上海梅林2023年实现营收223.67亿元，同比-10.49%;归母净利润2.26亿元，同比-55.13%;扣非归母净利润1.53亿元，同比-65.54%。其中2023Q4实现营收59.20亿元，同比-12.24%;归母净利润-0.93亿元，同比-205%;扣非归母净利润-0.86亿元，同比-201%。
分业务看，2023年牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品/其他实现营收124.5/12.5/34.2/16.8/17.0/18.6亿元，同比-14.6%/+39.3%/-9.4%/+8.0%/17.5%/-31.7%。牛羊肉受到通胀加息、新西兰劳动力短缺及国际红肉供给大幅增长的影响，销量同比+11.3%，吨价同比-23.3%，受损严重。wind数据显示，全球牛肉价格2024年2月约234美分/磅，同比+8%，呈现缓慢复苏趋势，我们预计2024年牛羊肉业务有望实现恢复性增长。全年生猪出栏80.82万头，同比+14%，带动养殖业务营收修复。受到猪价低迷、环保成本提升的影响，2023年养殖亏损5.84亿元，减少公司归母净利润2.27亿元。我们预计2024年养殖业务有望在消费复苏、产能去化促进下实现企稳修复。其他业务营收大幅下滑主要系低毛利贸易业务主动收缩。
分渠道看，2023年直营/分销模式实现营收47.7/158.5亿元，同比+4.8%/-13.0%，分销渠道受牛羊肉板块扰动出现下滑。分区域看，2023年中国/海外实现营收134.0/89.7亿元，同比-11.1%/-9.5%，分别增长48/17家经销商，合计共2510家。
2023年实现毛利率9.8%，同比-3.7pct，主要系牛羊肉业务毛利下滑(毛利率同比-7.4pct)。销售/管理/财务费用率为4.3%/5.0%/0.2%，同比+0.3/0.6/-0.9pct，公司今年加大品牌投入建设，推出联名活动并参加多项大型食品展会，销售费用率小幅增长。受猪价持续低迷及全球牛羊肉价格回调影响，公司计提存货跌价准备1.35亿元等合计减少归母净利润0.79亿元，综合导致2023年归母净利率1.0%，同比-1.0pct。其中2023Q4毛利率7.4%，同比-1.7pct，销售/管理/财务费用率为3.8%/6.4%/0.3%，同比-0.4/+0.8/0.1pct，综合导致2023Q4净利率为-1.6%，同比-2.9pct。
根据年报，2024年计划实现营收231.95亿元，同比+3.7%，目标较稳健，我们预计随着牛羊肉价格企稳回升，生猪价格逐步修复，同时预制菜和休闲食品板块开拓更多增长点，品牌运营活动赋能经营端，公司有望顺利完成年度目标。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为232.5亿元/242.7亿元/252.2亿元，净利润分别为4.1亿元/4.9亿元/5.6亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为7.85元，相当于2024年18x的动态市盈率。
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