刚上任便获神秘资金加持！招商基金况冲盲目进攻成上半年债券基金亏损冠军

时间一晃2024年已经过半，上半年的股票市场波澜起伏，权益资产的投资者总体收益较差，延续了去过两年的亏损状态。

与股票市场相反，债券市场今年以来不断走牛，上半年中国十年期国债收益率从年初的2.56%下跌至6月30日的2.23%，中债综合财富指数上半年收益率为3.76%、年化收益率7.8%。相比于股票型基金的大幅波动，债券型基金稳定的收益越来越受到投资者青睐。根据choice数据统计，24年上半年新成立基金份额6388亿，其中债券型基金发行5255亿，占比高达82.26%，成为主流的选择。

然而，在投资者选择相信债券型基金的同时，却有部分债券基金在在债券牛市出现亏损，业绩表现让人失望。Choice数据显示，上半年亏损超过5%的债券型基金有38只，而上半年债券基金亏损第一名则是“招商安瑞进取债券C”、收益率为-10.25%。投资者选择投资债券基金，主要是看中其低风险的特征，可是低风险的债券型基金却在债券牛市的背景下半年亏损超过10%，投资者不禁好奇究竟是何原因导致了这种反常的表现。

新基金经理上任后便迎来持续大跌

招商安瑞进取债券的基金经理为况冲，于2023年6月21日接替张韵开始担任该基金的基金经理。

根据基金公告披露的简历，况冲2012-2017年曾在陆家嘴金融发展有限公司、华宝信托、兴业国际信托工作担任产品经理、总部团队负责人等职位；2017年开始可转债的投资研究工作，2017年-2021在云南国际信托担任资本市场部业务副总监，从事可转债投资工作；2021年6月至2022年10月在上海久期投资有限公司工作，任股票转债研究副总监。2022年11月加入招商基金管理有限公司，现任招商丰利灵活配置混合型证券投资基金、招商安瑞进取债券型证券投资基金基金经理。

图中人物系招商基金基金经理 况冲

况冲上任至今，招商安瑞进取A的累计回报为-13.75%，期间最大回撤为-20.44%。下图是招商安瑞进取A的净值曲线：

数据来源：wind、机构之家

由图可见，况冲任职之前，基金运行总体平稳，况冲任职以后不久基金就开始快速下跌，不仅大幅跑输中债总财富指数，也大幅跑输该基金对应的业绩基准，成为上半年债券型基金的亏损冠军。

策略上积极进取、结果被现实无情打击

该基金投资目标是通过积极主动的可转债投资管理，追求基金资产的长期稳定增值，对固定收益类证券的投资比例不低于基金资产的80%，其中可转债的投资比例为基金资产的20%-95%。

我们观察该基金可转债的持仓占比便可以观察到基金的风险偏好程度。

新任基金经理况冲于23年6月21日任职，一次23年三季度是该基金的新任基金经理运营的第一个季度，因此该基金在三季度的资产配置变化，很大程度上可以反应新任基金经理的配置思路。下图是该基金2023年三季报披露的基金债券配置种类：

数据来源：wind、机构之家

由图可见三季度该基金的可转债配置占债券资产的比例为94.63%，显著高于行业平均水平，若比较相对于上一期的变化，机构之家发现该基金大幅减持国债，增持可转债，这一变化与行业平均水平变动方向相反。三季度该基金国债持仓占比减少7.32%，可转债持仓占比增加7.32%；与之对应的是行业平均水平的变化是，国债持仓占比增加了1.05%，可转债持仓占比降低了0.25%。从这个配置思路的变化中，我们看到新任基金经理上任后的主要思路就是加强基金的进攻性，降低了防守性。

事实上，在三季度完成这种进攻阵型的转换之后，这种配置思路马上就被现实打脸，在去年四季度该基金遭遇亏损并显著跑输同行。然而，基金经理犯错之后并没有认错，在23年的基金年度报告和一季度季度报告中，继续表达了乐观看多的态度，并表示要进一步提高持仓集中度，更多关注一些明显定价错误的中小盘可转债。

观察该基金去年年报和一季报的持仓情况，可以发现基金可转债的持仓占基金净资产的比例还在进一步提高，从去年三季度的62.43%提高到去年年报的75.35%，并在一季度进一步提高至82.80%。

在本该加强防守的时间，该基金却不断加强进攻，增加风险的暴露，其结果也是显而易见，在今年上半年获得了同类基金最差的业绩表现。

逆势获神秘机构资金增持、不合常理收取高昂管理费

况冲担任招商安瑞进取的基金经理以后，该基金并没有任何一个时间段有过较好的业绩表现，然而该基金的基金份额却在况冲上任后迅速增加，下图是招商安瑞进取的基金份额变动情况：

数据来源：wind、机构之家

可以看到，该基金的份额在23年6月30日为2990万份，在三季度突然跃升至1.64亿份，并在年年底进一步提高至1.99亿份。基金的净资产也在亏损的情况下从23年6月30日的5195万提升至年底的3.76亿，增长6.43倍。

进一步查询该基金的持有人结构发现，该基金的份额增长主要是机构资金增持。23年中报披露的个人投资持仓数量是1861w份，而年报披露的份额是1764w，在基金亏损的情况下，个人投资者是净赎回的状态。但是，机构持仓23年中报披露数据是1129w份，到了年底却变成了1.81亿份，机构持仓数量增长了十几倍。

这部分机构资金的行为动机我们不得而知，但从基金运行的结果来看，这部分机构申购资金应该已经遭遇了大额亏损，不仅如此，这部分资金还承担了明显高于同行的管理费，以下是该基金的运作费用情况：

数据来源：choice、机构之家

招商安瑞进取A的托管费是0.2%，为行业平均水平的两倍，管理费是0.8%是行业平均0.36%的两倍以上。

这部分机构资金对于一个缺乏历史业绩支撑，且管理费收取水平明显偏高的基金经理鼎力支持、大额申购，显然不符合常理。这部分资金和基金经理况冲之间大概率存在着千丝万缕的联系，但随着基金的大幅亏损，基金经理况冲也将面临更大的考验，与这部分机构资金之间是否会有激烈的矛盾爆发，是接下来市场需要重点关注的。

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