【国元研究】融汇晨观 20240604丨汽车、通信、医药、宏观

注：如音频与正文内容有所出入，请以研究报告内容为准。

【国元证券】汽车：政策油价齐推动，新能源重卡高增长

【国元证券】通信：新万颗卫星组网计划曝光，中国时空信息集团成立——通信行业周报

【国元证券】医药：集采利空渐见底，创新转型即将迎来收获——奥赛康（002755.SZ）首次覆盖报告

【国元证券】宏观：关注财政定位的微妙变化

【国元证券】宏观：行业比较跟踪：寻找景气的三个线索

汽车：政策油价齐推动，新能源重卡高增长

5月乘用车单月销量同、环比走弱，累计值符合年度预期

5月1-26日，乘用车市场零售120.8万辆，同比去年同期下降6%，较上月同期下降2%，今年以来累计零售757.5万辆，同比增长5%；5月1-26日，全国乘用车厂商批发125.3万辆，同比去年同期下降5%，较上月同期下降16%，今年以来累计批发880.2辆，同比增长8%;5月1-26日，新能源车市场零售57.4万辆，同比去年同期增长27%，较上月同期增长2%，今年以来累计零售302.5万辆，同比增长32%；5月1-26日，全国乘用车厂商新能源批发62万辆，同比去年同期增长25%，较上月同期下降3%，今年以来累计批发336万辆，同比增长29%。C但从累计数看，无论乘用车整体还是新能源车，仍然符合年度预期。行业高频数据波动属于正常现象。建议关注下半年政策及车企发力。

新车型及平台持续发布，关注领先车企明星车型及相关产业链

5月到6月，新车型发布加快。5月28日，比亚迪正式对外公布第五代DM系统，可达百公里亏电油耗2.9L，综合续航2100公里，刷新混动技术水平，同时推出秦L DM-i和海豹06 DM-i双车同价，售价9.98至13.98万元。5月31日，问界新M7 Ultra正式上市，官方宣传外观造型更悦目、底盘性能更强大、智驾能力和安全能力更上一层楼、音效更震撼，持续提升产品可感知功能。此外零跑C16、东风奕派等也将在6月上市。我们在前序报告《骑乘产业周期曲线，需求与技术两手抓》以及《在小米花影下》等报告中指出，根据“技术采用曲线模型”，当前电动智能车消费接近后期大众阶段，品牌背书的作用对用户吸引力持续凸显。建议关注明星车企技术、产品发布对自身及产业链的带动作用。

节能降碳政策发布，持续鼓励新能源车

日前，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，加快淘汰老旧机动车，提高营运车辆能耗限值准入标准。逐步取消各地新能源汽车购买限制。落实便利新能源汽车通行等支持政策。推动公共领域车辆电动化，有序推广新能源中重型货车，发展零排放货运车队。推进老旧运输船舶报废更新，推动开展沿海内河船舶电气化改造工程试点。节能降碳反光再提，新能源车仍是重点鼓励内容。同时加快以及换新及货车新能源化。我们在《政策油价齐推动，新能源重卡高增长》报告中指出，新能源重卡已经实现15连涨，预计政策对齐仍有推动作用。建议持续关注货车电动化发展方向。

投资建议：

关注汽车行业下半年发力机会，乘用车关注明星车企及其产业链的持续发展动力，商用车关注政策推动以旧换新以及电动化趋势。

经济复苏不及预期风险，油价波动风险，政策支持力度不及预期风险，行业竞争加剧超预期风险等。

通信：新万颗卫星组网计划曝光，中国时空信息集团成立——通信行业周报

市场整体行情及通信细分板块行情回顾

周行情：本周（2024.05.27-2024.05.31）上证综指回调0.07%，深证成指回调0.64%，创业板回调0.74%。本周申万通信回调0.73%。考虑通信行业的高景气度延续，相关企业经营业绩的不断兑现可期，我们给予通信及电子行业“推荐”评级。

细分行业：本周（2024.05.27-2024.05.31）通信板块三级子行业中，其他通信设备上涨幅度最高，涨幅为1.61%，通信网络设备及器件回调幅度最高，跌幅为2.35%，本周各细分板块主要呈上涨趋势。

个股方面：本周（2024.05.27-2024.05.31）通信板块涨幅板块分析方面，欧比特（16.08%）、恒实科技（13.15%）、ST路通（13.15%）涨幅分列前三。

10000颗，大规模卫星组网计划曝光

据国际电信联盟（International Telecommunication Union，国际电联）官网，上海蓝箭鸿擎科技（以下简称“鸿擎科技”）日前提交了一份“提前公布资料（Advanced Publication Information）”备案。

该资料文件提到一项名为“HONGHU-3”（中文或为“鸿鹄三号”）的卫星星座组网计划，将在160个轨道平面上总共发射10000颗卫星。有知情人士表示，鸿擎科技的鸿鹄三号计划属实，上述资料目前在国际电联官网上可公开查阅；鸿擎科技10000颗卫星的具体发射计划未知，行业内当前的惯常做法是按年分批发射。

“鸿鹄三号”星座是国内继星网GW计划和G60星座后实体计划的第三个超万颗卫星巨型星座。与后二者不同的是，“鸿鹄三号”星座背后的鸿擎科技，是一家成立于2017年的创业公司。

有了解卫星互联网领域的一级市场投资人表示，“从当前各参与主体的卫星制造及发射的进度看，万颗卫星发射任务要完成并不是一件短周期的事，其中涉及的资金投入、人力及技术投入都是巨大的。”（信息来源：科创板日报）

国际政治环境不确定性风险、市场需求不及预期风险。

医药：集采利空渐见底，创新转型即将迎来收获——奥赛康（002755.SZ）首次覆盖报告

存量仿制大品种集采影响逐渐平滑，公司业绩有望迎来拐点

奥赛康是产品覆盖消化、抗肿瘤、慢性病、抗感染等治疗领域的百强药企。截至第七批国家药品集采，公司共13款药品参与集采，均为公司主要产品目录中的药品，其中公司重点产品奥西康未中选，其余12款产品价格平均降幅超过90%；同时公司有部分产品中选地方药品集中采购（含各种类型联盟集中采购），价格和销量均有一定程度下降。从收入结构上看，2019年抗肿瘤和消化类产品收入合计占比达97.05%，其中消化类贡献收入从33.66亿降至2023年末的2.99亿，抗肿瘤类收入从10.19亿降至6.17亿。

聚焦公司优势领域，着重高端仿制+制剂创新，构建特色产品组群

公司优选首批首仿、独家品种、高壁垒复杂制剂开发。自2021年以来获批20个仿制药品种：5个首批上市品种、4个首家独家品种且3个为十三五重大专项品种、3个高壁垒复杂制剂、2个首仿品种、1个独家规格，不断丰富公司传统优势领域抗肿瘤、消化道治疗用药和新崛起的抗感染和慢性病用药，构建并强化了公司特色的仿制药产品组群。

新药转型即将进入收获期，ASKB589有望成30亿级大品种

第三代EGFR抑制剂ASK120067可强效抑制EGFR耐药突变（T790M）、EGFR敏感突变（如L858R, exon19del）以及EGFR双突变的激酶活性，且对CNS（中枢神经系统）病变患者有较好的疗效，目前正在上市申请审评中；ASKB589是全球进度前三的Claudin18.2单抗靶向药，客观缓解率（ORR）为79.2%、疾病控制率（DCR）达 95.8%，临床数据优异，目前已进入中国临床III期研究，根据我们测算有望成30亿级大品种。

新药研发失败或进展不及预期风险、带量采购大幅降价风险、药品上市申请获批或商业化不确定性等风险。

宏观：关注财政定位的微妙变化 

本周关注：

5月制造业PMI再次回落到荣枯线以下，此事引人遐想，但实际上，季调后的PMI数据依然偏稳定，只是PMI在今年一季度升得过高，因此，数据必然会有个纠偏过程。

起码在库存周期的支撑下，宏观状态不会陷入典型的衰退周期，譬如按照原材料购进价格去推算，5月PPI同比有望反弹至-1.4%一线，只是当前在宏观面，我们看不到太多令基本面出现弹性的增量需求。

近期商品市场的上涨是一个值得关注的点，固然，在金融属性的驱动下，当前全球商品周期在缓慢走高，但考虑到一些权重金属（铜、铝）的超涨之嫌，商品市场可能会短时进入震荡或小幅调整的状态，在供应过剩和中国信用投放收敛的背景之下，通胀交易留给大家的空间应该有限。

地产的这一轮博弈也在过去，继广州、深圳、西安、杭州等多城市之后，上海也出台了“沪九条”以刺激房地产市场，但5月30个大中城市的地产销售面积同比继续稳定在-38%左右，且在市场层面，因地产政策而起的risk-on可能已经结束，上周SW房地产指数跌幅在31个行业中居首，黑色系商品全线下跌。

固然从宏观角度来说，地产周期可能已经基本稳定，但即使地产行业稳定在可观的出清速度的话，经济参与者的预期依然是承压的，在出现实质性的变化之前，信用周期大概率会延续下行的状态，货币的传导渠道存在阻力，后续的关键是看收储存量房等政府加杠杆的相关政策是否实质奏效。

这有赖于财政的兜底和发力，按照今年的赤字率及专项债目标，财政其实很难发挥太大作用，这源于政策在决策时，把稳定政府信用仍然放在首要目标上。但目前这个决策目标也许会发生一些微妙的变化，在现象上，非隐债主体是否会退出35号文规定的名单，是一个具体的观察点。

从基本面上来讲，债市大概率不会出现大幅度的回撤，即使市场的超长端筹码被打掉，市场的配置力量依然还在，这决定了利率债依然是个占优资产。

投资建议：

宏观经济：当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定，信用周期是一个更核心的问题。

资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。

利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有。综合考虑多方因素，建议考虑长债波段交易的机会，以及中短端利率品种的做多机会。

信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。

商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，建议通胀交易考虑暂歇。

宏观政策落地不及预期等

宏观：行业比较跟踪：寻找景气的三个线索 

从5月PMI看，季调后的数据压力主要在外需上，但我们对外需不用特别担心：

（1） 新出口订单此前的位置已经明显偏高，这次调整有很大的均值回归的成分在；

（2） 发达国家的经济景气数据基本都在上升状态，甚至日本的制造业PMI指标也在近两个月出现了幅度显著的跃升。

另一个可以进一步证实的事实是，这一轮的上游通胀应该是输入性的：

（1） 季调后，PMI出厂价格指数上升幅度相对PMI原材料购进价格来说明显更低，中游的利润应该是被压缩的；

（2） 尽管上游的通胀交易出现了一些过热的迹象，但拉长时间去看，总体上我们没有处在一个中游景气的周期之内，比如，以PMI分项指标为例，“出厂价格-原材料购进价格”无论与减数还是被减数，都是负相关的；

（3） 但这不是一个坏事，海外通胀交易的氛围也在反哺中国经济基本面，比如从去年下半年以来，中国的主要经济指标总体变得更加稳定，或多或少是存在“通胀输入-库存回补”的贡献。

虽然这个链条是互通的，但海内外的环境依然是略有分裂：

（1） 出厂价格相对原料进厂成本下降以及中游净利润被压缩这个状态，决定了当前企业库存回补的动力是打了折扣的，我们现在面临的库存周期不一定有充分的弹性，其背后应该是需求侧的新订单周期没有得以有效开启；

（2） 今年的外向型经济的景气度应该高于内向型，这映射在中观层面上依然成立，譬如纺织、涤纶长丝、汽车半钢胎的开工率受外部影响而走高，但纯碱、高炉开工率却总体因内需的影响而走低。

此外，工业企业利润数据能给我们一个更为细致的行业版图：

（1） 上游的确为先，黑金矿选业及石油天然气开采业的利润改善显著，但石油煤炭加工业及黑金冶炼加工业的利润损失靠前；

（2） 外需强于内需，化纤、化学原料、家具制造、文教、汽车制造等外需贡献相对更高的行业利润改善明显；

（3） 新锐产业的利润改善集中在电子信息设备及计算机通信上。

中观方面有三大方向产业值得关注：

（1） 外需线索：因产品出口、出海而获益的代表产业如纺织、家电、新能源汽车产业；

（2） 全球线索：受全球景气度上升的溢出影响充分的产业，比如消费电子及半导体；

（3） 内需线索：上游及环保，但额外需要注意的是，受通胀交易可能过热的影响，上游的短时表现也许存在不稳定性。

政策不及预期，国内需求偏弱，海外地缘政治风险超预期

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