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【国元证券】电新：大浪淘沙 革故鼎新——电力设备与新能源行业2024年中期策略
【国元证券】电新：消费电池多元化布局，厚积薄发展新篇——豪鹏科技首次覆盖报告
【国元证券】金工：斜风细雨不须归，云开雨霁见彩虹——2024金工年中策略报告
【国元证券】计算机：端侧智能加速落地，政策赋能新兴赛道 ——2024年计算机行业半年度策略
【国元证券】宏观：如何看待经济趋势
【国元证券】医药：行业迎来发展新机遇，看好创新与出海——医药行业2024年半年度策略报告
电新：大浪淘沙 革故鼎新——电力设备与新能源行业2024年中期策略
新能源汽车销量保持快速增长，中游材料价格降幅收窄
今年国内推行以旧换新等政策继续支持新能源产业的发展，1-5月我国新能源汽车销量达到389.5万辆，同比增长32.5%；在渗透率方面，新能源汽车占比稳步提升到33.9%，5月份渗透率已达到39.5%；出口方面，我国新能源汽车凭借全企业链技术以及规模优势，出口快速增长；根据中汽协数据，1-5月我国新能源汽车累计出口51.9万辆，同比增长13.7%；动力电池产业格局稳定，头部企业凭借丰富的产品类型，强大的技术储备以及规模化的生产能力，纷纷加快海外布局步伐，海外营收占比快速提升。中游行业受供需缓解价格下滑的影响，盈利处于低位；产业增加停产检修力度，缩减资本开支，加速低端产能去化；2024年以来，材料价格降幅大幅度收窄，行业利润有望见底。
光伏：N/P迭代持续加速，逆变器和大储环节竞争格局稳固
1）自春节以来电池片和组件排产改善显著，主要系国内外项目陆续开工叠加海外去库加速，行业中长期终端需求旺盛、成长趋势明确。N型替代P型的进程不断加快，在银价维持高位的背景下，HJT溢价空间坚挺，产业化进程有望加速。2）2024年3月份以来，逆变器出口额呈逐月递增趋势，已恢复至去年7月水平，下半年有望持续改善。相较光伏其他制造环节，逆变器同质化程度相对较低，因此出现行业供需严重失衡导致盈利空间骤降的风险较小。此外随着电芯等储能系统成本的下降和融资成本的预期下行，海外大储装机规模有望持续释放，成为逆变器厂商第二增长极。
风电：“海风+出海”迎景气上行
1）国内：影响2023年海风发展的军事、航道等问题逐步消退，2024年以来国内海风招标加速，国内海风迎来边际拐点；2）海外：全球加快海风发展规划，海风装机加速。我们看好受益“海风+出海”景气度上行，具备较高壁垒的海塔+管桩、海缆板块。
新能源汽车销量不及预期风险、原材料价格剧烈波动风险、海外建厂或者出口不及预期风险、技术迭代和降本进度不及预期风险、产能出清不及预期风险。
电新：消费电池多元化布局，厚积薄发展新篇——豪鹏科技首次覆盖报告
深耕消费电池二十余年，厚积薄发进入快速发展期
豪鹏科技成立于2002年，起步于镍氢电池，2008年切入软包锂离子电池。在消费电池领域深耕二十余年，逐步形成以软包锂离子电池、圆柱锂离子电池和镍氢电池为核心业务的电池供应商；下游领域覆盖笔记本电脑、智能手机、个人护理、无线音箱等领域，应用范围广泛。公司2023年实现营收45.41亿元，同比增长29.53%；2024Q1实现营收9.94亿元，同比增长34.19%；受益于新客户的持续导入，以及下游景气度的回暖，公司未来有望继续保持高速发展态势。
AlPC快速迭代升级，消费电池复苏带动需求增长
AI广泛应用时代已经到来，2024年将成为AIPC规模出货的元年；根据Canalys预测，2024年传统PC将开启向AIPC的重大转变，预计2024年全球AIPC出货量达4800万台，占PC出货总量的18％；AIPC作为AI端侧的重要载体将带动PC市场迎来新一轮革新，推动PC市场迎来换机潮；2024年，全球多地区经济环境压力有所缓解，根据市场调研机构GFK报告，在经历两年的衰退后，预计2024年全球科技消费品行业有望重回正增长轨道，整体规模增幅在3%左右；消费品需求的复苏叠加AIPC换机潮的来临，将有效带动消费电池销量的增长。
聚焦大客户战略，深度绑定头部知名厂商
公司通过多年聚焦国际品牌商的产品需求，与多个细分领域的全球知名厂商建立了坚实的合作基础。公司合作的终端品牌客户包括惠普、戴尔、 MSI、宏碁、华硕、微软、索尼、比亚迪、小米等国内外知名企业。优质的客户资源为公司持续开拓高端市场积累了丰富的经验，奠定了扎实的基础。品牌客户对电池供应商准入门槛要求高，认证周期长，替代成本高，且订单需求相对稳定，计划性较强，为公司的高质量发展提供了保障。
产能归集接近尾声，期间费用率有望改善
23年公司受到持续加大研发投入、产能归集和初期客户导入等因素的影响，在研发费用、市场开拓费用及管理费用方面有所增长。随着产能归集接近尾声，新工业园产线陆续归集完毕，叠加潼湖工业园区新产线的部分产能逐步爬坡释放，公司的生产效率将进一步提升，期间费用率将边际改善，盈利质量将得到修复。
宏观经济波动的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险。
金工：斜风细雨不须归，云开雨霁见彩虹——2024金工年中策略报告
新“国九条”引导市场高质量发展，长期资金流入明显
A股风格分化，红利策略仍受追捧，微盘回落：2024上半年A股风格有所分化，大盘蓝筹表现较优，中小盘震荡走弱，红利策略仍然占优，海外延续涨势；商品外强内弱，黄金涨势迅猛；债券市场偏暖运行，利率宽松叠加需求旺盛推升债券价格；美联储上半年利率维持高位，中美利差继续走扩，人民币承压。
证券市场改革步伐加快，新“国九条”引导证券市场高质量发展：A股投融资端改善效果明显，企业资金流由负转正，新“国九条”提出证券市场长期发展目标，“1+N”打造健康良好的A股生态。
北向加速流入，中央汇金、汇金资管大幅增持ETF：根据前十大股东披露，中央汇金、中国证金及资管2023年年末持股市值2.8万亿，较2022年末增长15%，社保基金长期增持，2023年末持股市值4079亿元，同比增长5%。在持有ETF方面，2023年中央汇金、汇金资管持基份额同比增长92%，其中易方达沪深300、华夏上证50增持超50亿份。
中大盘有望引领市场，价值成长趋向均衡
今年以来小微盘风格出现明显的波动，连续强势3年的小盘风格未能延续，大小盘风格切换趋势显现，大盘股整体表现优于小盘股。1月量化风暴，4月新“国九条”政策出台，5月多家被实施退市风险警示或其他风险警示，市场对小微盘股的担忧情绪持续上升。价值风格从2022年以来就持续保持强势，今年在存量市场博弈的情况下，保险、养老、社保为代表的低风险偏好长期资金成为市场的主导力量，价值风格得以延续，偏价值的红利策略和高股息板块持续受到市场关注。出海主题投资今年持续火热，产业链的高景气度已经在一季报获得确认，参考上世纪90年代日本，预计在内需恢复偏弱、外需韧性较强的情况下，电子、机械设备、家电、汽车、电力设备等行业有望依靠“出海”实现业绩的持续增长，从而带来估值的进一步扩张。展望2024年下半年，在当前的强监管政策下，预计市场仍以中大盘占优为主导，风格上围绕红利、出海以及AI三条主线，红利策略偏向价值，出海与AI偏向成长，整体上价值成长风格趋向均衡；如果国内经济复苏情况改善，美联储降息预期提升，公募基金、外资等大量流入A股，则市场风格有望转向成长占优。
景气投资行业轮动模型偏防御，周期资源、家电得分较高
景气因子普遍在经济衰退后期表现比较弱，盈利对增速的敏感性下降。利用分析师个股盈利预期数据，通过整体法构建行业盈利预期，计算未来滚动一年盈利对过去一年的盈利增速作为预期因子，标准化后进行行业比较，构建预期轮动策略。在此基础上，叠加盈利加速度观察边际变化，引入动量反转、换手、波动类量价指标进行多因子复合，提升单因子表现。根据最新的行业轮动模型，策略信号倾向防御配置，上游资源重回多头组，本期行业推荐：煤炭、纺服、钢铁、石油石化、家电和公用事业。
本文基于客观数据进行分析，数据仅供参考，不构成投资建议。
计算机：端侧智能加速落地，政策赋能新兴赛道 ——2024年计算机行业半年度策略
上半年计算机行业资本市场表现较差，估值水平调整较为充分
从年初到2024年6月26日收盘，计算机（申万）指数下跌22.96%，显著跑输上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数等。从技术发展的角度来看，国内外AI大模型能力不断迭代更新，软硬件配套逐步完善，打开手机、PC等端侧的AI应用空间。从政策角度来看，今年政府工作报告中两次提到量子技术，低空经济产业规划加快落地，各地紧密开展“车路云一体化”应用试点，板块仍有较多的投资机会。截至2024年6月26日收盘，剔除负值后，计算机（申万）指数的PE TTM为34.75倍，较年初显著回落。我们认为，计算机行业的科技与成长属性赋予其较高的估值溢价，从历史数据来看，目前计算机板块的估值水平处于合理区间，具备较好的长期投资价值。
AI行业创新加速，端侧智能快速落地，未来成长空间广阔
AI大模型的快速发展推动了生成式AI应用的爆发。AI PC是AI大模型、软件应用和硬件设施的综合体，通过云端与本地的协作，将云端大模型强大的数据处理能力应用到PC本地的各种应用场景中。云端与本地终端的结合，云端大模型在应用时的稳定性会得到提升，通过终端的输入组件达成高效的人机交互，以本地终端的数据储存和数据保护协议提高个人隐私和数据的安全性。AI PC在本地终端嵌入大模型后，可协助个人完成文本撰写、文案构思、会议记录、Excel表格制作等一系列日常工作。根据Canalys的数据，2024年，全球AI PC出货量将达到4800万台，占个人PC总出货量的18%；到2025年，AI PC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%；到2028年，AI PC出货量将达到2.05亿台，2024-2028年的CAGR为44%。
加快发展新质生产力，政策助力新兴赛道快速成长
随着量子技术的不断成熟，量子通信、量子计算、量子精密测量等领域快速发展。2024年政府工作报告中提到：“制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道”。目前，合肥的量子产业正在开辟未来产业“新赛道”，加速形成新质生产力。
根据赛迪顾问发布的《中国低空经济发展研究报告(2024)》，2023年中国低空经济模达5059.5亿元，到2026年有望达到10644.6亿元。随着电子信息技术的发展和计算机在机载设备和空管地面设备中的广泛应用，再加上卫星通信和定位技术的成熟，使得在大范围内对空中交通进行管理有了实现的可能，低空领域空管系统建设需求旺盛。
车路云一体化产业内涵丰富，是对当前道路交通体系的一次智慧升级。2024年1月，五部委印发《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，各地纷纷统筹规划相关试点项目，空间巨大。
AI技术在PC等领域的落地节奏低于预期：量子技术产业化进展低于预期：车路云一体化产业落地进度不及预期；低空经济产业落地不及预期；行业竞争加剧的风险；宏观经济环境变动的风险。
宏观：如何看待经济趋势
本周关注：
PMI中规中矩，但生产和新订单分项延续回落，在大规模设备改造的速度降下来之后，经济基本面短时存在微压，但应看作今年Q1经济跃升后的修复。
按照原材料购进价格去推算，6月PPI同比大概率会收窄至-0.8%一线，这应该有基数的相当一部分贡献，从原材料购进价格这个环比口径的指标本身看，已经出现了幅度偏大的回落。
如我们近期文章所说，当前的全球流动性已经悄然出现权重上的切换，中日信用投放的下降所带来的影响逐步超过了美欧信用重建的影响，这个变化不一定短时能影响美欧的经济基本面，但确实可能会导致商品周期及库存周期开始回落，这对一些资源主导的国家来说，基本面也会面临相对明显的损失。
就国内来看，资产的风险偏好已经面临利多出尽，在进入增长层面的淡季后，risk-off将是一个更为顺畅且确定的方向，本周的资产表现也是顺着这个方向去演绎的。
地产存在一些积极迹象，30大中城市6月销售面积同比-24%，较今年前几个月出现了明显的降幅收窄，当然，即使降幅收窄之后，地产销售也仅仅勉强恢复到去年的降幅水平，后续地产能否加快出清，销售降幅进一步收窄，还需要边走边看。
财政这个问题除了财政收入的顺周期变化外，还有控制地方政府杠杆的政策思路，这相当于在维稳政府信用的目标之下，财政逆势扩张不起来，当然，我们还需要注意财政与经济本就非线性，比如目前的公共财政收入占GDP的比例，已经降到了比1994年分税制改革之前更低的水平。
按照这个环境，当前的部分政策是必要的，这涉及一个下限的问题，但长远看，解决问题的根本还是要打开上限，这可能要在短时利率、汇率甚至地方信用上有所取舍，这个点才是真正推动趋势翻转的契机。在此前，利率债资产至少还是安全的。
投资建议：
宏观经济：当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定，但全球的库存周期是否会重新下降，是个非常值得密切观察的变数。
资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。
权益市场：考虑到信用投放的问题依然无法解决，指数层面表现有限，可适当关注出口、出海及环保这些阿尔法层面的景气机会。
利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有。综合考虑多方因素，建议仍然保持中性久期，但慎赌超长期利率债。
信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。
商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，商品有可能重新进入回落的轨道。
宏观政策落地不及预期等
医药：行业迎来发展新机遇，看好创新与出海——医药行业2024年半年度策略报告
三季度医药板块业绩有望恢复，看好创新和出海
从业绩角度来看，2023年三季度医药行业反腐力度达到最大，医药板块单季度业绩较差，目前反腐逐步常态化，2024年三季度医保板块业绩有望迎来恢复。从估值角度来看，经过三年时间调整，目前医药板块估值水平（TTM）约为35倍。在医药行业集采、常态化反腐和鼓励创新等大的政策背景下，我们认为具备创新和出海能力的企业有望迎来长期成长。
创新药支持政策持续加码，国内新药商业化浪潮来袭
国家和地方政府多部门陆续发布了各项创新药产业发展支持政策，从药品开发阶段的创新和开发方向的引导、临床研究和上市申请阶段的加快审评审批的支持，到药品上市后商业化阶段的医保支付支持、DRG控费除外支付支持、商业健康保险助力和国谈药品院外零售渠道的医保支付试点等等，全产业链式的全面支持创新医药产业的发展。药品集中带量采购也逐渐消化了很多传统药企的存量业务影响，建议关注传统药企存量业绩即将或已消化、创新品种即将迎来收获或待商业化放量的标的；Biotech和Biopharm中建议关注其创新品种临床Ⅱ期数据优秀、进入关键临床、即将迎来收益或待商业化放量的标的。
法规医药市场规模巨大大，新兴市场人口多、卫生支出增长快
目前法规医药市场规模占比大，卫生支出多，而新兴市场经济增长高于世界平均水平且人口基数大，新兴国家药物使用量增长率及人均卫生支出增长率显著高于法规市场，市场成长性较强。目前国内市场竞争加剧，我国药企出海成为大的趋势，从原料药到化学制剂再到生物制品，我国药企出海产品实现逐步升级。建议重点关注产品具备较强创新性、海外渠道能力强的企业，未来有望抢占先机。
进口取代与出海持续加速，精选医疗器械细分领域
经过多年研发积累，我国医疗器械企业已经进入创新兑现阶段，进口取代有望持续加速，建议重点关注内窥镜和医疗影像设备板块。同时，部分细分赛道集采基本出清，产品端创新有望引领行业迎来新增长，建议重点关注体外诊断板块、血液净化板块和骨科板块等。此外，部分器械企业已经具备出海能力，海外市场的突破有望打开新的成长空间。
投资建议
2024年三季度医药板块业绩有望恢复，且估值水平较低，医药板块有望迎来结构性行业。在医药行业集采、常态化反腐和鼓励创新等大的政策背景下，我们认为具备创新和出海能力的企业有望迎来长期成长。建议重点关注兼具创新和出海的药品和器械板块。
医药行业政策风险、产品降价风险、研发进度不及预期风险、海外商业化不可预测性等风险。
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