苏、AI驱动等利好因素支撑。人工智能技术正引领新一轮科技创新，终端应用体验改进有望带动产业链景气提升，而作为产业链核心环节，半导体产业也将充分受益。

　　宏利基金庄腾飞直言，新能源和电子TMT等板块内部分化严重，机构持仓占比高，同时伴随着行业基本面的分化不断加大，投资难度增加。不过，整个科技和先进制造行业正在面临重要的技术革命和变化环境，因此需用更加广阔的视角来关注全球的技术进步，包括海外在AI人工智能和算力产业链上的发展进步，来探究国内资本市场上相关的、有真正基本面和业绩贡献的投资机会。

　　“在复苏趋势确立、创新拐点到来的背景下，电子行业在未来三年或将迎来大上行周期，我们整体看好以端侧AI、出海增量、国产自立三大创新驱动的顺周期带动下的投资机会。”前述基金公司称。

　　中报季大幕拉开在即

　　关注红利、有色、新兴产业等领域

　　2024年中报季大幕拉开在即，根据已经披露的业绩预告，多位业内人士表示，从半年报业绩预告看，上半年受市场追捧的红利资产业绩有所分化，下半年红利行情或有望继续演绎。此外，还可以关注有色、高端制造、新兴产业等相关领域。

　　下半年红利风格或有望继续演绎

　　今年上半年，红利策略相关基金净值迭创新高。5月底以来，红利资产出现一波调整，展望后市，多位业内人士表示，在国内经济延续修复态势的背景下，高股息资产的确定性较强。红利资产在回调之后依然将是适合底仓的高胜率选择，后续高股息风格或有望继续演绎。

　　富国基金表示，就当前而言，受益于“涨价”的红利资产，如公用事业，业绩预告情况较好，而银行基于净息差压力及利差损约束，中报或偏弱。展望后市，红利行情依然还存在演绎空间。基本面上，当前我国经济仍处于弱复苏阶段，市场依旧缺乏明晰的进攻主线，因此风格切换尚不具备充分条件；同时，政策面上，新“国九条”的出台将为红利投资注入新活力，红利策略或将成为投资新范式。在此背景下，红利风格的演绎或是未完待续。    

　　博时基金首席权益策略分析师陈显顺分析指出，从半年报预告来看，红利资产内部出现一定的分化。例如煤炭行业，从中报预告来看，50%以上或亏损，引发市场对于板块业绩担忧，板块出现一定调整。陈显顺预计，下半年煤炭行业利润降幅有望收窄，部分企业业绩恢复增长，且板块仍然是红利投资思路为先。他认为，下半年宏观环境仍然支持红利投资思路，对包括煤炭、公用事业、银行等行业的投资机会仍然看好。

　　“红利风格资产的投资或将是一个长周期的资产配置方向，伴随着人口老龄化和经济结构的变化，整体利率中枢在缓慢地震荡下行，投资者对收益率预期会更加合理，对资产波动率的要求会越来越高。红利风格资产从长周期看，始终会有属于红利资产自己的稳定低波收益。”宏利基金宏观策略投资部副总经理、基金经理庄腾飞谈道。

　　中信保诚基金也认为，从中长期角度看，当前国内宏观经济仍处于转型阶段，为了鼓励科技创新，低利率环境或有一定概率还要延续，十年期国债利率依然在低位徘徊。在追求“安全”和“防御”为主的投资风格影响下，红利资产因高股息率成为寻求稳定收益的优选，或仍具备长期配置价值。

　　由于红利资产当前价格位置已经不低，富国基金同时提醒，后续仍然需关注风格切换的可能风险点。一方面，若经济预期迎来大幅上修，资产收益率明显上行，红利资产的性价比将进一步走低；另一方面，也要关注其他进攻逻辑出现的可能，如科技板块若迎来重大利好，红利风格占优的行情也可能阶段性走向尾声。

　　永赢基金权益研究部总经理兼权益投资部基金经理王乾也提醒投资者，在当前环境下，红利资产因其稳定的现金流和较高的股息回报，具备较强投资吸引力。但实际投资中仍需要评估红利来源的稳定性以及估值性价比。

　　关注资源品、出海、新兴产业等相关领域

　　Wind数据显示，截至7月12日，基金公司年内合计进行超5万次调研。结合中报业绩和行业观察，多位业内人士表示，下半年可以关注有色、出海、高端制造、新兴产业等相关领域。

　　富国基金表示，一方面，从涨价角度看，受益于供给收缩或产品价格提升的化工、有色、公用事业、交运等行业预喜率较高。另一方面，从出口角度看，海外库存回补的行业以及加速出海的中高端制造等外需呈现韧性，如家电、轻工、汽车、机械、电子等，行业业绩预告情况也相对较好。TMT方面，结构上有亮点，全球半导体周期向上、消费电子景气度进一步确认，AI浪潮持续演绎，有望带动消费电子、PCB、算力等板块业绩改善，电子行业业绩预告表现靠前。

　　“根据目前披露的中报预报，高端制造方向仍值得关注，近年来中国高端制造国际竞争力不断增强，有望持续成为投资的重要主线，AI相关的科技制造需求景气度较高；另外，资源品受制于供给刚性、传统周期龙头潜在受益于经济复苏均值得重点关注。”王乾谈道。

　　庄腾飞指出，从今年中报预告来看，周期性行业中的有色板块业绩表现较好，一方面海外大宗价格或维持高位，另一方面，国内的优质公司也在努力走出去，在海外拓展业务，值得长期关注。

　　中信保诚基金关注以下四个方向：一是开发商信用风险折价资产聚焦到保险、股份行；二是优选供给格局更好的高股息资产（如煤炭、运营商）作为结构调整方向；三是困境有望反转资产，关注火电和电解铝资产，寻找其他二季度业绩环比改善的储备资产；四是储备出海类资产，或可作为底仓配置。

　　陈显顺建议，下半年核心把握三条配置思路。第一，全球大宗相关投资机会，看好铜、黄金、原油和航运等板块；第二，国内红利板块，看好煤炭、公用事业、银行等板块；第三，新兴产业与相关主题投资机会，TMT中重点关注电子、通信等高景气行业。

　　“国内科技产业当前整体估值明显低于海外，中期来看存在显著的重估空间。且发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，而‘科特估’就是资本市场对于新质生产力的重要支持。目前AI正从弱人工智能向强人工智能迈进，未来随着大模型成本的不断下降，AI将和万物结合，所有跟信息技术相关的领域都会迎来一定程度的重塑。”北京一家头部基金公司投研人士说。

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责任编辑：杨红卜